欢乐家——聚焦华中、西南地区等下沉市场，罐头+椰子汁双轮驱动，能否乘上植物蛋白饮风口？

最近爱上了椰子肉的美味，相比椰子汁椰肉做粥煲汤做米饭打成汁真是绝世美味，当然椰子汁毫无疑问也是最偏爱的纯天然果汁，绝世美味....

这半年来食品饮料股反复活跃，并诞生了李子园、均瑶健康等妖股，连做浓缩果汁的德利股份近期也开始活跃。从细分领域来看植物蛋白饮相对于含乳饮料可能更为健康，由于其脂肪更低且不含胆固醇，被视为牛奶的最佳替代品，尤其适合乳糖不耐受人群和素食者人群。5月20日随着燕麦奶第一股OATLY在纳斯达克上市植物蛋白饮再度引起资本市场关注。

事实上植物蛋白饮除了燕麦，杏仁露、核桃露、椰子汁等均属于植物蛋白饮，提起椰子汁可能很多人会想到海南椰树集团的椰树牌椰子汁，注意不是上市公司海南椰岛，椰树集团还没有上市。总体今天我们的主角可以说是椰子汁+水果罐头两大领域第一股——欢乐家，从收入规模看欢乐家略高于李子园，利润规模与均瑶健康相当，事实上除了椰子汁、水果罐头，欢乐家还推出了乳酸饮料、八宝粥等更多新品，那么欢乐家质地究竟如何？且看今日为你深度剖析！

水果罐头位居行业前三，主打黄桃+橘子罐头，还新增八宝粥新品

欢乐家成立于2001 年，成立之初专营水果罐头、海产品罐头、鹌鹑蛋罐头，2014年进入植物蛋白饮料市场，推出“欢乐家生榨系列”产品，之后又进一步推出果汁饮料、乳酸菌饮料等，2019年公司还推出了八宝粥、功能饮料等新品，截至目前公司主要产品有椰子汁植物蛋白饮料、果汁饮料、乳酸菌饮料等饮料产品以及水果罐头、八宝粥罐头等罐头食品。

现有湖北枝江、湖北汉川、山东临沂三处生产基地，在建广东湛江生产基地。销售渠道上公司以经销为主，合作经销商1748家，覆盖全国31个省市自治区。

公司水果罐头占比在38%左右，“欢乐家”品牌水果罐头2017-2019年连续三年位居行业前三，品类上以橘子和黄桃罐头为核心，并推出了八宝粥、鱼类罐头、蛋类罐头等其他罐头，主要目标市场为广大三四线城市以及城市中对水果罐头有偏好的消费者。

其中公司主打的黄桃罐头产地主要在山东，但是黄桃在常温下无法长时间存放，一般 4-5 天就会变软，更无法长途运输，西南地区的消费者一般难以购买到新鲜的黄桃，因此公司的黄桃罐头在西南地区更为畅销。

2019 年，公司还新增八宝粥生产线，罐头产品产能增加2.38万吨，而八宝粥产品为新产品，销量释放还需要时间。

在国内消费者的普遍观念中，始终认为较罐头产品而言，新鲜水果更具有营养价值、食用口感更好，水果罐头添加防腐剂才能长期储存，且具有一定的区域性如盛产多种新鲜水果的华南地区罐头消费量较小，而华中地区消费者有在节假日期间向亲友赠送橘子罐头的习惯等。因此我国罐头人均消费量仅为1 公斤，而相比之下美国人均罐头年消费量在 90公斤左右，西欧约 50 公斤，日本为 23 公斤，总体我国与发达国家相比还有很大空间。

且事实上水果罐头采用密封和低温杀菌技术，不需要添加防腐剂即可实现长期贮存，保质期均不低于 12 个月，且能最大限度保持水果的营养成分，在食品安全和健康问题上不存在明显劣于新鲜水果的情况，还具有食用口感更好、易贮存，无需去皮、食用更安全的优点水果罐头产品可以说是新鲜水果市场的重要补充，区域补充方面如南方的黄桃罐头、北方的菠萝罐头；季节补充方面如冬季的荔枝罐头、秋季的草莓罐头。价格上水果罐头与鲜果价格整体差异不大。

