一、前言

本人有10年+二级经验，但随着市场的进化与发展，加之圈子的变化，近两年开始关注权益类基金，尤其私募会更多一些。本人更倾向于私募的另一个原因是——私募的激励机制决定了管理人与投资人是利益共同体，选好后长期相伴的概率更高。而在无法充分了解基金经理本人职业道德等情况下，通过了解管理人的投资理念、投资风格、投资水平、投资经历等信息加以判断，辅以利益绑定的激励机制，本人会认为这能相对更好的选出适合每个人自己长期持有的（私募）基金。

本质：不论公私募，买主动型基金的本质其实是找位专业老司机替你在崎岖路远的投资路上开车，以求能看到更多景色、吃玩得好、安全、少出事，所以选人很重要。而管理费与业绩计提是你给你司机的报酬，当然这辆车不是你独享的，除非你是真家族信托。相较之下，公募更似“大巴”旅游，私募更似“小团”旅游，主要是司机（基金经理）、路途与景点（产品风格：收益、回撤，风险偏好、风险承受能力等）、乘车人数与乘客（持有人）会有所不同。和投资炒股一样，关键是选适合你自己的。

本文是个人《风火山林》私募系列文章的第一篇。

个人认为，投资之道与古代用兵之道很像，所以取用《孙子兵法》中“疾如风，其徐如林，侵掠如火，不动如山”的描述以对某些产品特征较为明显的私募基金进行分类，并做为此文章系列的标题名。以下是我个人对风火山林的分类标准，仅代表我个人认知进行分类、记录。

疾如风：净值灵动、擅择时、擅避坑、有明显的反脆弱能力

侵如火：净值陡峭度高，进攻性强，进攻是最好的防守

徐如林：净值稳健，攻防一体/高夏普/产品成立时间久且能明显跑赢市场

不动如山：信仰价投，深度践行巴式价值投资、低换手+长期满仓+长期持有

从成立最早的复胜正能量1期净值可见，其成立以来取得正收益的年份都能取得较高的年度历史投资收益，且以年份看，产品的收益均衡性较好（17年132%，19年78%，20年76%，今年上半年收益也不错，足以跑赢大部分公私募基金）。所以，鉴于复胜出色的历史累计收益以及其年度收益的均衡性及历史年度高收益特征，故我将其列为火，侵如火。

二、认知

关注  $复胜正能量八号(P000831)$  是因本人之前机缘巧合看到过陆航的一篇专访，当时给我留下了极深的印象。我看过的基金经理专访不下百篇，能让有兴趣记住其名字的说实话不多，但当时读完陆航的专访后，我就给自己说要记住这家私募及基金经理的名字，因为给我的印象很深。而产生这个印象的核心在于我个人对陆航投资角度、锐度、投资洞察力及投资理念的认可。我当时判断这种很强的投资逻辑穿透力，将会体现在其产品净值的准、狠上，事后看其净值表现，也没让我失望，无论其长期业绩亦或是短期业绩都可谓优秀。

有兴趣的可以看下朱昂总的这篇专访《复胜资产陆航：买股票前先问自己，两年不交易你会怎么做》，会对了解复胜与陆航有帮助。我摘录部分文字及截图方便大家了解。

陆航：去年前五大牛股，我们抓住了四个，不是偶然。（牛逼）

陆航：找寻“攻城略地”的狠角色，我喜欢一种状态的公司：“攻城略地”，我们买的很多大牛股，都是处在这样一个状态中；一个公司，当它在攻城掠地的时候，你就应该去买它。

陆航所说的喜“攻城略地”型的狠公司，与我所讲的复胜产品属风火山林之火，其势侵掠如火，恰有些异曲同工之处。

而我对陆航投资视角、锐度的认可，主要源于：

1、复胜和陆航一直强调全球需求，中国制造。

2、其选股的逻辑。

10倍光伏股——阳光电源

10倍疫情受益股——英科医疗

我去年也有挖掘光伏与疫情受益股的相关机会，不过最终看结果，我实际选到的股票与复胜差距不小。我在2020年2月3日的年度策略中就提到了光伏和疫情股的机会。后续跟踪后，光伏股买的是隆基，疫情股买的是道恩股份，而隆基与道恩的最高涨幅都是3-4倍，而同逻辑下，复胜所选的阳光电源与英科医疗则都是10倍涨幅。

