1 隆基股份引领单晶成长

单晶的崛起归因于技术变革和政策驱动，离不开全产业链的共同努力，而隆基在单晶发展中起到了关键作用，是推动单晶技术变革的领头军。

过去一段时期，单多晶技术路线之争一直是光伏行业争论的焦点，与多晶硅相比，单晶硅在晶体品质、电学性能、转换效率方面都具备显著的优势，然而由于其成本居高 不下，一直不被下游厂商所接受，多晶技术在过去较长时期内一直占据主要市场份额。 自 2015 年起，单晶凭借全产业链的一系列的技术升级实现降本增效，性价比大幅提高， 逐渐缩小与多晶之间的差距。2018 年，单晶硅在光伏市场占有率达到 56%，反超多晶 硅，实现局势逆转。在单多晶路线之争中，隆基作为单晶硅领头企业，为单晶的技术升 级和市场占有率的提升做出了重大贡献，同时也借助单晶的崛起建立起了光伏产业链自上而下一体化的隆基帝国。

1.1 单晶技术多点开花，全产业链推动降本增效

单晶的局势逆转仅凭单一环节的进步是难以实现的，在隆基的引领和推动下，单晶技术多点开花，掀起了一场从硅棒端到电池端几乎整个产业链的技术变革，主要包涵：

（1）硅棒端的 RCZ 技术（多次装料拉晶技术）；

（2）硅片端的金刚线切割技术；

（3）电 池端的 PERC 电池技术。

（1）硅棒端 RCZ 技术（多次装料拉晶技术）：单炉投料量较低是单晶拉晶与多晶 铸锭生产成本差异的主要原因，过去十年间，热场尺寸不断增加，单晶单炉投料量增加 了十倍。隆基率先采用的 RCZ 技术，实现了单晶拉晶生产的大装料、高拉速以及多次 拉晶，使得单多晶生产成本差距迅速缩小。过去单晶采用的分批直拉法，一个坩埚只能拉一根晶棒，并且在拉制完以后坩埚因冷却破裂而无法重复使用，RCZ 法在每次拉制完 硅晶棒以后使坩埚保持高温，并通过加料装置将多晶硅颗粒原料加入到坩埚内再次拉棒， 由于 RCZ 法不会像分批直拉法那样因冷却坩埚而导致坩埚破裂，使得坩埚的多次利用 成为可能，目前单个工艺循环的拉棒数量已经从一根硅棒增长到最多九根硅棒，大幅降 低单晶硅棒生产成本。

（2）硅片端金刚线切割技术：切片环节是硅料损耗较大的环节，金刚线是将金刚石颗粒均匀固结在母线机体上，切割方式比传统的砂浆切割方式切割速度更快（4-5 倍）、出片率更高（+15~20%）、环境污染更小。金刚线技术发端于日本，发展之初成本较高， 隆基联合设备厂家连城数控和金刚线生产厂家美畅股份打破了国外技术垄断，实现了设 备和耗材的国产化，将金刚线的价格由最初的 500 元/km 降低至现在的 50 元/km。

2014 后，金刚线切割技术开始在单晶领域迅速渗透，有效降低了单晶硅片的切割成本。部分 多晶企业希望将金刚线切割技术引入到多晶领域以期降低成本，但由于单多晶晶体结构 的差异，金刚线在切割多晶硅片时会导致硅片表面线痕明显，制绒后反射率较高，陷光 能力较差，效率较低，需要对制绒环节进行黑硅升级改造，因此金刚线技术在多晶上推 广性较差，缩小了单多晶的成本差距。金刚线等技术的采用使得 2019 年单晶切片成本 与 2011 年相比下降了 79%。

（3）电池端 PERC 技术：尽管在硅片端单晶已经逐步完成了技术变革，成本大幅 降低，但是由于电池制造设备的兼容性，中游的电池厂家在投资改造产线和继续保持多晶电池的生产中，依然更倾向于选择后者。2014 年隆基收购乐叶光伏，开始向中游电池 片制造端进军，并且宣布采用最新的 PERC 技术路线，PERC 技术是在原来的背电场技 术上添加一层氮化硅/氧化铝薄膜作为钝化层，通过增加少数载流子寿命来提高效率。由 于多晶硅片杂质含量高，同样的 PERC 技术用在多晶电池上只能提效 0.6-0.8%，而且 还会产生严重的光衰现象，但用在单晶上可提效 0.8%-1%，进一步拉开了单多晶的效 率差距。单晶 PERC 产能自 2016 年起开始迅速扩张，到 2020 年全球单晶 PERC 产能达 250GW,成功完成技术迭代，成为市场主流产品。

多种技术的综合应用，实现了单晶的降本增效，从而促使单晶超越多晶，成为光伏主流技术。

1.2.“领跑者计划”助力单晶腾飞

“光伏领跑者计划”是由国家能源局牵头推动、实行的光伏扶持专项计划，从 2015 年 开始执行，通过建设先进技术光伏发电示范基地、新技术应用示范工程等方式实施，是 一种促进先进光伏技术产品应用和产业升级，加强光伏产品和工程质量管理的专项方案。

