01

多元化发展导致质优公司直接破产

盐湖股份之所以被实施退市，主要是因为其深陷债务泥潭，之后被当地法院执行重整。导致盐湖股份陷入危局的核心正是 其镁锂钾产业园计划。

2008年，盐湖股份引入了一套年产5万吨电解镁生产装置，在此基础上，盐湖股份计划设计一体化项目，包含10万吨/年金属镁、100万吨/年甲醇及甲醇MTO制烯烃、50万吨/年PV(其中乙烯法25万吨、电石法25万吨)、240万吨/年焦炭、40万吨/年电石、100万吨/年纯碱，及配套热电联产和10万吨氯化钙无害化处理的金属镁一体化项目。

据盐湖股份年报显示，2012年金属镁一体化项目初步设计完成95%以上；2013年总投资增长至279亿元，进入全面开工阶段。

“由于察尔汗盐湖地区的特殊环境，每年近半年时间不具备施工条件，并且盐湖的特殊地质条件也为施工提出了更高的要求，因此施工周期也随之增加。”迟迟无法实现稳产的金属镁一体化项目未能按照项目设计规划达产盈利，反而侵蚀了公司依靠钾肥、锂业资源形成的利润，最终让盐湖股份陷入到破产重整的尴尬境地。

02

项目投资计提导致公司连年亏损退市

2017年度盐湖股份净利润亏损41.59亿元。2018年财报显示，盐湖股份当时总负债高达562.1亿元，负债率75%。其中，短期借款达到62.6亿元，这也直接导致此后盐湖股份债务违约。巨大的债务包袱让盐湖股份在2018年营业收入178亿元，且同比增加52.91%的情况下，净利润亏损3.5亿元。

2017年~2019年，*ST盐湖分别亏损-41.6亿、-34.5亿以及-458.6亿元，由于3年连续亏损，暂停上市。

03

280亿债务通过“债转股”破产重整，将亏损资产剥离

青海成立国有资产公司接手ST盐湖剥离资产镁锂钾项目。盐湖拿给债权人的方案是13.1元的价格转增25.76亿股+部分非银行类普通债权人留债（最多5年）。 青海国资委出面斡旋和付出很大努力，让300多亿的银行负债方接受全部债转股。

重整之后，盐湖股份总资产由2018年的750亿元，下降至2020年的201亿元，总负债则从2018年的562亿元，下降至2020年的148亿元。盐湖股份在公告中提到，通过本次破产重整，公司将亏损资产处置剥离，债务风险基本得到化解，以前年度的巨额折旧及财务费用亦大幅降低，为恢复持续经营能力和增强盈利能力提供了支撑。

04

回归钾肥主业，昔日王者归来

*ST盐湖始建于1958年，主营氯化钾及锂盐产品开发、生产和销售，是中国现有最大的钾肥生产基地，拥有青海察尔汗盐湖采矿权，被业界称作“钾肥之王”。

盐湖股份的钾肥生产主要依托察尔汗盐湖的钾盐资源，其中氯化钾探明储量达5.4亿吨，占全国已探明资源储量的50%以上。

2018年至2020年，*ST盐湖碳酸锂的出货量每年保持1.1万吨水平，是国内出货量最高的盐湖提锂企业。

2020年中国氯化钾总产能860万吨，其中盐湖股份年产能占比接近64%。2020年国内氯化钾年产量704万吨，其中盐湖股份年产量551.75万吨，占比达到了78.37%，

如今，回归钾盐主业后，盐湖股份作为我国重要的钾肥生产基地，其氯化钾年生产能力为500万吨，占国内总产能六成左右。2020年财报显示，当年盐湖股份共生产氯化钾551.75万吨。其全年销售产品644.90万吨，同比增加42%。而氯化钾的营收占总营收的比例高达74.29%，毛利率同样高达55.62%。

2021年以来，受全球新冠肺炎疫情和通货膨胀等因素的影响，全球农产品价格上涨，推动农药、化肥等农资产品的需求增长，钾肥价格因此出现了大涨，已由1月的2000元/吨上涨至近期的3500元/吨。

随着钾肥与碳酸锂价格与需求的上涨，*ST盐湖2021年上半年也交出了一份优异的成绩单。2021年7月6日，*ST盐湖发布了业绩预告，预计2021年上半年将实现净利润20亿元-22亿元，几乎相当于2020年全年净利润，同比增长44.69%-59.15%。

*ST盐湖表示，主要是主营业务氯化钾产销稳定，碳酸锂产能大幅提升。同时，受大宗商品价格上涨影响，氯化钾及碳酸锂产品价格上涨，公司业绩大幅提升。

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盐湖提锂项目远期权益产能约在7万顿/年，有望实现净利润21亿元

盐湖提锂是有明确需求的行业，公司远期权益产能约在7万吨/年，有望实现利润21亿元。公司的控股子公司蓝科锂业1万吨产能已满产，2万吨产能投产在即，子公司青海盐湖比亚迪3万吨产能已完成前期工作，预计公司21年产量可达2.4万吨。“2+3”项目全部达产后，公司产能有望增至6万吨，将跃居行业龙头。预计到2025年全球锂的总需求量将达到156万吨，供应为114万吨，锂资源供不应求的长期格局难以扭转。

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面临风险

*ST盐湖恢复上市面临的风险包括全球不可抗力因素造成钾肥需求不及预期、新增碳酸锂产能释放不及预期、公司内部剩余化工板块持续亏损、未来几年无法分红等风险。

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券商看好其中长期发展

 中信证券在7月底发表的研报中预测*ST盐湖2021年、2022年、2023年归母净利润分别达到54.3亿元、69.9亿元、72.0亿元。中信证券表示，农产品价格上扬催化钾肥价格进入上行通道，公司钾肥资产质地优良，有望最大化受益本轮行情；盐湖提锂是有明确需求的行业，公司远期权益产能约在7万吨/年，有望实现利润21亿元。中信证券估计*ST盐湖总市值可达1800亿元，对应目标价33.00元，为暂停上市前最后一个交易日收盘价8.84元的近4倍。（蓝天绿地屮 ）