导语：民族企业的股份制改革之路。

文：lichengdong1984

来源：东哥解读电商

联想又双叒叕陷入舆论漩涡了，作为中国的科技巨头之一，这个曾经让国人骄傲的民族品牌被人们直指“变质”。被质疑的理由聚焦在——“联想在科研上缺乏投入，成果有限，却试图去科创板上市；欠下千亿外债的背景下，高管却依然拿着巨额报酬；贱卖国有资产，国企改革时大量联想股份被低价出售，导致国家丧失对其掌控权……”

针对这些舆论，联想鲜有正面回应，也不曾见联想的粉丝用户站出来维护支持，评论几乎是一边倒的讨伐，这个拥有世界五百强实力的中国企业，逐渐失去人心。联想到底发生了什么？真如外界所言那样“变质”吗？

本次，海豚智库将从以下三个方面来讨论联想：一是国有资产流失问题，联想的转让价格是否合理？二是利益分配问题；三是企业经营问题，研发费率是否过低？高额的负债率是怎么一回事？国内外定价差异从何而来？等等，这些问题将在接下来的思考里，得出答案。

► 联想的股份制改革历程

首先，我们来聊一聊联想的前世今生，以及其经历的国企混合所有制股份改革。

1984年，中科院派出了几十名技术型骨干建立了“中国科学院计算技术研究所新技术发展公司”，人员包括公司的首任总经理柳传志、工程师倪光南。注册资本为130万元；

柳传志（左）与倪光南（右）

随着联想不断推出电脑、服务器等产品，在1996年时已经坐上了国内电脑市场的头把交椅。此处有必要提一下， 倪光南研发的联想式汉卡是公司研发的第一个产品，获得了国家科技进步一等奖，为其发展“技工贸”路线奠定基础。

但是，后来内部对联想的发展路线出现分歧，走规模经济还是技术为本的两套战略有了不同声音，随着倪光南的离职，联想逐渐开始了“贸工技”即先做规模再研发技术的道路，于是联想不断扩张海外销售渠道，更是收购了像IBM这样的老牌厂商，逐渐成为掌握大量子公司的联想控股。

2001年，联想注册资本增加至6.6亿元，并且由中科院全资变成混合所有制。其中65%股份中科院持有，35%股份归属职工持股会。

2009年，泛海集团斥资27.55亿元获得联想控股29%的股份。经此一役，联想控股的股东变成——持股36%的中科院、持股29%的泛海集团、持股35%的职工持股会。

2010年，35%的职工持股会被“北京联持”承接全部股份。而柳传志能够控制北京联持，意味着35%的股权实际上归柳传志掌控。

2011年底及2012年年初，泛海先将9.6%的股份转让给了柳传志、朱立南、唐旭东等几位联想高管。之后北京联持将9.5%的股份转让给了泛海、1.5%的股份给了黄少康。

2012年年初，泛海将8.9%的股份转让给了北京联恒。新玩家北京联恒也是一家有限合伙企业，其背后的实际控制人为联想控股高管唐旭东。

至此，联想的持股比例为：中科院36%；柳传志率领的联想高管团队，包括北京联持、北京联恒、柳传志、朱立南、陈绍鹏、唐旭东、宁旻，合计持有42.5%；泛海集团和黄少康，合计持有21.5%。投票表决权其实属于高管团队。

近年来，随着联想不断发展，股东不断变更，最新股东权益如下图所示。

► 是否贱卖？

关于2009年联想是否存在贱卖的问题，我们了解到联想控股2008年年底时的净资产为139.4亿元，29%的股份对应40.42亿元。泛海集团花了27.55亿元获得了40.42亿元的净资产，看起来是“赚”了12.87亿元。

成交价格低于净资产在实践中是常有的事情。如果仅凭交易对价少于净资产就下了“贱卖”的结论是有些站不住脚的。

我们来参考四大行改革案例。1999年末，工行、农行、中行、建行四大国有银行不良贷款总额约3.2万亿元，仅次于经济停滞不前的日本，居亚洲第二位。在2002年和2003年,外界普遍认为“中国的国有银行在技术上已经破产”。

据分析，大型商业银行不良资产的历史形成主要还是来自政府干预、法律环境薄弱、大型商业银行客户群管理不善等原因,与当时的信贷文化有密切关系。

于是，2002年，党的十六大提出，国有企业要积极推行股份制,发展混合所有制经济。

第一步是财务重组。

2003年，汇金投资有限责任公司注册成立。数年间,汇金分别向交通银行注资30亿元、向工商银行注资150亿美元。

2004年,国家通过竞拍的方式,将中国银行和建设银行共2787亿元可疑类不良资产，纳入信达公司。

2008年，汇金以1300亿元人民币等值美元注资农行,注后持有农行50%的股份,与财政部并列成为农行第一大股东。

第二步是公司治理改革，第三步是资本市场上市——2005年,交通银行在港交所上市，2007年在上交所上市。2005年,建设银行在港上市，2006年回归A股市场。2006年,中国银行先后在香港和境内上市。2006年,工商银行在香港和内地同时上市,创下全球有史以来IPO最大规模。2010年,农业银行在上海和香港两地上市。至此，国有银行股改上市圆满完成。

股份制改革让商业银行内部风险管理能力得到持续增强，特别是公司治理架构不断规范,。2008年下半年，美国次贷问题蔓延和加深、演化成为一场席卷全球的国际金融危机。由于我国商业银行改革启动及时、持续推进,我国金融业整体抗风险能力得到显著增强,使我国经受住了这轮国际金融危机的严重冲击。也体现了大型商业银行改革的成效。

从这点上来看，股权改革是为了解除国有企业性质在企业经营上的束缚，缓解债务和社会负担沉重、经济效益下降等问题，联想的改革也具有必要性，并不存在“贱卖”之说。

篇幅有限，海豚智库将于下篇展开讨论联想的利益分配以及企业经营问题。我们认为，联想已经被海外商人区域歧视了，国人应该用更理性的思考去对待民族企业，更多内容，请听下回分解。