“领跑者”基地的技术门槛，使得光伏电站运营商不得不使用单晶组件。2015 年， “领跑者”计划实施之初，其先进技术产品应达到以下指标：多晶组件和单晶组件的光电 转化效率分别达到 16.5%和 17%以上。到 2017 年，第三批“领跑者”计划的组件门槛效 率进一步提高，多晶和单晶组件的效率分别达到 17%和 17.8%，满分效率分别是 17.9% 和 18.7%，而在 2017 年，多晶和单晶的市场主流功率分别是 17.4%和 18.8%。因此，各 下游电站企业为了在“领跑者”基地项目投标时拿到满分，纷纷选择单晶技术路线，单晶 组件装机量占到整个领跑者基地的 85%，导致单晶组件供不应求。在下游需求的催化作 用下，各电池企业开始大规模进行单晶技改和扩产，单晶市占率从 2014 年的 5%提升至 2020 年的 90%，在“领跑者”计划的助力下一路腾飞。

隆基作为押注单晶技术的领头企业，在第一批领跑者计划中单晶组件的供应量为 191MW,到第三批领跑者计划时，单晶组件的供应量达 637.5MW,增长率达到 233%，在 引领单晶市场的同时也充分享受了领跑者政策的红利。

2 单晶科技成就隆基价值

2.1 公司发展历史：专注单晶 20 年

以半导体业务起家，成长为全球最大光伏产品制造商。隆基绿能科技股份有限公司 （简称“隆基股份”）成立于 2000 年，公司最初以半导体业务起家，2007 年公司开始布 局光伏单晶硅片；2012 年在上海证券交易所上市（股票代码：601012）；2014 年收购乐 叶光伏，全面布局光伏产业链电池、组件环节；2015 年隆基新能源成立，进军电站业务； 2016 年马来西亚古晋隆基成立，形成全球产业布局；2017 年以来公司不断加速单晶产 业链布局，保山、丽江、楚雄、银川等产业基地陆续建成扩产，2020 年公司成为全球最 大的太阳能单晶硅光伏产品制造商。

以降本增效为初心，二十年专注单晶制造。光伏行业发展的核心逻辑是度电成本的 下降，隆基股份 20 年来专注单晶技术路线，致力于不断于提升转换效率，降低度电成 本。公司多年来一直坚持技术创新，在单晶全产业链持续进行技术研发投入，在长晶、 切片、PERC 电池组件等多环节实现突破，使单晶组件不再打上昂贵的标签，体现出更 优的性价比，推动行业向前发展。凭着坚守和创新，公司的业务布局从硅片、电池组件 再到电站建设，逐渐发展壮大成为引领世界太阳能光伏产业发展的龙头。

2.2 公司管理层简介：不忘初心，坚定信念

不忘初心，同窗校友共同创业。公司主要创始人李振国毕业于兰州大学物理系半导 体材料专业，创始人及高管团队主要成员李振国、李春安、钟宝申为兰州大学 1990 届 校友，在校期间有感于兰州大学校长江隆基先生严谨务实的精神，约定以后成立公司用 老校长隆基命名。2000 年公司成立之初名称为西安新盟电子科技有限公司，2007 年， 钟宝申加入公司后，公司确立了光伏单晶硅片的技术路线，并遵从约定更名为西安隆基 硅材料有限公司。

坚定信念，管理者的能力和格局决定企业的发展高度。管理者对于一个企业的生存 和发展起着至关重要的作用，隆基公司自成立以来，创始人团队不忘初心，坚定信念， 发挥兰州大学创新、求实、进取的治学精神，坚定单晶技术路线的选择，对行业发展判 断准确，根据光伏行业成长性和周期性的特点，踩准扩产节奏，坚持不领先不扩产，稳 扎稳打，能够在关键时间点做出重大决策，逐步创建起了隆基的单晶帝国。

公司股权结构保持稳定。截至 2021 年 Q1,公司最大股东李振国持 14.09%股权，李 喜燕为李振国的妻子，持 5.85%股份，两人合计持股 19.94%。李振国、李春安、钟宝申 三人为兰州大学校友，钟宝申持公司 1.66%股份并担任公司董事长、李春安持股2.11%。 李振国、李喜燕、李春安为一致行动人，三人合计持股 22.07%。香港结算有限公司 持股 9.21%，高瓴资本管理有限公司-中国价值基金（交易所）持股 5.85%。

