有朋友在后台私信小编：基金投资为什么那么难？

　　难吗？当然。基金赚钱、基民不赚钱也不是什么新鲜的话题。

　　代表股票型基金整体走势的万得普通股票型基金指数2019年至今的涨幅高达128%，但却有相当一部分投资者在这一轮慢牛行情中收益平平，不仅没有涨过市场平均，甚至还出现了亏损。仔细观察这批基金人的“自选”，也不乏长期业绩表现较好的“牛基”，而最后导致他们“没赚上什么钱”的原因，包括但不限于：错过时机、低点割肉、卖得太早、不会止盈……
　　那么，这样的现象究竟是什么原因导致的呢？有没有办法避免？小编尝试从行为金融学的角度出发，给大家分析一下背后常见的原因。

　　此处给大家推荐一本好书：《行为金融学讲义》。

　　这本书走的是科普的路线，面向的是普罗大众，通篇没有复杂的金融学术语，却用深入浅出的文字归纳了近千篇行为金融学领域的前沿研究精华，告诉你如何在投资中避免犯错。本文会引用部分书中的结论，感兴趣的小伙伴可以买来看看，相信你读后也会受益良多。

　　01 代表性偏差
　　认为“历史会简单的重复”

　　所谓的代表性偏差，就是指大家总是倾向于认为“历史会简单的重复”，也就是说如果某件事在历史上发生过，那么投资者会根据某些代表性的特征，针对当下的情形做出冲动的判断，而忽略了其他更具决定性的信息。

　　这一点最常见的案例就是“线性外推”。举个例子，在2000年美股的科网泡沫前期，有投资者看到某股票在过去几年连续上涨，每次回调都是“倒车接人”的机会，并据此做出“重仓抄底”的决定。而事实是，该股票过去的上涨的过程中，业绩的增幅并不算高，主要是因为宽松流动性导致的快速拔估值，在暴涨后估值已经严重透支了业绩，本次下跌只是“回归基本面”的开始。于是后来暴跌阴跌连绵不绝，该投资者遭受了较大的亏损。

　　再举个例子，市场中流传着一条俗语“五穷六绝七翻身”，就是说通常在5、6月，A股会表现得相对较为弱势。背后还是有一定道理的，因为5、6月处于业绩真空期，期间市场成交可能不会太活跃。如果有投资者依靠某年的经历验证了这句话的真实性，决定在4月底全部赎回或者清仓，等到7月初再出手，以去年为例，万得全A指数在5-7月的涨跌幅分别为5.1%、1.4%、-3.1%，不仅踏空了5、6月，还在7月初进场承受了回调。虽然我们不推荐大家关注短期涨跌，但这样凭借历史经验做择时的结果算是有点得不偿失。

　　由此可知，虽然我们经常可以从过去的交易中总结出一些具备指导意义的经验，但历史并不会简单的重复。我们没有观察到的因素太多，某件事情的发生可能是多重因素的共同作用，我们在做出投资决策前需要尽可能多的进行较为全面的思考。

　　比如说，在决定“抄底”前需要考虑：这个板块或者个股过去上涨的逻辑发生改变了吗？长期增长趋势可以延续吗？目前的调整充分了吗？业绩增速是否已经与估值匹配了？

　　在买基金前可以考虑：过去获得“金牛奖”代表基金经理的业绩会持续优异吗？他的常年重仓“爱股”是否涨过头了？当下的市场环境还适合他的操作风格吗？

　　历史的确会重复，日光之下并无新事，但历史并不会简单的重复。只有经过全盘的考虑，才有望避免刻舟求剑。

　　02 锚定效应
　　脱离实际，锚定参考点做决策
　　锚定效应就是指当我们需要对某件事件进行定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，这被称为“参考点”。参考点像锚一样制约着估测结果，并影响我们的决策，因此被称为“锚定”。

　　比如说商场里一件同样的衣服，直接按标价1000元出售，就不如把原价标成5000元再打2折卖得好。因为这个时候，顾客心理的参考点变成了5000元，并会以此为依据做决定，2折的确使人感觉很划算。

