飞鲸投研后台每天都会有形形色色的问题以及个股代码留言，不用多说它们总是有一个共性的问题，就是关于“投资赚钱”这件事，而有时候不能回复的理由很简单，我们在没有完全掌握相关信息的情况下，无法立刻给出答案，因为分析了解一家企业的过程是比较漫长的。

所以授人以渔，不如教大家自己解决近渴。

巴菲特曾说自己选的公司都是净资产收益率超过20%的好公司；如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩的话，那就选净资产收益率。这是巴菲特一直以来的投资秘诀，也是我认为对于我们来说最容易理解的可以量化的财务指标。

而我现在对净资产收益率这个指标的理解是，以净资产收益率为主的杜邦分析，净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，它是企业盈利能力、营运能力和使用杠杆能力的综合反映，可以作为评判企业经营好坏、经理人绩效高低的主要依据。

最值得拥有的企业，就是那种在一段长的期间，可以将大笔的资金运用在相当高的报酬上的投资。

一、葵花药业多年平均ROE位居中药行业TOP 10

近期中药企业受利好政策表现突出，借此我们用ROE这个指标来筛选一下值得研究的股票，作为我们选股的第一步，那些ROE明显较小的企业我们就不再做进一步研究。

十家企业说多不多，但说少也不少，直到筛选出来我们才发现，ROE排名靠前的有不少名不经传的企业，中药企业ROE普遍偏低，耳熟能详的中药企业，比如说华润三九、仁和药业、马应龙、步长制药等，它们近几年的平均ROE均集中在13%~15%这个区间，不在TOP10排行榜中；

除了片仔癀，近四年每年加权ROE均维持在20%，找不出来第二家。中药企业“赚钱”不易不是一两年的事情了。

进一步分析就可以知道，能够维持ROE的稳定或者持续增长便更不容易了，截至2020年数据，能维持ROE与2017年－2020年平均ROE波动率小于1%，或者是增长的企业，前十名企业中仅有4家，这其中，片仔癀和云南白药作为仅有的两家千亿市值中药企业勉强符合了条件。

剩下两家符合条件的企业分别是葵花药业和奇正藏药，但它们的股价自2017年以来却没什么反应，这又是何原因？

下面我们通过ROE拆解来分析一下。

二、葵花药业如何维持的高ROE，以及2020年ROE为何是增长的？

葵花药业这些年打的广告想必大家都耳熟能详，它是黑龙江的一家儿童药生产企业，那一句“小葵花妈妈课堂开课了，孩子咳嗽老不好，多半是废了”，不仅在一些妈妈们的耳中留下了深刻的印象，就连我这个未婚女性也成为了被传播到的潜在用户。

1、杜邦分析：高净利率是主因

通过杜邦分析可以得知，葵花药业之所以能一直维持比较高的ROE，主要取决于它的净利率较高且是持续增长的，即使它的总资产周转率呈持续下降趋势。

换句话说，葵花药业的主要看点是净利率，而风险点是总资产周转率。

葵花药业维持净利率高的一大原因在于它没有拓展医药商业业务，并且维持了药品终端价格以及生产的稳定；

而净利率增长的主要原因在于销售期间费用率下降，尤其是对药品经营企业影响最大的销售费用率，2017年－2020年间，葵花药业的销售费用率由33.13%下降至25.22%，其中由于2020年新收入准则的执行，销售费用中的营销差旅费绝大部分被转移至营业成本中起了重要作用，但葵花药业近两年的毛利率却几乎没有下降，体现了较强的成本控制力。

因此，从这个角度来看，葵花药业的净利率以及ROE是有支撑基础的。

2、2021年销售回暖？葵花药业还行不行

但葵花药业近几年股价几乎没增长、总资产周转率下降的原因在于企业收入规模有明显下降趋势，收入规模下降带来的盈利效益提升其实不利于企业长远的发展。

疫情过后，2021年前三季度葵花药业收入、利润规模增长呈回暖趋势，相比于2019年前三季度，葵花药业的收入规模虽然略有下降，但扣非净利润规模仍然是增加的，约为0.25亿元，从这一角度来看，葵花药业并没有被市场放弃。

葵花药业如何刺激业绩增长很重要。

从销售费用上看，葵花药业的广告及业务宣传费又增加了不少，一定程度来讲，这其实是一种利好，因为如果企业业绩下降，它的销售费用甚至下降更快。

在2021年上半年，分地区来看，葵花药业销售占比较高的地区维持了更快的收入增速，作为一个东北企业，葵花药业实际做的是全国的生意，2021年上半年，各地区销售收入增速均高于成本增速，以及个别地区收入增速甚至高于销售费用增速，进一步体现了较强规模优势。

葵花药业的核心竞争优势以“葵花”、“小葵花”两大品牌为引领的品牌力为主，但除此之外，我认为还有一个关键点是企业发展历经二十多年，仍然迸发着活力。

2019年，葵花药业因前董事长关彦斌，现仍然是实控人，“杀妻”丑闻一事深陷泥潭，2020年7月份被法院判定11年有期徒刑，在此背景下，2019年葵花药业或多多少受到了影响，企业自上市以来收入首次下滑。

由关彦斌女儿两姐妹接棒之后，2020年，在疫情影响下，葵花药业OTC端类受国家阶段性政策管控，医院端就诊患者分流，销售收入又出现了明显的下降，但是也正是最近两年让人感觉，葵花药业或许还能救一救。

葵花药业一直实行的是组合营销模式，即依据品种特征和销售终端差异，分别采取：处方模式、品牌模式、普药模式、大健康、新零售的销售模式，但在不断的发展中，葵花药业并没有一成不变，而是不断推动模式的创新，激发产品二次增长或以及寻找第二增长曲线。

截至目前，销售人员数量出现自2019年减少超300名之后，2020年销售人员数量有所增长；医院端实现全国近万家等级医院、基层医疗机构的覆盖，2020年首次提到了300家直营连锁“直管”落地；最近几年发展大健康产品，2020年成立相关事业部，2021年上半年几乎首次提到上市新品30余个，组建三大益生菌产品群销售团队；定位“一小一老一妇”，2021年上半年公司独家医保心脑血管品种补虚通瘀颗粒全面启动处方销售，有望成为公司慢性病领域的下一个领军品种。

虽然目前公司在发展得第二、第三曲线品种没有像它的儿童药那样获得突出的表现，但企业向上发展的脚步并没有停下。

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为在中药行业，用ROE这个指标可以帮助我们筛选出来最能为股东赚钱的企业，典型的片仔癀、云南白药，如果拉长时间线来看，它的投资价值其实不言而喻，而云南白药其实和葵花药业的处境差不了太多，只不过云南白药更有钱一些，虽然这几年扣非净利润没怎么增长，但通过获取投资收益，它的净利润增长较快；

但葵花药业有一个比较好的点是它的规模较小，且经营布局比较专一，俗话说，“船小好调头”，葵花药业仍然在努力地发展着。今年前三季度业绩表现不赖，或将成为葵花药业未来发展的转折点，至于是大转折还是小转折，我们拭目以待！

下次我们再分析奇正藏药～

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！