2.3 公司业务布局：单晶硅片组件双龙头，光伏平价时代最大赢家

光伏产业五大板块，销售网络遍布全球。隆基始终专注于单晶光伏技术，构建单晶 硅棒硅片、单晶电池组件、分布式光伏、地面光伏解决方案和氢能装备解决方案五大业 务板块，满足客户多样化的产品和解决方案需求。公司总部位于陕西西安，目前公司单 晶硅棒、硅片生产基地主要集中于陕西西安、宁夏银川和中宁、云南丽江、华坪、保山、 腾冲、曲靖和楚雄、江苏无锡和马来西亚古晋；单晶电池、组件生产基地主要集中于江 苏泰州、浙江衢州和嘉兴、安徽合肥和滁州、宁夏银川、陕西西安和咸阳、山西大同和 马来西亚古晋，公司在国内外多地开展光伏电站开发及系统解决方案提供业务，销售网 络遍布全球。

单晶硅片开创者，稳坐单晶硅片龙头宝座。公司业务由半导体起家，2007 年以单晶 硅片的制造为切入点，开始布局光伏业务。2012 年公司单晶硅片产能首次突破 1GW， 2020 年公司硅片产能 85GW,硅片产能 8 年间增长 85 倍，与此同时，市场份额也在不断 增长，2020 年隆基单晶硅片市占率达 42%，是第二名中环股份的两倍以上，稳坐单晶硅 片龙头宝座。

组件后起之秀，首次登顶光伏组件出货冠军宝座。2014 年，在下游光伏电池及组件 同行普遍使用多晶硅片的背景下，公司收购乐叶光伏 85%的股权，正式进军光伏电池及 组件制造行业。2015 年公司投资 15 亿元在江苏泰州建设年产 2GW 的单晶 PERC 电池 项目，从此开始了单晶高效电池组件的扩张之路，公司组件产能从 2014 年的 200MW 增 长至 2020 年的 50GW，并在 2020 年组件出货量首次超越晶科，登顶全球组件出货量冠 军宝座，这是近 10 年间，继尚德、英利、天合、晶科之后，第五任加冕“光伏组件出货 之王”的企业，隆基成为了光伏平价时代的最大赢家。

2.4 公司盈利能力：垂直一体化龙头，盈利能力突出

公司作为最早开始布局单晶的企业，单晶硅片产能遥遥领先，同时在单晶垂直一体 化整合和规模优势方面处于领先地位。对比晶科、晶澳、天合、阿特斯等其他几家行业 TOP5 的垂直整合厂家，在硅片环节，公司 2020 年底硅片产能高于其他四家企业硅片产 能的总和。在组件和电池环节，公司自 2014 年收购乐叶光伏进军电池和组件环节以来， 产能布局不断扩大，产能跃居五大垂直整合厂家之首。

营收方面，公司规模化和一体化比例的不断提升，带来了盈利的快速增长。2015 年 以前，公司营业收入以硅片销售收入为主，2015 年起，随着组件业务的扩张，组件营收 占比逐渐超过硅片，公司营业收入快速增长，2013-2020 年公司营收 CAGR 46%，净利 润 CAGR 106%，期间虽受到补贴退坡的政策影响，但仍保持高速增长。

公司 2020 年营业收入 545.83 亿元，同比增长 65.92%，其中单晶硅片业务营收 140.97 亿元，占比 26%，硅片总出货 58.15GW，其中外销 31.84GW，同比增长 25.65%；组件 业务营收 352.13 亿元，占比 65%，组件出货 24.53GW，同比增长 193.22%，其中组件对 外销售 23.96GW，同比增长 223.98%。2020 年受疫情影响，上半年硅片价格下滑导致部 分二三线硅片厂商退出，加之组件业务产能强势扩张，跻身前列，公司光伏龙头地位进 一步巩固，公司营收及利润在全球前五大垂直一体化厂商中遥遥领先。

毛利率方面，公司具有技术、成本、规模叠加的三重优势，在硅片端占据绝对优 势，拥有硅片定价话语权，盈利能力稳定，2019、2020 硅片毛利率分别达 32.2%， 34.8%，领跑硅片行业。综合毛利率与行业其他一体化及组件厂商相比也处于绝对领 先地位，领先优势在 5%-10%。2016-2020 年公司平均综合毛利率在 25%以上，2018 年受补贴退坡影响，毛利有所降低，近年来随着光伏平价时代的到来和下游需求的提 振，毛利有所回升。未来，随着公司研发投入带来的技术提升，以及硅片尺寸增大节约的成本，公司的毛利率水平有望继续保持领先。

现金流方面，隆基股份进入光伏行业时间较早，公司历史悠久，经营管理经验丰 富，现金流净额表现稳定，公司现金流充裕。从经营性现金流/营收的角度来看，公司 基本维持在 5%-30%范围内，2019 年达到 24.8%，2020 年略有下滑，基本与同行持 平，经营效率保证公司健康稳定。公司净资产收益率基本维持在 15%上下，显著高于 行业平均水平。

期间费用方面，公司财务费用和管理费用保持平稳，保持在 5%以下。公司作为 光伏龙头产业，业务发展稳定，管理经验丰富，具有较强成本控制能力。因此，公司 在体量较大的情况下依然维持管理费用和财务费用处于较低水平。

