东方雨虹发布业绩快报，2021年营业收入318.92亿元，比上年同比增长46.46%，归属于上市公司股东净利润为41.85亿元，比上年同期增长23.5%。在去年房地产行业政策收紧、房企资金链紧张，且原油价格上涨的情况下，还能实现营收和净利润稳定增长，这份成绩不可谓不亮眼，是什么支撑东方雨虹业绩的上涨呢？

1、持续增长的背后是超高的ROE

ROE即净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，它反映了企业的盈利能力，ROE越高，说明投资带来的收益越高。一家优秀的公司，它的ROE应常年持续维持在20%以上。东方雨虹就是这样的公司，东方雨虹近五年的ROE平均在23%左右，整体高于20%。高水平的ROE是支撑东方雨虹营收和净利润上涨的原因。通过进一步拆解ROE，我们来分析一下东方雨虹背后的增长逻辑。

2、东方雨虹ROE拆解

净资产收益率=（净利润/销售收入）x（销售收入/平均总资产）x（平均总资产/净资产）=产品净利润率x总资产周转率x权益乘数

一家企业维持高净资产收益率，要么是具有高产品净利率，要么是高总资产周转率，要么是高杠杆。通过2016-2020年数据，我们可以看出，净利率的变动趋势与净资产收益率变动趋势基本保持一致，总资产周转率基本保持稳定，权益乘数和净资产收益率变动相反。这说明东方雨虹高净资产收益率的主要驱动力是产品净利率。

那么我们就需要对产品净利率继续拆解，找到导致净利率变动的原因。

3、净利率的背后是高毛利率和不断下降的费用率

净利率=净利润/营业收入，它是说企业每一块钱的收入中，净赚了多少钱，反映了企业的盈利能力。

（1）毛利率推动净利率变动

我们从东方雨虹近五年毛利率和净利率的变动情况可以看出，东方雨虹的毛利率和净利率变动情况基本保持一致。

分行业来看的话，东方雨虹高毛利率主要来自防水材料销售；分产业来看，东方雨虹的高毛利率主要来自防水卷材以及防水涂料，尤其是防水卷材，营业收入占总营业收入的一半，是公司的支柱产品。

营业成本中，防水材料直接材料占比最大，在80%左右。直接材料主要为沥青、改性剂、聚酯胎基、聚醚等石化产品，与石油化工产业密切相关。2021年煤炭、石油价格大幅上涨，导致沥青、改性剂等原材料价格也随之上涨，防水材料成本上升，我们可以看到受原材料的上涨，东方雨虹的毛利率不断下降。

应对原材料的限制，东方雨虹合理安排重点物资的采购时间和计划，适当利用原材料销售淡季增加储备，并发挥原材料的集采优势、提升议价能力等举措有效降低采购价格，从而降低采购成本。

（2）优秀的费用管理能力

东方雨虹三大费用率总体呈现下降趋势，显示了东方雨虹强大的费用管理能力，这也是东方雨虹高净资产收益率的重要原因。

销售费用率的不断降低，一方面是由于公司整合销售渠道，落实省区一体化经营，充分整合当地客户及市场渠道资源，加强渠道下沉，充分发挥渠道+直营的优势；另一方面，也是因为东方雨虹品牌优势不断加强，在业内积累了相当的品牌知名度。

管理费用率的降低，是因为东方雨虹将组织架构优化重组，由原来的以产品为基础划分的部门，改为工程建材、民用建材、天鼎丰、投资控股、制造中心、职能中心六大中心,提高业务协同能力，管理扁平化，提高管理效率。2020年管理费用率上升主要是因为股权激励。

财务费用率虽然总体上略有上升，但是仍然保持降低水平。

总结

通过对东方雨虹进行ROE拆解，我们可以看出东方雨虹在2021年营业收入和净利润双增，其背后的主要支撑在于高净利率，而高净利率的实现，主要是因为东方雨虹高毛利率，以及优秀的费用管控能力。

但是仍然有两个风险点值得投资者注意：一是宏观环境：而近期由于俄乌战争，石油价格持续攀升，这会导致东方水泥成本上升。

二是恒大破产，这可能会导致东方雨虹应收账款收不回来，影响公司资金链。

但是这两个风险点，都是短期影响，长期来看，飞鲸投研认为东方雨虹的基本面良好，值得长期投资。

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来源：飞鲸投研