在低价发行中有可能获得较多打新份额的机构投资者，理所当然地成为投机性炒作中成百上千倍获利的大赢家。抱团压低新股发行价俨然已成为机构博取更高收益的“杀手锏”。

　　1.55元的发行价创下创业板开板以来新股发行定价的新低，在以高达1943%的涨幅创下了本世纪以来新股上市首日的最高涨幅记录之后，第二个交易日和第四个交易日又分别下跌了25.77%和13.55%。发生在读客文化身上的极端行情再次引发了市场对询价机构定价的质疑。
　　A股的新股发行定价一度曾以高发行价、高市盈率和资金超募的“三高”而遭诟病，以致在一段较长的时期不得不实行用23倍市盈率红线限制新股发行定价的调控模式。23倍市盈率标准虽然随着注册制改革试点的推行而被取消，不过，在上市资源依然还很稀缺的条件下，特别是在科创板新来乍到的初期阶段，发行市盈率的向上突破一度成为一种引人瞩目的现象。高市盈率发行的出现在使得一些先下手为强的科创板新军一发行成功就赚了个盆满钵满的同时，也给刚上市的新股带来了破发的风险。正在人们一时之间还没有来得及正确认识和应对这种发生在新股发行定价机制改革过程中的新情况、新问题的时候，却又出现了另一种倾向性趋势，那就是抑价发行。2020年9月，科创板新股上纬新材以2.49元的“地板”发行价，揭开了询价机制又一“新玩法”的盖头。在剔除无效报价和最高报价后，99.3%的询价机构给出了2.49元的报价，12.83倍的发行市盈率更是远低于以往23倍发行市盈率红线上限。众多询价机构会不会为了刻意压价而“抱团串价”？对于市场的疑问，多位公募基金经理当时的回答是：大概率不可能。不过，机构选择抱团压价真的仅仅是市场对高价发行的报复性反应吗？问题显然不可能这么简单。如今的读客文化则以更低的1.55元/股的发行定价和超过96%的一致性显示了机构抱团压价的坚定意志。当抱团压价终于由此而开始成为新股发行中一种倾向性问题的时候，人们才发觉这种所谓的市场自发性选择其实并非瞎猫撞上死老鼠的偶发现象，而是众多机构心有灵犀一点通的蓄意行为。
　　如果说在2020年的后期，科创板和创业板新股发行价格重心下降还只是一种有可能成为倾向性问题的苗头，那么，今年以来注册制新股首发市盈率的下降，则不无成为一种整体趋势的可能。据Wind统计，今年以来193家注册制上市公司平均发行市盈率为31.55倍，比去年全年52.67倍的平均水平下降了4成之多。与行业平均市盈率相比，去年12月至今年1月，注册制新股首发市盈率还略高于行业平均市盈率，而今年2-4月则已为行业平均市盈率的8折，7月以来降低至6折，个别新股甚至已经降至3折以下。低市盈率低价发行对上市公司IPO融资带来了直接的影响。在截至7月21日193家今年以来注册制上市公司中，实际募集资金低于预期的公司高达132家，占比为68.39%。实际募集资金比例低于50%的有24家，其中4家甚至还不足30%。注册制新股发行中这种“三低”（低发行定价、低发行市盈率和低比例募集资金）压倒“三高”（高发行定价、高发行市盈率、高比例超额募集资金）的结果，对于机构炒新坐收渔利却是大有好处。今年以来注册制发行上市的193家新股，上市首日涨幅超过100%的就有149家，占比高达77%。其中，16家上市首日涨幅超过500%，读客文化、纳微科技更是超过了1000%。在此过程中，在低价发行中有可能获得较多打新份额的机构投资者，理所当然地成为投机性炒作中成百上千倍获利的大赢家。抱团压低新股发行价俨然已成为机构博取更高收益的“杀手锏”。
　　新股发行的市场化改革需要更正确而更全面的大局观，新股发行改革只有在市场化的大方向指引下，本着注册制的基本宗旨，维护公开公正公平的基本原则，通过更充分的市场询价，允许保荐机构和发行人自主协商定价，方才有可能比现有机构询价定价机制更接地气，也更好地体现了与国际市场的接轨。从有利于培育长期投资者的目标出发，不妨在压实发行主体诚信责任的基础上给予主承销商一定的灵活配售自主权，以利于为新来乍到的上市公司引进基石投资者。新股发行需要拨乱反正，回到支持实体经济服务实体经济的轨道上来。那种把新股发行定价变为机构吃肉散户喝汤的把式，无论看起来有多么地引人入胜，毕竟与新股发行改革的宗旨背道而驰的，也有违公开公平公正的市场化原则，不仅不利于新股持续稳定地顺畅发行，势必还将继续付出导致市场波动的代价。