牛弹琴：中国又躺枪了

       

　　特朗普发飙，欧盟憋闷，结果呢？

       很多人万万没想到，中国又躺枪了。

　　很荒唐是不是？但这就是现实。

　　一直怼天怼地怼加拿大的特朗普，最近又瞄准了欧盟。12月20日，他突然发难，在社交媒体上称：“我告诉欧盟，他们必须通过大规模购买我们的石油和天然气来弥补巨大的对美贸易顺差。否则，关税就要来了！！！”

　　真是霸气侧漏。

　　1，我告诉欧盟。什么尊重不尊重，我就是警告。

　　2，必须购买。什么公平不公平，你就是必须买。

　　3，关税(TARIFFS)，所有字母大写，强调，强调，再强调。

　　4，最后，特朗普标志性的三个惊叹号！！！

　　很显然，对欧盟，特朗普很是不满。

　　事实上，他不止一次在公开场合抱怨，美国对欧盟有贸易逆差，指责欧盟“什么都不买”。

　　逆差多少呢？

　　数据显示，2023年，美国对欧盟的商品贸易逆差为1558亿欧元(1619亿美元)。然而，欧盟统计局的数据显示，美国的服务贸易顺差为1040亿欧元。

　　但特朗普认定，美国吃亏了，所以，欧盟你必须补偿，必须多买美国货，尤其是石油和天然气。

　　说起来，很多人可能不信，以前美国是世界最大油气进口国，但随着技术的进步，尤其是页岩油气的开发，美国现在已经是世界最大油气生产国。

　　美国每天的石油产量超过2000万桶，占到全世界需求的五分之一。冲突爆发后，西方基本终止了能源进口，美国能源企业赚得盆满钵满。

　　美国对欧原油出口量每天超过200万桶，占美国总出口量的一半以上。其中，排在前面的是荷兰、西班牙、法国、德国、意大利、丹麦和瑞典。

　　此外，美国66%的液化天然气，都出口到欧洲，主要销往英国、法国、西班牙和德国。

　　但特朗普觉得还不够，欧洲人，你们必须购买更多。

　　面对特朗普的公开威胁，欧盟怎么办？

　　欧盟委员会负责贸易事务的发言人奥洛夫·吉尔迅速作出回应称，“欧盟和美国经济深度融合，贸易和投资总体平衡。我们准备与当选总统特朗普讨论，如何进一步加强本已坚固的关系，包括讨论我们在能源领域的共同利益”。

　　他并且表态：“欧盟致力于逐步停止从进口能源，并实现供应来源多元化。”

　　什么意思？

　　1，美国，我们是盟国，同气连枝，经济深度融合。

　　2，特朗普，你也别急嘛，我们准备好好谈。

　　3，我们已经逐步停止进口能源了，美国，你的机会大大的。

　　这本来是美欧之间的事情，最多与有关，跟中国一毛钱关系没有。

　　哪知道，中国却躺枪了。

　　因为对于美国的盛气凌人，欧盟很焦虑，想到的一个办法，就是立刻瞄准中国。

　　刚上任的欧盟新“外长”卡娅·卡拉斯，此前就公开表态：如果美国和欧盟爆发贸易战，中国就会“大笑”。

　　卡拉斯女士，此前担任爱沙尼亚总理。她的态度很清奇：“如果美国正盯着中国，那么我们欧洲和美国更应该团结起来。因为一旦美欧之间爆发贸易战，那么中国就会大笑。”

　　这就是欧洲人的观点。

　　我们一起对付中国，我们就别内讧了，不然利好的是中国，中国会大笑三声。

　　最后，怎么看？

　　还是粗浅三点吧。

　　第一，特朗普真不好对付。

　　特鲁多就被吃尽了豆腐，正岌岌可危；现在轮到欧盟，特朗普又拿出了最喜欢的关税鞭子。

　　欧盟怎么办？

　　硬怼？

　　肯定两败俱伤，欧盟也没勇气。

　　坦率地说，特朗普那种盛气凌人的口吻，如果是中国对欧盟说，欧盟早就气炸了，肯定各种痛批怒骂妖魔化。但轮到特朗普，欧盟却忍气吞声，默默承受。

　　唉，这个世界，恶人自有恶人磨吧。

　　第二，欧盟有些人真不地道。

　　特朗普对付欧盟，欧盟自己没办法，却将矛头对准中国。

　　这是什么行为？

　　柿子总拣软的捏。

　　好歹欧盟也是世界格局中非常重要的一极，西方7国中3国就在欧盟。但欧盟有些人，却让人大跌眼镜。哪怕美国鞭子抽得噼里啪啦，还说打得好，求您别打我了，我们同气连枝，我们一起打中国。

　　居然还想着将中国作为投名状，真是受虐受出习惯了。

　　中国真是软柿子吗？

　　第三，考验欧盟的勇气和胆量。

　　关税战，损人不利己。

　　美国对全世界挥舞关税大棒，如果全世界联合反制呢？

　　美国必然也很受伤。

　　美国财长耶伦就警告，特朗普的关税计划，将增加美国家庭和企业成本，破坏抑制通胀的进展，对经济增长产生不利影响。

　　但可惜的是，一些西方政客，总是心存幻想，总认为自己适当妥协，甚至认为对中国强硬，特朗普就会大喜，会立刻转身去对付中国。

　　哪知道，纵容的结果，就是美国更霸道的做法，不仅公开打脸，甚至得寸进尺。

　　何去何从，考验欧洲政治家的勇气和智慧。

　　但也不得不说，总有一些西方政客，不到黄河心不死，不撞南墙不回头，最后头破血流之后，才会觉得，我当时真傻啊！

　　这个世界，卤水点豆腐，一物降一物。

　　至于我们，我们还是丢弃幻想，保持清醒。

　　躺枪是必然的，但做好自己的事情，上下同心，将朋友搞得多多的，将敌人搞得少少的，笑到最后，应该是必然的。

牛弹琴：韩国突然改口了

　　韩国突然改口了。

　　在中方表达强烈不满后，韩国外交部迅速出手，与尹锡悦保持距离。

　　12月13日，韩国外交部明确表态，不管国内局势如何变化，韩方都愿意与中方进行必要的沟通，持续推动韩中关系发展。

　　我看到，韩联社解读就是，“韩国政府始终愿同中方持续推动改善双边关系趋势，不受事态和尹锡悦发言争议的影响。”

　　请注意，这是韩联社的原话，一字未改。

　　也就是说，尹锡悦在朝中国泼脏水，连韩国政府都不赞成。

　　这就是韩国政治现在最有意思的地方。

　　尹锡悦，还是韩国外交部，到底谁代表韩国？

　　但对尹锡悦，中国确实很生气。

　　此前一天，在电视讲话为自己辩护时，尹锡悦将矛头对准反对派，声称自己下令紧急，实际是在救国家，如果反对派继续弹劾，我奉陪到底。

　　让人万万没想到的一点，他居然将矛头对准中国，说，中国公民的活动威胁到了韩国安全，还说中国生产的太阳能设施将会摧毁韩国各地的森林……
　　
　　在当天的中国外交部记者会，韩国《日报》记者问，中方如何看，外交部发言人毛宁当即回答：中方注意到有关情况，对韩方上述言论深感意外和不满。

　　毛宁接着回答：中方对韩国内政不作评论，但坚决反对韩方将内政问题同涉华因素相关联、炒作莫须有的所谓“中国间谍”、抹黑正常经贸合作。这不利于中韩关系健康稳定发展。

　　没有点名尹锡悦，但话已经说得很重了。

　　我之前就说，尹锡悦的6小时闹剧，这完全是韩国内政，对中韩关系影响不大，我们看戏就好。

　　只是尹锡悦后，对北方强硬，对日本谄媚，对美国更是亦步亦趋，以前还不错的中韩关系，一度跌入谷底。

　　哪知道，搞来搞去，他最后竟搞出这样的下场。

　　现在，他众叛亲离，都到这个地步了，尹锡悦还在嘴硬，还把责任都推给在野党，甚至不忘朝中国身上泼脏水，实在让人大跌眼镜。

　　尤其要看到，中韩关系最近终于有所改善，中国还将韩国纳入免签名单，并在多边峰会舞台上举行会谈。

　　韩联社的报道就颇为担忧地说，尹锡悦的言论在中国引起轩然大波，或为改善双边关系的负面因素。

　　韩国外交部也不愿意背这个锅，所以第二天紧急灭火。

　　
　　哪怕尹锡悦名义上还是总统，但你这个总统的立场真有问题，对韩国国家利益太不负责任。

　　中方也立刻关注到韩方的表态。

　　看外交部网站，13日的记者会上，中国外交部发言人毛宁回答第一个问题时就表态：我注意到韩国外交部的有关表态。关于韩方昨天有关涉华言论，我们已经表明中方立场。推动中韩关系健康稳定发展符合双方共同利益。希望韩方为此作出积极努力。

　　韩国啊韩国，你要说到做到，要积极努力！

　　考虑到尹锡悦现在已是众叛亲离，他的甩锅，算到此告一段落。

　　最后，怎么看？

　　完全我个人的看法，粗浅三点吧。

　　第一，要警惕一些韩国政客。

　　有事没事总喜欢往中国身上泼脏水，总喜欢向美国和日本献投名状，甚至将中国描述成一个敌国。

　　中国是韩国的敌国吗？

　　真是昏了头了。

　　我看到，在反对党此前提出对尹锡悦的弹劾中，除了紧急，具体到外交，弹劾书就指责尹锡悦“敌视朝鲜、中国和，推行以日本为中心的奇异外交政策，任命倾慕日本的人士担任政府要职”，批评其亲日外交政策“引发了战争危机”。

　　这样的总统，最后自己挖坑能把自己埋了，想了想，也在情理之中吧。

　　这个世界，出来混，总是要还的。

　　
　　第二，韩国也有有识之士。

　　所以，韩国外交部一看情况不对，赶紧出面澄清，给尹锡悦擦XX。

　　你这个总统，太不外交，太不负责任了。

　　相比之下，在野党共同民主党党首李在明，就要冷静理智得多。

　　针对尹锡悦此前宣称，“台湾问题不仅是中国大陆和台湾之间的问题，而是像朝鲜问题一样，是个全球性问题……韩国将同国际社会一道，坚决反对依靠力量改变现状”。

　　李在明就痛批，尹锡悦让“韩国陷入外交史上最可耻和灾难性的时刻”。他质问：“我们为何要介入(中国大陆与台湾的)两岸问题？无论台湾海峡发生什么，中国(大陆)和台湾地区如何发展，跟我们有什么关系？我们只把自己的日子过好不行吗？”

　　当然，也必须看到，对于李在明这样鲜明的态度，也不乏抹黑之论，认为亲华之类。

　　这哪是亲华？

　　这不过说了点常识罢了。

　　第三，中韩最好成为朋友。

　　我一直认为，未来的世界竞争，不仅仅是国与国之间的竞争，更是地区与地区之间的竞争。欧洲有欧盟，北美有美加墨，东亚呢？东盟太小，中日韩更应携手。

　　中国和日本、韩国，应该成为朋友，最好也成为朋友。实现这一点，对于三国整体利益，应该说超越100个诺贝尔和平奖。

　　当然，有些事情，该斗争要斗争，但更要善于斗争。

　　这是一个艰难的任务，但高超的大国外交，就是将强敌化为朋友。我们都是搬不走的邻居，即使不想做兄弟，但也没必要成为仇敌。

　　这更考验着政治家们的智慧和远见。

　　没智慧没远见的，都最后关头了，还想着甩锅中国。

　　人在做，天在看，你看他就要锒铛进监狱踩缝纫机了。

牛弹琴：12月7日，韩国关键的一天

　　12月7日，韩国关键的一天。

　　在野党指责，韩国总统尹锡悦的紧急令，是严重违宪行为；如果尹锡悦不辞职，将推进弹劾程序。

　　尹锡悦拒绝辞职。

　　7日下午，正式弹劾投票表决。

　　韩国国会总计300个席位，6个在野党共192名议员，但弹劾的门槛，需要至少200张赞成票。

　　也就是说，要弹劾尹锡悦成功，在野党力量还不够，执政党必须有人倒戈。

　　过去几天，执政态度，出现大幅波动。

　　尹锡悦突然下达令时，执政党国民力量党党首韩东勋挺身而出，痛批这是错误行径，并表示“将同国民一同阻止”。

　　事实上，当时废除令的国会190赞成票中，10多票就来自韩东勋等人。关键时刻，在野党和执政党捐弃前嫌，握手言和。

　　但对于是否弹劾尹锡悦，执政党一度持反对态度。

　　原因？

　　也很简单，不是要保尹锡悦，而是弹劾后，韩国肯定要重新选举，按照现在态势，最终的，很可能是在野党共同民主党党首李在明。

　　事情还在急遽变化。

　　据韩联社的报道，韩国国家院(国情院)第一次长洪长元(音)6日在国会披露，尹锡悦3日下达紧急令后，亲口指示，要拘捕个别政治人士。

　　根据洪长元的说法，尹锡悦当时在电话中对他说，“借此次机会全部抓进来收拾”，还称“我会把反间谍侦查权下放给国情院，你们先向(国防部)防谍司令部提供协助，资金、人力统统都要提供”。

　　洪长元随后与防谍司令吕寅兄取得电话联系，并转达了尹锡悦的指示，之后吕寅兄点名拘捕对象，并要求追踪有关人员的下落。






　　拘捕哪些人？

　　据洪长元透露，拘捕对象，包括国会议长禹元植、国民力量党党首韩东勋、共同民主党党首李在明等人。

　　也就是说，在尹锡悦看来，在野党党首要抓，国会议长要抓，与自己不和的执政党党首也要抓。

　　舆论哗然。

　　外界注意到，“被列入目标”的韩东勋当天表态：为保护韩国和国民，“我认为，有必要尽快停止尹锡悦执行总统职务”。

　　他表示：“如果尹锡悦继续履行总统职务，可能会再次发生类似此次的极端行为，从而让韩国及民众陷入严重危险之中。我相信，现在是时候只为国家和人民着想了。”

　　这番说话，再笨的人也能听出暗示：在7日的投票中，执政党也将对弹劾案开绿灯。

　　一方面，弹劾在推进；另一方面，秋后算账在加速。

　　韩国大检察厅，即韩国最高检察院，6日宣布，将组成特别调查本部，对“12·3紧急事态”展开严肃调查。

　　这也是时隔八年之后，韩国检察机关再次成立特别调查本部。当时成立本部，是为了调查总统朴槿惠。

　　现在轮到了尹锡悦。

　　这次的调查对象，除尹锡悦外，还包括多名现任韩国将军。比上次牵连更广。

　　当天，特别调查本部已扣查了韩国警察厅厅长赵志浩、首尔警察厅厅长金峰植、国会警卫队队长睦贤泰3人的手机。

　　此前，对于辞职下台的国防部长金龙显，韩国检察机关以涉嫌内乱罪为由，已禁止他出境。

　　也在6日，韩国国防部宣布，即日起，三名中将，即首都防卫司令官中将李镇雨、特战司令官中将郭种根、反间谍司令官中将吕寅兄，被停职。

　　一场6小时的紧急，最后戏剧性收场，但很多人的命运，就此改变。

　　不由人不想起“青瓦台魔咒”。

　　全世界都知道，韩国最危险的职业，就是当韩国总统。

　　反正，历任韩国总统，除文在寅外，还没有一个总统能有善终，坐牢的坐牢，流亡的流亡，自杀的自杀，这就是“青瓦台魔咒”。

　　所以，当上韩国总统后，尹锡悦坚决不住青瓦台，硬是将原来的国防部，夺过来改成了总统府。

　　青瓦台改了，但魔咒没有破除。

　　作为总统，大权在握的尹锡悦，本有很多种方法进行博弈，但他却选择了最糟糕的紧急，最终给自己挖了一个大坑。


　　别忘了，上一次韩国，已经是40多年前的韩国非正常时期，而再过几天，就是韩国“双十二政变”45周年。

　　1979年10月26日，时任总统朴正熙遭暗杀，代总统崔圭夏宣布次日凌晨开始，以免朝鲜趁机“南侵”。12月12日，全斗焕发动军事政变。次年5月17日，全斗焕宣布扩大，制造了韩国人永远无法忘记的“光州事件”……
　　估计尹锡悦现在也在后悔，冲动是魔鬼啊。