　　在投资中我们也容易陷入类似的误区。比如说某股民全仓持有A股票，买入的成本价是10元，A股票长期成长潜力大，该股民的目标价位是20元，并计划20元全部卖出。

　　问：目前A的股价是18元，未来可能还有超过10%的上涨空间，该股民应该如何操作？

　　如果你觉得这个问题难以抉择，那么说明你已经锚定了10元作为参考点。如果我们忘记这个参考点，事情可能就会变得简单许多。

　　现在摆在你面前的问题就变成：
　　问：某只目标价格是20元的股票，现在的价格是18元，你愿意用多少仓位来持有它？

　　如果你的答案是最多2成，那么你不妨考虑卖出8成仓位即可。

　　要解决锚定引发的问题，重点就在于要学会摆脱“参考点”带来的影响。在进行投资决策时，尽量忘掉你的成本，以未来涨跌的可能性作为判断依据。长期来看，这样做其实是更理性的，也更有望提升投资的胜率。

　　03 损失厌恶心理
　　赚点就想跑，大亏却死扛
　　损失厌恶心理就是说，投资者在面对盈利和亏损时展现出来的风险偏好是不同的，面对损失的痛苦感要大大超过面对获得的快乐感。当涉及的是盈利时，人们表现为风险厌恶；当涉及的是损失时，人们则出现赌徒心态，表现为风险寻求。

　　假设投掷一枚均匀的硬币，正面为赢，反面为输。如果赢了可以获得5万元，输了则失去5万元。从统计学意义来看，这个测试输赢的可能性都是50%，就是说这个游戏的结果期望值为零。行为经济学家通过大量实验发现，多数人不愿意玩这个游戏。

　　但如果我们把规则改为：正面可以获得10万元，反面失去5万元。此时，大部分人都变得愿意参加游戏了。

　　Why？因为损失带来的痛苦程度大约是同等盈利带来的快乐感受值的2倍，在新的游戏规则下，大家从一定程度上感受到了“快乐和痛苦的期望平衡”。

　　反映到投资上，当我们做有关收益和损失的决策时，也会表现出不对称性，大涨10%带来的情绪张力可能还抵不过5%大跌的痛苦。因此，人们对损失更为敏感和印象深刻，所以止损又被称为“割肉”，因为像割肉一样疼。

　　我们再来看一个例子：
　　请在A1和A2中选择其一：
　　A1：50%可能得到10000元，50%可能得到0元；A2：100%的可能得到5000元
　　请接下来，再在B1和B2中选择其一：
　　B1：50%可能损失10000元，50%可能损失0元；B2：100%的可能损失5000元
　　这两组选项实现的期望收益和亏损都一样，但大部分人会在A1和A2中选择A2，却在B1和B2中选择B1。面临盈利，大家都会变得更保守、追求确定性，也就是风险厌恶；但面临亏损，又会变得风险寻求，不接受实亏，希望赌一把。

　　最终的结果就是，当账户有浮盈时，投资者会变得风险厌恶、害怕回撤，即便遇上了牛市，也是小赚一笔就想落袋为安。但如果出现了浮亏，由于损失厌恶的存在又使得投资者不想把亏损变成事实，会更倾向于死扛博一把回本，不止损在熊市中可能会吃大亏。

　　此外，损失厌恶还会带来“处置效应”。假设你现在手上有两只股票或者基金，一只浮盈10%、一只浮亏10%，你急需用钱，会选择卖出哪一只呢？

　　行为金融学家泰伦斯·欧迪恩研究了1万个投资者的账户数据后发现，大部分投资者都倾向于卖出盈利的股票，而留下亏损的股票。

　　欧迪恩对这些股票进行了后续跟踪，在投资者们交易后的84个交易日后，卖出的盈利的股票依然在盈利，留在手中本来亏损的股票还是在亏损；252个交易日后，依然如此。这批投资者可能做出了错误的选择。

　　不学会克服这一心理效应，我们很难拿得住牛基或者牛股，赚上翻倍的收益率。那具体应该怎么办呢？是需要反过来操作，出现浮亏马上止损，实现了浮盈就捂着不放吗？这样做当然也不科学。

