华东医药（000963）成为上市公司的一个典型“反例”，充分证明了没有业绩支撑的股价上涨都是“耍流氓”，近段时间更是因为深陷子公司被要求解散的民事纠纷，其股价已经由5月份的高点跌回到了年初2月份的水平。

华东医药的股价走势颇有点“炒作都是两升浪，下跌却没商量”的意思。

事实上，今年上半年，华东医药一直备受期待的医美业务（国际）保持恢复性增长趋势，报告期内实现整体营业收入2.76亿元，同比增长111.28%，但业务占比较高的医药工业业务却国家集采及医保谈判原因降价因素影响，拖了整个公司的后腿。华东医药面临着与大多数制药企业一样的境况。

那问题就来了，华东医药未来到底要靠什么“发家致富”？靠医美业务还是靠销售费用？今天我们就来讨论一下。

一、医美业务仍然值得期待

到目前为止，华东医美的销售仅局限在海外，但事实证明，中国医美市场空间巨大，且处于高速增长阶段，华东医药的医美产品如果在国外上市将有望获得快速的增长。

截至2020年末，据行业数据统计，我国一线城市的医美渗透率已经达到22.10%，三级城市及以下的医美渗透率达到了4.3%，仍然存在巨大增量空间。同时受医美市场受政策监管趋严，合规性的产品和机构将越来越被认可。

截至目前，华东医药有两款产品预计下半年在国内上市，其中一款已经上市，包括注射用聚己内酯微球面部填充剂Ellansé®伊妍仕™、冷触美容仪酷雪™Glacial Spa™等，同时多款产品正在国内上市注册推进中，包括A型肉毒素、冷冻祛斑医疗器械Glacial Rx（F1）等。

华东医药的看点主要便在于医美产品布局广阔，其中不乏“先进产品”，即少女针Ellansé®伊妍仕™。

行外人可能不清楚，少女针与一般的填充注射类产品不同，它可以刺激自身胶原蛋白再生，属于玻尿酸类产品的消费升级。

在现阶段，医美产品的价格普遍偏高，华东医药对于医美产品的定价自然也低不了，尤其是效果越好的医美产品，这就意味着，作为一家to B企业，在医美业务的高毛利背景下，华东医药的推广还是相对容易的。

当然，华东医药对于医美产品的销售已蓄势待发。

少女针Ellansé®伊妍仕™于今年8月份在国内上市，华东医药专门设立了销售团队，首发医院100家，预计明年将逐步扩大到国内300-500家医院；以及预计3季度上市的冷触美容仪酷雪™Glacial Spa™，公司已与部分美容机构达成合作意向。

因此，我们认为华东医药的医美业务有希望实现“指数式增长”。

（图片来源于华东医药2021年半年报）

二、蚍蜉撼大树？华东医药其他业务发展怎么看？

不得不承认的是，华东医药的医美业务规模无论超越医药商业还是医药工业业务规模都仍然只是一个“幻想”，其中医药商业因盈利能力低，市场格局成熟等问题想象空间极小；

医药工业则对公司盈利等贡献较大，但在当前也带给公司较大打击。

受持续集成降价影响，2021年上半年医药制造业收入56亿元，同比下降10.24%，毛利率同比增减-1.48%。

未来随着集采效应减弱，华东医药的医药工业收入将趋于稳定，但反观收入端和成本端，一方面是华东医药的创新药贡献尚且不足，据2020年年报，华东医药称将形成2022年开始持续有创新产品上市的良性发展节奏，但可想而知创新药的研发并不是一蹴而就的。

其中，华东医药还做了不少外部新药技术及权益引进（License-in），作为一种捷径，虽然企业研发速度可能得到了加快，但实际前期投资压力以及风险都比较大。

值得一提的是，鉴于以往的研发经验，华东医药也在向CMO/CDMO领域推进，但是否预期良好还没有定论，主要在于公司的国外销售经验较少，同时今年上半年收购的道尔生物还处于亏损阶段。

最后，公司的发展困境由销售费用率的持续增长也可以看出来，销售费用增长一直高于收入增速，即使集采之下这个费用实际降幅也没有超过医药工业的收入降幅，只能说华东医药面临的市场竞争远比我们想的要激烈。

(数据来源于同花顺iFinD)

三、总结一下

总的来看，立雪认为华东医药现在的发展状况不容乐观，处于腹背受敌局面，其因子公司解散发生的民事纠纷可能还会影响公司的代理韩国LG玻尿酸的业务，对公司的年利润影响大约有超1亿，收入则达到了10亿元以上，而这边自产医美产品尚需要逐步放量，同时医药工业摆脱困境也需要一定时间。

除此之外，对于华东医药这种股价走势也见怪不怪了，而如果想长期投资一家企业一定要把企业的方方面面研究清楚，这样才有可能避免不必要的“无效投资”。

你对华东医药的发展有何看法？欢迎在评论区下面交流。

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