周期板块股价看大宗二阶导，股价先于商品价格一季度见顶

周期板块股价走势看对应大宗商品价格二阶导，周期板块股价通常先于商品价格1个季度见顶。从历史复盘来看，大宗商品价格加速上涨时期，周期板块股价表现优异，一旦大宗价格进入震荡期，即使后续价格继续上涨，只要并非加速式上涨，周期板块股价就会先于大宗商品价格见顶。原因在于大宗价格加速上涨通常对应公司业绩由下至上的拐点，而大宗价格震荡期则可能意味着未来业绩增速的下滑。

流动性引致的大宗价格上涨，股价与基本面关系较小；供给压缩主导的大宗价格上涨，股价与基本面基本同步。一方面，流动性宽松→企业、政府投资↑→对大宗需求↑→大宗价格上涨，另一方面，流动性也会直接进入商品期货市场推高商品价格。在流动性宽松下，大宗相关企业资本开支增长，导致未来产能过剩，因此即使后续大宗板块业绩持续增长，投资者仍然会提前抛售股票以避免产能过剩导致的未来大宗价格下跌。供给压缩下，周期类公司业绩更加稳定，且供给压缩不会带来后续产能的无序扩张，大宗价格下有底，股价与基本面相关性更高。

2016年后周期板块股价弹性大幅缩小。2016年后周期板块股价的上涨幅度远小于对应大宗商品价格上涨幅度，而2016年前周期板块的股价上涨幅度则是远大于对应大宗商品价格上涨幅度。可能的原因有两点，第一，2016年后的大宗价格上涨由供给侧压缩导致，2016年之前则是流动性上升导致，流动性的大幅宽松会成为周期板块股价的助推器；第二，2016年后，外资加速进入A股，同时A股机构化进程开始加速，机构投资者可能对业绩波动较大的周期板块热情较低。

展望未来，碳中和背景下，供给侧受限，周期板块未来挣基本面的钱。与2013年美国缩表不同，今年市场对美联储Taper已有充分预期，预料后续美国货币政策只要不超预期收紧，则年底前对国内影响相对较小。国内流动性覆水难收，但未来大幅放松的可能性也较小，从而流动性推动的资产价格上涨已经过去。供给收紧将是未来周期板块的主线，从业绩与股价对应关系来看，业绩快速上涨的阶段已经过去，对应股价的上涨幅度可能也将低于前期。