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天风 · 十大金股丨7月
徐彪
/ 2021-07-01 14:10 发布天风 · 月度金股丨7月
天风策略
如何看成长风格的极致化演绎？ 兼论成长风格的基本框架
4月底以来，市场将成长风格演绎到极致化，先是景气度最确定的新能源车、医美、医药、次高端白酒，随后是此前景气度有分歧的半导体、军工、光伏、消费电子也陆续补涨。 中期方向上来说，不管是复盘过去20年的A股，还是过去50年的美股，成长板块与流动性和利率环境没有本质关系，决定成长板块股价趋势和方向的，本质还是产业周期和景气度。 短期节奏上来看，在趋势确定的背景下，成长板块季度或月度之间的强弱波动，的确与流动性和利率的阶段性变化有关，比如今年4-5月，去年11-12月，成长板块的大幅上涨，背景都是流动性的阶段性超预期（DR007下行）。 向前看，中美后续的流动性核心都取决于就业恢复的情况，（DR007与调查失业率的月度数据基本拟合），Q3来说，预计流动性比Q2再超预期的可能性较低，结合目前成长风格极致化的演绎，中报预告可能成为阶段性兑现的窗口。 但是，更中期来看，由于产业周期和景气度相对确定，一旦由于β因素导致高景气板块出现调整，反而是给了一个年底估值切换的机会。 风险提示：业绩不达预期，海外流动性拐点，国内资金面变化。 
天风宏观
6月大类资产配置建议 权益：维持【标配】；【标配】中证500和沪深300；【标配或低配】上证50；【高配】金融，【标配或高配】周期，【标配】成长，【标配或低配】消费 6月A股整体胜率处在中位数附近，较5月有所下降。中盘股（中证500）胜率中性偏低，大盘股（上证50和沪深300）的胜率略强于中盘股，目前略低于中性。权益资产胜率下降是经济复苏走缓、通胀回升、信用回落等因素共同作用下的结果。 6月金融的胜率中高，周期胜率中性偏高，消费和成长的胜率中性偏低。相较于上个月，金融胜率保持不变，周期和成长的胜率略微下降，消费的胜率下降较多。经济复苏斜率放缓但仍处在顶部，叠加信用趋紧，金融股的配置价值较好。成长胜率主要受信用收缩的负面影响，短期流动性宽松对成长有利，在紧信用环境中，成长更关注低PEG与分子端边际改善的机会。5月以来，商品需求走平，供给侧政策有所放松，周期的胜率进入下行通道。消费受信用收缩和可选消费改善较慢的拖累。 Wind全A的估值维持【中性】、中证500的估值回升至【中性略便宜】；上证50、沪深300的估值也有所回升，但目前仍是【中性略贵】。金融和成长的估值降至【便宜】，周期的估值下降至【中性略便宜】，消费的估值重新下降至【中性较贵】区间。 债券：维持【标配或高配】利率债，下调信用债和转债至【标配或低配】 6月利率债的胜率处在中性附近，相较上个月变化不大。银行间流动性整体维持宽松，之后资金面波动可能有所加大，流动性最宽松的阶段将告一段落。经济复苏斜率温和回落，通胀拐点临近，利率曲线走平的概率提升。 6月信用债的胜率处在中性水平，相较上个月小幅下降。春节之后超预期的流动性宽松对冲了信用周期收紧的利空影响，随着流动性最宽松的阶段逐渐过去，未来的信用债胜率还将主要有信用回落主导。AAA级3年信用利差处在极低位置，AA级3年信用利差略低于中位数，信用市场维持较大的评级利差。城投债与产业债的具体胜率仍需关注具体地区和行业。 期限利差维持在较高水平，长端利率的风险定价合理；流动性溢价维持在中性偏低水平，短端利率风险定价偏贵。流动性预期仍处在高水平，市场对于货币政策回归正常化、流动性维持紧平衡的一致性预期强。信用溢价整体回落至中低水平，拐点大概率会与流动性的拐点同步来临。 商品：下调农产品至【标配或低配】，维持【低配】贵金属、工业品 6月工业品胜率下降至中性偏低；农产品的胜率下降较多但仍高于中性。 工业品的供需矛盾仍存在，预计三季度将逐步缓解：全球需求仍在恢复，但从美国耐用品新订单和消费数据看本轮全球制造业和消费品的需求扩张周期已经接近拐点。供给会随着资源国疫情控制而逐渐恢复，发达国家的疫苗出口是重要的领先指标。随着联储Taper临近，美元流动性的拐点可能出现在未来两个月内，实际利率中期回升的概率较大，工业品的金融属性开始承压。具体品种上，原油供求平衡会逐渐恢复。铜的供需维持错配紧平衡的状态，供需矛盾趋向边际缓解。贵金属的胜率低，黄金当前赔率。 工业品的赔率维持在历史极低水平，能化品赔率处在历史较低位置，农产品赔率也下降至10%分位左右的历史低位。大宗商品整体盈亏比较低。 做多人民币策略：维持【高配】 人民币的胜率小幅回落，仍处在中性偏高的位置。短期美欧经济差异缩小，美德利差收敛，中期美欧央行扩表差异扩大，美元有望反弹。 中美短期利差继续下降但仍在较高水平，人民币仍有较高的性价比。做多人民币的短期交易拥挤度维持在高位（93%分位），多头情绪高涨。后续人民币汇率的主要压力来自于联储宽松政策的退出。 风险提示：疫情再爆发；经济陷入滞涨；货币政策超预期收紧。 
金融工程
