首先申明，贴出文章只是为了记录个人投资反思使用，欢迎高手理性的指点，不构成对他人的投资建议。

相对于2021版，这是受@高股息之家 兄台的启发，他的股息模式“四进三出”点醒了我，把我这个模式中一直没有很好解决的“精准卖出”问题短板补上了。他的“四进三出”模式，原意是4%的股息率买进，3%的股息率卖出，这个中间的股价差价有33%。以此轮动，实现低估高息模式的长期复利。俗话说，会卖的师傅，会买的是徒弟。我基本已经知道买入的节点了，只是卖出的节点把握不好。因而，这新的框架将用股息模式作为进出的核心依据。

这个框架是靠逻辑炒股，力求没有大的逻辑漏洞，不以选股取胜，靠组合和体系立足，希望在概率上杜绝犯大错的可能性。基本理念：（1）盈利预期是孙子兵法的“先胜而后求战”，先活下来再求发展，“慢就是快”；（2）自我定位理念是苏格拉底的“我自知我无知”，有所为有所不为，让自己配得上所得；（3）股票分析的理念是网友“微光破晓”兄的“低估、分散、不深研”，当下自己确实难以做到确定性很高的个股分析，只能是泛泛了解一个股票；（4）博弈理念是“人多的地方不要去”，并且相信“物极必反，否极泰来”的空隙，这个空隙是人性、时间差异带来的。相反，人少的地方机会可能会多一些，但安全感相对不足，恐惧心理会多一些，这是代价。所有这些，依据个人的特征不同而不同，萝卜韭菜各有所爱而已。

相对于2017年版，第一，适当加入了成长性考虑，没有成长的股票一定要高股息作为补偿。逻辑上依据是，一倍市净率买入，长期持有，获得理论收益就是ROE，但实际上阶段性持有收益是:股息+利润增长率，如果市场给力，再加上估值提升收益，可以实现“三击”，即股息+估值回归+盈利增长。第二，适当加入定性考虑，鉴于自己没有独立研究能力，只能做公认的白马+龙头，化解无知风险，充分利用、股吧等平台大家分享的资讯，再做出自己独立的判断。

总体上，本投资框架适合业余小散，尤其是有点证券投资知识，又不想买股票指数基金，想锻炼自己投资能力，企图适当超越指数基金的投资者。如果是刚进入证券市场的小散，建议直接遵守祖师爷格雷厄姆的建议，定投沪深300ETF即可，理由嘛，三言两语说不清楚，反正是忠言。

一、白马龙头。（目的：规避认知短板）

（一）白马标准。建立一个约50个白马股票池，每年要适当增减，重点关注股吧、论坛、高关注度的股票。白马是基本面得到市场认可，还有就是关注度高，散户讨论热烈，这样可以避免因个人信息不全而导致的认知风险。

（二）龙头标准。在同一行业，首选龙一和龙二，哪怕贵一点也可以。龙头地位表明生意竞争优势，散户没法全面认清公司生意模式，不如依据自由竞争市场选择来辅助判断。

（三）白马龙头何时低估。白马龙头低估，要么是大熊市，要么是行业不景气，方才会有机会。所以很多时候，多看少动，耐心等待机会。其它情况往往是很贵的，高攀不起，关于这一点必须要清醒认识到，比如前两年的中药、煤炭、钢铁、地产等，要敢于逆向而行。杜绝因公司自身问题而导致的低估，很可能是价值陷阱。

（四）排雷指标。

1.商誉比例不能超过净资产的10%。

2.大股东质押率不能超过其总持股10%。

3.管理层不作为或乱作为。

二、低估分散。（目的：控制风险）

（一）低估。（目的：防止买贵）

1.核心指标。

（1）绝对收益指标：股息率指标（权重40%）。

1000亿以上大盘股股息率最好高于6%，500亿中盘股高于5%，500亿以下小盘股高于4%，不考虑市值50亿以下的股票）。

补充要求：最好五年以上的不间断分红，最好是10年内分红融资比大于100%。这条其实是验证一个公司有没有赚到真钱，现金流好的公司才能做到这一条。杜绝边圈钱、边分红的那种骚操作。这一条来自西格尔《投资者的未来》，股息是牛市加速器，熊市保护伞。