2.5 公司核心竞争力之一：自主研发，掌握核心技术

公司始终将加强科技研发和创新的投入力度作为业绩增长的核心要素。2020 年，公 司研发费用为 4.99 亿元，同比增长 64.07%，显著高于同行业平均水平。2020 年度隆基 股份全年研发投入 25.92 亿元，占当期营收的比例达到 4.75%。自 2012 年以来，公司累 计研发投入 78.80 亿元，研发投入全球行业第一，截至 2020 年末，隆基股份累计获得各 类已授权专利 1001 项。公司通过积极引进和合理配置人才，组建了 800 余人的专业研 发团队，建立了硅材料研发中心、电池研发中心和组件研发中心，拥有 1 个国家级企业 技术中心和 5 个省级企业技术中心，技术研发实力属行业领先。

巨额的研发投入换来的是公司的技术核心竞争力。公司电池与组件光电转换效率多 次打破世界纪录，多项技术与产品处于行业领先地位，构建了具备全球竞争力的研发体 系。

硅棒方面，公司通过自主研发，与设备厂家连城深度合作，定制化采购连城生产的 单晶炉硬件设备，同时自研单晶炉软件控制工艺，掌握核心长晶参数，在单晶生长及品 质控制技术领域具有绝对领先优势。公司生产的单晶杂质含量少、缺陷少、少子寿命高、 效率高，电阻率均匀，单晶品质获得下游客户的一致好评。

硅片方面，公司同样采取联合设备和耗材厂家建设技术护城河的方式，与金刚线切 割机设备厂家大连连城和金刚线耗材厂家美畅新材深度合作，将金刚线设备和耗材国产 化，大幅降低成本，同时通过提高线速，降低线损，减小线径，减薄硅片厚度等方式不 断的技术升级，进一步降低成本。

电池方面，公司率先开始单晶 PERC 技术的研发，并通过激光掺杂 SE，多主栅等 一系列的技术升级，不断刷新电池和组件效率的世界记录。2019 年，公司经第三方权威 认证测试机构 TÜV 莱茵测试认证的电池最高效率达到 24.06%，打破了行业此前认为的 PERC 电池 24%的效率瓶颈，已经接近单结晶体硅电池效率的理论极限 29%。2021 年 6 月，公司同时刷新 TOPcon 电池，P 型 TOPcon 电池，HJT 电池三项世界效率记录，其 中 HJT 电池效率达到 25.26%。

在电池片品质保障方面，由于 PERC 电池技术的引入会 加重光致衰减效应，导致电池片效率在使用的头两年效率迅速衰减，公司通过不断的技术研发，采用电注入、掺镓片的方法解决因硼氧对引起的电池片光衰问题，使得公司电 池片首年衰减不超过 2%，第二年起每年衰减不超过 0.45%，有效保障了下游电站客户 全生命周期的发电收益。

组件方面，2016 年，公司基于领先的单晶 PERC 电池技术及单晶硅低衰减解决方 案，推出了 Hi-MO 产品，Hi-MO 即 High Mono-silicon 高效单晶的简称，简单明了的体 现出了隆基组件的特点。Hi-MO 的诞生，是隆基乐叶在高端组件平价化的道路上迈出的 重要一步。

在随后的每一年，隆基乐叶都会通过使用新的技术，例如多主栅，双面双玻， 大尺寸、无隐裂智能焊接等技术发布新一代的 Hi-MO 系列组件，2021 年新发布的 HiMO N 组件，功率已达 570W，较 2016 年的 Hi-MO1 组件功率提升了 91%，处于行业领 先水平。2021 年 5 月，公司发布的无隐裂智能焊接技术，采用一体式分段焊带，其三角 段可以最大化利用正面太阳光，扁平段可以高可靠地实现电池片微距互联，使组件效率 再提升 0.3%，同时可以切实保障光伏组件的载荷能力，使其在产品全生命周期内产能产 生更多的发电量。

2.6 公司核心竞争力之二：供应链优势，掌握定价话语权

公司硅片市占率占据半壁江山，具有定价话语权。公司从硅片环节入手，通过降本 增效引领了单晶技术的变革，硅片市场占有率随着单晶市场增长迅速提升，2020 年公司 硅片环节市占率达到 42%，几乎占据整个硅片环节的半壁江山。巨大的规模量有助于公 司在面临上下游价格波动的时候充分发挥供应链优势，成为产业链各环节博弈的赢家。

长单锁定上游硅料，有效保障原材料供应。2021 年在全球碳中和背景下，下游装机 市场高需求预期引发行业对原材料供应的担忧，产业链中硅料供应成为行业短板，加之 2020Q4 光伏单季度装机高达 29.4GW，抢装潮下各企业硅料库存已经消耗殆尽，实际需 求和囤货需求导致硅料供应紧张，“拥硅为王”的时代再度开启。在全行业缺硅料的情况 下，隆基通过签订长单锁定硅料，有效保障原材的供应。截止目前，隆基已与亚洲硅业、 通威股份、新特能源等上游硅料供应商签订硅料长单共计超 89.45 万吨（2021-2025 年）， 能够有效抵御原材料供需波动风险，帮助公司维持稳定盈利的能力。

