1、事件：2021年8月20日，陆军发布《关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》。很多人只关注到“大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价”，而忽视这个倡议的核心，即“要坚持质量至上、效益优先，坚持以高质量为前提的低成本、以低成本为导向的高质量，绝不能陷入低价中标的误区，更不能以降低质量为代价换取假性低价，全力推动高质量与低成本有机统一。”

我们认为，军品降价是客观存在的，某些大类军品放量集采降价也是在预期之中的，但绝非市场认为的突然集采降价。早在2021年4月14日，中国航天报报道，航天两大集团联合发表《关于推进航天型号元器件联合采购的声明》；在2020年下半年资本市场对于军品类似医药集采的担心也有，我们认为只需要进行客观的分析，无须被短期的情绪所左右。

1）什么叫大批量阶梯降价？以洛克希德马丁F-35战机为例，其造价逐批次降低，主机价格随着大批次进行降价是符合全球航空装备采购规律的，也非常符合商业规则，因此按照大批次进行阶梯降价是非常合理的。比如针对一些重点型号的武器装备施行大单制的批量采购，实际降价幅度也非常有限，例如不超过5%，在规模效应下我们无须担心盈利能力受到影响。以洛克希德马丁为例，虽然其造价逐批次降低但是自2011年F-35交付后，其航空业务营收不断增长，毛利率相对稳定，这也是源自航空装备产品规模效应的结果。

2）什么叫原材料竞价采购，分系统竞争择优？首先要明确的一点，很多上游如军工材料、电子元器件等零部件的价格机制并非是军方直接指定价格的，而是上下游议价的结果，这是一个市场化的采购行为。大批量背景下，对原材料进行竞价采购、分系统竞争择优都是非常市场化的行为，这也充分向市场展示了军工行业绝非纯粹计划性质的行业，很多环节也是市场化的，那么这些市场化定价下利润的释放也是非常合理的，这反而可以说明很多上游企业的高毛利率是市场竞争、选择出来的结果。

3）别担心，不像医药集采！结合上述2点，对于主机的价格按照大批次降价幅度非常有限，例如不超过5%；对于上游原材料（包括材料和电子元器件等）则是采取竞价采购，那么核心是看产业链各个环节的竞争格局，比如钛合金、碳纤维、机加工等环节已经出现不同程度的降价。但是，军工价与量是一体的，降价或意味着拿到了更多的量。因此，我们按照这个文件，可以明确的是：第一，军品正在放量，军工高景气度毋庸置疑；第二，关于军工制造业企业，在价格调整有限的情况下，规模效应对于盈利能力的影响非常突出。以军工电子元器件为例，一直执行的是招标采购，市场化竞争充分，逐年降价也是事实，但是新产品补充叠加放量采购规模效应毛利率反而会有所提升，以材料类企业西部超导为例，在钛合金降价的情况下Q2相对于Q1的毛利率还是上行的。

2、投资策略。军品降价是客观存在的，某些大类军品放量集采降价也是在预期之中的，不是现在突然要降价，很多电子元器件年降价格现象一直存在。对于投资，我们认为关键是看企业在军工产业链，上是否拥有核心竞争力及卡位，是否拥有成本转移能力，以致于不受降价影响。

1）受降价影响比较大的企业是：竞争力差( 如渠道型企业)或者竞争格局差的企业，而且依赖于单一型号单一客户的企业影响或较严重。他们会受到下游的成本转移但是又不具备向上游压价的能力。按照我们的投资框架，竞争格局很差的企业是受到军品降价影响最直接的，但是他们已经不在我们投资的范畴，所以我们不需要担心降价的影响。

2）拥有备核心竞争力和卡位的企业，可以忽略军品降价的影响，这些企业能充分享受到未来军品订单高增长的红利。比如抚顺特钢，其变形高温合金占国内航空航天市场80%以上份额，以几乎垄断性产业地位下游对其进行降价的可能性几乎不存在，相反下游还得现金采购，对于上游的是否降价核心看产业地位、话语权，这些决定因素就是企业的壁垒、核心竞争力和卡位。具体企业包括：

军工主机厂：拥有稀缺或者垄断性的总装产业地位，向上游成本转移能力强。这些企业能够获得高增长，竞争格局很好能充分享受到军工高景气度。生产力要求生产关系的改变，适应全面加强练兵备战的军工产业转型升级呼之欲出。小核心大协作的模式提高军品研制效率、装备放量列装规模效应凸显、股权激励带来治理结构不断改善，这都有望持续提升军工企业的盈利能力。重点主机厂如：中航沈飞(歼击机唯一上市公司)、航发动力(发动机唯一总装厂 )、中航西飞(运输机唯一总装平台)、洪都航空(教练机+导弹)、中直股份（直升机）、航天彩虹(无人机+导弹总装)、航发控制（发动机控制系统垄断性地位）、湘电股份（前瞻性海军装备平台）。

军工上游企业：在高壁垒环节中拥有核心卡位/竞争力的企业。这类企业往往竞争格局较好(军工体系的壁垒优势导致新进入者较难)、下游较为分散且不受单一型号影响、在产业链上具备市场化竞争能力。我们核心是优选长期成长赛道、拥有高壁垒、好的竞争格局的军工核心资产。

这些企业不仅会充分享受这波7年的军工红利期，发展规模上台阶后，再基于技术与产品的拓展性获得长足发展空间。具体的拓展方向包括：产品类别拓展、应用领域如向民用、军贸领域拓展，这就要求是产品驱动型、研发实力强且有核心竞争力的军工企业。具体如下：

1）军工高增长细分赛道的核心卡位企业。在细分赛道上拥有极高市占率，其订单节奏决定整个产业链的交付，作为军工基石产品在新兴装备上渗透率会不断提升，如：抚顺特钢、紫光国微、中航高科。

2）拥有强拓展能力的军工企业。备战红利结束后依然可以通过技术、产品的扩张获得长期成长，如：振华科技、西部超导、西部材料、上海瀚讯。

3）军民融合式成长的军工企业。依托产品竞争力、市场化机制等，在军民用领域可以获得长足发展，如：中航光电、应流股份、睿创微纳、宝钛股份。

风险提示：军品订单交付不及预期。

作者介绍：余平，国盛证券军工首席分析师，2017-2019年军工行业新财富第一团队核心成员，2020年军工行业新财富第四团队首席分析师。