　　正确的做法是：
　　首先，我们要暂时忽略成本，抛开盈利和损失的概念，根据预期做决策。把你的买入点手动“挪到”今天，关注股票或者基金本身的质量，假设以当前这个价格你是否还愿意买入，预期未来价格能上涨，则继续持有；预期下跌，则立即卖出或止损。

　　其次，应该建立一套成熟稳定的投资策略，定好止盈和止损的触发条件来规范自己的交易动作，这样做不仅可以缓解投资者对于市场波动的担忧，也可以减少情绪主导的错误操作的可能性。

　　04 过度自信
　　“想当然”引发的决策偏差
　　行为金融学认为，人是过度自信的，尤其是对于自身知识的准确性过度自信，并且会系统性地低估某类信息并高估其他信息。这一点在金融市场中体现得淋漓尽致。

　　比如我们都知道，长期来看，股市中的散户是“七负二平一赚”，从概率的角度来看，这并不是一门好生意，但每年都有大量的散户开户入市，大家都觉得自己和别人不一样，在每笔交易前都怀着“必胜”的决心，认为自己一定能战胜市场赚上钱。随着交易经验的增加，自信力还会不断提升。我们通常认为自信是好事，但过度自信对于投资的影响却是负面的。

　　一方面，过度自信也会使得投资者过于高估自身拥有的信息。

　　比如曾经在某只股票或者某只基金上赚过大钱的投资者，在自信提升的同时，也会对这一标的产生独特的感情，经常会围绕它们反复操作，甚至喊出：你可以永远相信XX。

　　可是，市场波谲云诡，风格的变化可能就在转瞬之间，不要对投资目标产生感情是我们交易的基本原则，因为战胜市场的过程本就应该做到理性、冷静、杀伐果决。当你对其产生感情后，你就会对这个标的产生过高的期待，你设定的目标价位可能会偏离实际价值，并且难以实现，可能会使得你完全忘记了既定的操作纪律，不是买点却出手，到了卖点不退出，进而出现亏损。

　　其实，陌生领域并不容易让你亏钱，出于谨慎，你可能根本不会买入，投资中的危机反而更多地潜伏于那些我们自认为熟悉、充满自信的领域中。

　　另一方面，过度自信会使得投资者忽略风险，进行过度交易。

　　比如说不少投资者喜欢短期择时、高抛低吸、逃顶抄底，但大量数据表明，择时并没有起到想象中的作用。上交所数据显示，2016年1月至2019年6月单个客户的年化收益中，无论是散户、机构还是公司法人，无论资金体量如何，择时收益都为负。而且，择时的机会成本还很高，成功的择时涉及到两个判断：一是“买入之后还会涨”，二是“卖出之后还要跌”，只要错了一个，就难以实现“高抛低吸”。最后的结果可能就是，一顿操作猛如虎，一看收益0.5。

　　而且，高换手带来的交易成本对长期收益率的侵蚀也不容忽视。芝加哥大学的两位学者巴伯和欧迪恩的研究结果显示，个人投资者亏损的主要原因是交易太频繁。无论怎样折腾，对于同一个标的，买入持有与频繁交易的总收益其实差不多，但频繁交易反而会增加成本，可能会引发亏损。长期持有的力量已经得到了无数案例的验证，选对了标的、基本面没有发生变化，来回倒腾不如卧倒不动。

　　说了这么多行为金融学中的研究成果，给大家讲解投资中需要注意的误区，其实就是在剖析投资中的人性。我相信每个投资者或多或少都有过类似的经历，作为人类而非机器，想要做到完全杜绝绝非易事。

　　对于每个基民、股民而言，我们可以做到的就是制定属于自己的交易策略并且严格执行，多总结、多复盘，同时保持对市场的敬畏，坚持学习。芒格说过“得到你想要的某样东西，最可靠的办法是让你自己配得上它。这是一个十分简单的道理，是黄金法则。”只有不断提升自己，才能得到更多。投资比的是耐力，更是认知的变现。
本文参考：《行为金融学讲义》，陆蓉，中信证券出版社，2019.11(文章来源：华夏基金)

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