　　但这个世界，从来没有后悔药可吃。

　　最近几天，韩国很多地方举行活动，敦促尹锡悦下台。

　　民意调查也显示，尹锡悦现在的支持率，只有13%，不支持率达到80%。一个总统当到这个程度，确实让人长叹一声。

　　7日，韩国国会弹劾投票，更是他人生的重大时刻。

　　韩国检察官们正虎视眈眈。等待尹锡悦的，大概率还有镣铐加身、牢狱生活。

　　这个世界，出来混，总是要还的。你看他起高楼，你看他宴宾客，你看他楼塌了。

李迅雷：促进民营经济发展，公正执法与改革助力更重要

　　一、立法与执法的现实困境
　　《民营经济促进法》的出台对“两个毫不动摇”有着积极的意义。目前有较多的法律法规与民营经济相关，如《中华人民共和国中小企业促进法》《优化营商环境条例》《保障中小阶级款项支付条例》《公平竞争审查条例》。然而，法出多门，法律之间的关系需要理顺。此外，尽管目前已有多项支持民营经济发展的立法，但执法的规范性仍需加强。

　　《民营经济促进法》的要义仍然是强调平等，确保机会均等。民营企业与其他类型企业应在市场竞争中享有平等地位。然而，现实中仍存在诸多问题。例如，地方保护主义是一个反复被讨论的话题。本地企业在外地提起诉讼时，一般胜诉概率较低，即使胜诉，执行到位的可能性也不大。这类问题反映出执法在公平、公正和公开透明方面仍有不足，亟需强化讨论和改进。

　　今年以来，地方财政压力加剧。前三季度，全国税收收入同比负增长超过5%，部分地区出现财政捉襟见肘的现象，甚至出现了“远洋捕捞”的行为。这表明，虽然立法本身没有问题，但在执法规范性和实际操作性方面仍存在许多值得探讨的空间。这个问题非常重要。我国法律数量庞大，从全国到地方，立法总量可能全球领先。我曾在担任上海市人大常委10多年中的大量工作就是参与立法，如此众多的地方法规和条例不断涌现，但实际执行效果如何仍然需要评估。

　　二、民营经济的现实困境与投资意愿不足
　　我们常用“五六七八九”来概括民营经济的重要贡献：民营企业提供了超过50%的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新成果，80%以上的就业岗位，以及90%以上的企业数量。然而，从今年上半年上市公司年报中可以看出，民营企业的利润占比仅为16%，相比2021年的18%下降了两个百分点。但截至今年上半年末，民企上市公司数量占比相比10年前提高了12个百分点，为73.4%，达到3925家；市值占比从38.8%提高到46.0%。尽管民营企业对社会的贡献巨大，但上市公司的利润占比偏低，这是否可以解释民间投资意愿不足？原因何在？尽管这是上市公司的数据，未必能代表全国，但至少也算一个不小的样本。以小见大，现状并不乐观。从固定资产投资来看，今年前三季度民间投资增速为负，而整体固定资产投资增速为3.4%。这一反差在资本市场中也得以体现：一级和一级半市场中，民间资本规模持续下降，而政府及国有资本的投资却在上升。此外，民间资金在私募股权和风险投资的投入量也不大，地方政府和国有企业逐渐成为股权投资市场的主力军。这种现象是否与民营企业与国有企业的融资成本有关？尽管从杠杆率看，民营企业的杠杆率低于国有企业，但为何其投资意愿仍不足？

　　初步分析表明，中国经济面临显著的结构性问题。若将民间投资和PPI做比较分析，发现PPI下行时，民间投资增速通常也会放缓，反之亦然。自2012年至今，将近12年，大部分时间PPI都为负，只有2017、2018和2021年PPI在全年没有出现过负值。表明中国经济进入到减速调整阶段。从GDP增速看，2010年以后GDP增速持续放缓。另一个分水岭是在2021年后，房地产长周期进入下行阶段，由于民间投资在房地产领域的占比较高，所以其投资意愿明显下降。上述问题表明，除了在立法层面推动公平竞争、机会均等以及优化民营企业负面清单外，在结构调整和改革层面还需加大力度。

　　三、从法律到改革：破解民营经济发展瓶颈的路径
　　民营经济当前面临的问题与经济结构和增长模式密切相关，仅靠立法无法完全解决，必须依赖经济结构的再调整和深化改革。经济工作会议明确指出，中国经济存在部分行业产能过剩问题。产能过剩导致投资回报率下降，使得企业不愿投资，PPI长期为负进一步压缩了企业的毛利率，进一步减弱企业投资意愿。

　　为何PPI长期为负？为何产能过剩问题长期无法解决？这背后牵涉到居民部门、企业部门和政府部门的收入分配问题。居民部门在收入分配中的比重偏低，抑制了消费意愿。如果消费需求上升，产能过剩问题将得到缓解，民间投资意愿进而能大幅提升。此外，居民部门内部的财富分化问题也加剧了消费和投资的困境。截至今年10月末，居民存款余额接近150万亿，巨额储蓄未能转化为消费或投资，说明我国经济已经从过去的供给约束变成了需求约束。巨额居民储蓄宁愿呆在银行也不愿去花，为此需要研究我国居民部门的财富分化和阶层固化问题。二战后全球经历了近80年的和平发展阶段，长期经济发展的结果是社会财富的体量越来越大，但全球所有步入发达国家的数据表明，社会财富规模越大，财富的集中度就越高，分层现象愈发明显，亟需通过结构调整和改革推进。就我国而言，国有企业总资产规模很大，杠杆率水平过高，但是资产回报率偏低，是否应该继续深化国企改革？民企的杠杆率水平相对低，占总人口10%的居民(包括企业家)的储蓄规模巨大，杠杆率水平很低。二十届明确必须要推进国企改革，那么规模庞大的民间资金是否可以参与到国企改革过程中呢？

　　在全球普遍存在的经济分化和固化的过程中，我们也难以做到特立独行，那么，是否需要“搅拌”一下经济？让沉积在杯底的各种资源动起来，如果搅拌得好，那么整个经济就有活力，内循环就畅通了。

　　记得30年多年前，我还是一名青年学者，当时学术界热议的是如何避免3千亿元的居民存款(被喻为“笼中虎”)被提出来抢购商品。因为当时中国处于短缺经济时代，高通胀，受供给约束；如今，供给相对过剩，经济处在增量收缩中，受需求约束，150万亿元的巨额存款变成是“睡美人”。如果能通过优化政府、企业和居民三大部门之间，以及与地方、国企和民企、高收入与低收入居民之间的收入分配结构，让沉积的生产要素运转起来，则中国经济潜在增长率可以明显提升。

　　这方面的政策空间很大，虽然法律与立法层面非常重要，但这还不足以解决当前民营企业面临的诸多问题。无论是国企改革还是财税体制改革，都蕴藏着巨大的潜力，可以为发展国有和民营经济发展的“两个毫不动摇”提供有力支持。
　　来源：中国宏观经济论坛 CMF
　　(本文作者介绍：中泰证券首席经济学家。)

华生：波浪式长期牛市既是政策目标 也是投资者的利益所在

　　作者：中国经济体制改革研究会副会长、东南大学国家发展与政策研究院院长 华生

　　9月26日召开的会议提出“加力推出增量政策”，极大地提振了市场情绪，增强了人们的信心。相关部门已深入研究并陆续推出多项增量政策措施。因此，怎样进一步聚焦各方共识，在最佳的综合发力点上实施最优的增量规模，就成为人们关注的焦点。

　　改善经济基本面是股市走好走稳的基础
　　国庆节之后，股指没有继续攀升，有些人一时有挫折感或失落感，甚至对股市的上涨产生了怀疑。其实，如果股指继续如节前那样加速上涨，那么行情就会迅速变为“疯牛”，从而遭遇不可避免的暴跌，最受伤的就会是跟风追进的大多数散户投资者。波浪式发展的长期牛市既是政策目标，也是广大投资者的利益所在。

　　有些性急的人希望至少可以来一波“快牛”“猛牛”，先把股指推升到4000点甚至5000点以上的水平，后面再来谈平稳发展。他们认为，与发达国家成熟市场相比，中国股市还有极大的上涨空间。新兴国家市场与发达国家成熟股市的估值水平确实一直存在差距，但也要看到，长期以来发达国家成熟市场与新兴国家市场之间估值水平的差异，源于两者在公司治理、法治环境、市场成熟度和市场风险性等方面的不同，缩小乃至消除这个差异并非一日之功、难以一蹴而就。

　　有人认为，近年来新兴产业的不断突破和创新发展已经使“弯道超车”成为可能。确实，科技创新是推高市场的重要因素，如美国股市已经连续三年处于牛市、还在不断创出新高。但同时也要看到，美股表现是以企业盈利的不断大幅度上升为支撑的。以市盈率和市净率来对比，与A股中证500的25倍市盈率、1.8倍市净率相比，美股代表性的标准普尔500指数的平均市盈率和市净率是29倍、5.1倍；其以科技股为主的纳斯达克指数是44倍、6.5倍，与A股创业板的33倍、4.0倍，北证50的50倍、4.6倍，科创50的71倍、4.5倍相比也并不离谱。即便如此，现在国际市场上的投资者已越来越多地开始谈论人工智能的产业化应用前景是否已经被市场过早和过高兑现，以及美国股市是否已经周期性见顶的话题。可见，股市要真正长期走好走稳，还是要以经济基本面和企业盈利的不断提升为前提。

　　那么，有人问，国庆节前上证指数已经超过3300点，我为什么说股市至少还有10%到20%的上升空间呢？这当然主要是因为打出了经济增量政策的组合拳。比如，这次央行创设的股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)就给高股息分红的上市公司提供了较大的激励空间。以上证指数为例，由于集中了大市值绩优高股息公司，只要信贷资金支持实施到位，缩小乃至抹平股息与贷款利率之间的利差，就可以使上证指数跨越3700点的阶段高点甚至接近4000点的区域，从而使得大多数股民和基民扭亏为盈。因此，上述点位并不是一个随意的主观臆测，而只是一个算术问题。

　　有人问，进一步降息不是可以使股指达到更高的水平吗？降息当然可以进一步推升市场，但由于银行的存贷款利差已被压缩得很窄了，进一步降息必然要求同步降低存款利率和与存款利率联动十分密切的理财和固定收益产品收益，就会在另一端大大减少我国居民家庭本来比较稳定的财产性收入，这样就有个得失权衡的问题。再考虑到宏观政策的总体权衡，降息的余地有限。综合这些情况，仅冀望向几百家符合条件的绩优高股息上市公司提供的定向信贷支持，就可推高和维持有几十万亿元流通市值的A股市场，并以此来激活整个经济，既不现实也不可取。须知股市是一个永不止息的连续博弈的战场，速胜论或悲观论都不可取。

　　综上，改善经济基本面及上市公司盈利状况是股市走好走稳的基础，也是这次推出一揽子增量政策的原因与真正看点。

　　增量政策聚焦核心症结问题
　　这次增量政策组合拳的鲜明特点在于靶向非常明确，就是抓住股市和楼市这两个真实反映市场冷暖的“晴雨表”和“风向标”，使政策实施的效果有客观的、有说服力的衡量、评价标准，这反映了政府实现经济稳进的决心和对增量政策组合拳取得成效的信心。

　　我们注意到，之前各界讨论较多的一些建议并没有进入政策组合拳。仔细分析，这其实包含了更为周密的考虑。比如，不少专家提出，用直接发钱或大规模发消费券的办法来拉动消费。但是，普遍性发钱通常是为了应对突如其来的灾害或危机的冲击，而不是应对周期性特别是结构性的经济困难。海量的普遍性撒钱不仅负担大，而且通常刺激的时效受限，从而缺乏可持续性。更重要的是，这种方式在应对累积式的经济困难时可能只在形式上替代了人们部分消费支出，在就业和收入前景不明朗的情况下，很容易成为人们转移储蓄的方式，未必能有效促进消费。

　　再如，许多人认为，不必担心通货膨胀，要果断推出大规模基础设施建设项目。这个建议之所以没有成为这次增量政策的重点，一方面是因为在我国基础设施建设趋于总体饱和的情况下，大搞基建的传统方式已难以适合当前的实际。另一方面，也是基于历史教训。目前地方政府债务负担沉重主要是因为在过去资金宽裕的时候过度负债，投入了太多缺乏经济效益或只有较少社会效益的建设项目。

　　此外，有人建议发行国债，完全或大部分偿还地方政府欠债，从而一举让地方政府轻装上阵。先不论这种一次发行几十万亿元国债的可行性，在现行体制下，这无异于让举债越多的地方政府受到的奖励越大，从而带来严重的逆向刺激和道德风险，不仅不能真正解决问题，反而还会带来更大的风险隐患。至于有意见让市场逐步自动出清，恢复宏观经济供需平衡的主张，等于是让政府宏观调控在应当发挥作用时无所作为，显然并不可取。

　　正是鉴于现在我们面临的是逆周期调节、经济结构性调整和体制机制改革三重叠加的挑战，这次打出的宏观政策组合拳可以归纳为聚焦核心症结问题、相互交叉配合的“四支箭”。

　　“四支箭”交叉配合
　　第一支箭射向资本市场。资本市场的繁荣不仅有利于增加居民财产性收入，从而提高社会的消费能力和水平，也是推动经济发展特别是科技创新和新质生产力发展的重要渠道。越是创新和颠覆性技术的突破，其收益越大，但其周期也越长，投资风险和不确定性也越大。资本市场没有恢复正常的投融资功能，不能为风险投资和股权投资提供通畅的退出和循环投入的通道，就会大大影响科技创新的发展。因此，大力推动资本市场发展繁荣可谓一箭双雕之举。

　　第二支箭射向当前沉重的地方政府债务。地方政府债务是导致当前基层众多经济问题、市场问题和法纪问题的症结点，也是财政化债举措和规模成为市场关注焦点的原因。在前期成功置换地方政府高息债务后，此次化债的最大特点就是用时间换空间，解决地方政府拖欠的债务问题。化债不是简单理解的换债，而是要化解债务链。化债这支箭准确到位，对于国民经济舒筋活络、畅通运行，强有力促进投资和消费需求，具有立竿见影的效果。