从应用场景上水果罐头可广泛运用于烘培业、自助餐、家庭消费等多种消费场景，并不断发展衍生出水果酸奶罐头、水果沙拉代餐罐头等更多品类，向休闲食品不断转变。

椰子汁收入占比已达46%，公司饮料毛利率达44%，高于罐头33%左右的毛利率水平

2014 年公司进入植物蛋白饮料市场推出“欢乐家生榨系列”产品，其中椰子汁上市后，迅速成为公司的支柱产品。近年来低脂肪、无胆固醇的植物蛋白饮料逐渐受到人们的青睐，植物蛋白饮料在饮料占比将从2016年的18.7%大幅提升至2020年的24.2%。在此背景下公司椰子汁收入占比已达46%左右，收入规模达5.7-6亿，约为承德露露收入规模的三分之一左右。公司果汁饮料（包括蓝莓果汁、芒果果汁、猕猴桃果汁等）收入占比为5.6%。

与此同时乳酸菌饮料、八宝粥等新品正成为公司新的营收增长点，乳酸菌饮料为公司2017年推出的新品，2019年公司乳酸菌饮料收入同比大增106%，收入占比从2018年的3.9%大幅提升至2019年的7.7%。且随着公司2018年11月开始将乳酸菌产品列为主推产品之一转为自产，2019年新增了 350ml 及 1.25L 品类，使得公司乳酸菌产品毛利率从2018年的23.6%逐年提升至2020年的42.8%。

毛利率水平上公司饮料产品毛利率达44%左右，高于公司罐头类产品33%左右的毛利率水平，但是公司饮料产品毛利率低于略低于养元饮品、承德露露接近50%的毛利率水平，主要是因为公司规模优势逊色于同业，且公司与经销商约定销售运输费用等由经销商承担，在收入和费用结构上体现为“低价少费”，故而毛利率较低。

华中、西南地区合计收入占比超53%，华东、华南地区则竞争激烈，拟通过投放5万台智能零售终端拓展发达地区市场

分地区来看公司加大了对华中、西南地区的投入力度，华中、西南地区收入占比分别为35%、18%左右，而华东地区的收入占比从2018年的20.7%小幅下滑至2020年的15.4%，华南地区收入占比仅有2-3%，主要是因为华东地区和华南地区经济发达，竞争较为激烈。如在华东地区，特种兵椰子汁等当地品牌具有本土市场优势、元气森林气泡水等新锐品牌增速迅猛。在华南地区，椰树牌椰子汁、天地壹号苹果醋等品牌影响力较大。

2020 年，受疫情影响，居家隔离、缩短营业时间等影响导致公司超市、 流通等终端渠道的销量下降，公司饮料产品和罐头产品的销售收入均有所下滑

此次募投项目公司拟投资6.5亿元用于投放5万台 “欢乐家”品牌专用自助智能零售终端设置于长三角等经济发达区域热门城市的商场、写字楼、酒店等人流量密集区域。此外公司拟投资2.58亿用于新增饮料和罐头产品产能合计 13.65 万吨；投资2亿用于在终端渠道投放冷冻展示柜10万个，计划投放于湖北、湖南、江西等 23 个省市餐饮店、商超、便利店等等饮料销售渠道终端。

主要竞争对手：

植物蛋白饮料——承德露露、养元饮品、

罐头食品——林家铺子（871930）、凯欣股份（835850）

结语：

前面有德利股份将水果做成浓缩果汁出口国外，欢乐家则是把水果做成罐头，其旗下的“欢乐家”水果罐头位居国内前三，不过罐头业务因冷链技术发展让消费者更偏向于新鲜水果，而显得增速有所乏力，市场还需要进一步教育。

与此同时公司在新品类上也在不断拓展，其中公司的植物蛋白饮料成为亮点，旗下的椰子汁已成为公司支柱产品，陆续推出的新品乳酸菌饮料、八宝粥等也均具有一定想象空间。虽然短期业绩增长乏力，但是符合市场风格偏好，拥有自主品牌且植物蛋白饮日益受到消费者青睐，建议保持适当关注。

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