进入震荡上沿，关注一关键变量 我们上周周报指出：时间窗口进入重大财经事件和宏观数据发布的真空期，市场风险偏好有望进一步上行；价量方面，经过震荡整理，指数再次回到中枢位置,风险有所释放；时间维度上，过去11年，六月第四周整体上涨次数居多，4次下跌7次上涨。三个维度均显示下周市场仍有望继续反弹,重点配置电力设备新能源、周期中上游，以及半导体。上周wind全A单边上行，上涨2.66%，市值维度上，代表小市值股票的国证2000指数上涨1.81%，沪深300上涨2.69%，创业板指上涨3.35%;行业上，上周电煤炭和电力设备领涨，涨幅4超过6%；通信领跌，跌幅1.68%。成交活跃度上，中信一级行业中建材和家电活跃度变化最大。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续扩大，20日线收于5594点，120日线收于5439，短期均线开始位于长线均线之上，两线距离由上期的2.62%变化至2.85%，均线距离低于3%的阈值，市场继续处于震荡。 在我们的择时体系下，当市场进入震荡格局，我们体系短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化。展望下周，时间窗口进入重大财经事件和宏观数据发布的真空期，市场风险偏好有望进一步上行；价量方面，经过反弹，市场再次进入震荡上沿，在格局改变之前，需要密切关注交易量的变化，出现放量滞涨将是结束信号；时间维度上，过去11年，与下周同期的历史时间看，整体上涨次数居多，4次下跌7次上涨。综合打分显示，当前市场有望继续上行，但需密切关注成交量是否出现放量滞涨。 风格与行业模型主要结论，根据天风量化two-beta风格选择模型最新的更新结果，当前利率处于我们定义的下行阶段，经济进入我们定义的上行阶段，中期角度继续推荐周期中上游；展望2021年行业景气度的情况，利润增速相对行业自身过去10年的排序来看，靠前的行业为新能源以及半导体，均为过去十年中较优的年份，长期角度继续推荐；短期角度，建材和家电资金流入明显；因此，综合时间窗口，重点配置电力设备新能源、周期中上游，以及建材以及家电。 从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均处于60分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平60%。 择时体系信号显示，均线距离由上期的2.62%扩大至2.85%，低于3%，市场继续处于震荡。时间窗口进入重大财经事件和宏观数据发布的真空期，市场风险偏好有望进一步上行；价量方面，经过反弹，市场再次进入震荡上沿，在格局改变之前，需要密切关注交易量的变化，出现放量滞涨将是结束信号；时间维度上，过去11年，与下周同期的历史时间看，整体上涨次数居多，4次下跌7次上涨，但平均涨幅为负。综合打分显示，当前市场有望继续上行，但需密切关注成交量是否出现放量滞涨。根据天风量化two-beta中期行业选择模型继续推荐周期中上游，展望2021年行业景气度的情况，长期行业配置模型仍然指向电力设备新能源，短期角度，建材行业资金流入明显；因此，重点配置电力设备新能源、周期中上游，以及建材以及家电。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 
固定收益
每月一问：7月，稳吗？ 资金面每月一问？稳不稳？ 6月资金面继续稳，但是也有一些值得注意的小变化：央行上调外汇存款准备金、月末央行公开市场投放增加、同业存单发行利率一度上行。 这些变化意味着什么？对于央行突然增加逆回购，历史观察，似乎后续资金面不稳定的概率较高。 7月资金面取决于谁？毫无疑问还是央行。 目前来看，7月有4000亿MLF、50亿央行票据与600亿逆回购到期，相对于1650亿左右的静态资金释放，央行仍有从容的操作空间。 央行关注什么？ 建立在就业与二季度整体基本面状况评估下的政策重心以及外围和金融市场。 其中，就业与基本面是关键。 二季度经济增速可能会回到潜在经济增速以上，但正如失业率与各项高频数据所显示的，当前经济恢复的基础并不牢靠，距离去年四季度的表现也仍有差距，且仍存在一定的不确定性。 因此，对货币政策的定调，可能也还是“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，以及“稳字当头”，当然相比二季度，不稳定性、不确定性确实在上升。 因为基本面下行压力仍然可控，外围和金融市场也同时在变化，这些变化就好像暗流，虽然总还有许多看不明白的地方，但是变动的方向似乎难以维持二季度以来特别稳定的资金状态。 再参考央行主要领导近期在陆家嘴论坛上的发言，结合《金融时报》的评论： “考虑到我国经济运行在合理区间内，在潜在产出水平附近，物价走势整体可控，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和节奏。目前国内利率水平虽比主要发达经济体高一些，但在发展中国家和新兴经济体中仍相对较低，总体保持在适宜的水平，有利于各市场的稳定健康发展。”——易刚行长在第十三届陆家嘴论坛上的欢迎辞和主题演讲 因此，我们今年一直强调宏观经济的复杂性以及市场发展的不确定性。对债市而言，如果未来市场没有显著的方向，那么心态就显得特别重要，不以松喜，不以紧悲，似乎是最合理的状态。因为现在利率定价总体保持在适宜的水平，所以市场就难有施展的空间。展望7月，杞人忧天也可以认为某种意义上是未雨绸缪。 具体观点，我们继续维持已有的区间判断，以十年国债为例，还是看3-3.35%，只是多一份提醒。 风险提示：政策调整超预期、经济复苏或下滑超预期、汇率波动超预期。 