这就是没有对比，就没有伤害，同时，这也是我认可复胜的原因。

三、产品

投资理念：我个人挺喜欢复胜的那句“A股唯一的价值是成长，业绩增长是股价长牛的核动力。”以及他们对商业壁垒与业绩增长的高度重视。简单来说，复胜对业绩增长的置信度要求很高，表现在一可以很清楚感知到业绩的变化趋势，二可以很好的界定业绩增长来源。

投资风格：基于复胜的投资理念，复胜目前可以归类为成长股投资的类型。风格相关性方面，从数据看，复胜之前更偏向于大盘成长，而基于资金下沉的逻辑，复胜今年的配置更偏向于中盘成长，这与我在今年2月年度策略中看好科技与中盘股的投资逻辑也是一致的。同时，我们看到复胜并不太投资小盘成长，那么，规模对其将来业绩的掣肘性，就会影响相对较小。

选股能力：从数据看，复胜的选股能力很强，有很强的选赛道能力及交易能力。因为从数据看，其对市场风格的把握也很到位。当然，这个数据不够久，只能查到2020Q4到2021Q2的数据，所以这个结论的置信度有待提高。

基于下图所示数据，我给复胜的评价是选股及交易能力，优秀。很好的踩准了Q4的顺周期、大消费及今年的半导体。

业绩归因：从行业暴露百分比的数据看，2020Q4持仓主要集中在消费领域及周期股，也恰是消费股与周期股表现好的阶段。而从2021Q1开始调仓，将仓位明显移向TMT板块，结合复胜的周月报看，其布局主要在光伏、新能源汽车以及加仓了半导体，也恰是今年上半年表现较好的板块。

优势场景：从数据看，不论是复胜正能量1号还是复胜正能量8号，复胜的净值明显更属于“给点阳光就更灿烂”的类型。从历史表现看，我个人认为，复胜属于在非熊市，即牛市或结构性行情下都相对较容易取得较好收益的类型。相反，在市场明显回撤的阶段，复胜净值并没有表现出明显的抗回撤与反脆弱能力。所以，复胜也符合我对风火山林中“火”的定义——进攻就是最好的防守，这就是复胜及这类产品的风格。

业绩一致性（不同产品）：从复胜整体业绩一致性看， 我个人认为复胜的业绩一致性是没问题的，一致性相对来说，已较高。

但也有问题——那就是从颗粒度更细的维度看，比如从今年业绩看，会发现1期的与其他几款产品存在一定程度的飘移，且收益率差异最高能达14%。

作为最老的产品收益率反而低了而不是高了，让我有些不明所以。所以，针对这个问题，我特意找人咨询了下，给我的反馈是复胜正能量1期今年收益率反而低的原因是因无法配置科创板股票所致。我个人认为这个解释应该是合理的。因为今年科创50确实表现不错，且仍可能继续走好。同时，这也可能与1期成立时间早有关，具体原因不详。综上，这种业绩一致性上的误差，可能并非飘移所致。

收益均衡性（同产品）：这个文章开头我讲过了，不赘述了，我个人认为复胜产品的年度收益均衡性还不错，只要正收益的年份，暂时没有明显的大小年一说。

仓位：从资料看，复胜属于仓位基本不择时，长期接近满仓的类型。投的方向主要是A+H股。17年的高收益更多源于港股仓位的配置，今年仓位基本集中于A股为主。

持仓集中度：从资料看，我个人认为复胜属于持仓适度集中的类型。前五大持仓约50%，前十大持仓约70%。我个人认为，这个持仓集中度是是比较理想的。因为过于分散则业绩很难有明显进攻性，毕竟不是人人都能是彼得林奇，而过于集中，则必然在押对时爆赚，而其他时间则易变得较为平庸，其实核心还是持有体验可能不那么好，毕竟赔率释放时间是不可测的。相反，复胜这种适度集中的方式，则更易在更广度的时间内贡献较高但不是最高的年度收益率与总收益率，且持仓体验也会比持仓高度集中的产品要好些，因为后者本身波动也会更大，会更考验持有人对产品的置信度与自身投资心态。

