最近跟朋友闲聊，在未来价值趋势方面探讨有价值的公司，其中有两个方向都是比较热门的赛道，一个是去年下半年爆火的军工，经过一季度以来的验证，军工订单确定性增长，很多涉及军工的企业有望得到业绩的实质性支持，另一个赛道就是一年多来火热的芯片业务，根据朋友推荐找到了一家叠加这两个概念的公司，我们来仔细看下：

1、 主要产品及服务：核心产品军工电子的微波电路与组件！

公司系由原太阳鸟游艇股份有限公司在收购成都亚光电子股份有限公司基础上改名而来，所以目前是两块业务，一块是原太阳鸟的游艇、商务艇和特种艇，另一块是军用微波射频芯片、元器件、组件和微系统。

公司生产的主要军工产品为半导体分立器件、芯片、微波电路及组件，其产品作为雷达、电子对抗和通信系统的配套组件，长期应用于各类航天器材及机载、舰载、弹载等武器平台。主要应用于各种军用雷达、航天器（包括北斗、天宫、神州等）、导航系统、电子对抗系统以及导弹导引头！

从公司2020年业绩来看，主要收入来源为军工电子，其营收占到了整体的66%，另一块船舶制造占到了24%；而具体细分来看军工电子钟核心地为微波电路与组件占到整体收入的55.64%！而从增速来看，公司军工电子营收在2017至2020年仅为4.14亿元、7.61亿元、10.86亿元、11.97亿元，可以看出公司军工电子业务快速增长，2020年较2017年基本翻了3倍！而另一个船舶制造基本稳定！

2、 市场及行业情况：行业快速发展！

雷达：根据business wire和fortune business insights的数据，全球军用雷达市场规模由2012年的69亿美元增至2018年的141亿美元，预计2026年达195.6亿美元，CAGR为4.20%，而国内增幅应该更快！从国内市场容量来看我国军用雷达市场空间每年预计在300亿以上（仅中电XX所在雷达领域的收入就在百亿左右），而微波组件作为核心组成部分，预计在军用雷达领域年均市场空间将达200亿元！

导弹：国盛证券军工行业研究团队认为"十四五"期间，导弹是增速快、确定性高的军工装备，预计当前导弹市场规模或达到人民币1000亿元左右，未来5年复合增速有望达到30%以上！

航天：自2013年起，中国运载火箭发射收入增长迅速，年均复合增长率达到24%！

电子对抗：根据国内骨干电子对抗研究所的营收推测，我国电子对抗市场年均规模近100亿元！预计微波组件成本占电子对抗设备成本的60%以上，由此测算，微波组件在电子对抗领域年均市场规模约50-60亿元！

3、 同行业对标及估值：军工微电子前三，国内上市公司中规模最大！预计最高有一倍的市值空间！

公司是军工微波电子行业前三，是目前国内上市公司中体量最大的军用射频芯片及元器件研制企业！

我们选取与公司业务类似的上市公司航锦科技和景嘉微进行对标，航锦科技市值242亿元（流通市值240亿元），2020年营收35.4亿元，净利润2.36亿元；景嘉微市值304亿元（流通市值161亿元），2020年营收6.54亿元，净利润2.1亿元；公司营收分别是其51%、278%，净利润分别是其15%、17%！如果公司不考虑船舶业务，单是军工业务营收为12亿，毛利为4.3亿元，鉴于军工业务均为子公司业务，我们扣除不含母公司的相关费用看利润情况，利润大概在1.15亿左右，与景嘉微对标的话营收是其184%，净利是其205%，这么看的话基本是其两倍的体量，从流通盘来看有一倍的涨幅空间，但这块还要考虑一个因素就是公司不是主营军工电子，历史上主要也是做游艇的，会有一个折扣，毕竟不够专注这个折扣比例不太好说，几个不利的地方，首先是大股东持股比例过低各种计划加起来应该不到25%，股权过于分散，且大股东及其他股东有频繁减持的动作，这个短期不讨喜，其次是公司目前和未来主要在军工电子这块，目前主导的领导人在治理层以及管理层的话语权，但是公司应该不是傻子，目前军工业务快速发展叠加利润贡献大户，一定是话语权不轻，这块的疑虑主要在公司资源的争取上能否争过传统主业船舶这块！