掌握定价话语权，将价格压力向下游传导。硅料涨价有利于硅片龙头企业发挥供应 链优势，争夺原料资源，抢占二三线硅片企业生存空间，同时通过涨价将价格压力向下 游传导。2021 年以来，硅料价格不断上涨，面对成本上涨的压力，公司在硅片环节发挥 出超强的议价能力，通过 4 次调涨硅片价格来应对原材料成本增加，公司硅片价格明显 领先于市场平均价格水平。2021Q1 在面临硅料价格翻倍，全产业链剧烈波动的情况下， 公司的硅片环节仍然保持了 30-35%的毛利率，持续保持优异的盈利能力。

3 修炼内功乘风而上，公司未来发展可期

3.1 碳中和带来光伏行业正周期

光伏行业的发展既有周期型的魅力又有成长期的潜力。其成长性是基于绿色可持 续发展的本质，而周期性则是由于政策变化、贸易战争、技术更迭所导致。纵观光伏的 十年来的发展历程，经历了三次大起大落，发展之路困难重重。然而可持续发展是人类 发展的必然趋势，短暂的困难改变不了光伏清洁能源发展的大趋势，在一代又一代人坚 持不懈的努力下，光伏发电已经成为了电力装机增速最快的行业。在全球碳中和的大背 景下，光伏行业正迎来发展的黄金时期。

2004-2008 年：欧洲高补贴推动行业发展。行业发展初期，成本居高不下，以德国 为首的欧洲政府为了鼓励行业发展，开始对光伏行业进行补贴，根据不同的太阳能发电 形式，政府给予为期 20 年、每千瓦时 0.45-0.62 欧元补贴，补贴政策的修订促进了装机 量的快速增长，率先打开了光伏装机市场。在欧洲市场的刺激下，中国光伏产业迎来了 爆发元年。

2008-2009 年：金融危机导致行业低潮。彼时下游光伏装机市场主要在欧美国家， 金融危机导致了银行信贷收紧，使得欧洲大多数在建和新建的光伏发电工程被迫终止或 者延期，从而导致对太阳能电池以及组件需求的突然减缓。光伏装机需求的大幅回落对 电池和组件厂的经营产生巨大压力，光伏企业普遍陷入困境。

2009-2012 年：行业需求复苏，中国实现原材料进口替代。金融危机对欧美国家的 巨大冲击使得中国的光伏制造业有了快速成长的机会，光伏制造业的产能开始向中国转 移，保利协鑫多晶硅市场份额开始提升，打破了国外对原材料的垄断，推动行业成本快 速下降。

2012-2014 年：欧美双反调查开启，中国光伏产业迎来至暗时刻。2011 年美国率先 掀起对中国光伏企业的“双反”调查。2012 年美国商务部公布反倾销初裁决定，英利、 无锡尚德、天合光能将分别被征收 31.18%、31.22%、31.14%的反倾销税，未应诉中国光 伏企业的税率为 249.96%。随后，欧盟也发布了对中国光伏企业的“双反”调查。与此同时，上游硅料价格暴跌，中国光伏巨头尚德的硅料长单变成了噩梦，2011 年尚德取消 了与 MEMC 签订的多晶硅供应合同，赔付整整 2.12 亿美元，在巨大冲击下，尚德于 2013 年申请破产重组。

2014-2017 年：国内光伏需求快速增长。在欧美双反的背景下，中国政府出台一系 列扶持政策，扩大内部需求，国内光伏装机快速增长。2015 年中国光伏累计装机 43GW， 超越德国成为世界第一，并连续 5 年蝉联世界第一的宝座，中国光伏行业迎来快速成长 期。

2018-2019 年：中国光伏发展按下暂停键。由于国内光伏装机的快速增长，补贴缺 口不断增大，光伏欠补问题成为行业痛点，为避免行业继续粗放式增长，三部委联合印 发了《2018 中国市场光伏发电有关事项的通知》，停止分布式电站的光伏国家补贴，停 止地面光伏电站的批复建设，也就是“531”政策，光伏行业发展被急刹车。

2019 年-2020：平价上网时代开启。“531”政策以后，光伏行业加速洗盘，落后产能 出清，出现技术迭代，以隆基为代表的单晶制造企业迅速崛起，单晶市占率迅速提升， 度电成本快速下降，行业逐渐摆脱补贴的依赖，开启平价上网时代。