比如，同属风火山林之火的大禾、汇杰、复胜的进攻性都很好，而我个人认为它们最大的区别在于持仓集中度——大禾、汇杰都是持仓高度集中的类型，甚至单行业持仓能达60%以上。复胜相比之下集中度没它们高。集中度高这事仁者见仁，智者见智，对于普通投资者而言，其实≈风险偏好及风险承受能力的区别。而且就规模而言，随着规模的放大，持仓高度集中与保持业绩持续性的难度会更大，但并非做不到，只是适合重仓的标的会越来越少，想保持高进攻力的业绩持续性会更难。

当然，持仓高度集中也有好处，那就是更强的进攻性，更高的历史累计收益。

业绩可持续性：目前复胜规模在30-35亿左右，目前仍在一个理想的规模状态。结合陆航管理过百亿资金的经历及复胜目前的投资风格看，我个人认为，至少百亿之前，复胜业绩持续性都有希望得以保障，印象中私募大佬 @linjia510  林总，对复胜的业绩持续性也是较有信心的。

得出以上认知的原因是：

1、陆航曾管过百亿资产，百亿之前有经验，不会摸着石头过河

2、陆航有交易能力，选赛道能力、选股能力、选风格能力都很好，这些对保持业绩进攻的持续性都很有帮助。

3、复胜追求业绩增长的确定性，属成长股投资，从历史持仓看又偏大盘成长与中盘成长，受规模掣肘的边际影响相对小。

4、目前暂时没看到陆航有明显的赛道依赖，即行情适应能力较好，甚至可能是学习能力够强。

5、从净值表现看，陆航性格中应带“狠”劲，这个我之前讲过，狠更多源于性格，后天较难培养，所以属于稀缺品质，带狠劲的基金经理，其实不多，代表人物索罗斯。

6、我个人认为目前的复胜和当年的希瓦很像，希瓦在百亿乃至规模到150之前，业绩都是很可圈可点的，而从之前排排5年期的排名看，复胜第5，紧在希瓦之后。我个人认为复胜有望成为”希瓦第二“（仅指业绩与规模的成长性而言）。

从数据看，同期内，复胜和希瓦的历史累计收益基本相同，但从回撤看，希瓦小牛历史回撤控制的相对更好。因为今年复胜业绩相对不错，而希瓦今年则表现一般（规模），所以从年化收益率看，复胜正能量1号年化46.98%的收益率暂时微微超过了希瓦小牛年化45.41%的收益率。不过这个年化收益率的对比其实不够准确，因为希瓦小牛比复胜正能量1号早成立了1年多，而且两者规模今年也已有明显差异，但对比看，同属风火山林之火的两者，收益上确实有一定相似度。

反脆弱能力——历史情景分析：简单来说，就是好的时候可以更好，不好的时候确实也躲不过。

获奖：我记得陆航获过3年期金牛奖。有奖比没奖强，起码算是一种认可。

四、总结

持有体检：这个属于主观评估，就长期持有而言，从历史业绩均衡性讲，我个人认为复胜这点的持有体验还是不错的，因为正收益的年份年度收益都不错（17年132%，19年78%，20年76%，今年上半年收益也不错，足以跑赢大部分公私募基金）。从业绩一致性看，复胜也基本没什么问题。但从回撤角度看，复胜的表现就很一般了，没表现出良好的控回撤能力，且18年收益也不佳，甚至16年刚成立表现也一般。不过所谓，盈亏同源，有利就有弊，倒也正常，毕竟没有完美的存在。

优缺点：优点明显，历史业绩看，进攻性可谓出色，市场各种风格适应能力强，选赛道、选股、交易能力都很好，历年业绩均衡性也不错，规模增长空间大，规模对业绩持续性的影响预计较小或有限；缺点也明显，控回撤不是其强项，历史业绩看，18年表现不佳，熊市或阶段性回调期很可能将表现较弱。

适合的人：风险偏好较高，风险承受能力较强，对相对高收益有期待，喜成长股投资，重上市公司业绩，已配稳健型资产（包括而不限于稳健型公私募、固收+、债基、指增、中性产品等），想配进攻型仓位的朋友。除非能真get到复胜产品的特点并接受其不完美之处，否则未必适合投资经验很浅的朋友或新手（主要是未必能适应其波动，毕竟市场涨跌总有时）。

最后，祝祖国更加繁荣富强，祝大家下半年投资顺利。

以上仅是个人认知的输出与总结，难免有不够准确之处，若是不对，还请见谅。

平日工作太忙，琐事太多，无暇静心思考，卡点赶一下进度，但愿能勉强赶得上。（熬夜达人）

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