4、近期公告梳理及走势：不到2年以来走势创新高后回落，目前在历史高位平台，近期加码新能源船舶以及军工领域！

公司自2020年1月以来走势整体为区间震荡，由于公司涉及芯片，曾在2020年7月的时候有过一波快速上涨，并创下了历史新高26.13，随着中芯国际上市后，公司股价一路走低，直到今年5月创下一年以来新低7.68后，逐步走高，目前在13元左右水平，已突破今年年初10元左右的平台，恢复到13-15元的平台高度。

从公司近期公告来看，主要有几个需要关注的地方：

一是在船舶领域，公司与中车汉格合作开发新能源船舶电力推进系统，与清研华科、清研工程、国信德塔合作开发氢燃料电池船舶应用战略合作协议；与宁德时代合作推进68FT电动游艇

二是在军工领域，公司子公司亚光迈威，取得了一块土地使用权，这个消息不大，但这块土地是公司计划投资建设数字通信项目基地，主要生产相控阵雷达模组、射频微系统等相关产品，该基地预计投资总额不超过人民币7亿元。公司尽管说尚未确认投资，但是其实已经做好相关准备了。

三是在芯片方面，公司解除了与赛迪集团签署的合作备忘录，主要是本想在中国芯应用创新方面开展深度合作，但3年过去了米有啥进展。

5、 重点关注：军工电子毛利率随收入高速增长而下降！主要股东减持折价减持股份！大股东曾违规占用上市公司资金！2020年年报被出具问询函！商誉26亿！

6、 近三年业绩及预测：21年一季度营收同比下降18%、扣非净利同比下降38%！ 目前军工订单储备良好！

根据公司2020年度年报披露，公司军工在手订单充足，但没有披露具体量和金额，但是结合公司主要解释2020年军工业务同比下降，这么看军工业务在手订单应该无碍，但有多久时间的储备并不好说。

7、 小结：值得关注！

亚光科技，公司来自湖南，曾用名是太阳鸟，也是公司曾经唯一主业船舶业务，这些年公司在收购了来自成都的军工企业后，核心主业已经偏向于军工电子业务，这也是我们最为关注的，从公司目前行业前三以及国内上市公司中军用射频芯片及元器件规模最大来看，公司未来发展比起之前光明很多！特别是这个军工业务涉及雷达、航天、导弹和电子对抗，可以说市场没问题，作为多年的军工供货商业务正常也没有太大问题，如果与景嘉微军工芯片进行对标，公司按流通市值未来有一倍涨幅，按总市值则有近4倍的空间！

但是公司目前还属于转型的过程中，这个转型不是说军工业务，而是整个业务的核心偏向，毕竟公司还有着原先的船舶业务，这块目前可以说已经是公司目前业务的拖累了，从年报的问询函可以看出，深交所重点关注了这块业务，但是明眼人都能看出来，公司将母公司的所有船舶业务转移给了子公司，同时该业务也在逐步萎缩，对于这块业务有两个可能，一个是变卖，一个则是通过子公司运营，第一个对于军工电子已经公司估值有着较大的好处，但是对于船舶业务出身的公司，切断原先的基础还是很难得。

除了公司业务转型问题外，公司需要重点关注的几个问题，一是股东减持；二是军工电子业务随营收增长但毛利率下降；三是巨额商誉；四是管理层的诚信问题；五是公司高层的团结问题。综合给予公司值得关注评价！（小结整体评价分为五档分别为强烈推荐、推荐、谨慎关注、值得关注、了解即可！）。

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