民生计算机吕伟/胡又文团队首次覆盖新点软件：政务软件搭台，企业级SaaS“唱大戏”


[ 礼物]公司目前存在巨大预期差，对应今年PE约25倍：公司被市场错认为是普遍低估值的政务信息化企业，实际上近三年毛利润率接近70%，净利润率接近20%，表现高盈利能力。公司本质上绝非一家依赖于政企关系的区域性公司，而是具备优秀管理运营能力的标准产品化软件龙头企业。

[太阳]公司股权结构充满活力，智慧采招业务另辟蹊径。大股东为国企国泰集团，两位核心管理层曹立斌、黄素龙合计持股约20%，员工持股平台持股超过50%，实现国企背景下规范管理和员工高度激励。公司主业中建筑软件与智慧采招分别为建筑工程行业企业端和政府端两大核心产品，公司早期做建筑计价软件与广联达类似，后来选择与广联达不同的重心赛道智慧采招（建筑工程招投标），目前覆盖多个省市，公司基本不做系统集成和硬件，与传统的智慧城市公司完全不是一个类型。

[太阳]未来最大的看点在于，商业模式改变和SaaS转型，成为电子招投标平台。公司政务信息化外表下隐藏ToB业务SaaS化转型潜力。尽管过往业务模式多以平台一次性交付为代表，公司在采招业务中已开拓出一条面向B端的订阅制收费新路！公司2020年在采招业务方面实现平台运营纯SaaS收入就达2.45亿元。我们认为，未来伴随公司以采招平台为代表的业务系统所孕育的B端客户收费转化率、客单价双升，有望形成一块稳定贡献收入的SaaS业务，政务信息化外表下隐藏的金矿不容忽视！

风险提示：产品及相关业务拓展不及预期，行业竞争加剧导致毛利润率下降

000032深桑达：国资云以及CEC改革最核心标的

公司业务：1)中国电子云，专属云的IaaS+PaaS+SaaS提供商，对标阿里云、腾讯云、华为云、天翼云等，预计22年60亿收入；2)洁净室业务：为半导体、新能源、生物医药等厂商提供干净的厂房环境，预计22年归母利润7亿。
核心逻辑：
1)公司背靠CC提供芯片、操作系统、网络安全（奇安信）、协同办公（蓝信，对标钉钉）从底层到上层应用一体化最安全的云，公司主要搭建云平台以及上层应用开发，在安全性以及身份上绝对符合国家对云安全的要求，目标客户为政府、央企、国企，目前已有案例替换阿里云；
2)公司激励特别到位可以吸引到阿里云、华为云等技术人才，保证技术的领先性（关键人员已经做过股权激励)，打消市场对国资背景市场化机制差、技术弱的惯有思想；
3)资产注入预期强烈：21年完成中国系统股权96.7%的注入（当前公司主要业务洁净室、云计算），21年底向CEC收购蓝信35.5%股权，以及同CEC一起增资数广公司，目前控制51%股权（该公司主要业务为广东省内数字化建设，例如粤省事，公司此前腾讯占比49%)。我们判断后续相关注入或者提高目前子公司控股权事件将大概率发生。
估值：预计22年洁净室业务归母净利润为7以及加总深桑达原有业务以及供热业务，归母净利润为9亿，公司是全球洁净室龙头，增长稳定在10%，给予15XP,对应135亿市值；云业务预计22年60亿市值，毛利率判断达到25%（该毛利率仅次于亚马逊、阿里云，远高于金山云、优刻得），保守参照天翼云（判断目前1级市场最新按照4XP5融资)，对应240亿市值。加总市值为375亿，对应50%空间起步。