2020 年以后：碳中和带来光伏行业正周期。2020 年是巴黎气候大会 5 周年，各国 相继提出“碳中和”目标。2020 年 1 月 14 日，欧盟委员会公布可持续欧洲投资计划，推 出公平转型机制，助力欧洲绿色协议顺利实施，在 2050 年实现“碳中和”目标，将净碳排 放量降至零；10 月，韩国和日本也相继宣布 2050 年的“碳中和”目标。11 月，拜登当选 美国总统承诺上台后促进美国重回《巴黎协定》，并在 2050 年实现“净零排放”；12 月， 中国领导人在气候雄心峰会上表示，中国要在 2060 年实现碳中和。各主要经济体与碳 排放大国的“碳中和”目标使得全球经济将全面进入以低碳可持续发展为核心的国际新 格局。为了实现碳中和目标，煤炭、石油等石化能源占比将逐渐降低，光伏、风电等清 洁能源将推动全球能源结构转变，并定义全球能源新格局。

根据我国最新的“碳达峰”发展目标，到 2030 则年我国非石化能源占一次能源消费 的比重达 25%，2025 年要占到 20%左右，年均增速约为 0.8%；根据国家能源局下发的 可在生能源电力非水消纳责任权重预期目标建议，2021 年我国非水可再生能源发电量 在电力总量中的占比可达到 12.7%。按照以上指标进行测算，预计我国 2021 年光伏新 增装机将达到 63GW 左右，其中地面平价项目约 48GW(包括竞价结转、大基地及普通 平价项目)，分布式项目约 15GW，2021 年我国光伏装机增速将超过 30%。

国外装机需求：尽管在 2021 年，全球光伏市场仍然面对疫情等不稳定因素，但按 照《巴黎协定》和全球可持续发展的要求，各国仍然把控制气候变化，发展光伏等清洁 能源放在重要位置，国外市场将呈现多点开花局面，预计 2021 年全球光伏装机增长将 达到 160-180GW，装机增速达 34%-45%。

欧盟：在经济衰退环境下，欧盟各国推进“绿色复苏”计划，将清洁能源作为经济复 苏的重要手段，英国、德国、荷兰等国家纷纷加大清洁能源领域投资，通过发展光伏等 清洁能源产业，拉动投资，促进就业，从而刺激经济复苏，预计欧盟装机量将超过 20GW。

印度：印度市场是亚洲地区最具增长潜力的市场，2020 年由于疫情失控，光伏装 机预计约为 8.9GW，较 2019 年出现明显下滑，装机量不足 4GW，2021 年，在疫情能够 得到有效控制的情况下，预计装机能够恢复至 12GW 以上。

美国：美国是光伏装机增速仅次于中国的第二大市场，根据特朗普政府此前提交 的退出《巴黎协定》的通知，2020 年 11 月 4 日，美国正式退出《巴黎协定》。然而随着 美国大选的尘埃落定，拜登在此次大选中获得胜利，根据拜登在参选之初的承诺，美国 将重返《巴黎协定》，并设定 2050 年“净零排放”的目标，创建清洁能源出口和气候投资 计划，促进美国成为世界清洁能源的超级大国，根据拜登所设定目标，未来五年内美国 平均光伏装机增长将达到 30GW/年。

新兴市场：包括中欧、中东、拉丁美洲、东南亚、南非等地区在内的新兴市场未来 几年光伏将迎来上升期，地理条件、政策支持将使装机需求增幅较大，呈现光伏市场多 点开花的景象。

整体来看，未来 5 年光伏产业将迎来国内国外双增长的高景气发展，随着技术的 不断升级和成本的降低，光伏在能源结构中的占比将持续提升，市场规模将不断扩大。 隆基股份作为光伏行业一体化龙头企业，有望充分享受行业增长红利，乘风而上，持续 保持高速发展。

3.2 加速扩产，保持技术领先

“十四五”是光伏发展的黄金时期，光伏产业将迎来高速发展，各环节厂商为占据领 先优势竞相扩产。隆基作为硅片组件环节双龙头，始终走在产能扩张的前列。截止到 2020 年底，公司硅片/电池/组件的产能分别为 85/30/50GW，预计 2021 年公司硅片/电池/组件 的产能将达到硅片/电池/组件产能分别达到 105/38/65GW，产能增长率分别为 23.5%、 26.7%、30%，公司的产能逐步向下游电池和组件环节倾斜，一体化进程加速。预计 2021 年公司硅片、组件出货量有望达到 80/40GW。

公司目前在建产能：硅棒、硅片方面包括云南曲靖一期 10GW ，曲靖二期 20GW 项 目，预计今年年底能部分投产。电池方面包括 5GW 改造和未达产项目，银川 3GW 新技 术项目，预计 2021Q4 投产，曲靖一期 10GW,咸阳 15GW 电池新技术项目将根据银川新 技术项目建设情况进行逐步投产,预计 2022 年能够完全达产。

除了在产能规模上保持持续扩张以外，公司在电池新技术量产方面也持续保持领先 优势。公司依靠单晶硅的技术优势，引领了上一轮光伏多晶转单晶的技术变革，目前单 晶替代多晶技术路线已经基本完成，P 型电池提效进度放缓，N 型电池效率提升潜力大。 展望未来，光伏行业最值得期待的变革在于电池环节将由 P 型电池转向 N 型电池，而其 中 TOPcon 和异质结（HJT）电池被认为是下一代主流技术路线。

