对于生意来说，调味品可以说是一个能延续百年的生意，油盐酱醋在老百姓的生活中哪一个都少不了，就像海天已经延续300多年了，一家独大的格局让老二中炬高新跑断腿儿也撵不上，但是，老三老四跑快点兴许就能撵上老二。

除了海天，目前做酱油的知名企业历史都不算太长，千禾味业不过也才20年的历史，这短短20年的历史是如何在海天强大覆盖力下发展的呢？

这还得从千禾的定位说起了，目前千禾主要在一二线城市发展高端健康零添加酱油，并没有做渠道下沉，不熟悉他历史的朋友们肯定想不到千禾的前身恒泰实业，是做酱油产业链上游焦糖色添加剂起家的，从添加剂到零添加，从上游拓展到下游，转型属实称得上成功：截至2020年，以酱油、食醋为主的调味品已经占到了千禾营收的88.36%。

但是接下来的路就不一定那么好走了。

1、政策新规一旦落地，直接冲击过往宣传形象

目前千禾的零添加主要以酱油、食醋、料酒为主，在追求消费升级的今天，有相当一部分消费者是冲着零添加放心去买单的。但是在2020年7月27日，国家市场监管总局发布了食品标识监督管理办法征求意见稿，规定食品不得标注零添加等字样。

也就是说一旦新规实施，将对千禾的营销造成重大影响，高端+零添加就像是千禾的左膀右臂，千禾的瓶身包装极简，零添加字样非常显眼，此外同样500毫升酱油，千禾比海天贵了整整一倍，如果去掉这种字眼，无论在品牌营销推广上还是在产品本身价格上，竞争力都会大打折扣，相当于直接砍掉右臂。

之前在营销上花的钱打造的品牌知名度只能留在一部分已知品牌的消费者，在不知柴米油盐贵的98后即将成为厨房新生代主力军以后，千禾“仅剩的左膀”又怎么能只凭过去消费者过去的记忆点站稳脚跟？接下来营销的方向又在哪呢？

而且飞鲸并不认为未来随着消费升级、酱油高端化对于千禾的发展更有好处，千禾有的，其他大厂也有（海天也有零添加），只不过是千禾占了先发优势。

千禾注重健康无添加，价格高，瞄准的人群是家庭消费，未来餐饮、外卖、预制菜的快速发展以及外出就餐的人增多（餐饮渠道的商家显而易见是不会选择千禾的，压缩利润），甚至像金龙鱼这样的大厂凭借自己的现有的渠道优势去渗透调味品行业，那么对于千禾的发展是有很大影响的。

2、销售费用已经不能带来大幅增长

之前凭借高端定位发展的千禾，毛利率是所有酱油企业中最高的，但是净利率却是最低的，销售费用率更是高达两位数以上，在新政策加快落地之前增加广告投入（销售费用中，65%都用于促销及广告宣传费）提高市场占有率这可以理解，但效果如何呢？

①首先，2021年前三个季度的销售费用的同比增速增速都远远高于营业收入的增速，其次，在近几年三季报销售费用驱动营收增长的情况对比中，2021年营收的增长的确跟前两年相比放慢了脚步。

②于是飞鲸去对比了2019年、2020年、2021年三个年度前三季度的的经营数据：在2020年，东部、北部以及中部都在50%以上的增长，甚至作为大本营的西部还达到了19.56%的增长，但是到了2021年，增长明显放缓，只有南部区域保持了25%以上的增长，并且西部仅仅增长了3.64%。

其实，营收的增长说明了千禾在全国到底拓展得怎么样，但是从两个数据上来看，目前千禾销售费用的增加带来的效果在减弱，并且千禾在全国的拓展没有那么顺利，其实也不难想象，千禾作为四川地方产品，还要去渗透海天、中炬高新的地盘着实很有难度。

3、再次扩产？

根据2021年半年报显示，之前千禾花5.39亿元“年产 25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”已于2021年1月全面竣工。

前几天，千禾味业计划募集资金总额5亿~8亿元，扣除发行费用后募集资金将全部用于“年产60万吨调味品智能制造项目”，虽然老大、老二都在扩产，但是对于千禾的扩产飞鲸心里是有疑问的，2021年千禾并没有披露产销量，但是从2020年数据来看，库存量还增加了8.29%，之前的扩产产能能否利用完全？销售端又是否能跟得上？

小结：综合以上三点来看，不管之前千禾的业绩和扩张之路走得有多么好，但是未来的路充满不确定性，政策一旦真正落地，对于千禾无疑影响是最大，目前在全国的扩张之路也不太好走，扩产也不一定能够发挥千禾定位高端的优势，此外，管理层和高管的大规模套现也让飞鲸存疑，静待发展。

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来源：飞鲸投研