传媒 7月金股：东方财富 东方财富2020年实现营业总收入82.39亿元，同比增长94.69%，归母净利润47.78亿元，同比增长160.91%。21Q1归母净利润19.11亿元，同比增长约119%，基金代销业务带动21Q1业绩超市场预期。互联网平台效应持续体现，20年及21Q1归母净利率为58.0%、66.1%。 证券经纪业务：公司20年手续费及佣金净收入34.50亿元，同比增长77.86%；21Q1手续费及佣金净收入10.47亿元，同比增长44.0%。根据公司统计，2020年9月，东财证券经纪业务市场份额为3.22%。21Q1两市股票成交额54.73万亿，同比增长10%，东财Q1经纪业务收入增速大幅高于行业，预计21Q1股票经纪业务市占率继续提升。21年3月投资者新增248万，创15年7月至今新高，为互金平台发展提供良好用户基础。 融资融券业务：公司20年利息净收入15.36亿元，同比增长88.75%。两融市场份额为1.86%。21Q1沪深两市日均两融余额1.65万亿元，同比增长55%，市场份额提升到1.99%。21年4月再度完成发行158亿的可转债，可转债发行完成，公司资本金得到进一步补充，有助于继续扩大两融份额。 基金代销业务：公司20年营业收入（包括金融电商服务、金融数据、互联网广告）32.52亿元，同比增长120%。其中基金代销业务20年实现营收29.62亿元，同比增长140%。21Q1营业收入达到14.01亿，同比增长116%，基金代销业务带动下继续体现高业绩弹性。2020年，天天基金的基金销售额为1.30万亿元，同比增长97%，其中非货币型基金销售额为6990.72亿元，同比增长86%。21Q1权益基金开门红，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时开年趋势在一定程度反应理财结构变化。长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 公司同时披露高管调整决议，启用80后总经理郑立坤先生、具备国际背景的财务总监黄建海女士。我们认为本次管理层调整有助推动公司年轻化、专业化、国际化。 投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，行业β提升叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，共同推动东财业绩快速增长。根据公司21Q1业绩，以及权益基金销售大幅提升有利盈利持续性，我们上调公司21-22年归母净利润（前值59.4亿/72.3亿），预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.9/91.6/112.6亿元，对应增速分别为48.3%/29.2%/23.0%，对应PE分别为38.9x/30.1x/24.5x，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。 
电子 7月金股：鱼跃医疗 1、聚焦呼吸、血糖和感控三大赛道，下游市场空间广阔 鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司，研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司核心业务，也是公司主要业绩来源。近年来，随着公司品象的优化、生产研发能力的加强、并购整合能力的提升、海内外销售的不断突破，各产品业务规模的扩大与产品品类的扩展。未来呼吸、血糖，感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。这三条业务赛道有市场空间大，国内渗透率低等特点。以海外同赛道成熟企业的市值来推估公司的发展潜力，血糖领域的德康，呼吸领域的瑞思迈以及感控领域的艺康均是千亿市值的上市公司，这三条赛道均长坡厚雪。公司将在这三条赛道上会不断通过自研和并购推出新产品，以提高下游市场的占有率。 2、海外疫情蔓延助力市场扩张机遇，拓宽海外自主品牌销售通路 海外疫情的蔓延为公司创造了历史机遇以开拓海外市场。疫情拓宽了公司海外自主品牌的销售通路，使公司有机会建立起了长期持续的海外 业务关系。公司的战略使立足与已有的市场资源与经验，在战略规划不同的国家与地区，因地制宜，推进扩大属地化团队，通过强大产品力的支撑，实现低客诉的本地销售，在适当的特定国家或地区，以内销为模板，建立起海外“中国市场”。公司的国际化策略已经在诸多国家和地区取得了可观的成绩，其中尤以东南亚国家为甚，如泰国、印尼和。