　　第三支箭是针对大力发展民营经济、增强企业家信心、充分释放市场活力，就是要为企业创造良好的营商环境。根据权威统计数据，民营企业在国民经济中具有“五六七八九”特征，民营经济和民营企业已成为名副其实的创造GDP、开展科技创新、吸纳社会劳动就业、贡献国家税收的重要力量，民营经济活则国民经济兴。正在征求意见的民营经济促进法从保护、鼓励、支持、引导和发展民营经济的多个维度，制定了一系列条款。监察法修正草案增加了“遵守法定程序，公正履行职责；尊重和保障”和“保障监察对象及相关人员的合法权益”等内容。毋庸置疑，这支箭如精准中的，中国经济的再出发和再繁荣就指日可待。

　　第四支箭瞄准楼市止跌回稳，要遏制和扭转房地产市场的颓势。金融财政政策组合可在短期内一定程度上缓和这种颓势，但房地产市场要真正走出低迷状态，可能需要相当长的时间。土地财政是长期以来我国地方政府的主要资金来源模式，这种收入结构的根本转变已不可避免，问题的解决需要将房地产市场发展纳入新型城镇化的整体布局。关于发展新型城镇化已经有了一系列的部署。产业工人是工人阶级的主体力量，是创造社会财富的中坚力量，是实施创新驱动发展战略、加快建设制造强国的骨干力量。当今中国产业工人的主体就是农民工。解决以几亿农民工为主体的当代产业工人及其家属在就业地的住房和社会福利保障待遇，既是新型城镇化战略有效落地的重中之重，也是实现房地产市场健康发展的根本出路。这支箭精准射出、久久为功，将为中国经济今后5至10年的中长期繁荣发展奠定基础。

　　努力实现增量政策
　　“落地有声”“抓铁留痕”

　　政策组合拳的有效实施，带来的肯定不仅是股市的一时反弹，而会是反转。那么，为什么很多人还在疑惑反弹还是反转呢？这是因为在大政方针决策之后，还有一个各部门各方面政策部署、实施的过程，还存在能否真正做到落地有声、抓铁留痕的问题。在这个意义上，细节决定成败。

　　比如，除了上述第一支箭精准可操作可检验之外，围绕第二支箭的争论比较多。这支箭要奏效需要足够的规模，同时需要建立解决拖欠工薪和公司债务的公共信息平台，确保专款专用。能否解决地方政府拖欠体制内工资和企业欠款问题，是这次化债成功与否的试金石。

　　第三支箭，就是要搞活和发展壮大民营经济，坚定民营企业和企业家与国家共同繁荣发展的信心，民营经济促进法体现了的决心。民营经济促进法要真正发挥作用，需要符合目前经济发展的现实情况，充分适应和肯定民营经济是推进中国式现代化的生力军的作用。理论、政策和法规需要按照国民经济的真实状况进行调整，给民营企业和企业家吃“定心丸”。要用可预期的法治化规则，调节贫富差距、打击违法违规行为。

　　保障民营企业和企业家的生命财产安全和合法权益，是稳定企业家信心的底线。这需要相关部门按照精神出台可操作可执行的具体细则规定，如严格执行收支两条线的原则，所有涉及跨省案件执法的经济所得，扣除执法成本以外全部上交财政。地市县区的执法净所得统一上交省级财政，从根本上铲除趋利性执法的土壤。对于实行留置、边控、冻结公司账户、划转钱物等限制公民或法益的做法，要向相关人员说明依据，尽可能避免对无辜的公民和无过失公司的不当侵害。造成损害的应当给予赔偿。

　　第四支箭关系到我国今后十年经济繁荣发展，需要专题讨论，拿出详细的有相应资金安排的规划、方案和部署。

　　总的来看，当前我国经济发展确实面临内外部多种挑战，但也面临着难得的历史机遇。我们相信，只要脚踏实地拼搏进取，又不急躁冒进，随着经济基本面的持续好转和企业盈利的不断攀升，中国股市的波浪式“慢牛”和经济的长期繁荣发展目标一定能够实现。让我们满怀信心迎接资本市场繁荣灿烂的明天！

中国证券报

任泽平：给股民们的九条建议

　　近期国家经济政策积极发力，各界对中国经济前景的信心增强，A股市场备受全球投资者关注，波动性也随之加大。

　　投资有其规律性，有其魅力，但也有其残酷性，对此要有充分了解，保持良好的心态，不要影响正常的生活和工作。

　　投资是一场修炼心性与提高认知的过程，尊重市场、敬畏市场、不断学习，才能享受投资的过程。

　　我们总结了九大建议，希望对股民们有所帮助。

　　1 理性看待市场波动，尊重市场规律，忌被情绪左右
　　市场有涨就有跌，股市波动很正常，股神巴菲特曾提出著名的“市场先生”理论。“市场先生”每天都会报出一个市场价格，可能高于股票的内在价值，也可能低于股票内在价值，股价的波动实属短期现象，但从长期看股票价格终会回归内在价值。熊市中经常有震荡，而牛市中的震荡可能更大，没有人能预测过于短期的市场波动。

　　如何应对市场涨跌波动？

　　要保持理性冷静。市场总是充满不确定性，不要被涨跌带着情绪走，在股市中人性的贪婪、恐慌等情绪都会被无限放大，由此极易做出错误的决策，一震荡就出局，一涨就加仓回来，反复折腾，常见但结果往往不好。

　　最重要的是方向判断，潜心找到好公司，等待好时机。涨上去的是风险，跌下来的是机会。真正的投资者对于好公司、好股票应该是越涨越谨慎，越跌越乐观，买的便宜是硬道理。巴菲特说，“在别人恐慌时我贪婪，在别人贪婪时我恐慌”。

　　2 闲钱做投资，忌赌徒心态，不盲目加杠杆
　　在股市中，闲钱做投资是重要原则，确保不会影响短期生活质量，保持从容、体面和耐心。有些投资者一看牛市来了，恨不得把所有家庭资产ALL IN到股市中，甚至借钱炒股。这种寄希望一场牛市实现财富自由的赌徒心态，一来影响身心健康，无心本职工作，整日盯盘，严重影响睡眠健康和生活质量；二来患得患失，一涨一跌牵动神经，如果有急用钱的情况，而股市正好在低位，不得已割肉离场。

　　哪些是闲钱呢？根据标准普尔家庭资产象限图，家庭资产配置可以分为四个部分，要花的钱、保命的钱、生钱的钱和保本增值的钱。“要花的钱”留足3-6个月的紧急备用金，用于日常的生活开销；“保本增值的钱”目的是保证财富不缩水，抗通胀，可以配置在稳健产品里；“生钱的钱”目的是获取高收益；“保命的钱”可以专门使用保险对冲风险。每个人可以根据自己的风险承受能力调整比例，但一定要留够生活用的现金。

　　



　　3 牛市不意味能赚钱，忌追涨杀跌、频繁操作、反复折腾
　　格雷厄姆是巴菲特的老师，他有句名言“牛市是普通投资者亏损的主要原因”。牛市会让人产生自己是股神的错觉，激进操作，追涨杀跌，但事实上，大部分投资者一顿操作猛如虎，但涨跌全凭运气。股民在追涨杀跌时，往往简单地以业绩涨跌作评判，具有明显短期性特征。然而，在没有对市场、行业做全面分析判断的情况下，短期内追涨杀跌风险很大，因为市场热点转换非常快速，难以精确地择时从而获取超额收益。相反，频繁地买卖申赎，会产生较高的手续费成本。

　　由于散户为主和政策市特征，A股素来有牛短熊长特点，急涨急跌。A股牛短熊长，过去10次牛市平均持续12.99个月，但10次熊市平均持续时间达27.12个月。反观美股，19次牛市平均持续43.68个月，而19次熊市平均持续仅16.74个月。

　　A股散户主导，更容易放大市场波动，引发羊群效应。中国股市共2.11亿股票账户，其中2.1亿都是个人投资者，散户持股占比约占全市场30%，在国际上是较高水平。散户投资者在专业性、信息量、资金量上都处于劣势，使得A股情绪性行情波动加剧。散户投资者风险意识匮乏、买卖决策混乱、专业性不足等特性使得散户在急涨急跌中亏损。

　　
　　4 认知改变，黄金万两，提升认知是关键，忌听风就是雨
　　做投资首先要从改变认知开始。有些新进入股市的朋友不知道投什么，盲目听信所谓的“内幕消息”，连这个公司是干什么的都没搞清楚直接就敢大笔买入，有的连交易的基本时段、T+1制度搞不清楚，期望躺赢。赌赢了认为是自己的功劳，赌输了认为是他人的过错。正所谓人永远赚不到自己认知以外的钱，即使靠这种方法蒙对一次，迟早也会凭实力还回去。

　　股市是经济基本面、政策面、资金面、情绪面的综合反映。股市经典分析框架告诉我们，股票价值是未来现金流的贴现，股票估值的分子端受企业盈利影响，需要了解经济和企业基本面；分母端是无风险利率和风险溢价，受货币政策和市场情绪影响。需要实时迭代认知，跟上市场脚步。

　　系统学习股市基本常识、财务知识、估值原理，形成自己的股市分析框架。切忌听风就是雨，把投资看作碰运气的儿戏，毕竟是真金白银投入。

　　5 量力而行，能力圈范围内选择适合自己的投资方式
　　即使是大师级人物，也只是赚自己能力圈范围内的钱。巴菲特是价值投资的专家，以自己骄人的长期投资业绩证明了学院派所谓的有效市场理论是无效的，市场上充满着非理性、动物精神和荷尔蒙，但巴菲特在宏观对冲领域是外行。索罗斯、达里奥则是做宏观对冲的高手，索罗斯在1992年狙击英镑、1997年做空泰铢的经典战例中，展示了对宏观经济、公共政策和市场行为的精准理解与大胆行动。

　　投资者如果有时间有精力，可以自己决策参与投资。一是经验丰富的投资者可以直接下场投资，直接买卖上市公司。二是借助ETF基金下场，发现某个概念板块或行业有机会，可以直接购买相关主题的ETF参与投资。

　　投资者如果没有时间精力，建议选择专业机构参与投资。借助公募私募基金产品，通过挑选长期业绩优秀、回撤控制较好、牛市收益优异的基金经理来代替自己决策。

　　6 分散投资，不把鸡蛋放在一个篮子里
　　“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，是一句老话，其核心在于降低非系统性风险，确保在单一资产或行业波动时，投资组合的整体波动性不会过高。现代投资组合理论也表达出同样含义，持有多个不相关或负相关资产，可有效降低投资组合风险而不会显著降低预期收益。

　　对于普通投资者而言，合理配置不同资产、股市配置不同行业能更好地平衡风险。可结合低相关资产，如黄金、债券、商品等，增强风险对冲效果；在股市行业选择上，周期股受宏观经济波动影响显著，防御性行业如必需消费品波动性相对较小。

　　7 坚持长期视野，避免三根线改变信仰
　　过度依赖短期市场情绪做投资决策是不可取的，市场放量大涨，不要一哄而上；略有震荡回调，不要一哄而散，要看看政策面、基本面等有没有根本变化。

　　投资是一项长期的工作，不要被市场的短期波动所干扰，抵御住追涨杀跌的诱惑，淡化短期波动，坚定长期视野。选择那些具有长期增长潜力的好公司好价格，坚持长期投资，往往能获得更好的回报。

　　8 忌处置效应，别让情绪左右决策，理性止损，稳健获利
　　处置效应是投资决策里非常重要的概念，指的是投资者在盈利时过早抛售，而在亏损时不愿止损，通俗讲即“涨的时候拿不住，亏损的时候舍不得割肉”。处置效应实际上是源自人们对损失的厌恶，短期市场波动影响了投资者的决策，使得亏损被“回避”，获利则被“过早兑现”。

　　为了避免处置效应的影响，投资可以将精力更多的放在分析公司基本面、财务报表、等，以及经济走势、宏观政策松紧等，避免因短期波动而作出仓促决策。

　　9 避免“选择性注意”偏差，全面客观评估市场和公司
　　选择性注意是指人们倾向于关注那些支持自己观点的信息，但忽视了其他信息，形成对市场的片面认知，进而错误投资。比如一些股民抱怨“我一买这个股票就跌，一卖就涨”。一般来说，市场不会因为个人意志而涨跌，之所以有这种错觉正是因为选择性注意，忽视了其他情形。

　　克服选择性注意的陷阱，投资者应当保持信息渠道的多样性，建立全面的数据分析能力，做投资决策时基于宏观经济、行业发展、政策导向、资金流向以及公司表现等多维度，形成自己的投资框架。

　　最后，做投资是一项长期的修炼，对知识积累，对心性提升，均是如此。市场有风险，投资需谨慎，永远保持对市场的尊敬，向市场学习，向投资大师学习。虚心万事能成，自满十事九空。祝愿大家在投资的道路上，行稳致远，不断进步。

泽平宏观团队

张忆东：大涨后一定大波动大分化 让牛儿跑得慢一些

【张忆东：大涨后一定大波动大分化 让牛儿跑得慢一些】

10月7日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示，短期A股会惯性上涨，这已经是大势所趋，我要提醒的是，可能很快就会迎来大波动和大分化。如果大家一哄而上，然后在大波动的时候，因为没有专业素养，冲高的人可能又会在调整的时候割肉，很容易两面挨巴掌。

资本市场行情的启动，不是一把反弹，本质要形成更长久的行情，而不是短期暴利。下一步围绕着反转逻辑，资本市场和资产负债表以及中国经济要形成一种良性的正面循环。所以，让牛儿跑得慢一些。疯牛的历史使命已经完成，后面需要让节奏慢下来，要为震荡而喝彩。大家不要觉得一路不回头才最好，在本周和下周如果一路不回头，那会带来更大的波动。

我们现在希望大波动来得更早一点，因为波动来得越晚，受伤的后来者更多，反而不利于行情更好地演进。震荡之后开始大分化，大分化一定是强者恒强、赢家通吃。一定是那些最优秀的企业能够充分承载国家“牛市”，能够承载着一次的反转。不要觉得只争朝夕、赶紧抢钱，这种反弹思路要不得，疯牛的思路一定要小心。

民生银行首席经济学家温彬：对当前经济形势的几个判断

　　摘要
　　9月服务业商务活动指数为49.9%，环比回落0.3个百分点，年内首次低于荣枯线，新订单、预期与就业指标均回落。暑期出行旺季结束，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大。

　　9月建筑业商务活动指数为50.7%，环比上升0.1百分点，仍然处于低位。极端天气影响消退，但部分地方政府拉基建托底增长意愿下降，以及房地产继续筑底，拖累建筑业表现。

　　9月制造业PMI回升0.7个百分点至49.8%，强于季节性，且达到5月以来最高水平。五大指标表现为四升一降。其中生产指数重返荣枯线之上，内需企稳带动新订单指数逼近荣枯线。企业补库存意愿略有改善，企业景气度整体回升，价格指数降幅收窄，动能指标有所恢复。

　　总体来看，受内需略有企稳、极端天气减弱以及“秋周期”等因素影响，9月制造业景气度有明显改善，但服务业和建筑业景气度仍然偏弱，显示经济复苏基础仍有待巩固。

　　9月下旬以来，一揽子政策集中出台，政策基调、重点、目标和节奏均有明显变化，政策-预期-实物工作量的传导逐渐推进，有望为完成全年经济社会发展目标任务提供基础。

　　文 丨 温彬 王静文
　　一、服务业：景气转向收缩
　　9月服务业商务活动指数为49.9%，较上月回落0.3个百分点，今年以来首次低于荣枯线。疫前同期环比上升0.4个百分点，今年9月表现弱于季节性。