HJT 电池技术：1990 年，日本三洋公司首次开发出异质结太阳能电池，当时 HJT 电 池转换效率为 14.5%，经过三十年的发展，目前 HJT 量产效率已经超过 24%。常规的太 阳电池的 p-n 结都是由导电类型相反的同一种材料——晶体硅组成的，属于同质结电池。 而异质结(heterojunction，HJT)电池由两种不同的半导体材料晶体硅和非晶硅组成的 p-n 结，因此称为异质结电池。

TOPcon 电池技术：2013 年，德国 Fraunhofer 研究所首次提出了 TOPcon 的电池结 构，TOPcon 是隧穿氧化层钝化接触（Tunnel Oxide Passivated Contact）的简称，其电池 结构为 N 型硅衬底电池，在 PERC (PERT)电池制备工艺的基础上，在电池背面制备一层 超薄二氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构，有效降低表面复合和金属接触复合，在钝化界面的同时起到吸收载流子的作用，可以极大地提升 太阳能电池的效率，量产效率较 PERC 高 1%左右，最高理论效率为 28.7%，为电池转 换效率进一步提升提供了更大的空间。

TOPcon 技术与 HJT 技术相比的最大优势在于其与 PERC 电池产线的良好兼容性， HJT 电池由于其特殊的电池结构，产线需要使用全新的设备。而 TOPcon 与 PERC 相比 主要变动及新增三个环节设备：硼扩散，隧穿氧化和非晶硅(LPCVD 或 PECVD)，去绕 镀清洗。其中隧穿氧化和非晶硅镀膜为 TOPcon 工艺的关键环节，LPCVD 为关键设备， 2018 年以前 TOPcon 设备以德国的 Tempress 和韩国 PV-tech 设备为主，随着国产化设备 的逐渐成熟，目前国内企业拉普拉斯（连城参股公司）、北方华创、捷佳创等均能够提供 相应生产设备，极大降低了 TOPcon 电池的成本。

公司是单晶技术领域的龙头公司，通过单晶硅片端的优势逐步向下游扩张，不断加 大研发投入，在电池组件端积累了大量的技术成果。依托于高效光伏产品的强大技术储 备和成果转化能力，隆基保持着对电池、组件产品转化效率的持续领先。公司在 TOPcon 及 HJT 领域均有较强的技术储备。

2021 年 6 月，公司经过世界公认权威测试机构德国 ISFH 研究所认证，同时刷新 N 型 TOPCon 电池、P 型 TOPCon 电池、HJT 电池三项世界效率纪录，其中 N 型 TOPcon 效率 25.21%，P 型 TOPconx 效率 25.02%，HJT 电池 25.26%。引领行业技术发展，保持 技术领先地位。

目前公司已公告的电池新项目产能合计约 53GW，并明确表示新项目均将采用 N 型 单晶新电池技术，其中银川 3GW 预计今年年底投产，西咸 15GW、曲靖 20GW 及银川 二期 5GW 将根据银川 3GW 项目的运营情况于 2022 年陆续投产。公司掌握量产关键技 术，是行业内首家进行 N 型新技术大规模量产的企业，有望通过差异化的领先优势率先 获取 N 型电池红利，强化技术护城河。

3.3 布局新赛道，开拓增量市场

作为全球最具价值的太阳能科技公司，在过去 20 年里，公司始终致力于降低光伏 发电成本，与此同时，公司也不断在为实现碳中和的目标注入绿色新动力。2021 年公司 两大新动作在于 BIPV 和氢能新赛道的布局，公司通过收购森特股份，开启 BIPV 光伏 增量市场，同时通过成立隆基氢能科技公司，布局氢能新赛道，为实现光伏+氢能清洁 能源高效利用的能源变革打下基础。

3.3.1 收购森特股份，发力 BIPV

BIPV 是光伏与建筑的完美融合。目前光伏应用的主要形式还是以地面电站和分布 式电站为主。其中常见的分布式电站主要是将光伏组件安装在建筑物屋顶之上，也可称 之为 BAPV(Building Attached PV)，而 BIPV(Building Integrated PV)指的是光伏组件与建 筑的集成，如光伏屋顶、光电幕墙和光电采光顶等。BIPV 同时具备发电单元和建筑物 外墙及屋顶的功能，能够实现光伏与建筑的完美融合。

BIPV 可为光伏行业开辟大量的增量市场。由于土地资源与人口的分配不均，我国 光伏电站主要集中在土地资源丰富的西北地区，而用电需求主要集中在人口集中的东南 地区，受到电网消纳限制，常常会出现“弃光”现象。BIPV 的推广能够有效解决发电端供 给和用电端需求不平衡的问题，从市场规模上来看，我国既有建筑面积 600 亿平方米， 可安装 BIPV 产品 100 亿平方米，约 1500GW，每年新增建筑面积约 20 亿平方米，可安 装 BIPV 产品约 18GW，在“双碳目标”和大力发展绿色建筑的政策背景下，BIPV 可为光 伏行业开辟大量的增量市场，市场发展前景广阔。

