所谓的猪周期是指周期性的猪肉价格变化，循环轨迹一般是：肉价高——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。

历史猪周期时长约 3-4 年，其本质是利润驱动。

突然有一天，猪肉价格莫名上涨，养猪的成了暴发户，但现存市场的猪肉还是不够终端人民的消费，供不应求，因为挣钱效应，有一堆人冲进养猪业开始养猪。

过了一段时间，这些新入局者的猪开始出现在市场上，市场上涌现大批猪肉，供过于求，猪肉开始降价，新入局者赔的血本无归.......

等这些赔钱的出局了，养猪的又少了，市场上的猪肉又开始稀缺.....

虽然，养殖户会在利润驱动下根据当期价格决定生产，但生猪养殖的产能调整不是即时的，由于猪肉供应和需求之间信息不对称，加上生猪从养殖到供应之间有一段比较长的时间差，养殖周期导致猪价呈周期性波动，如此循环往复，这就是神奇的猪周期。

猪的养殖周期大概18个月左右。其中，从猪仔到能繁母猪需要8个月，妊娠期4个月，哺乳期+保育期2个月，再经约4个月的育肥期后可成为商品猪出栏。

猪价周期一般比养殖周期更长，核心在于“预期差”。在猪价低点时，养殖户会产生价格上涨预期，使得供给去化减缓；而在猪价高点时，养殖户会产生猪价下跌预期，从而使得供给上升缓慢，因此猪价周期被拉长。

市场主流机构一般通过能繁母猪存栏量来提前预判未来生猪供给情况。2021年 7 月以来，能繁母猪存栏量环比下降，一般 10 个月传导到价格端上涨，因此乐观的预计猪价在 2Q22将触底反弹。

近几日，市场的上涨则是在博弈今年6-8月猪周期的来临，主流机构预计2022年6-8月之间猪价二次触底，探底猪价在11-12元左右。

参照“能繁母猪存栏的持续下降”和“猪价的持续下行”2个显性指标判断猪周期拐点，今年2月这2个指标或将传达出更清晰的信号。目前市场对于猪周期的拐点、今年PPI向CPI传导以及Q3的CPI大幅上行已有一定预期，于是一场博弈提前展开。

那么，如何投资布局？

首先，对于周期股的投资，时间节点的选择比较重要，不要低估了行业出清所需要的时间，进入不要过于左侧。

从投资角度，生猪养殖股上涨行情大致可以分为三段，核心驱动分别为产能预期、价格预期、业绩预期。

第一阶段为去产能化阶段。该阶段位于猪价反转之前，特征为养殖利润恶化，产能去化预期增强，该阶段内猪价仍在下行，但市场预期猪价拐点临近，股价也会因此取得较为可观的涨幅。

如以 2014 年年中为基期，猪价开启反转前，生猪养殖股涨幅已接近 50%。以 2018 年 8 月为基期，猪价开启反转前，生猪养殖股涨幅超 60%。

该阶段市场较容易给出买入机会，可以在做好仓位控制的情况下进行左侧布局，当下的市场就处于这一阶段。一方面，去年7-11 月能繁母猪存栏环比持续为负，反映总量有所下降，产能逐步去化。另一方面，养殖利润仍处低位，令养殖户现金流持续收紧，养殖户整体不具备在当前阶段扩张产能。这个时候最好只买确定能拿到终极入场券的公司。

第二阶段为价格反转阶段。该阶段猪价开启反转至猪价见顶，上涨核心催化为猪价，预期差集中于对猪价高点的判断，猪价上涨即可带动投资情绪。在行情后期，市场预期差趋于一致，猪价对股价的提振逐步减弱。

该阶段是股价上涨的最大涨幅阶段，如以 2014 年年中为基期，至 2016 年年中猪价见顶，生猪养殖股的涨幅已接近 200%。以 2018 年 8 月为基期，至 2019 年 10 月猪价见顶，生猪养殖股涨幅近 220%。

该阶段为右侧布局阶段，需要在初期猪价还处于较低位置时及时上车，中后期则操作难度加大。

第三阶段为以量补价阶段。该阶段中猪价开始回落，供给回升，市场转向关注养殖公司通过持续释放产量，以量补价维持盈利增长。

因出栏量弹性低于价格弹性，股价上涨的空间也相对有限。2016 年年中猪价见顶后，生猪养殖股在该阶段仍有不足 50%的向上空间，但不同公司的股价表现开始分化。本轮周期中，2019 年 10 月猪价见顶后，生猪养殖股涨幅近 60%。

但该阶段行情接近尾声，投资确定性较低。

本轮猪周期和上一轮相比，有两个突出特点。一是经营规模更大，导致扩产规模更大及借款额更大，从而现金流流出的绝对数额更大。二是全行业亏损额为 2014 年来历史最大。从去年6月以来行业虽经历仅4个月的亏损，但行业最大亏损幅度高达731元/头。如果说过去猪周期通过亏损导致产能去化好比温水煮青蛙的话，那么这轮就是开水煮青蛙。

当前猪价自去年10月以来已经见底回升，大部分产能已经开始盈利了，生猪产能去化实际上开始减速，由于全行业对今年上半年生猪价格非常悲观，产能还没有回升。

当下主要矛盾不是猪价短期能反弹多高，而是母猪能否持续加速去化从而导致中期价格预期发生改变，如果猪价马上大涨反而破坏了去产能的中期逻辑。因此，我们目前主要跟踪产能去化的情况。

据涌益调研，春节后会进入养殖端补栏高峰期，而从后备母猪补栏到能繁母猪最快2个月左右，正常速度是3.5-4个月，所以能繁母猪或在二季度出现环比转正走势。但二季度猪价也会直接影响养户的补栏母猪情绪，如二季度猪价在成本线以上，则养户或继续补栏；若跌于成本线持续一个月以上，则母猪去产能动作或再次起来，也就意味着能繁存栏量或继续下跌。这是一个需要跟踪关注的情况。

历史上对生猪板块的炒作都会提前，从乐观的角度看，今年猪价和产能是有可能同时见底的，但感觉今年还是炒作早了一些，市场博弈情绪很重。

标的选择上，可以重点关注具有成本优势和扩产能力的行业龙头企业，持续关注其经营现金流、固定资产扩张支出和授信额度情况。