我的老家河南焦作，除了有名扬千里的云台山和陈家沟太极拳，还有一个非常有名的企业，那就是龙蟒佰利，就是这么一个名不见经传的钛白粉生产公司，竟然做到了亚洲第一，世界第四的规模。它目前766亿元，无论营收还是利润都超过第二名中核钛白三四倍，但是市场并没有给予其更高的估值，那么它到底价值几何呢，让我们来简单分析一下。

龙蟒佰利

一、 龙蟒佰利简介

龙蟒佰利成立于1998年，坐落于美丽的焦作，2011年上市，股价到目前为止累计上涨4倍。主营业务是钛白粉、海绵钛、锆制品和硫酸等产品的生产与销售，其中钛白粉为主，控股股东为许刚（持股27.87%），2020年生产钛白粉81。72万吨，同比增长29.73%。

二、 营业收入保持较快增长

龙蟒佰利2008年营业收入为7.56亿元，2020年为141.6亿元，13年增长18倍，2021年第一季度营收46.58亿元同比25.79%。整体呈现较好的增长态势，除2012、2013两个年份有所下降外，其余年份都保持较快增长。

龙蟒佰利营业收入

三、 净利润呈现典型的两段式发展

龙蟒佰利2008-2016净利润在低位徘徊，2017-2020增长至20亿以上，但是增速停滞，相比营业收入的缓慢增长净利润的表现是差强人意的。2017的业绩大增主要是定增收购龙蟒钛业所致。2020年半年报预计净利润为23.27-29.74亿元之间，同比增长80%-130%，主要得力于钛白粉的涨价。可是有意思的是一边发布利好，另一边大股东谭瑞清却在频频减持，而且往前追溯，不仅是谭瑞清，其他很多大股东都在减持，这不是一个好现象。

龙蟒佰利净利润

四、 负债率较为平稳但流动性不足有一定的财务风险

龙蟒佰利2011-2015负债率不断上升，2016年骤降，但是此后又继续不断上升，呈现两段式特征，不过总体负债率还算合理，2020年底为54.45%。平均值为41.87%。公司2020年底银行借款总额为75亿元，但是货币资金仅有51亿元，不足以覆盖银行借款，利息费用高达2.5亿元，流动比率0.81，速动比率0.6。还不如中核钛白（流动比率2.2，速动比率2.0，货币资金19亿，银行借款不到5亿）。

龙蟒佰利负债率

五、 流动性不足却一边派发超额现金股息一边向大股东定增，可能存在利益输送

龙蟒佰利近四五年其实业绩增长很有限，但是派发现金股利却是很大方，2018年到今年第一季度累计派发71.16亿元，其中公司控股股东许刚就获得16.08亿元，公司这期间累计获得的利润也才82.33亿居然86%都拿来了分红，比很多蓝筹股和白马股多多了。试问一下难道公司不要发展了吗？除此之外，既然不缺钱龙蟒佰利却又向许刚等大股东定增募资43.87亿元，且发行价11.92元每股，远低于市价。这样就很容易让人猜想到，先向许刚等大股东派发高额红利，然后再让他们拿着这高额红利参与低价定增，简直是完美到爆炸。跟近期格力内部员工半价购股还凶狠。

六、 龙蟒佰利估值

龙蟒佰利目前市值766亿元，市净率4.36，市盈率（TTM）31倍，所有者权益191亿，账上货币资金69亿。再看一下其他钛白粉公司，中核钛白市值258亿元，市净率4.23，市盈率（TTM）43倍，所有者61亿，账上货币资金22亿；安宁股份市值246亿，市净率5.59，市盈率（TTM）28倍，所有者权益44亿，货币资金12亿。总体来说龙蟒佰利的估值还算合理。

龙蟒佰利的市值目前尚在合理区间，但是需要小心公司的一系列操作，持续关注公司高管减持。该股派发高额股息是一把双刃剑，一方面广大的中小股东们也是可以分一杯羹的，总比那些一毛不拔的上市公司要好很多，另一方面也却是不得不小心个中的缘由，避免踩雷。

薇芯团长：fjq