（2）相对估值指标：净资产收益率指标（权重20%）。

五年平均净资产收益率/当前市净率≥五年国债利息2.5倍。核心想法是以国债利率为锚，股票收益因为风险补偿，所以要2.5倍国债利息才值得投入。由于国债本身的利率波动，这会影响股票市场总体估值，因而叫相对估值指标。一般而言，无风险国债利率低，股市总体估值会高，反之，股市估值就会下降。

这一条来自巴菲特《巴菲特致股东的信》，长期净资产收益率高的股票，比如超过15%，是优秀的公司，凤毛麟角，理应享受适当溢价。

2.参考估值指标，“三低两高”原则（权重40%）。

（1）低市盈率（权重10%），以平均ROE*100为参考，低于20%为低估，高于20%为高估。

（2）低市净率（权重10%），相对历史，处于长期平均水平40%之下为低估，高于60%为高估。

（3）低负债率（权重10%），有息负债少于40%安全，高于60%预警，金融股、公用事业股票除外。

（4）高净资产收益率，至少大于10%。因为与核心指标（2）重复，这里不给权重。

（5）盈利稳健微成长（权重10%），至少三年内营收年复合增长率大于5%。不选净利润增速，是因为营收增长比净利润增长更加真实，净利润更容易被操纵。

3.参考股价技术图形指标。股价最好是处于近两年底部，或长期上涨而高位中继位置。

4.参考附加指标：

（1）社保基金进驻。

（2）高管或公司增持自家股票。

（3）无实质亏损历史。会计亏损可以容忍，比如水电股由于高折旧率造成的会计亏损。

以上数据都是明面的数据，直接在股票软件F10即可收集到。诸如同花顺，东方财富，都提供此类免费数据服务。综合考虑上述标准，估计可以淘汰市面上90%的股票了。这些指标不是促进选大牛股，而是保障不踩雷少踩雷，先活下来，才有最后胜利的希望。

（二）分散。（目的：增强容错率）

想想“不要把鸡蛋放一个篮子里”的俗语，如果你是一个铁篮子，可以放入全部鸡蛋。当然，关于集中或分散的争议，关键在于一个变量，即确定性。如果确定性高，全部放一个篮子里省心省力，分散反而是傻瓜；如果确定性不高，不要把所有鸡蛋都放一个篮子里，集中就是傻瓜。我认为自己是小散，不能达成必然的确定性，为了保护自己，决定适当分散则是明智的。

分散的原理，参见耶鲁大学大卫-斯蒂文森的书籍，比如《机构投资的创新之路》，他是资本配置大师级别人物。国内私募大咖张磊先生自称就是这个大师的弟子。

1.股票之间的分散：

（1）持股数最好在10-20只之间，宁缺毋滥。也就是基本每股仓位约5%，极度看好的股票仓位加仓可达10%。

（2）买卖分散。每一股票，分两批买入，分两批卖出。

2.股债之间的分散。（留待“股债平衡”部分再讲）

3.行业之间的分散。

（1）每股最大仓位不超过15%。

（2）同行业股票最大仓位不超过30%。

4.证券、黄金和房产之间的分散；国内市场和国外市场的分散。对于小资金的小散，就不要考虑那么长那么宽了。

三、长持守息。（目的：提高胜算）

（一）长持。（目的：提高确定性）

1.立足中长线投资，不做短线。长线是正和博弈，短线是零和博弈，原因在于公司盈利增长有增量，所以是正和博弈。实践下来，基本上是中线1-2年持股周期。

2.持股具体时间由市场来定。股票上涨达到预定价位的时间才卖出，可能一月，可能半年，可能三五年，也可能永远达不到。

（二）守息。（目的：提高主动性）

基本面较好的股票，长期上涨是大概率的，盈利驱动嘛，这样分红是比较确定的，做最有把握的事情。因而，在考察估值的时候，应该是基于中长线目光，不要过分侧重一两个季度的业绩。但是，排雷或者卖出的时候，最近季报又很重要，因为“风起于青萍之末”，“一叶知秋”。对一般小散而言，拿到手的分红是最踏实的。貌似巴老头在致股东的信里面强调的，一鸟在手，胜过十鸟在林。