除此之外，公司的销售团队在埃及、西非，南美，沙特，等国家和地区均有斩获。 3、品牌优势持续增长，产品结构优势凸显 目前，公司拥有产品品类达600多种，产品规格近万个，覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械，眼科器械及眼部健康等各个方面。多品类的产品结构，通过产品组合式销售，营销渠道的协同性拓展，市场推广共同性等多种方式不断提升公司产品的竞争力；另一方面多品类的产品结构，也给公司带来了较强的风险抵抗能力与应对各种突发市场状况的较快响应速度，有效保持公司在医疗器械行业的整体竞争能力。 投资建议：因公司外延并购，调整战略布局，看好公司业务结构调整带来长期发展，我们预计公司2021-2022年归母净利润由13.21/15.90上调至13.33/16.00亿元，2023年预计实现利润20.60亿元，给予目标股价59.85元，由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示：家用医疗市场增长不及预期，产能不足风险、贸易摩擦风险、海外诉讼风险、不同市场体系估值差异风险。 
通信 7月金股1：中兴通讯 事件 公司发布21年一季报，一季度收入262.4亿元，同比增长22.1%；归母净利润21.8亿元人民币，同比增长179.7%；扣非净利润7.9亿元人民币，同比增长392.1%。 我们点评如下： 三大业务板块收入齐头并进，国内及海外市场收入均实现良好成长。 一季度公司收入保持快速增长态势，三大业务板块均实现同比增长。其中，运营商板块国内市场受益5G、新基建建设保持增长趋势，海外市场全球份额有望稳步提升，实现稳健增长；政企业务公司ICT领域布局完善。收入实现大幅增长；消费者业务持续复苏，手机、移动终端、家庭终端持续成长。未来收益全球5G建设、新基建建设、企业数字化转型，公司精耕价值市场，收入有望持续快速成长。 毛利率角度看，20年运营商/国内市场有所下滑，随着5G进入升级扩容阶段、产业链快速成熟，21年一季度毛利率回升趋势明显。 2020年公司整体毛利率31.61%，同比下滑5.56个百分点。毛利率下降主要是运营商网络业务板块（33.79%，同比下降8.82个百分点），从区域上看主要是国内市场（28.86%，同比下降11.01个百分点）。2020年是国内5G大规模建设的开端，从行业发展经营看，规模建设初期由于份额竞争、产业链成熟度等因素导致毛利率有所波动。21年一季度公司毛利率35.4%，环比提升5.2个百分点，毛利率显著改善，随着5G行业格局逐步明晰，中兴全球5G基站发货量跃居第二位，在国内稳居第一阵营，5G竞争格局逐渐明晰。成本端看，随着上游配套产业链的快速成熟，未来成本有望快速下降，推动毛利率持续回升。 费用角度看，公司技术为本，研发投入持续增加，销售费用、管理费用偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。 由于20年一季度疫情影响基数较低，21年一季度费用率恢复正常水平。随着公司收入的持续增长，费用端投入偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。公司研发、销售和管理费用则偏刚性，随着收入持续快速成长，费用率有望进一步摊薄。公司20年收入达到千亿规模，21-23预计逐步成长到1200-1500亿规模，规模效应有望持续显现，推动公司盈利进入快速成长期。 公司位列全球专利布局第一梯队，中兴微电子位列国内第一梯队半导体公司，专利技术价值超450亿元，估值上可予以重视。 21年一季度公司研发投入41.9亿元人民币，占收入比例16.0%。根据仲量联行统计，公司位列全球专利布局第一梯队，是全球5G技术研究、标准制定的主要贡献者和参与者，截至目前，中兴通讯的专利技术价值已超过450亿元人民币。根据IPLytics统计，公司向ETSI披露的5G标准必要专利声明量位居全球第三。子公司中兴微电子2020年收入为91.74亿元，净利润5.25亿元，属于国内第一梯队半导体公司。公司技术实力突出，专利壁垒突显，为长期可持续发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议： 国内5G建设稳步推进，海外5G建设逐步跟进，拉长整体5G建设周期，推动5G建设规模持续增长。中兴5G技术逐步实现赶超，国内及全球份额持续提升。对上游成本控制能力持续体现，未来5G设备毛利率有望持续提升，收入增长带动规模效应推动公司进入利润释放期。预计公司21-23年归母净利润分别为60、83、105亿元，对应21年23倍市盈率、港股中兴21年13倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：5G建设慢于预期，行业竞争超预期，中美贸易摩擦加剧。 
