导语：营收大涨，利润下滑，京东的钱都花去哪里了？

文|朱柳香

北京时间8月23日晚间，京东集团（纳斯达克股票代码：JD；港交所股票代号：9618）披露了2021年第二季度业绩（以下简称2021Q2）。数据显示，二季度京东实现营收2538亿元，同比增长26.2%，高于彭博预期的2484亿元；经调整归属股东净利润46.3亿元，同比减少21.7%，高于彭博预期的35.2亿元；调整后每ADS收益2.90元，市场预估2.12元。

此外，截至2021年6月30日，京东年度活跃购买用户数为5.32亿，创历史新高。

在国内消费市场持续复苏的带动下，京东核心业绩指标获得超预期增长，受此利好，股价也迎来涨势。截至美东时间8月23日收盘，京东美股上涨3.32%，报收65.73美元，24日盘前大涨九个点。

数据来源：富途证券

► 业绩一览

财报显示，京东2021Q2营收2538亿元，同比增长26.2%。其中，京东零售业务营收2326亿元，同比增长23%，在总收入中占比约91.6%；京东物流营收261亿，同比增长46%；新业务营收70亿，同比增长60%。2021年上半年，京东总营收4569.77亿元 ，同比增长31.60%。

数据来源：京东财报

成本和费用方面，京东2021Q2的总成本同比上涨28%至2221亿元。二季度费用支出315亿元——其中，履约费用146亿元，同比增长22.5%，履约费用率为5.8%；销售费用增长56%至106亿元，研发费用为36亿元，管理费用增长80%至26亿元。受平台二季度促销力度加大及股权激励增加影响，费用支出稍有上涨。

由此，京东二季度实现毛利润317亿元，毛利率为12.5；非美国通用会计准则下的净利润为46亿元，2020年同期为59亿元。

截至2021年6月30日，京东现金及现金等价物、受限资金及短期投资共计1781亿元。

业务方面，截至2021年6月30日，京东年度活跃买家达到5.319亿，同比增长27.4%，较去年同期净增了1.15亿，单季新增3200万，创下历史最高增量。

至2021年6月30日，京东体系上市公司及非上市公司员工数近40万人（其中上市公司部分除兼职人员以及实习生外超过32万名员工，位居民营企业前列）。

京东成立的18年来，始终坚持把用户、合作伙伴和员工的利益放在第一位，服务着不断扩大的数百万计的业务伙伴和超5亿用户。京东数十年如一日地巩固供应链及技术，不仅是为零售业务发展做铺垫，更实现了与社会的共赢。

► 营收大涨39%，京东坚持投入新业务

后疫情时代，国内消费潜力进一步释放，京东零售作为头部电商平台以及核心企业服务开放平台，优先享受利好。京东在第二季度创造了2538亿元的新记录，且其收入不断多元化。在日百快消品等品类的扩张，以及3C的稳定发力下，京东核心零售业务营收同比增长了23%；京东物流取消和云计算及AI业务的合并后，物流的外部收益增长接近三位数；受物流和其他服务收入的推动，其净服务收入的年增长率达到49%。

数据来源：京东财报

京东官方表示，面对复杂的竞争环境，今年的618周年庆活动仍然取得了27.7%的同比增长，活动期间累计下单金额超3438亿。

另外，受云计算和AI业务拆分、及新业务基础设施建设投入的影响，虽然新业务第二季度营收达到70亿元，两年来的复合增长率达到60%，但其运营亏损仍有30亿元。虽然二季度京东营收增长明显，但最终的经调整归属股东净利润为46.3亿元，同比减少了21.7%，京东的钱花到哪里了？

首先，京东扩大了就业规模以及提升了员工福利。至2021年6月30日，京东体系上市公司及非上市公司员工数近40万人（其中上市公司部分除兼职人员以及实习生外超过32万名员工，位居民营企业前列），与去年同期相比增加近12万人，京东无疑成为国内民营企业员工人数最多的企业。

2021年上半年，京东物流为26万一线员工支付的月平均工资支出超过1.1万元；此外，京东还为员工提供诸如"安居计划"、特殊环境补贴、及新冠疫情险等一系列福利。

其次，伴随着新业务的展开，京东持续投入技术研发和基础设施建设。截至2021年6月30日，京东物流运营约1,200个仓库。包含京东物流管理的云仓面积在内，京东物流仓储总面积约2300万平方米。

京东表示，将打造B2C自营、B2CPOP、全渠道到家、到店、即时零售多种零售模式组合的零售平台。

最后，让利合作伙伴和消费者。数据显示，京东二季度的存货周转天数为31天，同比下降3.8天；应付账款周转天数为44.2天，同比下降5天；应收账款周转天数为2.6天，同比下降0.2天。

长期来看，京东的盈利能力有望随着基建的完善、技术的成熟后，在规模效益下得到大幅提升；短期内重点关注营收结构的变化情况，以及用户数、合作伙伴等业务数据的增量。

► 用户数再创新高，圈粉5.32亿人

截至2021年第二季度，京东年度活跃用户数同比增加27.4%至约5.32亿，较去年同期净增了1.15亿，单季新增3200万，创下历史最高增量。这其中，超过70%的活跃用户所购买的商品被送达三至六线城市。

数据来源：京东财报

通过拓展京喜、抖音、线下店等新渠道，2019年以来京东的新用户增长再次提速。京东表示“来自大市场的用户不仅持续贡献了近80%的新用户，在过去的12个月里，他们也占了总活跃用户的70%以上。”值得注意的是，京东的付费会员数量在本季度同比增长30%，数量增长达到非会员的9倍。

回顾历史，京东的用户增长是可持续的。其逻辑在于，京东利用供应链及技术优势提高品牌和商家的参与度，以此提高用户购买力和复购，再用高质量的订单和销量反哺合作伙伴，形成良性循环。数据显示，京东总订单量在第二季度的增速超过了40%，比长期活跃用户增速更高。

市场普遍认为，用户数增长仍将是京东最大的基本盘，未来三年京东活跃用户数将突破7亿。

这背后的依靠——

一是京东强大的实体经济。在全国运营和管理着超过2300万平米的仓库，900多万SKU的自营商品，并通过全渠道模式和供应链能力连接着近百万的线下门店。

二是京东领先行业的服务能力。京东体系里，包括非上市公司有近40万名员工，而且大多奋战在配送、仓储、客服等一线岗位上，他们的服务可以触达到55万多个行政村，帮助全国92%的区县，84%的乡镇消费者都可享受到当日达或次日达。

► 政策向好，京东率先成为行业标杆

近期市场担忧政策进一步强化对平台经济监管，这种悲观情绪极度打压电商股表现。对此，京东零售CEO徐雷表示：“针对国家监管京东正在主动自查，已经完成了自查和整改，内部已建立监测体系，避免违反国家规定，因此监管对京东影响不大。京东注重用户隐私保护，未来会持续加强用户隐私保护，判断用户隐私方面的监管政策会对以广告为主的平台影响更大。”

也就是说，政策并非是在打压互联网行业，而是试图创造一个更为公平、健康的经营环境，这对行业长期发展是利好，只是市场短期悲观情绪错杀了优质企业。

近日，光大证券上调京东目标价至325港元，对应2021年自营业务17倍PE，平台业务4倍PS，给予“增持”评级。