近期中炬高新发布公告，其控股股东面临资金困难，所持的3.42%股份将被司法拍卖，不少粉丝在飞鲸投研后台问这个事，对于中炬高新到底是利空还是利好呢？先说答案，飞鲸仔细研究了一下认为，这个事不但不影响中炬高新，反而还有可能砸出个机会。

首先，从比例上来看，只是3.42%的股份将被拍卖，即使被拍卖了，对宝能系的中山润田又能作何影响？控股股东还是它，换句话说，做最坏的打算，即使整个控股股东的股份都被拍卖了，最坏的结果也只是中炬高新易主，况且易主这个事在中炬高新的历史上已经发生过多次，像现在的二股东中山火炬是之前中炬高新的最大股东，后来前海人寿多次在资本市场增持，在2018年将所持有的股份划归到同属于“宝能系”的中山润田，于是2019年中炬高新实控人变更为姚振华（宝能董事长），虽然易主但是业绩还在一直增长，所以只要企业基本面没有发生变化，就无须担心。

一、

我们再来分析分析这家公司。

根据1月份中炬高新披露的2021年度业绩快报：去年实现营业总收入51.16亿元，同比2020年微微下降0.14%，实现归母净利润7.53亿元，同比下降15.39%。

单看全年数据下降，其实不然。

2021年前三个季度的营收净利的确在一直在下降，并且亏损趋势逐渐扩大，但反观第四季度，业绩大大超出预期，仅第四季度，归母净利润实现3.86亿，比前三季度加起来还多出0.19个亿，同比增长73.87%，相对于2020年比较平均的四个季度来说，2021年的第四季度盈利属实可以说很不错了。

二、

虽然很不错，但是我们也要弄清到底有没有增长，增长是怎么来的，毕竟主营业务的发展决定了一家公司未来的发展。

中炬高新是一家以调味品为主业的公司这毋庸置疑，旗下调味食品业务2020年度的营业收入占公司整体收入比重的 97.16%，去年这一比例下降到90.26%，根据公司方面称，主要是由于房地产业务确认了收入，增厚了利润（总利润7.53亿，调味品6.07亿，去除其他业务，房地产业务预计贡献一个亿的利润左右）。

我们再看主业，上面给大家提到前三季度一直在同比减少(公司方面称原材料价格大幅上涨)，利润主要集中在Q4，那我们主要看Q4，美味鲜Q4收入13.4亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长11%，但是在这要给大家说明的是这个11%是有些水分的：因为在 2020年Q4中炬高新拆除了西厂区厂房，形成了资产处置损失3634万元，所以扣除此影响的话（2020年Q4相应达到2.25亿元），2021年Q4美味鲜归母净利润相比于2020年是并没有增长的（有没有经销商囤货可能性呢，飞鲸认为，是有的，但是只是一小部分，毕竟一瓶酱油的保质期也只有6个月）。

三、

一整年没有增长，那这就说明他不行了吗？答案肯定是否定的，跟大家说说：

①调味品行业年均复合增速7.25%，其中调味品中酱油占了将近40%，也就是说中炬高新目前所处的赛道是具有发展性的，并且作为行业老二的地位也积攒了口碑和知名度，之后的发展朝着扩产能，提高市场占有率的路子也是没有问题的，此外，像去年上半年产销100%(产量31.7万吨，销量32.6万吨)，销售情况没有任何问题。

2020年中炬高新的产能利用率已经达到96%，也就是说扩产对于企业来说是有好处的，但是从公司内部大股东想要巨额定增，二股东一直反对这件事上来说，定增扩产可能还会持续一段时间落地(或者是泡汤)，但目前的确是由于原材料价格上涨压缩了利润，但是伴随着提价，即使不扩产，也是会保持稳定增长的。

②此外，这几年中炬高新一直在做渠道结构调整和下沉市场开拓(直营业务不足3%)，2018年经销商只有864家，到2020年已经超过1400家，截至2021年前三季度，中炬高新全国地级市开发率已经达到92.3%，，区县市场开发率达到60.83%，之前不断增长的经销商数量带来了业绩增长，目前区县市场还存在较大空间，这一部分还存在增量。

③目前用于消费的渠道有三种：餐饮端、家庭端、加工食品端，这三种消费方式在我国的比例为5：3：2，像行业老大海天牢牢占据餐饮渠道，60%以上的营收都是餐饮渠道贡献的，而中炬高新70%以上是用于家庭消费，也就说在在其他两种渠道，还有增长空间，目前中炬高新也正在和B端比如说海底捞大型连锁餐厅进行合作。

总的来说，飞鲸认为中炬高新的增长逻辑是有的，产能利用率接近100%，未来扩产能够增加销售，此外，在2021年提价之后，价格不会再次落下来，而原材料价格是会落下来的（大豆由于极端天气、供需、拍卖等因素致使价格升高），而这个价差也会带来一部分利润，再加上企业在餐饮端的拓展以及行业本身的发展特性，对于中炬高新来说，未来发展是没问题的，暂时只是时间问题。

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来源：飞鲸投研