　　从分项指数看，服务业新订单指数较上月回落1.8个百分点至45.0%，为2023年初以来最低水平，显示需求偏弱。业务活动预期指数回落0.8个百分点至54.6%，刷新2023年初以来最低水平，显示预期偏弱。从业人员指数回落0.4个百分点至45.5%，刷新2023年2月以来最低水平，显示就业带动偏弱。

　　从行业看，由于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长。

　　从佐证指标看，9月国内航班执行率、四大一线城市地铁客运量以及全国电影票房均出现环比下降，符合季节性规律。生活性服务业走弱的同时，生产性服务业仍然相对低迷，新订单、业务活动预期以及就业指标均指向降温，导致9月服务业景气度明显弱于季节性。


　　二、建筑业：景气度微幅回升
　　9月建筑业商务活动指数为50.7%，较上月回升0.1个百分点，仅好于上月，为2020年3月以来的次低水平。近10年同期为环比上升1.1个百分点，9月表现弱于季节性。

　　从分项指数看，新订单指数下降4.0个百分点至39.5%，业务活动预期指数下降1.6个百分点至53.1%，从业人员指数环比下降1.0个百分点至40.0%，需求、预期和就业情况均出现回落。建筑业景气度之所以小幅回升，主要由于投入品价格上升2.4个百分点至50%。

　　基建方面，9月沥青装置开工率均值较上月小幅回落，继续处于历史同期最低水平。企业预警通显示，9月城投债净融资额为-1644亿元，为年内最低水平；地方政府净融资11056亿元，为年内最高水平。资金来源总体高于上月，但部分地方政府将化债作为第一要务，拉基建托底增长的意愿下降，导致建筑业景气度仍处于低位。

　　房地产方面，截至9月29日，30大中城市商品房成交面积环比降幅收窄至7.8%，但同比降幅扩大至37.3%。5?17政策效果逐渐减弱，叠加预期偏弱、供应缩量等因素影响，多数城市新房销售较为低迷，金九成色不足。9月100大中城市土地成交面积环比涨幅扩大至17%，同比涨幅扩大至30.5%，重点城市央国企和地方国资仍然是拿地主力。


　　三、制造业：景气度回升
　　9月制造业PMI回升0.7个百分点至49.8%，为5月以来最高水平。近10年同期平均环比上升0.2个百分点，9月表现明显强于季节性。

　　五大分项指数四升一降。其中，生产指数为51.2%，较上月上升1.4个百分点；新订单指数为49.9%，较上月上升1.0个百分点；原材料库存指数为47.7%，较上月上升0.1个百分点；从业人员指数为48.2%，较上月上升0.1个百分点。供应商配送时间指数为49.5%，较上月下降0.1个百分点。

　　9月制造业动能指标(制造业新订单-产成品库存)回升至1.5%，为6月以来的最高水平，增长动能有所恢复。具体来看，9月制造业运行表现出四个方面特征：
　　一是需求有所改善。9月新订单指数上升1.0个百分点至49.9%，而近10年同期平均环比上升0.4个百分点。新出口订单指数回落1.2个百分点至47.5%，近10年同期平均环比上升0.3个百分点。

　　外需继续萎缩且弱于季节性，内需边际改善且强于季节性，内需成为支撑制造业景气改善的主要因素，或同9月大规模设备更新和消费品以旧换新政策持续落地有关。9月高技术制造业、装备制造业、消费品行业PMI涨幅居前。

　　二是生产转向扩张。9月生产指数回升1.4个百分点至51.2%，回升至5月以来最高水平，近10年同期平均环比上升0.3个百分点。随着高温多雨天气消退，9月生产明显回升，且继续强于需求端。

　　三是企业补库存意愿略有改善。9月产成品库存指数回落0.1个点至48.4%，原材料库存指数回升0.1个百分点47.7%，采购量指数回落0.2个百分点至47.6%，企业生产经营活动预期持平于52%。产成品库存下降但原材料库存回升，企业有库存回补意愿，但从采购量和生产经营活动预期来看，这一意愿并不强。

　　四是企业景气度整体回升。大型企业PMI为50.6%，比上月回升0.2个百分点，今年以来始终位于临界点以上，持续发挥支撑引领作用。中、小型企业PMI分别为49.2%和48.5%，比上月上升0.5和2.1个百分点，景气水平均有改善，小企业改善幅度更为明显。



　　四、价格：降幅略有收窄
　　主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.1%和44.0%，比上月上升1.9和2.0个百分点，仍位于较低运行水平，表明受有效需求不足以及部分大宗商品价格波动等因素影响，制造业市场价格总体水平继续回落，但降幅有所收窄。

　　从国际看，9月以来，美联储超预期降息之后，市场偏好上行，国际原油和其他大类资产价格共振上涨，但随后出现分化。原油受利比亚供应端有望复产以及OPEC+将推进12月增产消息影响，开始转向下行。但工业金属如铜、铝等受中国一系列宽松政策刺激继续上涨。9月CRB商品价格指数平均值较8月环比上涨0.4%，金属价格指数平均值环比上涨0.95%，布伦特原油价格平均值环比下降7.5%。

　　从国内看，南华工业品指数9月均值环比下4.3%，连续第4个月环比下降，其中金属指数月均环比下降2.2%，能化指数月均环比下降5.9%，这几项指数环比降幅略有收窄。随着国内一系列宽松政策出台，下旬以来工业品期货价格开始转向上升，螺纹钢、水泥价格均出现明显反弹。截至9月20日，商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比下降1.0%，连续第4个月环比下降，但降幅较上月有所收窄。

　　基于PMI指标和高频数据判断，预计9月PPI环比降幅略有收窄，但由于去年基数抬升，预计同比降幅为-2.3%左右，较上月的-1.8%扩大。


　　五、政策：一揽子政策集中出台
　　整体来看，受内需略有企稳、极端天气减弱以及“秋周期”等因素影响，9月制造业景气度有明显改善，且强于季节性。但服务业和建筑业景气度仍然偏弱，且不及季节性，显示经济复苏基础仍有待巩固。

　　在此背景下，9月下旬以来政策基调发生了重大调整。9月24日国新办发布会宣布了降息、降准、降存量房贷利率等一系列宽松政策，9月26日加开了经济主题的政治局会议，要求“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。整体来看，近期政策导向发生了以下四个方面的调整：
　　一是基调从“保持定力”转向“增强责任感和紧迫感”。7?30政治局会议提的是“保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论”，9?26政治局会议转化为“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。

　　二是重点从供给侧转向需求侧。之前更多从供给侧来进行部署，包括“新质生产力”“新兴产业和未来产业”“科技创新”等方面，此次会议则强调从需求端加大逆周期调节力度，财政政策、货币政策、稳房地产、促消费等，几乎没有涉及供给侧。

　　三是目标从化险转向稳增长。从去年的金融工作会议、经济工作会议到今年的、政治局会议，化解重点领域风险都是重要内容。此次政治局会议认为“防范化解重点领域风险取得积极进展”，未对化险工作进行部署。

　　四是节奏从“单兵作战”转向一揽子政策集中推出。7?30政治局会议之后，相关部委和地方也在出相关政策，但大都是按部就班，缺乏协作，无法有效提振市场主体信心。近期风格明显变化，政策组合拳集中推出，对市场信心改善也产生了立竿见影的效果。

　　随着一揽子政策出台，资本市场已经率先作出反应，A股呈现普涨局面，且已经超出年内高点，赚钱效应提升。房地产市场政策目标转向“止跌回稳”，一系列支持政策也在积极出台。此外，市场对于后续的财政政策也有较高期待。

　　由于统计时间通常截至当月25日，9月PMI尚未反映出最新的政策效果。从近几日情况来看，政策效应已经持续发酵，市场预期正在得到修正，风险情绪有望得到激发。随着政策-预期-实物工作量的传导逐渐推进，将会为完成全年经济社会发展目标任务提供基础。

任泽平：牛市来了吗？

　　对市场的看法，就一个字：买！

　　近期政策万箭齐发，力度空前，为过去五年之最。

　　大规模经济刺激措施登场，股市连续暴涨，最高会议首提促进房市止跌回稳，全力以赴拼经济，中国经济的春天来了。

　　9月27日，上交所交易系统直接宕机一个多小时，交易过于火爆。9月29日，上交所不得不组织开展竞价、综业等平台相关业务测试，竞价交易系统累计接收申报2.7亿笔订单，是历史峰值的2倍。

　　9月26日，美国知名亿万富豪投资者、对冲基金传奇人物大卫·泰珀(David Tepper)表示，在美联储降息后，他的重要决定是购买中国股票，现在要“买入中国一切资产，中国的最新政策是超预期的。” 大卫·泰珀是阿帕卢萨(Appaloosa)资产管理公司的创始人兼总裁，被认为是有史以来最成功的对冲基金经理之一，热衷于寻找底部机会。

　　高盛最近的电话会议被打爆，外资正在加速进入中国，对中国资产的兴趣明显提升。

　　未来是一轮什么牛市？我认为是“信心牛”，由于政策大幅超预期，带来对中国资产和经济前景信心的大幅扭转，是对看多中国的奖赏，是对看空中国的打击。物极必反，否极泰来。

　　这一次不仅文件用词振奋人心，决心跃然纸上，而且很多民众可感可及的政策纷纷出台落实。

　　一、9月29日，大规模经济刺激措施纷纷落实，国常会部署加快102项重大工程实施，央行下调存量房贷利率，广州全面放开限购，上海、深圳部分放开限购
　　9月29日国务院常务会议强调：研究部署一揽子增量政策的落实工作；加快出台实施的节奏，条件相对成熟的政策要马上推出；各部门要不避难、不推责，形成强大的工作合力；部署加快“十四五”规划102项重大工程实施的有关举措；要立足全局抓好重大工程实施，进一步压实各方责任，加强部门协同和央地联动，强化资金支持和要素资源保障，破解难点堵点，确保重大工程建设取得预期成效。

　　项目有了，财政跟上。我们预计后续会通过上调赤字率、增加发行特别国债和专项债，加大财政对新老基建的支持力度，以及帮助地方化债，新增财政资金可能不低于三万亿。

　　9月29日，住建部党组召开党组会议，传达学习9月26日会议精神，研究部署贯彻落实工作。会议强调：全力促进房地产市场止跌回稳；支持城市特别是一线城市用好房地产市场调控自主权，因城施策调整住房限购政策；要对商品房建设严控增量、优化存量、提高质量，发挥城市房地产融资协调机制作用，加大项目“白名单”贷款审批投放力度，满足房地产项目合理融资需求；加快推进城中村、城市危旧房和城镇老旧小区改造，加强城市地下管线更新改造。

　　一线城市放松限购拉开序幕，广州、深圳、上海等发布新政。9月29日，广州官宣，全面放开新购，即本市户籍、非户籍居民家庭和单身人士在全市范围内购买住房的，不再审核购房资格，不再限制购房套数。深圳官宣，非本市户籍居民家庭及成年单身人士在福田、罗湖、南山等核心区限购1套住房，需提供购房之日前1年在本市连续缴纳个人所得税或社会保险证明，其他地区无需提供个人所得税或社会保险证明。上海官宣：对非本市户籍居民家庭以及单身人士购买外环外住房的，购房所需缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年及以上；降低存量房贷利率；降低二套房首付比至15%；将个人对外销售住房增值税征免年限从5年调整为2年。

　　我们判断，一线城市作为风向标，后续将根据形势不断加码新政，直到楼市“止跌回稳”。

　　9月29日，央行会同金融监管总局一口气出台四项金融支持房地产政策：1、中国人民银行关于完善商业性个人住房贷款利率定价机制的公告(《中国人民银行公告〔2024〕第11号》)及答记者问；2、《中国人民银行 国家金融监督管理总局关于优化个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》；3、《中国人民银行办公厅关于优化保障性住房再贷款有关要求的通知》；4、《中国人民银行 国家金融监督管理总局关于延长部分房地产金融政策期限的通知》。另，市场利率定价自律机制当日发布《关于批量调整存量房贷利率的倡议》；工农中建等各大商业银行纷纷发布公告调降存量房贷利率。

　　简单讲，除了一次性调降存量房贷利率，看齐新房贷利率，而且建立动态调整存量房贷利率机制，以后老房贷利率可以及时动态调降。当前存量房贷23万亿，这次调降后为购房者节省1700亿利息支出。可谓善政。

　　二、力度空前，926政治局会议传递八大重磅信号
　　9月26日，会议召开。大规模经济刺激政策呼之欲出，力度为近年空前。本次最高级别会议传递八大重磅信号：一是总基调上非常积极，强调加力加量；二是财政与货币政策强调加大力度；三是房地产强调促进止跌回稳；四是大力提振资本市场；五是调整消费结构，促进招商引资；六是推出促生育配套政策和完善养老产业；七是帮助民营企业渡过难关；八是兜底民生，就业优先，保大学生等重点群体就业。

　　政治局经济形势分析会，一般是4、7、10、12月，这次9月特别召开，非比寻常。

　　基调上，会议强调：当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。

　　执行层面上，会议提出“三个区分开来”：把干部在推进改革中因缺乏经验、先行先试出现的失误错误，同明知故犯的违纪违法行为区分开来；把尚无明确限制的探索性试验中的失误错误，同明令禁止后依然我行我素的违纪违法行为区分开来；把为推动发展的无意过失，同为谋取私利的违纪违法行为区分开来。

　　宏观政策上，会议要求：要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。

　　房地产政策首提要“止跌回稳”：要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。

　　资本市场要求大力提振：要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

　　民营企业要求促进活力：要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。

　　最后，会议要求，“干字当头、众志成城”！

　　三、9月24日“一行一局一会”新闻发布会，拉开大规模经济刺激计划的序幕
　　9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，“一行一局一会”推出总量、地产和资本市场政策组合包，货币政策集中放大招，降准降息力度较大，大力支持资本市场，顺应形势和民众呼吁，降低存量房贷利率，全力以赴抓经济。

　　大幅降准50bp，释放一万亿基础货币流动性。潘功胜行长强调“会根据年底前三个月的情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点”。本次降准预计每年降低金融机构资金成本1092亿，直接增加银行可用资金，有效缓解银行负债端和净息差压力，增强银行支持实体经济、缓释风险的能力。

　　全面降息，OMO、逆回购、MLF、LPR和存款利率同步下行。释放稳增长信号，降低融资成本，提振信心。由于股市过于火爆，近期有银行大额存单客户利息也不要了，取出来用于投资。

　　全国层面商业性个人住房贷款不再区分首套、二套住房，最低首付比例统一为15%，首付比创历史最低。首付比下调直接缓解购房首付金额压力。

　　优化保障性住房再贷款政策，将保障性住房再贷款政策中人民银行的资金支持比例由60%提高至100%，是517地产新政的再次加力。5月17日，央行宣布拟设立3000亿元保障性住房再贷款，收购已建成未出售商品房，用作保障性住房，央行按照贷款本金60%发放再贷款。这次提高到100%，利于增强对银行和收购主体的市场化激励、加快推动商品房去库存。