7月金股2：科华数据 事件：公司发布2020年年报及2021年一季度业绩报告 截至20年，公司实现营收41.7亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长84.3%；扣非后，实现归母净利润3.4亿元，同比增长94.9%。 截至21年第一季度，公司实现营收9.70亿元，同比增长42.26%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长228.44%；扣非后，实现归母净利润0.86亿元，同比增长248.44%。 回顾20年，公司战略聚焦数据中心行业，21Q1收入实现高速增长 截至20年，公司已建成机柜数超2.8万架，在北、上、广等地自建7个大型数据中心。同时，公司在20年做出了重大战略举措，第一步是将充电桩相关业务从上市公司剥离，优化公司业务结构；第二步是将上市公司名称变更为“科华数据股份有限公司”，更好地体现公司战略发展规划。 20年，公司数据中心行业实现收入27.94亿元，同比增长11.82%。其中，IDC服务实现收入12.00亿元，同比增长5.53%；数据中心产品及集成产品实现收入15.94亿元，同比增长17.07%。公司智慧电能行业实现收入8.75亿元，同比增长9.55%；新能源行业实现收入4.46亿元，同比下滑7.22%。 公司整体毛利率保持稳中略升趋势，其中，IDC服务毛利率为29.26%，较去年同期提升了2.70个百分点。我们认为，随着公司自建数据中心上架率提升以及收入占比的提升，公司该业务有望为公司盈利能力注入持续活力。 公司进一步加强精细化管理，组织运营效率提升 20年，公司以客户、以市场、以事业部为核心，在产品管理、供应链管理、组织机构管理、财务管理等方面开展精细化管理工作，提升公司组织效率。20年，公司工厂人均产值提升40.6%，采购降本8.16%，多维度举措实现产品生产成本有效降低、产品质量提升等目标。 具体来看，20年，公司销售费用率为9.26%，较去年同期下降了1.17个百分点；公司管理费用率为4.04%，较去年同期下降了0.34个百分点。 展望未来，三个路径实现IDC中军的快速发展 公司通过以下3个路径实现数据中心业务快速扩张：1）加强自我开发：未来三年，将稳步扩展数据中心规模，计划每年新增自建机柜10,000个以上；2）轻资产合作运营：携手战略投资者及大型国企等资源方共同开发建设运营数据中心项目，同时也储备了知根知底的可并购数据中心项目，有助于公司数据中心业务的可持续发展。；3）深度绑定腾讯等大客户：公司将继续依托自身的产品技术能力与快速交付能力，深化绑定与腾讯的合作关系，合作建设数据中心，增强公司整体机柜规模。并将充分发挥与腾讯合作的标杆作用，开拓更多大型互联网客户，保障公司长期向好发展。 投资建议与盈利预测： 公司作为IDC中军，持续战略聚焦数据中心行业，公司作为拥有33年信息化系统电力安全与节能领先的研发、制造、服务能力和超过10年的数据中心建设运营经验，各业务间的协同性表现得更加突出。我们预计，公司2021~2023年归母净利润分别为：5.14亿元、6.77亿元、8.89亿元，同比分别增长：34.69%、31.53%、31.40%，维持“买入”评级。 风险提示：公司自建IDC机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、智慧电能行业竞争格局加剧、新能源行业竞争格局加剧。 
7月金股3：拓邦股份 事件 公司完成定增，募集资金总额10.50亿元，扣除相关发行费用1315.3万元后，实际募集资金净额10.37亿元。定增价格11.40元/股，新增股份将于2021年6月3日在深交所上市，限售期6个月。 我们点评如下： 定增完成进一步优化资产负债结构，募投项目建设惠州第二工业园，将进一步扩充公司锂电和高效电机产能，强化公司整体盈利能力。 公司顺利完成非公开发行，实际募集资金10.37亿元，其中7.37亿元投入惠州第二工业园项目，3.0亿元补充流动资金。惠州第二工业园项目将扩充1.3GWh包括储能电池、轻型动力电池等在内的锂电池产能，以及860万台空心杯电机和直流无刷电机等的高效电机产能，强化公司规模优势、提升产品交付能力。定增完成后还会进一步优化资产负债结构，提升公司整体盈利能力和抗风险能力。 公司自20Q2开始单季度业绩拐点出现，逐个季度业绩保持高增长态势，重申公司核心成长逻辑： 1）国际市场向中国转移&国内份额向头部企业集中，新技术和应用打开市场空间，带动产品需求和价值量持续增长。5G、物联网、人工智能等新技术推动智能社会发展，智能控制行业迎来更大发展空间。同时，产品复杂化、个性化和差异化需求对质量稳定性、研发和交付能力提出更高要求，中国产业集群和工程师红利加速了产业转移趋势。从21年一季度情况看，下游需求持续向好，头部客户份额稳步提升，创新产品及高附加值产品占比提升，推动公司收入继续高速增长。 2）集成供应链、集中采购战略持续推进，前期费用投入进入收获期，未来盈利能力有望进一步优化。公司持续推动集成供应链落地实施，扩大集中采购范围，推动内部降本提效，对原材料成本、生产制造成本实现更加有效的管理。随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率仍有望提升。