医疗行业中有个重要领域，血制品。

从血制品中，可以提取出白蛋白，人血白蛋白，免疫球蛋白等20多个重要药品。

该行业受监管，格局清晰，也足够大。

1、行业空间

关于监管有2点：

（1）血制品行业在各国均受到监管，并且监管力度是不断增强趋势；2001年以后，我国已经不再批准新的血制品生产公司。

（2）对于采浆站的审批与要求极为严格；具有建立采浆站的资质企业只有9家。

（3）因为（1）（2），从而该行业的进入门槛极高，格局清晰。

关于行业大有3点主要参考；

（1）参考发达国家，医疗与居民生活水平提高，血制品需求提高。

对比空间如下：

（2）具体数据为：美国年采浆量约为4万吨，我国为8000吨。

而我国人口是美国的4倍左右。

（3）血制品行业由于国家管控，从而垄断性强；可参考国际三大巨头血制品巨头占据全行业60%市场份额。

2、行业玩家

血制品行业，主要原材料是血；从而最直观体现竞争力的是采浆站。

天坛生物57格；上海莱士41个，华兰生物26个。

从血制品营收与市占率角度看，龙头天坛生物均为最大。

从采浆站的位置看，天坛生物也是最好（欠发达地区）。

并且，因为该行业空间大，长期需求向好，从而对于库存等销售数据，无需过多追踪。

3、天坛生物

该行业中的三个主要玩家，上海莱士过于激进，大量并购，积累大量商誉；医药行业最重安全，需经营稳健，赚良心钱。

行为过于激进，易感风寒。

天坛生物专注血制品，该领域最大。

华兰生物优势在于两条线走，生物疫苗营收扶摇直上，已经逼近血制品。

单从目前血制品角度出发，营收，市占率，采浆站的数量与位置，天坛生物才是该行业龙头。

财务面优秀；主要体现为低负债高毛利，现金流优异，应收款极低，历史扣非业绩增速也是较为稳定。

至于国资委控股，管理层无持股，对于医药行业需中性看待。

优势为经营谨慎，但求有功不求有过，依据强监管的行业优势，采浆站位置与数量会有善待。

劣势为效率较低，比如血浆的利用率低于同行。

4、尚无性价比

天坛生物，作为血制品行业龙头；行业好，垄断性强，天花板高，公司质地优；唯一缺乏的是性价比。

目前63倍市盈率，太贵；主因是预期太高。

预期高在哪呢，简单推演一下就会知道。

从相对估值的角度看，天坛生物给予35倍市盈率较为合理。

而给予63倍，既有情绪高涨因素，亦有业绩预期因素。

业绩从哪来？要么提高销量，要么提高价格。

血制品行业的价格受到批签发价格影响，所以只能预期销量提高；

这也符合该行业现状，因为是监管行业，几乎不会再有新玩家入场，市占率提升逻辑顺畅。

目前亦有产能约2600吨，新建产能3600吨。

在维持市值不变的前提下，35倍市盈率需对应13亿净利润。

20年净利润为6.3亿，要做到13亿净利润，需连续3年保持25%业绩增速。

而这种预期意味着3年时间难以享受估值的弹性利润，也就是赚不到估值的便宜，可能3年白拿。

简言之，预期太高，则估值弹性全无；需依据预期业绩增速填补估值溢价。

这种难度，无论是对于任何机构，也都太难。

所以，如果不考虑业绩，估值，高预期；那么与盲目下注毫无区别。

利润是长期持有拿出来的，机会也是慢慢等出来的。

最后做个互动。

你们在献血的时候，看到自己的血抽出一大包，被护士拿在手里，是啥感觉......

戳“限时免费送书”，读《价值投资常识》。

十年十倍，就在“时空复利”。点关注，不迷路。

作者简介：

时空复利，畅销书《价值投资常识》作者。

没有格局，没有深度，还能扯淡。

十年十倍，体系稳健，骨灰级死多头。

关注，不吃亏。