1.每年营收收到的现金大于每年主营营收金额。公司每年现金流和净利润大致对等，最好产生自由现金流。这一条防止公司赚“假钱”。

3.“四进三出”原则。以小盘股为例，股息率大于4%买进，股息率小于3%卖出，中间阶段就等分红。

3.分红再投资。如果股价继续在持有的标准里波动，则应该分红再投资。

四、股债平衡。（目的：高抛低吸）

（一）总仓位控制“傻瓜”模式。（目的：被动高抛低吸）

1.把总资金分成两半，50%买股，50%买债（比如国债ETF，货币基金“银华日利”）

2.每年调整一次，卖出超过50%的那一类，买进少于50%的那一类，恢复五五分的比例。

（二）总仓位控制的进阶模式。（目的：主动高抛低吸）

1.永不空仓，永不满仓。牛市最少保留20%股票仓位，熊市最少保留20%的债券仓位。

2.根据沪深300市盈率调整仓位，可一年一调，也可半年一调。

（1）沪深300市盈率10倍以下，保持80%的股票仓位，20%的债券仓位。

（2）沪深300市盈率10-20倍之间，保持60%的股票仓位，40%的债券仓位。

（3）沪深300市盈率20倍以上，保持20%的股票仓位，20%的债券仓位。

所有盈利模式莫过于“高抛低吸”，如果克服不了贪婪和恐惧，就给自己定纪律，强迫自己高抛低吸。

五、买卖原则。（目的：精确买卖依据）

买卖其实是最不重要的，参考范-萨普的投资模式建构名著《通向财务自由之路》，他投资成功铁三角：心态和心理占四成，投资逻辑和模式占四成，股票买卖不过占两成左右。对于这一点，我深表认同。当然，如果确保确定性，股票买卖就得占成功投资百分之百了。可是，一般人有那么高的确定性么？而这一点也是炒股群体里面最大的一个公众性的幻觉。在我这个投资框架中，股票买卖放在最后，是因为这是前面“白马龙头、低估分散、长持守息、股债平衡”的逻辑推论。在一般人眼里，这是最重要的，因为直接关系的投资结果。我们知道，好的原因才有好的结果，而前面的十二字理念是原因，具体买卖操作只是结果。好的买卖只是表象，好的模式和理念才是本质。因而，买卖重在执行和纪律。

（一）机械买卖的“傻瓜”模式。

1.买进。小盘股股息率高于4%买进；中盘股高于5%买进；大盘股高于6%买进，每个单位仓位约5%。

2.卖出。

（1）小盘股股息率低于3%卖出；中盘股低于4%卖出；大盘股低于5%卖出。

（2）基本面变坏卖出：当期财报盈利下降超过10%甚至亏损或者公司暴雷，无条件卖出。

（3）股债总仓位平衡所致的调仓换股，参照上述“股债平衡”，也可以买卖。

3.持有。

（1）小盘股在股息率3%-4%之间持有，并且分红再投资；中盘股在4-5%之间持有，分红再投资；大盘股在5-6%之间持有，分红再投资。

（2）如果公司长期没有达到标准，就长期持有，中间的丰厚股息就是对时间损失的有效弥补。

通过上述规则操作，理论上可以说的25-50%以上的差价，实现滚动轮换操作。长期下来，也可以实现复利。

（二）买卖操作的进阶模式。

1.首先给每个股票进行综合评分。这是在“傻瓜”模式基础上修正的，我以后主要会用这个模式。

参考本文第一部分（低估分散之低估环节），两个核心指标的权重约60%，其中股息率权重40%，净资产收益率权重20%。其它四个参考指标权重共40%，其中营收增长权重10%，市盈率权重10%，负债率权重10%，市净率权重10%。每一标准就三档，高估红区0分，合理持有区50分，低估绿区100分。最后测算每个股票综合评分，满分共100分。

2.买进。高于80分买进。

3.卖出。低于50分卖出。

4.持有。50-100分之间持有。

六、实证结果。

本模式的收益，理论上可以获得和沪深300指数差不多的收益。本人每年的总结文章里有相关数据，也可以见下图。也就是说，基本上靠天吃饭，熊市少亏些，牛市能跟随市场平均收益。但是，拉长一个周期，如果以五年为期的话，从逻辑上讲，这个模式大概率是赚钱的，但这并不保证每年都赚钱。笔者自身的实践结果：2014-2021年都是赚钱的，年复利15%以上，这些收益很多人看不上的，我相信欲速则不达，慢就是快。这几年，总体上跑赢沪深300指数，但是2019年和2020年连续跑输沪深300指数，2021年又跑赢沪深300约18个点。

总的说来，这个模式经过8年实践，相对可靠，盈利也比较稳定！关键是与我当前的认知水平和个性相匹配，适合自己的就是最好的。希望，未来也会有一个较好的投资结果，为自己和亲人积累较好的经济基础。（明则远）