前期研发/销售费用投入进入收获期，费用率持续摊薄，各项经营指标进一步优化，公司整体盈利能力有望不断优化。 3）前期市场担忧的原材料涨价/缺货影响有限，公司有效应对，危中有机，赢得增量订单机会。公司备货策略持续发挥优势，强大的ODM研发设计能力实现了部份国产替代，有效缓解了供货短缺的压力，在保证客户订单及时交付的同时降低了原材料涨价对一季度经营利润的影响。由于公司应对得力，在原材料缺货和涨价的情况下，与上下游一起共度难关，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，得到了上游供应商的供货支持，头部优势逐步确立。 4）非经常性损益大幅增加。公司持有欧瑞博的股权投资公允价值变动预计将增加公司2021年年度净利润约9334.70万元。 盈利预测与投资建议： 公司是中国智能控制器龙头，全球国产替代&龙头份额提升，未来5年收入有望实现30%复合增长。费用率持续摊薄、统一采购推动毛利率进一步优化，扣非净利润增速有望超过收入增速。整体看，智能控制器业务进入收获期，锂电应用、工业控制等业务持续快速成长。预计公司21-23年净利润分别为7.2亿、9.6亿、12.3亿元，对应2021年PE为25倍，重申“买入”评级。 风险提示：原材料缺货涨价影响超预期，海外疫情导致下游需求不及预期，人民币升值风险，行业竞争超预期。 
计算机 7月金股：深信服 事件： 公司发布2021年一季度报告：2021年第一季度，公司实现营业收入10.92亿元，同比增长79.37%；实现归母利润-0.96亿元，同比增长50.40%；实现扣非利润-1.52亿元，同比增长26.07%。 点评： 1、收入YOY 79%，但预计毛利率后续季度承压 公司收入增速亮眼，考虑20年低基数以19年Q1看两年复合增速达30%。拆分看，考虑业务结构和行业增速，预计安全业务高速增长，云业务更快于收入整体增速。毛利率情况较预期更佳，但考虑供应链问题和业务转型投入，预计毛利率全年承压。 2、考虑桌面云20年Q1基数，预计超融合再增速 考虑疫情影响，我们预计桌面云20年Q1基数较高，预计云业务高增主要由超融合所驱动。强产品力驱动，重申战略聚焦下云业务迎来长期拐点（详见1月2日报告《21年，云业务增长有望迎来拐点》、4月5日报告《深信服：有一种“信服”叫硬核》） 3、云业务推动，看好公司收入未来三年显著提速 展望未来三到五年，考虑公司在腰部市场具备较强比较优势，战略聚焦下公司云业务份额有望持续提升（详见1月2日报告《21年，云业务增长有望迎来拐点》）。同时，产品力提升和国产化背景下，我们看好公司云业务向头部市场发起冲击。（详见4月5日报告《深信服：有一种“信服”叫硬核》）。基于此，云业务推动，看好公司收入未来三年显著提速。 投资建议与盈利预测：估值层面，考虑公司业务属性，以PS（稳态净利率20~25%，考虑成长性和报表质量PE应较高）或现金流合适。考虑到公司云业务看到拐点，有望进一步拓展，基于此，公司2021-2023年收入维持78.01亿元、105.01亿元、151.01亿元；归母利润维持10.01亿元、13.03亿元、17.08亿元。看好公司前景，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响使经济波动加大；公司超融合业务收入增速低于预期。 
农林牧渔 7月金股：圣农发展 养殖市占率提升叠加食品端增长显著有望重塑公司估值体系。1）公司在白羽肉鸡养殖行业内的龙头地位继续强化，市占率不断提升，若未来 SZ901 新品种放开，则市占率有望加速提升。在全行业成本提升背景下，公司在饲料配方、育种优势、内部管控优势逐渐凸显，预期未来养殖成本优势将越发显著，并存在边际改善空间。2）在公司食品业务端，公司的食品深加工业务不断扩大，熟食化率持续提升，有望实现跨越周期成长，公司长期 ROE 的提升，随着熟食占比不断提升，公司估值体系有望得以重塑。坚定推荐【圣农发展】。 风险提示：业绩快报、业绩预告仅为初步测算数据，请以年报、一季报批露数据为准；食品端拓展不达预期；养殖疫病；鸡价下行；新冠疫情。 有色金属 7月金股：华友钴业 事项：公司发布2021年一季报，报告期内公司实现营收64.24亿元，同增45.20%；归母净利润6.54亿元，同增256.50%；扣非归母净利润6.59亿元，同增398.35%。单季度业绩略超市场预期。 量价齐升，推动公司业绩大增 Q1季度，在全球经济复苏以及新能源产销旺盛的大背景下，公司主营产品铜钴价格大幅上涨。铜价6.27万元/吨，同增39%、环增15%；钴价34.50万元/吨，同增26%、环增28%。此外营收同增45.20%，营收增速大于主营产品价格涨幅，推测公司一季度主营产品销量同比亦出现较大幅度上涨，公司一季度业绩大涨是公司主营产品量价齐升的结果。 经济回暖，铜钴价格有望持续上行 据全球新能源汽车乘用车数据显示，2021年2月全球共售出24.78万辆新能源乘用车，环比1月环比下跌18.01%，不过对比2020年2月却同比大涨98.05%。据中汽协数据显示，3月国内新能源汽车产销量分别为达到了21.6与22.6万辆，环比增长74.9%与106.0%，同比大增247.4%与238.9%，新能源在连续两个月下跌之后迎来首次正增长。