首家合资券商，投行绝对龙头：1995 年，建设银行携手摩根士丹利共同成立我国首家合资券商——中金公司。服务国企上市融资的诞生背景，奠定了中金公司大项目投行业务为特色的主基调：截至2020 年末，A 股及境外中概股前10 大IPO 项目中金公司各参与8项。2001 至2020 年，中金公司共计9 年IPO 承销规模行业第一。新上市规则下，第五套标准、红筹及特殊表决权上市企业11 家上市公司中，中金公司参与8 家。随着未来注册制进一步推广、资本市场改革深化，投行专业优势有望持续发挥并放大。               

机构和高净值客户资源优势显着，抬升专业壁垒：公司投行的辉煌业绩积累下丰厚的机构资源、强大的研究能力和领先的跨境业务网络，为公司股票及固收业务奠定客户基础，两项业务营收占比均达24%。财富管理业务受益于投行引流积累高净值客户，2020 年高净值客户户均资产规模2624 万元，行业领先。公司依托机构客户多样化需求构建专业壁垒，财富管理品牌定位高端、深耕高净值客群， 在券商同质化竞争格局中优势显着。                                                                                      资金使用效率领跑行业，杠杆率及ROE 大幅领先：2020 年公司净资产规模594 亿元，行业排名11 位，是规模扩张的瓶颈之一。但公司资金使用能力较强，杠杆率全行业最高，2020 年公司ROE 达12.02%，远高于7.28%的行业均值。同时，因投资业务代客占比高、方向性风险低，公司ROE 更为稳定，如2018 年市场低迷情况下公司ROE 下行幅度显着窄于可比同业。

盈利预测与投资建议：从1Q21 和2020 年业绩来看，公司业绩增长已充分受益于“加大投入、做大做强”的发展战略，总资产与业务规模、市占率和ROE 齐升。公司加速国际化布局，资管与财富管理产品体系将更加丰富，客户粘性将进一步提升。公司具有稳健的盈利能力，穿越牛熊盈利稳定性始终优于同业，未来公司盈利增速、经营效率有望进一步提升，继续领跑行业。我们预计公司2021-2023 年净利润增速为69.46%/25.49%/22.99%,对应PB 2.45x/2.30x/2.15x，建议关注。