财政跨周期调节背景下，新基建值得重视

730会议立足总量边际风险，再提宏观跨周期调节。总量层面，当前稳增长与去杠杆两大任务并存并重。从7月金融数据看，尽管“稳增长压力较小的窗口期”已过，但全面降准之下信用扩张整体依然克制，15号文余震下政府债大幅拖累社融边际，决策层持续去杠杆的意志不宜低估。在此宏观环境中，730会议重提“跨周期调节”，无论实施节奏快慢，都对财政发力提出了“花小钱办大事”的要求。结合会议同时强调“加快推进‘十四五’规划重大工程项目建设”，我们认为，在财政跨周期调节发力的背景下，新基建值得重视：

首先，面对后疫情时代稳增长与去杠杆的矛盾，新基建较传统基建而言拥有更高的边际效用预期。“十四五”规划认为，新型基础设施建设具有“既促消费惠民生又调结构增后劲”的特征。根据央行调统司测算，2009-2019年间，信息传输、计算机服务和软件业TFP始终保持两位数以上的增长率，居全行业之首，同期建筑业TFP边际递减至负增；此外，2006-2019年总量边际高低切换，通讯信息类固定资本投入对总量边际贡献率由1.6%逐年递增至21.7%，十三年间贡献率增幅达到了1256.3%。因此，在总量边际承压的大环境下，财政跨周期工具向以ICT为代表的新基建倾斜，能显著改善总量边际结构，在避免杠杆扩大的基础上高效率地实现总量边际修复与“增后劲”的需求，做到“花小钱办大事”。

其次，“十四五”规划中各类重大工程项目中，新基建成为当前唯一未取得重大突破的方向。“十四五”规划提及的“重大工程”，可大致分为区域协调、环境保护、国土防御、数字化转型四个领域。除区域协调属于长周期任务外，两会以来，环保与国防已陆续完成中碳所上线、空间站对接等重大突破，对比之下，数字基础设施建设尚未取得可相提并论的进展。在730会议强调推进“十四五”重大工程项目建设之际，新基建有望成为“补短板”的重点方向。

窥探新基建内部，IDC是下一阶段最有望迎来景气度大幅改善的细分赛道之一，主要在于Q1以来政策对推进IDC建设构成了一定压制，在近期政策有望向新基建倾斜的背景下，IDC的补量+提质需求提振了全产业链的景气度预期。2018年以来，IDC最主要的瓶颈在于高能耗带来的政策风险，Q1起碳中和持续加码，环保政策对IDC存量与新增项目构成约束，如4月27日北京颁布《北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023）》，对高PUE项目提出了关停、改造要求等。然而政策的演进表明，本轮针对IDC的环保政策加码更适合解读为产业约束的减码。仍以北京为例，从2018年北京市首次加码IDC政策、提出全市禁止特定类型IDC新增和扩建等，到今年4月、7月陆续推出《实施方案》与《关于进一步加强数据中心项目节能审查的若干规定》，《规定》中提出对高PUE项目实施阶梯电价等，体现了IDC政策的演进是监管从一刀切到市场化程度不断增强的过程，意图引导IDC实现更高质量发展，增强了IDC产业链受益面的广泛性。

新型IDC是新基建的支点。根据工信部7月印发的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》（以下简称“《行动计划》”），新型数据中心是以支撑经济社会数字转型、智能升级、融合创新为导向，以5G、工业互联网、云计算、人工智能等应用需求为牵引，汇聚多元数据资源、运用绿色低碳技术、具备安全可靠能力、提供高效算力服务、赋能千行百业应用的新型基础设施，具有高技术、高算力、高能效、高安全特征。基于工信部为IDC赋予的新内涵，我们认为行业有望迎来补量+提质的双击，景气度上行通道或已打开。

补量方面，IDC潜在需求未被充分释放，在后疫情时代社会数字化转型进程有望加速的支撑下，IDC建设或步入放量周期，中期利好IDC供应商。根据《行动计划》，到2023年底，全国数据中心机架规模年均增速将保持在20%左右；规模层面，据中商产业研究院预计，2025年我国IDC市场规模将达到4250亿元，约为2020年水平的3.6倍，成长空间可谓广阔。两大因素支撑了IDC的放量预期：

第一，中国数据中心建设进度远落后于美国。根据Synergy Research Group，截至20Q2，我国超大型数据中心数量仅为美国的23.7%，考虑到我国数字化产业与美国同处世界第一梯队，IDC建设有较强的补量势能。

第二，下游应用放量凸显社会大数据算力矛盾，提振IDC需求。在5G、物联网等新基建应用高速普及下，云计算需求持续增长。根据工信部统计，移动互联网累计接入流量已连续12个月以上保持30%以上的增幅，DOU仍处于扩张区间，蜂窝物联网用户已连续9月保持增长，高速固定宽带渗透率稳步提升，下游需求全面放量有望持续支撑IDC高增量。

提质方面，Q1以来碳中和与信息安全两大发展主线逐渐向IDC领域渗透，为存量与新增项目提出绿色低碳与数据安全的要求，两大要求有望重塑IDC行业竞争格局，利好产业链相关服务商：

第一，碳中和层面，IDC行业的政策演进体现了政府对行业的环保引导，低碳化运营水平或成为未来IDC厂商核心竞争力的角逐方向。根据《数据中心白皮书（2020年）》统计，截至2019年底，全国超大型、大型IDC平均PUE分别为1.46、1.55。《行动计划》要求，到2021年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.35以下，2023年底需降至1.3以下，严寒和寒冷地区力争将到1.25以下。提高IDC能效的途径上，液冷、高压直流、微模块、虚拟化、冰蓄冷等技术和方案均可有效提高IDC效率，显著降低PUE，日益趋严且紧迫的监管压力有望长期提升IDC能效解决方案供应商业绩中枢。

第二，信息安全层面，近期多个互联网平台涉嫌战略数据泄露引起决策层高度重视，作为新基建的存储与运算中枢，IDC软硬件或将受到监管层更高级别的数据安全要求。根据IDC Global DataSphere，2020年，全球共创造59.0ZB的数据，约50.4%的数据需要一定程度的保护，而未被保护数据量占需要保护数据量的48.0%，且在需要保护的数据中，企业级数据占比达85.6%。同时，《法治政府建设实施纲要（2021-2025年）》提出，在保障数据安全的前提下推进政府与公共服务机构数据开放共享。在以《数据安全法》为核心的数据安全监管框架下，配合政府数据开放浪潮，企业级数据安全产品有机会迎来批量采购潮。