展望二季度以及下半年，后续国内外产销环比增速有望持续上行。钴作为三元材料的主要原料之一，在新能源车快速放量但供给刚性下，钴价有望持续上行。 3月11日美国总统拜登正式签署1.9万亿美元抗疫刺激法案，意味着美国对于疫情后周期的经济刺激由货币政策正式转为财政政策。拜登政府或将致力于推行大规模基建计划。随着美国后疫情时代的财政刺激政策逐步落地，以铜为代表的整个大宗商品将迎来新一轮的需求增长，价格亦有望持续上行。 一体化战略稳步推进，前驱体及镍或成新的增长点 公司前驱体N65系列产品通过 POSCO-LGC电池产业链，应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企，2020年，公司与POSCO及其关联企业签订了合计约9万吨的长期供货合同；多元高镍系列新产品已分别进入LGC、CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链。浦华、乐友项目 2020 年下半年完成认证并进入量产阶段，华浦项目部分产线于 2021 年一季度开始批量生产，华金项目预计今年上半年完成认证。随着产线的认证完成，21年公司前驱体将充分放量，显现一体化优势。此外公司印尼年产6万吨湿法粗制氢氧化镍钴项目预计21年底建成投产，4.5万吨高冰镍项目21年上半年开工建设。镍项目或将成为未来几年最大的业绩增量。 盈利预测及评级：行业景气度持续，铜、钴价格持续上行，上修2021-2023 年归母净利润至25.68、35.18（前值为17.13和23.44）和39.22亿元，对应 PE 为 35x/25x/23x，维持增持评级。 风险提示：在建项目不及预期，新技术导致钴被替代，供给大幅增加的风险。 
建筑建材 7月金股1：山东路桥 1、区域基建龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 作为山东区域基建龙头，16-20年公司收入复合增速为43.4%，17-20年订单复合增速为96.7%，其中20年新签订单701.5亿元，是当年收入的2倍，新签订单维持高速增长有望为公司业绩增长提供充足动能。根据公司财务预算，21年公司收入和净利润分别为521.1/20.9亿元，同比+51.3%/+41.5%，我们预计21年公司仍有望实现50%左右的业绩增长，而十四五阶段，我们预计山东省内的交通基建投资仍有望保持稳健增长，其中高速公路、铁路和轨道交通等细分市场景气度较高，公司受益于山东高速集团与齐鲁交通合并，省内市占率有望进一步提升，预计21-23年归母净利润为20.1/25.5/32.4亿元，对应PE为4.0/3.1/2.5倍，给予“买入”评级。 2、21年省内交通基建计划投资额超30%，十四五阶段看好细分领域景气度 短期来看，自2016年以来，山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标（16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80%/25.80%/69.49%/7.89%/27.9%），21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56%，增速排名全国第五，我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长，其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看，按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》，到2025年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。 3、大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升，养护业务延续产业链 大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方，目前公司45%左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务，20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元（18-19年合计100亿元），订单额增长明显，而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并，省内路桥资产进一步集中，公司在省内的市占率有望进一步提升，区域龙头地位不断夯实。此外，公司在全国建设布局绿色养护基地，积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备，加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。 