　　提振股市信心，平准基金呼之欲出，创设创新两项货币政策工具，“资金只能用于投资股票市场”。一是证券、基金、保险公司互换便利。方式上，机构使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从银行换入国债、央行票据等高流动性资产，获取的资金只能用于投资股票市场。力度上，首期操作规模5000亿元，后续可视情况扩大规模至1-1.5万亿。二是股票回购、增持再贷款。方式上，商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。力度上，银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，属于较低的利率水平。首期操作规模3000亿元，后续可视情况扩大规模至0.6-0.9万亿。新工具将进一步加大A股回购潮热度。

　　证监会吴清主席表示：“证监会将会同有关方面，进一步支持汇金公司加大增持力度、扩大投资范围的有关安排，推动包括汇金公司在内的各类中长期资金投资股市”、“平准基金正在研究”。

　　四、三分部署，七分落实，最重要的还是“干字当头”！

　　近年来我国在新基建、新能源、新质生产力等领域取得长足发展，占据世界领先地位，同时在控房价、去杠杆、清理地方债务等方面取得积极成效，化解了地产泡沫和金融风险，以极大的决心和勇气解决了很多长期难以解决的历史难题，为可持续高质量发展打下坚实基础。

　　但与此同时，百年未遇之大变局，这几年，确实我们伟大的祖国也面临复杂严峻的内外部挑战：2018年中美贸易摩擦，2020年疫情，2021年房地产调整，2023年以来经济持续放缓影响着亿万民众的生活。

　　最新公布的数据显示，三驾马车中主要靠出口，消费和投资代表的内需基本零增长；PPI连续20多个月负增长，面临通缩-债务循环陷阱；企业不敢投资，居民预防式储蓄；土地财政坍塌、地方非税收入飙升，大量拖欠企业工程款；股市、楼市等持续大幅下跌，居民资产严重缩水；裁员降薪潮导致整个社会充满焦虑。

　　出现上述困难的原因是信心不振、内需不足，而导致内需不足的原因主要是房地产市场持续下滑、地方政府化债占用大量资金以及一些紧缩性措施并未退出甚至层层加码。

　　随着房地产泡沫明显去化、金融杠杆大幅下降、美联储开启降息周期等，为财政货币政策的调整提供了有利条件，当前是推出大规模经济刺激措施、提振市场信心措施的关键时间窗口。

　　这一次不仅文件用词振奋人心，决心跃然纸上，后面关键是民众可感可及的政策出台落实。

　　具体政策能否落实，能否可持续，能否让企业和民众可感可及，后面落实才是重点。这是我对形势的一点冷思考，也是很多企业家跟我交流的担心，以前我们也出台过不少文件，后来不了了之。期待这次一鼓作气，推出10万亿级的大规模刺激措施，提振信心，才能真正实现从政策底、市场底到经济底，推动经济持续复苏。如果后续政策落实不及预期，将再次打击市场信心，经济也难以触底回升。

　　一揽子提振市场信心措施的规模要在10万亿以上，包括地方化债、新基建项目、消费补贴、生育补贴、住房银行收储等，采取特别国债、超长期国债、央行再贷款等工具，规模要大，资金成本要低，民众获得感要强。(详见《是该启动“新”一轮经济刺激了》、《关于客观认识当前经济形势、提振市场信心的思考》等)
　　国难思良将，时艰念铮臣。作为一名普通的经济学科研人员，位卑未敢忘忧国，做了20多年经济形势分析，之前建言过“新基建”“放开三孩”“新能源”“保护民营经济活力”“推出大规模经济刺激措施”。

　　近期深感：当务之急是全力以赴拼经济，发展是解决一切问题的根本。良好的经济增长和就业，是应对美国战略遏制的根本，是实现人民美好生活的保障，是迈向高质量发展的基石。

　　我是一名不可救药的长期理性乐观主义者，因为我们对这片土地爱的深沉。没有人可以靠做空自己的祖国致富，越是在关键时刻，越要和她站在一起。顶部靠理智，底部靠信仰。

　　只要我们把发展放在首要任务和第一要务，以经济建设为中心，全力拼经济，中国经济有望重新引领全球。只要我们尊重经济规律和常识，实事求是，深信曙光就在前方。相信大家一起努力，定能共渡难关。

　　如果能够回应社会呼声，从善如流，推出大规模经济刺激措施，加强对民营经济的保护，则“东升西降”可期，“西降”是指美国经济从过热走向衰退，美元资产回落；“东升”则是指中国经济重启复苏，重振雄风，中国资产再度受到全球追捧。

　　2024年还有最后三个月。尽管人生之路经常会遇到黑暗，但对光明的向往指引我们勇敢向前。乌云不会永远遮住太阳，黑暗总会让位给黎明。

　　没有人可以熄灭漫天的星光，星星之火可以燎原。虽然我们面临各种艰难险阻，但是我们依然选择向上攀登。

　　正信正念，坚持做长期正确的事，上天会眷顾我们的。

　　值此我们伟大的祖国75周年，祝福祖国繁荣昌盛！

　　五、我有一个梦想
　　作为一名当代知识分子
　　我有一个梦想
　　愿贫寒的人都有立足之地向上奋斗
　　希望中国经济越来越好，民众安居乐业
　　公共政策从善如流，心系国之大者为国为民
　　市场经济的理念在这个国家扎根
　　企业家精神得到保护，万马奔腾
　　中华民族伟大崛起，屹立世界强国之林
　　中华文明成为新的灯塔，照亮还在黑暗中探索的人类
　　愿世界和平，中国成为中流砥柱
　　每个人心中有火，眼里有光
　　宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合
　　悲观者正确，乐观者前行，世界终将属于长期乐观主义者！

　　跨越山海，终见曙光！

　　来源：泽平宏观

海通证券荀玉根：政策暖风将持续，有助市场情绪修复

9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。对此，海通证券首席经济学家荀玉根解读称，会议提出“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心”。宏观政策要“抓住重点、主动作为”，“有效落实存量政策，加力推出增量政策”。

荀玉根认为，目前政策端最大的积极变化是认识到经济中的困难，在经济未回升之前，政策暖风会持续。

荀玉根表示，政策有助市场情绪修复。本次会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，“要支持上市公司并购重组”，“研究出台保护中小投资者的政策措施”。9月24日，央行行长潘功胜表示将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项货币政策工具，支持市场稳定发展。这些政策已经在改善市场情绪，要彻底扭转颓势，还需要跟踪政策的落实情况。如果财政政策及时发力，将有助于提振基本面预期，市场空间有望进一步拓宽。

牛弹琴：中日关系，终于传来一个好消息

      中日关系，是一个敏感而沉重的话题。一些恶性事件，更让人感到痛心和愤怒。

　　9月20日，中日关系，终于传来一个好消息。

　　双方就福岛核电站核污水排海问题达成共识。我看到，中国外交部就披露，这是“中方同日方和相关国际组织，前后进行了10多轮密集谈判和协商，经过不懈努力”达成的结果。

　　不管怎样，能达成共识，在当下的国际大背景下，这肯定是一件好事，不是坏事。

　　我也相信，大家对这个共识，多少有一些不同的看法。毕竟，在过去一年，已有超过6万吨的核污水被排放到大海，还有更多污水即将入海；反对日本核污水排海的民众，也不仅仅在中国，当然，也有一些国家表达无所谓。

　　但看中日达成的共识，有几点也是很明确的。

　　第一个可以明确的，中方反对排海的立场没有发生改变。

　　9月20日，也即共识发表的当天，外交部发言人毛宁再次明确表示，“中方坚决反对日方擅自启动排海，这一立场没有变化”。

　　事实上，对于日本单方面启动核污水排海，中国作为最重要的利益攸关国之一，一直反对这一不负责任的做法。

　　毛宁就解释，中方同日方发表共识，“是为敦促日方切实履行国际法义务和安全监管主体责任，尽最大努力避免对环境和人体产生负面影响，有效防范排海的潜在风险。我们希望国际社会，特别是利益攸关国同中方一起严格监督日方履行承诺。”

　　2023年11月，中日两国在旧金山见面。在那次会见中，双方同意，本着建设性态度通过磋商谈判找到解决福岛核污染水排海问题的合适途径。

任泽平：美联储降息对我们有何影响？

　　9月19日凌晨，美联储宣布降息50bp，时隔四年首次降息。

　　1
　美联储四年来首次降息，支持就业与软着陆
　　时隔四年，终于转向。本轮加息始于2022年3月，疫情后美国实施大规模经济刺激，叠加全球供应链受阻，CPI增速最高至9.1%，创石油危机以来新高，美联储迅速启动加息周期。截至2023年7月，美联储累计加息11次，联邦利率从0.25%升至5.5%，幅度达525个基点，此后维持近14个月高利率水平。直到美国内部通胀去化取得一定进展，就业出现压力。8月杰克逊霍尔会议暗示政策拐点，9月靴子正式落地。

　　美联储议息会议宣布对经济预期进行相应调整，随后美联储主席鲍威尔发表讲话。

　　具体关注四大要点：
　　一是美联储关注重点从遏制通胀转向支持就业。降息的考量因素在于通胀与就业风险“达到平衡”，即保证失业率没有大幅上升，致力于通胀持续回落。美联储认为就业和通胀目标的风险大致平衡(roughly in balance)。表述上，将7月“就业有所放缓”变为“就业已经放缓”，“委员会坚定致力于支持就业最大化，并将通货膨胀率恢复到2%的目标”。

　　二是50bp力度不小，或为预防式降息。本次联邦基金利率区间下调50 bp至4.75%-5%，会后，鲍威尔在发言中强调，如果在7月FOMC会议结束后看到非农报告，会采取降息。此次降息50bp，既反映美联储对劳动力市场的担忧，也包含对7月未采取降息的补偿。但美联储官员意见出现分化，11名官员同意降息50bp，鲍曼支持降息25bp，是自2005年以来官员首次投反对票。


　　三是今年仍有50个基点的降息空间，但后续降息路径分歧较大。点阵图显示，2024年仍有50bp降息指引，对应联邦基金利率中值4.4%；2025年仍有100bp的降息空间。后续降息路径会根据数据、不断变化的前景和风险平衡来决定，并不会急于完成降息；节奏也会动态调整。


　　四是美联储对经济预期乐观，下调GDP、通胀预测，上调失业率预测。9月经济预测摘要(SEP)中，2024年GDP预测值2.0%，前值2.1%；核心PCE预测值2.6%，前值2.8%；失业率预测值4.4%，前值4.0%。此外，2025、2026年GDP预测值维持2.0%增速不变，意味着美联储对经济预期接近软着陆、不着陆情形。


　　2
　美国经济展望：大幅降息并不意味经济衰退
　　美国经济和就业出现高位放缓迹象，但经济基本面仍有一定韧性，不宜轻言美国“落入衰退”。通胀去化、住房高位；劳动力市场降温、失业率稳定；零售维持较高水平、家庭储蓄下滑，补库力度弱；制造业PMI收缩；大选白热化等。

　　一是，劳动力市场出现疲软迹象。8月21日，美国劳工部对2024年3月前12个月的非农数据进行基准修正，下修81.5万个。8月新增非农就业14.2万人，低于预期16.0万人；7月下修2.5万人至8.9万人。

　　其中，服务好于商品生产，制造业是主要的拖累；服务生产新增就业10.8万人，商品生产增1.0万人，制造业拖累2.4万人。服务生产中，教育和保健服务新增就业4.7万人，休闲和酒店业4.6万人。商品生产中，建筑业新增就业3.4万人，耐用品下滑2.5万人。

　　失业率处于较低水平。8月失业率录得4.2%，前值4.3%。美国U2-U5失业率回落0.1个百分点，U6失业率7.9%，环比上行0.1个百分点。劳动参与率62.7%，与上月持平。


　　二是，能源价格回落带动通胀整体降温，住房通胀持续反弹。8月美国CPI同比2.5%，前值2.9%；CPI环比0.1%，前值为0.1%；核心CPI同比3.2%，前值3.2%，核心CPI环比0.3%。7月核心PCE同比2.6%，依然高于2%的通胀目标。

　　食品、住宅、医疗保健是主要贡献项目。住宅占CPI权重较高(45%)，拖累去通胀进程。8月住宅同比4.4%，环比0.3%。6月个人消费支出中，住房服务同比5.3%，环比0.4%；住房租金同比5.1%，环比0.5%。


　　三是，零售小幅增长，消费仍在高位。8月零售销售总额环比0.1%，前值1.1%；核心零售销售0.2%，前值0.4%。机动车辆、无店铺零售、食品饮料是主要贡献项目，分别占零售总额的18.8%、11.8%和17.3%。具体来看，汽车销售额同比增长1.1%，环比增-0.1%；无店铺零售同比增7.8%，环比1.4%；食品饮料同比增1.6%，环比-0.7%。


　　四是，制造业景气连续两个月收缩，产出指数创新低。地产链相对疲软，相关投资掣肘经济；补库周期为弱补库。8月美国制造业PMI为48.0%，前值49.6%；ISM制造业PMI连续五个月位于收缩区间。当前美国家庭储蓄率出现下滑，高水平的消费支出可能在长期内难以持续；长期高利率下，需求不足、新屋开工率下滑，拖累住宅投资和建筑投资。


　　五是，美国大选白热化。9月总统辩论后哈里斯民调优势扩大，高于特朗普1.6%。已确定阵营中，哈里斯约获得226张选举人票，特朗普约获得219张选举人票，距离获胜分别需要44张和51张选举人票。未来两个月，特朗普仍有机会反超。美国大选实行“选举人团制度”，普选票数最多者未必当选。从目前各州的民调支持率来看，摇摆州的选情比以往更焦灼。


　　3
　影响：利好黄金，我国政策空间打开
　　短期资产波动加剧。杰克逊霍尔会议以来，市场定价“降息交易”，美元和美债利率下行，美股上涨。议息会议发布后，降息交易持续；但鲍威尔讲话期间，市场衰退情绪加剧，走势全部反转。截至收盘，美债利率上行6bp，标普500、纳斯达克、道琼斯指数下跌，跌幅均为0.3%。

　　美元指数走低，非美货币升值。美元指数跌0.1%，人民币、欧元、英镑等小幅升值，美元兑人民币跌0.4%，欧元兑美元和英镑兑美元分别涨0.2%和0.3%。

　　全球“降息交易”持续、宽松预期升温，利好资本流动，支撑亚太地区股市。日经225、韩国综合指数、富时新加坡海峡指数、MSCI越南等分别涨2.1%、0.1%、1.0%和0.3%。

　　美联储降息落地催化黄金价格。回顾1984年以来美联储的6轮降息周期过程，无论是预防式降息和纾困式降息，黄金多数上涨，出于黄金的避险需求。9月19日下午2点，伦敦金现和COMEX黄金涨幅分别为17.8%和2.8%。


　　全球央行开启降息潮。2024年3月以来，瑞典、瑞士、墨西哥、加拿大、英国、欧元区等经济体相继宣布降息；美联储降息后，采取固定汇率制的经济体也跟进下调利率。

　　利好中国经济、提振股市。中美利差收窄、汇率的掣肘减弱，国内货币政策空间有望逐步打开，传递积极信号。美联储降息、美元走弱，人民币升值。


　　过去这几年，美联储的货币政策操作水平值得学习。2020年该刺激经济的时候，一步到位。2023年以来持续加息，但仍实现了美国经济和就业的繁荣。当就业出现放缓苗头时，立即宣布“政策调整的时机已经到来，将尽一切努力支持强劲的劳动”。所有的宏观政策不是为了什么遥不可及的远大宏伟目标服务，而是为当下老百姓的就业、吃饭服务，仅此而已。