各省市全面推动绿色建筑发展。2020 年是 BIPV 发展的元年，随着光伏发电成本的 快速下降，BIPV 越来越多的被运用到生活中。2020 年 10 月 26 日，中国光伏行业协会 标准化技术委员会光伏建筑一体化（BIPV）标准工作组成立，旨在推动我国光电建筑的 规范化、规模化、高质量发展。2021 年住建部发布《关于加强县城绿色低碳建设的通知 （征求意见稿）》，指出要大力发展县城绿色建筑和建筑节能，不断提高新建建筑中绿色 建筑的比例；降低传统化石能源在建筑用能中的比例；建设绿色节约型基础设施。随后， 北京、天津等全国 19 省市相继发布绿色建筑相关补贴政策，促进绿色建筑技术进步与 创新，全面推动绿色建筑发展。

国家能源局正式推动整县光伏分布式装机工作，BIPV 迎来最强利好。2021 年 6 月 20 日，国家能源局综合司下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的 通知。《通知》要求 7 月 15 日之前报送试点方案，试点县党政机关建筑屋顶总面积光伏 可安装比例不低于 50% ，学校、医院等不低于 40% ，工商业分布式地不低于 30%，农 村居民屋顶不低于 20% 。《通知》的发布有利于各地以县市为单位，成规模、有组织有 规划的大面积推进分布式光伏的开发，成为光伏建筑一体化的最强利好。

超前布局，建设 BIPV 工厂。2019 年 6 月，隆基投资建设了第一个 BIPV 工厂，并 于 2020 年 7 月发布了第一款装配式 BIPV 产品“隆顶”。“隆顶”主要面向于工商业屋顶用 户，定位于装配式 BIPV 产品，可实现定制化设计、现场装配式施工，与建筑适配性和 贴合性更强，开创了“装配式 BIPV”这一全新品类。目前公司 BIPV 工厂有 3 条全自动生 产线及 1 条研发线，单线年产能约 300MW, 总产能可达 1GW。

收购森特股份，发力 BIPV。2021 年 3 月，公司以协议转让方式现金收购森特股份 27.25%股权。森特公司主要承揽大型公共建筑的金属屋面、墙面系统，在建筑方面具有 产品设计经验、EPC 经验、以及下游渠道资源。公司收购森特股份有助于促进双方业务 融合，充分发挥森特股份在建筑屋顶设计、维护上的优势，同时结合隆基股份在 BIPV 产品制造上的优势，共同开拓大型公共建筑市场的业务发展。有助于公司扩大分布式市 场范围，拓展光伏产品的应用场景。

3.3.2 成立氢能科技有限公司，注入绿色新动力

氢能将成为第三次能源变革的重要媒介。作为一种清洁、高效、安全、可持续的二 次能源，可通过工业制氢、电解水制氢、水煤气法制氢等多种途径获取。氢气燃烧热值 为 142KJ/g，约是石油的 3 倍、煤炭的 4.5 倍，是常见燃料中热值最高的，且氢气燃烧后 的产物除了水以外，无其他中间产物，整个供能过程无浪费、零污染，能够帮助工业、建筑、交通等主要终端领域实现低碳化，是一种良好的清洁二次能源。

光伏产业的发展需要解决电力消纳问题，氢能是解决消纳问题的良药。随着光伏产 业的发展，“光伏+”的多样化应用场景逐渐涌现，并实现经济社会多重效益。在众多的 “光伏+”模式中，“光伏+氢能”被普遍看好。由于光伏发电的间歇性，电力消纳成为 光伏大规模发展的瓶颈，而氢能正是解决光伏消纳问题的路径之一。以清洁的光伏电力 和氢气替代石油、天然气能源，将显著减少二氧化碳排放，在碳中和及风光平价的趋势 下，可再生能源电解制氢有望成为最主要的制氢方式。

政策扶持+技术进步双引擎驱动氢能产业发展。2019 年氢能源首次写入《政府工作 报告》，将氢能纳入中国能源体系之中， “十四五”规划纲要中，氢能与储能被列为前 瞻谋划的六大未来产业之一。截至目前，已有 10 余个省及直辖市出台氢能产业专项政 策，超过 40 个市、县出台氢能产业相关政策，2021 年将是氢能快速发展的“吹哨”之 年。

隆基成立氢能科技有限公司，注入绿色新动力。2021 年 3 月 31 日，隆基通过全资 子公司隆基绿能创投与上海朱雀投资，合资成立西安隆基氢能科技有限公司。公司依托 自身光伏资源优势拓展可再生能源制氢装置及氢能装备项目、绿氢技术研发等业务，与 地方政府、央企、高校等陆续签订合作协议，包括了产品、设备、科研以及项目落地运 营等环节，全方位保障氢能产业长足发展，氢能产业有望为公司带来新的利润增长点。

威芯团长：fjq