4、业绩有望持续高增长，给予“买入”评级 我们看好公司路桥工程施工的显著优势以及养护施工带来的高成长性，预计21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元，参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE7.16X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平，业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升，认可给予公司21年7倍PE，对应目标价9.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地率不及预期。 
7月金股2：中国化学 1、受益产业链景气向上，收入利润较快增长或有延续性，维持“买入”评级 公司发布20年年报及21年一季报，20FY收入1,100亿，yoy+5.6%，归母净利36.6亿，yoy+19.5%；21Q1收入251亿，yoy+85.4%（较19Q1增长41.7%），归母净利8.2亿，yoy +54.1%（较19Q1增长31.1%）。业绩基本符合预期。公司作为全球化学工程龙头之一，受益产业链景气向上，收入较快增长有支撑，利润率后续有望修复。我们预计公司21-23年归母净利分别为43.6/52.5/61.8亿，维持“买入”评级。 2、化工产业链景气向上，21Q1延续20H2收入及新签高增趋势 分业务看，20FY化学工程、基建、实业收入yoy分别为9.6%、-7.5%、-22.1%，化学工程增长稳健，疫情影响减弱背景下20H2增长强劲（收入yoy+20.0%），占总收入比例同增2.7pct至76.3%；基础设施收入承压因前期多个大项目20FY完工，实业因天辰耀隆停产大修及部分产品价格同比下降。考虑充足在手订单及21FY主要化工品景气向上，我们判断21FY化学工程收入或延续较快增长，基础设施及实业业务有望恢复增长。21Q1收入延续20H2收入较快增长趋势。20FY及21Q1公司新签合同额分别为2,512、547亿，yoy分别为10.6%、20.4%，21Q1新签较19Q1增长45.0%。20FY新签化学工程、基础设施合同额分别1,868、560亿，yoy分别+0.3%、+57.4%，化学工程新签增速下降主因前期较高基数。20FY期末在手订单总额2,609亿，为同期收入之2.4倍，在手订单充足。 3、21FY盈利能力或继续修复，现金流延续出色表现 20FY及21Q1公司综合毛利率分别同比+0.3、-2.8pct至11.5%、9.5%。20FY化学工程、基础设施、实业业务毛利率分别同比+0.7、-0.0、-2.6pct至11.9%、7.2%、14.9%。随着前期低毛利项目陆续收入确认，化学工程业务恢复性提升；实业利润率承压主因相关化工品价格20FY价格承压。推测21Q1毛利率承压源于结算项目结构变化阶段性影响。20FY及21Q1减值损失影响均边际减弱，20FY及21Q1归母净利率分别同比+0.4、-0.6pct至3.3%、3.3%。前期大额减值影响或告一段落，化工产业链景气向上，21FY盈利能力或继续修复。20FY经营性现金流净流入83亿，延续近年明显高于净利润趋势，同比多流入36亿；投资性现金流净流出15亿，总体平稳；21Q1经营性现金流净流出-22亿，净流出规模处于近年较低水平，投资性现金流净流入0.9亿。 4、预计21-23年归母净利YoY分别为19%/20%/18%，维持“买入”评级 公司新签高增，在手订单充足，受益化工产业链景气向上，收入或延续较快增长，盈利能力有望修复。考虑到实业业务受天辰耀隆停产大修影响较大，基础设施业务推进节奏逊于前期预期，我们下调公司21/22年归母净利预测至43.6/52.5亿（前值45.9/57.9亿），新增23年归母净利预测为61.8亿，21-23年YoY分别为19%/20%/18%，当前可比公司21年PE均值及中位数分别为11.8x/12.8x，认可给予公司21年12x目标PE，对应目标价10.56元，维持“买入”评级。 风险提示：油价复苏不及预期，新材料项目投产低于预期，汇率大幅波动。 
7月金股3：奥佳华 1、按摩椅行业：“高性价比”驱动国内市场渗透率拐点到来 我们看好按摩椅行业的高成长性：1）渗透率角度：我们测算按摩椅行业20年渗透率不足1%，对标海外成熟市场渗透率高达10%（日本20%），我们认为按摩椅行业或将经历“技术迭代→使用价值→渗透率提升”的成长路径，至25年国内按摩椅渗透率有望提升至4%；2）市场空间：我们测算国内家用按摩椅市场规模至25年或达286亿，20-25年行业复合增速36.6%。我们认为国内按摩椅行业国产品牌技术已具备较好的技术积淀，叠加疫情之后以奥佳华为首的产品价格下沉策略，当前按摩椅行业的阶段或可类比16年扫地机器人“高性价比”引爆市场阶段，迎来加速渗透期。
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