　　当前我国的短期经济运行状态不容乐观，经济持续下行甚至超调。应该推出一揽子刺激经济、提振市场信心的措施，规模在10万亿以上，包括地方化债、新基建、消费补贴、生育补贴、住房银行等，采取特别国债、超长期国债、央行再贷款等工具，规模要大，资金成本要低，民众获得感要强。

　　我国经济潜力大，面临的经济困难虽然严峻、但是暂时的，办法总比困难多，只要采取长短结合的大力度措施，就可以重启经济复苏进程、提振各方信心。良好的经济增长和就业状况，是应对美国战略遏制的根本，是实现人民美好生活的保障，是迈向高质量发展的基石。我们深信中国经济发展的长期前景是无限光明的！（新浪）

洪灝：资本开始回流到中国是大概率事件，黄金会不断创新高

　　思睿集团首席经济学家洪灏，在瑞士宝盛的9月对话以及与CNBC的访谈中，就存量房贷利率下调、黄金再次上涨、人民币升值等话题，分享了自己的最新观点。

　　投资报梳理了洪灏的对话，他表示，8月以来，人民币对美元汇率延续升值势头，技术面和基本面的原因都有。

　　基本面方面，出于对美联储大概率降息的预期，
　　人民币和美元之间的利差会缩小，对两个币种的回报预期发生了变化。

　　而从技术面上看，中国的出口商在过去两年的结汇意愿较低，
　　现在，无论是回报的预期，还是资本的流向，很可能都会发生变化。

　　海外我们估算，至少有四五千亿的美元可以回流到中国市场，
　　这对人民币升值的推动力是比较大的。

　　从股票市场来看，转按揭的消息直观地影响了银行股的股价，作为权重最大的板块，银行又在牵拉着指数向下走。

　　但从股市的宽度来讲，虽然指数下行，但宽度本身却在改善，即市场中上涨的股票数量占比有所上升。

　　你是要一个指数的牛市呢？还是要一个股票的牛市？这是完全不一样的。

　　对于投资者来说，尽管指数下行，但赢面在增大，而不是在减小。

　　存量房货利率下降？

　　流动性陷阱要引起重视
　　问：有报道称央行考虑存量房贷利率下调。

　　您认为这个消息靠谱吗？假设它是真的，对于银行消费、房地产或是任何相关的行业有没有其他重要的影响呢？

　　洪灏：我觉得有可能是真的。

　　毕竟，我们在 2023 年 9 月份的时候，也做过类似的转按揭的处理。

　　但是话说回来，当时转按揭之后，市场略有一波小的反弹之后，又往下走了。

　　所以，它对市场的影响还是有限的。

　　这主要还是因为，虽然有大概 40 万亿的房地产按揭，但是注意，中国的房价跌了很多。

　　比如说1000 万的房子首付了 400 万，如果跌了40% 的话，这 400 万跌没了，
　　你的home equity，你在房子里持有的“本金”，那就跌没了。

　　所以如果你要重新去转按揭的话，那么很可能你要增加你的资本金，才能够进行转按揭。

　　如果是这样的话，我相信，其实很多家庭都不会选择去做转按揭的。

　　这也显示了，在这个消息出来之后，市场整体的走势还是偏软的。

　　问：如果从这个角度来说，是不是代表消费也不会有太大的改善？

　　洪灏：上一次我们测算，房贷的体量大概不到 40 万亿，就是 5.4 万亿美元，
　　换算下来，如果省 75 个点的话，大概是在 1000 多亿，不到 2000 亿的这样的一个水平。

　　你说有没有用？

　　我觉得是杯水车薪，一两千亿的人民币的还贷负担的减少。

　　当然，边际上，还是聊胜于无。

　　同时，也取决于中国家庭对于还房贷的态度。

　　因为现在更多的中国家庭是选择尽快去把房贷还掉，而不是进行转按揭，虽然转按揭的利率水平比较低。

　　现在中国如果你有闲钱的话，放在银行理财里大概是两个点的收益，
　　转按揭利息下来大概 4 个点，只要理财的收益低于转按揭的利息，我相信很多家庭都会选择尽快把房贷还掉。

　　如果看一下 8 月份的社融数据，你会看到，中国家庭无论是短期的贷款还是中长期的贷款都在减少。

　　短期像信用卡的使用，中长期主要就是房贷，整体的负债端在减少。

　　这其实也说明了，很可能由于家庭资产负债表受损，导致中国家庭承担债务的意愿大幅减轻。

　　这就是所谓的资产负债表衰退。

　　所以，在这个时候，我们进行降息、降准，甚至转按揭，有一定的帮助，
　　但是，现在产生了一个流动性陷阱——利息再低也没有人借钱。

　　流动性陷阱，这是需要我们有关部门引起重视的一个现象。

　　资金或会回流中国
　　人民币升值的推动力
　　问：我觉得比较奇怪的是，经济可能还需要时间去复苏，但最近汇率市场的表现比较好。

　　如果我们看日元的趋势，最近它其实已经停止了升值，但人民币还是持续走强。

　　人民币走强，你认为是基本面因素驱动比较多，还是技术因素比较多？

　　洪灏：我觉得基本面和技术面都有。

　　一方面，美联储大概率是要降息的，现在主要的问题就是降25个点还是50个点。

　　无论是往哪个幅度来降，人民币和美元息差都会缩小，这是一个比较重要的基本面的原因。

　　同时，由于息差的缩小，
　　对于这两个币种的回报的预期发生了变化。

　　之前你会看到，中国的出口商，出口之后获得美元是没有结汇的，结汇的意愿非常低。

　　这也侧面说明了，中国的出口商非常精明，
　　他出口之后预期美元会升值，所以手上的美元拿来买美债，买一些美元资产等等，
　　这样的话，不仅仅赚到美元资产收益率高的好处，同时美元还升值。

　　这一些套利的行为，都造成了人民币汇率的压力。

　　现在，无论是回报的预期，还是资本的流向，很可能都会发生变化。

　　如果是这样的话，资金开始回流，
　　海外我们估算，至少有四五千亿的美元它可以回流到中国市场。

　　这样的话，对于中国人民币升值的推动力是非常大的。

　　技术面，有一个套利交易的因素。

　　在人民币突然大幅增值了之后，之前看空人民币的仓位都要迅速补仓，把空仓平掉，
　　平空仓的时候，从市场上买人民币，
　　因为着急，所以买的价格往往会比它的真实价格，或者说它的理论价格要高。

　　这就产生了一个技术面的squeeze，轧空的行情。

　　所以，我觉得既有技术面的原因，也有基本面的原因。

　　那么接下来，我们要看，美联储如何进行降息，它的频率、幅度有多大。

　　第二，降息之后，我们中国央行这边怎么动，
　　以及我们出口商对于手上的美元如何结汇。

　　如果我没有记错的话，我记得结汇是有一个期限的，是要两年之内结汇，
　　比如2022 年 2 月份战争爆发，那个时候由于战争爆发和中俄关系，可能它影响到人民币美元的结算关系。

　　从那个时候到现在，两年多一点点，结汇期的窗口也逐渐靠近了。

　　对于很多出口商来说，我觉得大概率事件，资本会开始回流到中国。

　　这是我们今年逆共识的，对于中国市场没有那么悲观的一个原因。

　　当然，中国市场今年有过几波反弹，但是反弹的高点是越来越低的，这不是我们想要看到的。

　　但是，同时我们也要注意，市场过分悲观的预期其实是很容易打破的。

　　人民币资本流动的方向它发生改变的话，对于预期的逆转会产生一个非常非常强的作用。

　　指数下行，
　　但市场宽度反而变好了
　　问：您说过，中国市场的一年来说可能有两到三次的所谓小行情。港股的确有一个小行情，但A股似乎没有，
　　这两者的差异在哪里？港股这一次的反弹又能够持续多久呢？

　　洪灏：人民币升值肯定对于港股是更有利的。

　　因为港股其实就是美元计价的人民币资产，如果人民币升值的话，港股的估值自然也会上升。

　　在这波行情里，我们看到，港股的表现是略好一点的，
　　同时我们也看到，中国的科技股，由于估值低，以及对于人民币升值预期的改变，科技股反弹的力度是好于其它板块的。

　　奄奄一息的房地产板块，因为降息、转按揭的传言，其实也受到了很大程度的提振，港股表现会更加敏锐一点。

　　但是A股，整数关口又被跌破了，大家都非常沮丧。

　　但是我们是这样看这个问题的——
　　你是要一个指数的牛市呢？还是要一个股票的牛市？

　　这是完全不一样的。

　　在这一波行情里，转按揭有可能发生，这个消息出来，它对于银行的息差肯定是有影响的。

　　这样的话，银行的息差收入就会减少，直接导致银行的盈利和股价都会受到一定的影响。

　　果不其然，我们看到，银行板块是个重灾区，它已经连跌了好几天了。

　　一些大行的A股股票价格，技术层面，三重顶的这个形态还是比较明显的。

　　技术面加上基本面的消息，导致大家都在银行板块获利了结。

　　毕竟银行板块它已经涨了这么多了。

　　我们以前说，我们可以做一个covered call strategy(备兑期权策略)，
　　我们买银行板块，获取它的分红，在call上面还可以有一定的premium(期权费)。

　　这种高收益的covered call strategy，虽然过去一年里面股票表现一般，但是银行股还有高分红股，他们是不断创新高的，很有意思。

　　但是今天我们看到，银行股领跌，我们都知道银行股是权重股，它是A股权重最大的一个板块了。

　　它扯着整体指数往下走。

　　但是，中小盘、创业板比较活跃，市场的宽度反而是变好了，不是变坏了。

　　在这波银行股下来之前，其实我们看到，中国的银行由于它的板块权重大，以及所有的人都在买——
　　因为它高分红以及中字头、国字头概念，银行股表现非常好。

　　但正是由于它表现好，整个中国股市的宽度，就是说上涨的股票占整个市场股票个数的比例，
　　这个宽度，它是全世界所有市场里头最差的，甚至比这个美国还要差。

　　美国可能只有 7 个股票在涨，但是后来你会看到，它的宽度在改善了。

　　中国这边也有类似的板块轮动的效应，
　　毕竟，银行之前涨了这么多，如果这个宽度延伸出来，中小盘和创业板能够涨一点的话，
　　我相信，虽然整体的指数没有那么好看，但是对于广大股民来说，买股票赢的概率反而在增加。

　　因为上涨的股票的占比在上升，所以你的赢面在增大而不是在减小。

　　如果从这个角度来看，最近这个盘面并不是一个特别让人沮丧的盘面。

　　黄金会不断创新高
　　问：我更想去聊一下非中国的其他资产，特别是贵金属，您认为这一次所谓的催化剂是什么？为什么黄金它整固了一阵子以后又在突破？

　　洪灏：我觉得黄金还是会不断创新高，主要还是因为美联储开始降息了。

　　也就是说，如果你是一个黄金投资者，你的持有成本在下降。

　　因为持有黄金是没有利息的，持有美国国债是有利息的。

　　所以作为一个安全资产来说，你的机会成本是非常大的，
　　因为黄金是零利率，但是美国国债之前给你 5 个点的收益。

　　所以，如果你要买安全资产的话，其实美债可能更合适。

　　以前黄金的投资逻辑，主要是从主权货币购买力的缺失，以及对于整个原有的美元信用系统的不信任去出发的。

　　那么现在，主权债务以及货币购买力的逻辑还在，同时，你的机会成本在降低。

　　所以我会觉得，黄金会不断创新高。

　　同时我们现在看到，由于市场在预期美联储降息，甚至之前我们看到有一些非常激进的预期，预期50 个点，一共降 200 个点等等。

　　这一些预期如果最后不兑现的话，美元在最近贬到 100 之后，它很可能会有所反弹的。

　　也就是说，美元会重新走强。

　　这样的话，在短期上，在技术上头，它就会来牵制黄金的走势。

　　我相信白银也一样，黄金、白银可能9月都不会是表现最好的大宗商品。

　　但是我觉得，过了9月之后，
　　无论是货币信用的角度、持有成本的角度，还是从全球风险的角度，我觉得黄金都是值得拥有的。

　　10 月份之后的大事件，就是美国的选举投票要开始了，市场的动荡很可能会加剧。

　　在这样的大环境里头，黄金白银作为压舱石，去稳定你的整个投资组合的风险，肯定会有帮助的。

　　随着美国大选的日期逐渐到来，无论是特朗普还是哈里斯，他们的执政方针都会导致美国的财政赤字继续居高不下。

　　无论谁——可能特朗普会更猛一点。

　　如果是这样的话，我觉得黄金应该是大家在投资组合里必不可少的一个组成部分。

　　中美国债
　　收益率将继续走低
　　问：从中美两边目前的国债来看，它的投资价值你怎么看？

　　洪灏：我觉得美国国债收益率还会继续走低，中国国债的收益率也会继续走低。

　　美国那边，主要是美联储货币政策转化，以及通胀预期的改变而产生的。

　　中国这边，很明显就是我们房地产的问题悬而未决，产生的通缩压力是不容小觑的。

　　如果是这样的话，国债现在是二点几，最后到零也不会出奇的——长期，不是说明天。

　　这个世界，如果它的波动性在上升的话，其实安全资产它是缺少的。

　　或者说，安全资产的供给是远远小于它的需求的。

　　所以，中国国债它完全有潜力成为全球性的安全资产的供给。

　　不仅仅是因为它宏观的趋势非常明显，
　　同时我认为，我们中国政府的信用，评级其实是被低估的，不太可能违约，尤其是对于国际投资者来说。

　　中国国债在这个新的格局里，它也可以成为一个对于全球的投资者有吸引力的安全资产。

　　如果是这样的话，大家不断买的话，国债的收益率还是会继续走低的。

　 六里投资报

任泽平：存量房贷利率该调降了

　　导读
　　如能降低存量房贷利率，将大大减轻居民负担，提振市场信心，涉及38万亿房贷，很多居民背不动了。从善如流，回应民众呼声，善莫大焉。

　　我们在2023年12月，提出“三招可救地产”(参考《三招可救地产》)，并多次呼吁持续降息，包括降低二套房存量房贷利率。

　　2024年以来，存量与新增房贷利差继续扩大，居民提前还贷和被迫断贷现象增加，调降存量房贷利率呼声高涨。

　　2023年，第一轮存量房贷利率调降效果明显，但政策空间仍存。2023年8月31日，中国人民银行联合国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，明确符合条件的存量首套房借款人可与承贷金融机构协商降低利率。2024年7月，央行发布《中国区域金融运行报告(2024)》，以专题形式回顾了2023年存量房贷利率下调的政策效果。

　　2024年，存量房贷利率下调预期再起。2024年下半年工作会议中，中国人民银行提出要“把着力点更多转向惠民生、促消费”。2024年8月以来，中国人民银行在公开采访中提到“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”、“研究储备增量政策举措”。诸多政策信号出现，再次引发了市场对存量房贷利率下调的关注。

