从新三板晋身北交所，前三季度业绩大幅回升，股价3个月涨近3倍，吃着火锅唱着歌……

盖世食品（836826）计划投入1个亿扩张产能，刚准备大干一场，就迎来沉重一击——第一大客户海底捞（6862.HK）启动上市以来最大规模关店潮。

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三成收入来自海底捞

盖世食品老板叫盖泉泓，目前主营海洋食品和食用菌食品等即时开胃凉菜，主要产品包括藻类、菌类、山野菜、鱼籽及海珍味等系列，其中藻类卖得最多。

主要客户为餐饮连锁企业及食品生产商，包括海底捞、安井食品（603345.SH）、喜家德水饺、日本兼贞食品株式会社等餐饮企业。

公司于2016年开始在新三板挂牌，也是首批登陆北交所的少有的食品企业之一，被称为“预制凉菜第一股”。

这家公司最大的卖点，就是2017年搭上了海底捞的快船。

公开发行说明书显示，2017年，海底捞为其贡献了4%的营收；2018年，海底捞的收入贡献比例增至24%，一跃成为第一大客户。同年，盖世食品的营收增长39.64%，净利润更是大增177.18%。2019年，海底捞对盖世食品的收入贡献比例进一步上升至28.32%。

盖世食品2020年年报未披露前五大客户名称，但上半年第一大客户仍是海底捞，对其销售收入占总营收的27.69%。而且，盖世食品在说明书中提到，报告期内对海底捞的销售规模不断提高。这意味着，2018-2020年，海底捞一直是第一大客户，且2020年对其销售额已经占总营收的29.56%。

因此，盖世食品在风险提示中指出，公司对海底捞和日本兼贞食品株式会社2家客户的销售占比较高，如果未来2家客户采购开胃凉菜产品的数量和金额下降，可能导致公司营收下滑。

然而，怕什么就来什么。11月5日，北交所开市10天前，海底捞官宣，将在2021年12月31日之前逐步关停300家左右经营未达预期的门店（其中部分门店将暂时休整、择机重开，休整期最长不超过2年）。

而这些门店经营未达预期，主要由海底捞的快速扩张策略导致。天府财经网注意到，海底捞2018年起就以每年50%以上的速度开店，光2020年一年就开出了544家门店。用其自己的话说，目前的苦果只能由公司自个儿一口一口咽下去。

截至2021年6月底，海底捞披露全球门店总数1597家。如今突然咔嚓一刀关停300家左右，占比近1/5，这对上游的盖世食品来说，可谓是晴天霹雳。

在这背后，从疫情爆发以来，海底捞的经营状况就不乐观，虽然门店规模在扩大，平均翻台率却在下降。财报显示，海底捞平均翻台率从2019年的一天4.8次，下滑至2020年的一天3.5次，2020年净利润下滑86.81%。

唇亡齿寒。2020年盖世食品的营收减少4.7%，为挂牌以来首次下滑；净利润下滑13.89%。

此外，盖世食品还对蜀海供应链公司忧心忡忡。据公开信息，蜀海供应链最早为海底捞服务的供应链体系，之后独立出来，同时为其他餐饮店提供菜品、原材料。2019年底，蜀海供应链与海底捞关联交易额近22亿元，实现外部客户收入40亿元，合作的餐饮连锁企业及零售品牌超过1500家。

盖世食品表示，如果未来海底捞通过蜀海供应链自行开展开胃凉菜生产加工业务，那么对盖世食品来说，也存在主要客户产品替代的风险。

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八成募资用于扩产能

海底捞关店的连锁反应可能还会波及盖世食品的扩产。

盖世食品本次公开发行募资1.2亿元，主要用于“年产1万吨食用菌及蔬菜冷冻调味食品项目”建设，拟投入金额1亿元，剩下2000万用于补充流动资金。

这个“年产1万吨食用菌及蔬菜冷冻调味食品项目”，建设期1年，建好后食用菌调味冷冻产品设计产能为6000吨/年，主要包括调味冷冻杏鲍菇、冷冻金针菇、冷冻双孢菇、冷冻蟹味菇等；蔬菜调味冷冻产品设计产能4000吨/年，主要包括调味冷冻莲藕、调味冷冻芥蓝黄豆等。

天府财经网注意到，去年上半年，盖世食品菌类、山野菜设计产能分别为2000吨和300吨。也就是说，上述募投项目建成后，公司菌类、蔬菜类产能将分别放大3倍和13倍。

产能如此大幅跃进能否顺利消化？特别是在第一大客户关店近1/5的情况下，如果新市场拓展情况不及预期，盖世食品的募投产能将面临闲置风险。

实际上，即便是现有产能，也并未得到充分利用。盖世食品公开发行说明书披露，去年上半年，菌类、藻类产能利用率分别只有42.52%和77.59%，仅山野菜产能利用率达到104.22%。

尽管公司一再表示“目前的产能已无法满足公司发展的速度”，但数倍、十几倍产能扩张，与其规模增速是否匹配？

定期报告显示，2016-2020年，盖世食品的营收分别增长60.13%、33.83%、39.64%、20.79%和-4.7%，增速基本呈逐年放缓态势，虽然2021年前三季度同比增长50.24%，但显然与募投产能扩张幅度不可同日而语。

另一方面，盖世食品自身的竞争力似乎也在下降，表象就是毛利率的持续走跌。

2019年公司的销售毛利率还在28.33%，2020年降至22.37%，2021年前三季度进一步降至20.67%。

这个其实不难理解，一句话就是，开胃凉菜加工行业进入门槛较低，主体数量众多，产品同质化严重，竞争较为激烈。

而且依据新收入准则，盖世食品还将运杂费作为合同履约成本并入了营业成本，从而进一步压低毛利率。

此外，盖世食品还遭遇原材料价格上涨、“招工难”导致人工成本增加等问题。天府财经网注意到，公司人工成本占营业收入的比例从2019年的10.84%一路上升到了2021年上半年的12.22%。

二级市场上，在北交所利好驱动下，盖世食品经过前期3个月近3倍的股价狂欢后，近期虽有所回落，但第一大客户关店的利空恐怕尚未充分消化，具体还要等下一期财务报告披露时再来看了。届时，公司前三季度的高增长势头或出现急刹车。