　　下调存量房贷利率必要性上升，有助于帮助居民减轻还贷压力，度过暂时的困难，对银行而言可减少提前还贷造成的利息损失，同时有助于银行留存优质客户。由于利率持续下行，几年前的存量房贷利率和当前的利率差距在20%以上。

　　我们按照100万元的30年按揭贷款、等额本息还款计算，估算存量房贷利率下调60bp-80bp可降低借款人月供约340-450元，节约月供和总还款额7%-9%。

　　存量房贷利率可能如何降？1)2023年是通过直接方式，即变更合同条款，2024年本轮是否可跨行“转按揭”等仍待具体方案出台。2)本轮下调存量房贷利率幅度预计60-80bp，节省百姓利息支出2280亿元-3040亿元。3)全面调降首套、二套存量房贷利率可能性较低，预计阶梯式、差异化调降，可能试点推行二手房存量房贷利率下调。

　　建议加快出台方案及细则，调降存量房贷利率。同时，对调降存量房贷利率的银行给予政策激励，如定向降准、结构性货币政策工具补贴等。

　　正文
　　一、存量与新增房贷利差大、收入就业形势严峻，居民提前还贷现象增加
　　1、LPR下降、加点部分下降造成存量房贷利率与新增房贷利率差距较大。个人房贷利率定价方式主要有两种，一是固定利率模式，二是“LPR+加点”浮动利率。如果购房者选择浮动利率，一般贷款利率会在合同约定的“重定价日”调整，调整内容是LPR，加点部分在合同期限内一般不变。

　　一方面，LPR不断下降导致此前购房者利率与当前购房者利率差异。2019年10月-2024年8月，LPR从4.85%降低100个基点至3.85%。

　　另一方面，存量房贷加点多，新增房贷不加反减。存量与新增房贷加点部分差距也扩大了存量房贷与新增房贷利差。2024年“517新政”以来，各城市相继取消或大幅下调房贷利率下限。叠加年初以来，5年期及以上LPR累计下调35BP，新增房贷利率正式步入“3时代”，新旧房贷利差迅速扩大。以我国重点城市北京、上海、深圳为例。

　　上海：从2021年7月24日至2023年12月14日，上海的首套房贷下限始终是LPR+35BP，比5.17新政后的最新利率下限要高出80个基点。

　　深圳：从2019年10月8日至2023年9月28日，深圳的首套房贷利率下限始终是LPR+30BP，比5.17新政后的最新利率下限要高出75个基点。

　　北京：从2019年10月8日至2023年12月14日，北京首套房贷利率下限始终是LPR+55BP，比6.26新政后的最新利率下限要高出100个基点。


　　2、外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济复苏放缓，居民就业收入预期不稳，倾向降低负债、减少利息支出。中国二季度经济放缓，二季度GDP实际同比4.7%，较一季度下滑0.6个百分点；环比0.7%，低于一季度0.8个百分点。居民对未来就业、收入预期存在不确定性。

　　根据央行城镇储户问卷调查，2024年第二季度，居民对未来的收入感受指数、收入信心指数环比分别下降1.3、1.4个百分点。就业感受指数较一季度下降1.4个百分点，48.1%的居民认为“形势严峻、就业难”或“看不准”。因就业、收入预期下降，居民倾向减少投资、消费，增加存款、降低负债，从而选择提前偿还存量贷款。


　　二、下调存量房贷利率有何影响？

　　存量房贷利率下调直接利好居民端，对银行而言可减少提前还贷造成的利息损失，有助于银行留存优质客户。

　　从居民角度看，存量房贷利率下调有助于缓解存量房贷持有者偿债压力，减少提前偿还存量贷款现象，增加居民端可支配收入，提振消费信心，拉动社会总需求增长。

　　根据《中国区域金融运行报告(2024)》，2023年存量房贷利率下调，每年为借款人减少利息支出约1700亿元，对减少提前还贷、拉动消费增长起到显著作用。央行重庆分行调查显示，超三成受访居民打算将节省的利息支出用于增加消费。

　　假设本轮存量房贷利率降至最新发放房贷利率下限，部分城市存量利率调整幅度最多可能达到100bp。按照100万元的30年按揭贷款、等额本息还款计算，估算存量房贷利率下调60bp-80bp可降低借款人月供约340-450元，节约月供和总还款额7%-9%。

　　从银行角度看，银行目前亟待解决因提前还贷增长导致的利息损失扩大问题，调降存量房贷利率或是合理解决方案，利润变薄好于利润损失，合理的调降存量房贷利率方案有助于银行留存优质客户。

　　三、这一轮存量房贷利率可能如何降？

　　上一轮存量房贷利率下调不是终点，还有施策空间。2023年8月31日，中国人民银行联合国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，明确符合条件的存量首套房借款人可与承贷金融机构协商降低利率。一是，新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，缺乏“自上至下”的准确调降幅度；二是，新发放贷款在LPR上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套房贷款利率的政策下限，对于房贷发放时利率加点较高的城市，下调空间更加有限；三是，2023年存量房贷利率下调后，根据央行2023Q4货币政策执行报告，调整后存量加权平均利率已降至4.27%，但仍高于2024Q2新增房贷加权平均利率3.45%约82个bp。

　　1、调降幅度：预计60-80bp，节省百姓利息支出2280亿元-3040亿元。根据《中国区域运行报告2024》，2023年9月即上一轮存量房贷利率平均降幅约73个bp。但根据国家金融监管总局公布数据，2024年二季度商业银行净息差1.54%，已经处于较低水平，明显低于2023年二季度1.74%水平。预计本轮下调幅度将在60-80bp区间。

　　根据央行二季度金融机构贷款投向统计报告，2024年二季度末，我国个人住房贷款余额37.8万亿元。估算我国目前存量房贷总额约38万亿元，若存量房贷利率降低60BP-80BP将为房贷借款人每年节省利息支出2280亿元-3040亿元。

　　2、调降方式：直接方式是变更合同条款，间接方式是“以新换旧”。变更合同条款，即银行与购房者自主协商、更改合同内容调降。2023年9月，即上轮就是通过下调加点部分，将较高的利率作废，变更为新增房贷利率。另一种是“以新换旧”，即贷款置换、“转按揭”，购房者重新申请住房贷款，同时偿还此前高利率房贷。目前，是否可跨行“转按揭”仍存不确定性、亟待具体方案出台。

　　3、调降范围：全面调降存量房贷利率可能性较低，预计阶梯式、差异化调降，同时试点二手房存量房贷利率下调。根据2008年调降存量房贷利率先例，商业银行在推出下调存量房贷利率细则时，针对所有贷款人全面下调可能性较小，调降政策可能向优质客户倾斜；而此前在2023年9月，下调存量房贷利率仅涉及了首套住房，二套住房贷款利率未做调整，未来存量房贷利率下调范围有望扩展至二套住房。

　　4、调降时间：预计各大银行需要一段时间做出调整。根据2008年的经验，2008年10月央行宣布新政后，部分银行2009年初才做出调整，在部分地区实行存量房贷优惠利率。从政策提出到落地仍需一段时间。

　　5、调降机构：个人房贷占比小、净息差较大的银行可能先试先行。房贷占比、净息差水平是影响银行降低存量房贷利率动力的两大因素。房贷占比越高，下调存量房贷利率对银行负面影响越大。净息差越小，调降存量房贷利率将进一步压缩净息差空间。

　　四、建议：阶梯式差异化调降，定向降准支持
　　银行可阶梯式、差异化调降存量房贷利率。应对提前还贷潮，下调存量房贷利率是大势所趋。银行应尽快出台具体方案及配套细则，明确两种调降方式的要求、流程等，如规定客户资产规模、限制贷款人提前还款等。可阶梯式差异化降低存量房贷利率，如对2024年9月30日时利率仍高于4.5%的存量房贷，划分不同阶梯，给予差异化优惠政策。

　　对调降存量房贷利率的银行给予政策激励。下调存量房贷利率会导致银行利息损失，银行尤其是房贷占比高的银行缺乏动力。建议对房贷占比较高的银行予以支持提高银行极性。如对房贷规模较大的国有行、股份制银行给予窗口指导，鼓励国有行发挥领头羊作用。对积极调降存量房贷利率的银行，可给予定向降准支持。真金白银托底补贴，设立结构性货币政策工具，因调降存量房贷利率造成的利息损失，给予银行等额或部分补贴。(新浪)

牛弹琴：澳大利亚，不小心暴露了一个大秘密

　　说起来，这真是一个国际外交大乌龙。

　　澳大利亚，不小心暴露了一个大秘密，与美澳勾结有关，与施压太平洋岛国有关，多少也同我们中国有关。

　　说来真是可笑。在这次峰会上，在澳大利亚主导下，各方批准了一个所谓的太平洋警察倡议，澳大利亚出钱出培训，建立一支机动的多国太平洋警察部队。

　　澳大利亚掏出4亿澳元，折合大约2.71亿美元。

　　目的是什么？

　　针对中国！

　　看了一下，几乎所有外媒都认为，这是针对中国与所罗门群岛等国的警务合作。

　　完全是正常的两国警务合作，但在美国和澳大利亚等国眼里，就是中国的军事扩张，严重损害西方国家的利益。

　　所以，澳大利亚搞了一个更大的，按照澳方的说法，这个太平洋警察倡议，完全是太平洋岛国主动倡议的。

　　真的是这样吗？

　　此地无银三百两。

　　


　　然后，就是戏剧性的一幕了。

　　8月28日，也即峰会期间，新西兰广播电台记者拍到了很有意思的一幕。

　　澳大利亚总理阿尔巴尼斯和美国常务副国务卿坎贝尔私下闲聊。

　　阿尔巴尼斯端着一杯咖啡，对坎贝尔夸耀：“我们有了重大突破，这将带来巨大变化。”

　　所谓“重大突破”，就是太平洋警察倡议。

　　坎贝尔很高兴：“太棒了。我和凯文(陆克文)讨论过这个问题，你知道，我们本来也打算这么做的，但他跟我们说不要，所以我们就没有这样做。我们把车道让给你们，你们去吧！”

　　阿尔巴尼斯紧接着说：“如果你们愿意，费用我们可以五五分。只花你们一点钱。”

　　什么意思？

　　意思也是很明确的。

　　1，什么太平洋岛国主动倡议？完全是澳大利亚主导，而且是澳大利亚落实美国的旨意，搞出来的一个倡议。

　　2，美国早就想这么干了，陆克文执政时，兴趣不大，所以拖到阿尔巴尼斯执政，现在终于成了，美国很高兴。

　　3，但毕竟要花钱，而且，这是落实美国的旨意，所以，肉疼的阿尔巴尼斯也向美方公开要钱，我们五五分，一国一半……
　　大家要注意，这不是我们披露的，而是美澳官员私下闲聊自己披露的，披露的还是西方媒体。

　　


　　一个外交大成就，搞成了一个外交大乌龙。

　　阿尔巴尼斯发飙了，痛骂新西兰女记者不地道。

　　8月28日晚上，当被记者问及是不是说了不该说的什么，阿尔巴尼斯愤怒地回答：“我知道这个私人对话视频。坎贝尔是我的朋友，我们正在聊天。”

　　他振振有词：“有些人，你知道，不管是谁做了这件事，他们都应该考虑一下自己的新闻职业道德。这是一次私人谈话。这是一次愉快的谈话，也是一次友好的谈话，就是这样。如果试图从中解读出些什么，说实话，那一定是没事干了。”

　　看了一下当时的采访场景，信息量蛮大。

　　有女记者向阿尔巴尼斯提问：也有一些太平洋岛国表达了忧虑，这样做的唯一目的，是不是就是想让中国出局？

　　阿尔巴尼斯断然否认：没有一个人在论坛上这样说……
　　有男记者A追问：但我们听到，美国副国务卿说，他们本来就打算这样做，但因为澳大利亚……
　　阿尔巴尼斯当即打断，头摇成了拨浪鼓：他没有这样说，他没有这样说，他真没有这样说……
　　男记者B还不死心，追问：但听起来，他很大可能是说了的……
　　阿尔巴尼斯：不，他没有说。

　　男记者C：那你怎么解读他这样的表态？

　　阿尔巴尼斯：他说，他和凯文(陆克文)讨论过这个……
　　又有记者追问：是他告诉陆克文，去推进这件事，这样澳大利亚就可以……这就是他说的，总理先生。

　　阿尔巴尼斯：哦……但这个倡议是太平洋地区主导的，由警察部长们的，他们已经就此事开会一年了。

　　全世界都知道，这个倡议是美国主谋，澳大利亚落实，但阿尔巴尼斯断然否认。

　　不仅否认，还否认美国副国务卿坎贝尔被录下的话，也难怪，我看到，在西方社交媒体上，有人就批评，“他还是澳大利亚总理，他却在肆无忌惮地撒谎”。

　　最后，怎么看？

　　粗浅三点吧。

　　第一，我们看到了双标。

　　赤裸裸的双标。

　　在他们眼里，中国和太平洋岛国警务合作，最正常的警务合作，就是打破平衡，就是军事渗透，就是侵犯西方的利益。

　　澳大利亚落实美国旨意，搞所谓太平洋警察倡议，就是正常合作，就是有利岛国，就是各方共赢。

　　什么共赢，不过是落实美国旨意罢了。中国外交，确实不容易啊。

　　
　　第二，我们看到了政客的嘴脸。

　　说实话，阿尔巴尼斯此前给人的印象，还算是不错的，能言善辩，灵活变通。中澳关系，最近也有所起色。

　　但几段小视频，让人看到了另一面。

　　哪怕板上钉钉的事实，可以断然否认。

　　帮着美国对付中国，我们都看在眼里。

　　第三，出来混，总是要还的。

　　可以说，澳大利亚现在是在替美国两肋插刀。

　　4亿澳元真金白银，澳大利亚自己掏；可能掏得肉疼了，阿尔巴尼斯要求美国也出钱，一人一半。

　　但美国真会出钱吗？

　　别忘了，为美国两肋插刀，很多时候会被美国插两刀。

　　澳大利亚又不是没有过教训。这个世界，出来混，总是要还的。不信，我们就骑驴看唱本——走着瞧吧。

牛弹琴:莫迪和泽连斯基，7小时内拥抱了4次

　　不得不说，莫迪就是莫迪。这次去，短短7个小时，和泽连斯基至少拥抱了4次。

　　8月23日在基辅，两人几乎见一面，就要拥抱一次。

　　去参观受难儿童展览，热情拥抱；
　　两人举行正式会谈前，再次拥抱；
　　莫迪向泽连斯基送礼，又抱一次；
　　泽连斯基送别莫迪，再抱上一抱。

　　虽然泽连斯基也拥抱过拜登，拥抱过马克龙，拥抱过约翰逊，但感觉都没有和莫迪拥抱来得这么密集，这么热切。

　　当然，还有其他小细节小动作。

　　看视频和图片，参观时，莫迪的一只手，感觉就没离开过泽连斯基的肩膀；泽连斯基扭头看向莫迪的眼神，更是别有一番意味在心头。

　　




　　两人都对外宣称，这次访问，是历史性的。

　　算起来，这是冲突爆发后，印度总理第一次访问；而且，这还是独立以来，印度总理第一次来访。

　　这都让我不知道该说什么好。

　　如果关系非常好，为什么独立几十年了，印度总理姗姗来迟？如果关系不好，为什么两人一见面，就拥抱了一次又一次？

　　这或许就是政治，就是政治家的老道吧。

　　更有意思的一个大背景，就在一个月前，再度连任总理的莫迪，第一次出访，就去了。外界看到，他和热烈拥抱。

　　记得当时泽连斯基很生气，他痛批，“我感到非常的失望，因为这是对和平努力的毁灭性打击，在这样的日子里，我看到世界上最大的民主国家的在莫斯科拥抱世界上最血腥的罪犯……”

　　被骂了个灰头土脸的莫迪，一个月后，就坐了10个多小时火车，风尘仆仆来到了基辅，又和泽连斯基热烈拥抱在了一起，7个小时后，再坐10个小时火车离开。

　　这就是政治，就是政治家的艺术吧。

　　泽连斯基很高兴，莫迪被骂一顿后果然来到了，还和签署了多份合作协议
　　他夸赞：印度支持的国家主权和领土完整，这一点至关重要。

　　莫迪也很高兴，说：我对的访问具有历史意义，我来到这个伟大的国家，目的是加深印乌友谊。印度坚信和平必须永远存在……
　　莫迪还告诉泽连斯基：我想向你们保证，印度愿意在任何和平努力中发挥积极作用。如果我个人能够发挥任何作用，我一定会这样做，我想向你们保证，作为朋友……
　　按照媒体的报道，他劝泽连斯基坐下来谈判，与实现和平。

　　当然，印度也有印度的逻辑。

　　外界注意到，不管和泽连斯基怎么拥抱，在7个小时的基辅之行中，莫迪没有像其他西方一样，谴责，谴责的“侵略”。

　　我看到，CNN的一篇报道还特别提到，是印度的主要供应国，“也是它认为是平衡与中国紧张关系的关键的长期合作伙伴”；而且，“印度还充当了的经济生命线，在世界各国对莫斯科后，印度加大了对俄原油的购买力度……”

　　唉，这些西方媒体，你们说印度就说印度，说就说，这跟中国有什么关系？

　　但没办法，中国总是被躺枪。

　　哦，路透社还特别提到，对于石油，印度最近两年不断买买买，就在上个月，印度超过中国，购买了世界上最多的石油。

　　西方有没有质疑？

　　也是有的。

　　但随同莫迪出访的印度外长苏杰生的解释是：“印度是一个石油消费大国，也是一个石油进口大国，因为我们没有石油。我们没有购买石油的政治战略，只有购买石油的石油战略，购买石油的市场战略……”

　　你们制裁是你们制裁，但该买的石油，印度理直气壮地买。

　　最后，怎么看？

　　还是粗浅三点吧。

　　第一，不得不说，莫迪身段真柔软。

　　毕竟是长期练瑜伽的，身段就是柔软。

　　一个月前去莫斯科拥抱，一个月后去基辅拥抱泽连斯基，环顾这个世界，一年内能同时拥抱这两个死对头的，也只有莫迪了。




　　莫迪老仙，法力无边。哪怕是西方，也拿印度没办法。

　　从这个角度看，你不得不服。

　　第二，泽连斯基也清楚，莫迪更是姿态。

　　拥抱是姿态，搂肩是姿态，赠礼是姿态。先去莫斯科，再来基辅，也是姿态。

　　但姿态之外，印度也有坚持。

　　不管多么强烈反对，印度该买石油照样买，印度该进口武器照样进口。而且，在多个联合国相关表决中，印度从未谴责过，最不济就投弃权票。

　　，还是印度的铁杆好朋友。这是印度的国家利益。

　　第三，莫迪辛苦跑一趟，更是表演给西方看。

　　必须看到，印度不是中国，北约黑手伸向亚太，肯定不是针对印度；我们更看到，美国一直努力拉拢的是印度，不可能是中国。

　　所以，莫迪既想搞好与关系，更不想和西方撕破脸皮。

　　莫迪先去莫斯科，西方很生气，泽连斯基破口大骂。于是，莫迪赶紧再去趟基辅，和泽连斯基4次热烈拥抱，西方很高兴，印度你爱和平。

　　但其实，印度的一些和平主张，中国、巴西、沙特等很多国家都提出过，，你们还是要坐下来谈。





　　当然，有没有挑刺的？

　　肯定也是有的！

　　我看到，在基辅的记者会上，BBC记者就专门提了一个问题：那为什么莫迪要拥抱？

　　辩才无碍的印度外长苏杰生，侃侃而谈：在我们印度人的世界里，当两个人见面，他们通常会相互拥抱。这可能不是你们文化的一部分，但却是我们的文化，在这个问题上，我们之间可能有文化的代沟……
　　BBC记者被批得一愣一愣的。

牛弹琴：英国，又一个恐惧的周末来了

　　英国，又一个恐惧的周末来了。

　　很简单，其他国家的周末，大家休息，安定祥和；但英国人的周末，大家在抗议，骚乱继续。

　　不得不说，现在的英国，美丽的风景线接连不断。以至于英国首相斯塔默周五紧急提醒，必须对周末的骚乱“保持高度警惕”。

　　怎么警惕法？

　　部署更多警察，抓捕更多抗议者，判决更多违法者。

　　看英国媒体的报道，英国警方连日来已逮捕了至少700人，提出约150项指控。

　　乱世，更要用重刑。

　　作为威慑，在英国利兹，一名28岁英国男子因为就在脸谱(Facebook)上发了一个帖子，被法官判处入狱20个月。

　　在北安普顿，一名26岁英国男子更是因类似的罪名，被判入狱3年零2个月。

　　




　　结果呢？

　　在一些城市，又激起更大规模的抗议，认为英国“堕落了”，严重侵犯言论自由。

　　看海外社交媒体上的视频，抗议者与英国警察对打，当然，警察也毫不留情，对抗议者各种全武行，直打得他们头破血流。

　　英国一些街头，一度火光熊熊。

　　过去一个星期，不少英国酒店、清真寺，甚至警察局，甚至都遭到洗劫。

　　这是英国10多年来最严重的一次全国性骚乱。

　　


　　骚乱还在继续。

　　所以，这个周末来临，英国很多商家不是忙着营业挣钱，而是赶紧关门，而且还要用厚厚的木板来加固门窗。

　　知道的人知道，这才是现在的英国；不知道人还以为，这里是加沙，是孟加拉国。

　　英国怎么了？

　　导火索，是一起恶性凶杀事件。

　　7月29日，在英格兰西北部绍斯波特镇，三个可怜的英国小女孩，在一堂暑期舞蹈和瑜伽课上，被突然闯入的歹徒拿刀捅死，还有多人受伤。

　　

　　谁干的？

　　很快，社交媒体上谣传，凶手是一名17岁的穆斯林男子，他还是一位偷渡到英国的外来移民。

　　愤怒的抗议者走上街头，矛头对准了移民，尤其是穆斯林目标。连一些警察局都被烧了，你就可想见，一些移民建筑、清真寺的后果。

　　尽管英国警方随后澄清，网上的信息是错误的，凶手实际就出生在英国，是卢旺达移民后代；还有，主导抗议的，是一些英国极右翼分子，他们故意在煽动仇恨。

　　但一切为时已晚，英国警方的应对，不仅没有平息事态，反而导致抗议随即扩散到全国，很多英国城市打砸抢，上演了一道道的美丽风景线。

　　英国为什么会这样？

　　

　    冰冻三尺非一日之寒。

　　从表面看，这是英国人口结构变化的必然结果。

　　今天的英国，更像是一个全球性的国家，走在伦敦大街上，你也会看到白人，但也有很多黑人、印度人、亚洲人……
　　伦敦的市长，就是一个穆斯林；英国的首相，也曾是印度移民的后代。

　　多种族多民族融合在一起，有相互成就的一面，但也难免会有摩擦，尤其在宗教信仰习俗上。

　　这更刺激了极右翼的抬头，在他们看来，这些外来移民，挤占了本来属于英国人的土地……
　　偏偏，英国政府又喜欢干涉其他国家内政，喜欢赞美其他国家的美丽风景线，又引来很多寻求庇护的难民。

　　矛盾累积到一定程度，一个悲剧性事件，不可避免就会促成类似的骚乱。

　　



　　当然，更深层次的原因，还是发展失速、阶层固化，普通人失去希望。

　　我看到，有外媒就一针见血指出：在极右翼分子组织的一系列暴力事件中，尽管组织的人和其支持者声称是反移民和针对穆斯林的抗议，但实际是更多是物价上涨，负担不起的房价和高失业率等原因所导致的，这背后也显露了长久以来的社会阶层固化所引起的矛盾。

　　这次骚乱的重灾区，是英国东北部，例如利物浦、布里斯托、贝尔法斯特等城市，这些城市，曾经是英国工业重镇，支柱产业是船舶业、纺织业、钢铁业等等。

　　但到上世纪80年代，英国工业生产转移，这些城市经济大幅下滑，失业率居高不下，人们本就憋着一肚子气，认为外来移民抢了他们的工作。小女孩悲剧事件，更给了人们发泄的理由。

　　发展，还是硬道理；没有发展，必定问题丛生。

　　现在的西方，也不能没有移民。

　　因为没有移民，没有他们从事脏活累活苦活，西方人就不可能维持现在的生活水平；但西方人又看不起移民，一有风吹草动，又将怨气撒到这些移民头上。

　　当然，还有一个值得关注的问题，那就是社交媒体的传播。

　　社交媒体时代，真相，传播得很快；谣言，传播得更快。甚至在重大骚乱中，社交媒体更成为动员的加速器。

　　英国也尝到了苦果。

　　

　　所以，我们看到，这一次，英国政府更直接和世界首富马斯克对骂起来。

　　英国指责马斯克控制的X(原推特)，加剧了谣言的传播。

　　但马斯克拒绝接受，看到英国的骚乱，他还不嫌事大下结论说：(英国)内战已不可避免……
　　愤怒的英国政府，则指责马斯克这样的言论不可接受。

　　马斯克则痛骂英国首相斯塔默是“伪君子”，习惯说一套做一套。

　　刚才看了一下，粉丝近两个亿的马斯克，又发了一条帖子，很简单，就一句话：支持英国的言论自由！

　　这就有意思了。

牛弹琴：对菲律宾外长，王毅这两句话很不客气

　　王毅最近很忙。

　　但再忙，在老挝万象的东盟会议期间，有一位外长，肯定是要见的。

　　那就是菲律宾外长马纳罗。

　　毕竟，在东盟10国中，现在中国和菲律宾关系最糟糕，一度处于爆发冲突的边缘，看得人倒吸一口凉气。

　　所以，这次难得的外长面对面，王毅也很不客气，尤其这两句话，读来很是意味深长。

　　第一句。

　　按照外交部网站消息，王毅告诉马纳罗：菲如引入美国中导系统，将制造地区紧张对立，引发军备竞赛，完全不符合菲律宾人民的利益和愿望。

　　当然，之前，王毅还说道：当前中菲关系又面临严重困难挑战，根源在于菲方一再违背双方共识和自身承诺，不断推进海上侵权，并放大舆论炒作。中方对此严重关切、坚决反对。

　　综合起来，我个人的理解。

　　1，中菲又出现麻烦，根源，菲律宾三宗罪，即①一再违背双方共识和自身承诺，没诚信；②不断推进海上侵权，太过分；③放大舆论炒作，很不该。

　　2，中方很生气，严重关切，坚决反对。

　　3，中方还发出严重警告，菲律宾你敢引入美国中导系统，那对不起，后果更严重。

　　但这至少说明，菲律宾确实有想法，不排除美国浑水摸鱼，现在，中方是当头棒喝。

　　这是第一句，第二句。

　　王毅告诉马纳罗：关键是菲方要履行承诺，不要再朝令夕改、出尔反尔，不要再反复倒退、节外生枝。否则，中方必将予以坚决回应。

　　在这句话前面，王毅还说：中方近日就仁爱礁人道主义生活物资运补问题同菲律宾达成临时性安排，以维护海上局势稳定。





　　这就涉及最近中菲达成的临时性安排。

　　我之前就说过，如果没有美国的插手挑拨，如果菲律宾真想稳定局势，南海问题，总可以找到和平解决办法的。

　　但考虑到菲律宾的一贯表现，考虑到美国在后面怂恿献策，尤其是以前中菲也达成过协议和默契，但最后菲律宾很快都撕毁了。

　　王毅必须丑话说在前面。

　　1，很关键的一点，菲律宾你必须信守承诺。

　　2，如果继续出尔反尔，那中方就不客气了。

　　想来，这也是在老挝万象，王毅会见各路外长，火药味最浓的一次。

　　菲律宾怎么说？

　　看外交部的稿件，马纳罗告诉王毅：近期双方举行南海问题双边磋商机制会议，就管控海上局势达成一致，体现了双方善意，同时不影响各自立场，菲方愿落实好这些共识。

　　综合他的上下文，意思也是很明确的，当然，也是我的理解。

　　1，菲律宾愿通过对话协商缓和局势，也就是说，菲律宾也认识到，冒险吃不到好果子。

　　2，最近的共识，菲律宾会落实，但“不影响各自立场”，也就是说，在领土问题上，我们仍旧各说各的。

　　但我估计，因为这是中方披露的消息，而且考虑到外交辞令，菲律宾方面，其实也会有一些狠话的。

　　当然，一个好消息是，中菲关系最近有所转圜。

　　两个标志性事件。

　　第一件，中菲就仁爱礁运补问题达成临时性安排，如果菲律宾能信守承诺，这个南海风暴点有望逐渐平息。

　　第二件，菲律宾总统马科斯下令，立刻禁止所有中国人经营的在线机构，如果执行到位，那确实对两国是一个福音。

　　第二件多说几句。因为这些在线机构，诈骗对象就是中国同胞，骗钱的也是被拘押的中国人。

　　马科斯自己就说：“他们伪装成合法实体，涉足超出博彩业范围的非法领域，如金融诈骗、洗钱、卖淫、人口贩运、绑架、残酷的酷刑，甚至谋杀。必须停止对我们法律体系的严重滥用和不尊重。”

　　我看到，中国驻菲大使馆立刻表态，赞成这个决定顺应民意，符合两国人民的共同利益，并且，明确指出，“菲离岸博彩业滋生恶性犯罪，严重损害两国人民利益”。

　　很难得，真是很难得，中国公开表扬了一次菲律宾总统。

　　最后，我的一点个人看法。

　　中菲关系，发展到现在这样的糟糕局面，真的很让人痛心。

　　不得不说，马科斯总统后，菲律宾发展经济不行，南海闹事却很在行。

　　我们看到，菲开放大量军事基地，让美国大兵进驻；菲在南海不断滋事摩擦，严重消磨中国的耐心；而且，菲一度还有意引入美国中导系统。

　　这是在严重挑战中国底线。

　　我之前引用过韩非子的一句名言：国小而不处卑，力少而不畏强，无理而侮大邻，贪愎而拙交者，可亡也。

　　当然，韩非子这句话，有特定的时代背景。现代社会，国大国小，一律平等。

　　但我们看看历史，更看看当下，多少国家，被韩非子说中了呢？

　　中国保持了足够的耐心，但耐心也是有限度的，别真把中国逼到“是可忍孰不可忍”的境地。

　　何去何从，菲律宾真要三思啊！

　 牛弹琴