投资要点：

1、产品提价，一季度业绩超预期；

2、需求旺季，二季度业绩有望继续改善；

3、产能扩张，打开未来成长空间；

4、化工行业库存仍整体处于较低水平；

5、机构上调目标价，上涨空间超30%。

三友化工（600409）

一、产品提价，一季度业绩超预期

三友化工公司2021年一季报显示，实现收入56.35亿元，同比增长40%%；实现归母净利润5.94亿元，扣非净利润5.78亿元，同比大幅扭亏，每股EPS0.29元。经营性现金流4.39亿元，同比增长135%，业绩超预期。

公司主营产品纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅销量同比分别增长10%、20.6%、6%、6%、-4.1%，价格同比分别增长3%、28.2%、-17.5%、55.7%、18.4%，纯碱和粘胶是业绩改善的核心驱动力。收入增长，期间费用率持续下行，存货和应收账款周转率也随之持续提升；经营性现金流大幅改善，资产负债率49%，同比降低4.94%，环比提高0.25%。

二、需求旺季，二季度业绩有望继续改善

天风证券认为，近期印度疫情影响，东南亚纺织订单部分回流，下游纺织服装采购转暖，国内棉花启动上涨。粘胶成本支撑价格下行空间不大，预计2季度将启动第二轮上涨。行业洗牌彻底集中度高，今明年无新产能，未来仍有较大涨价空间；光伏玻璃产能陆续投产，纯碱供需改善价格有望持续上行。纯碱和粘胶每涨100元吨，年化净利润增加2.14亿和0.6亿，业绩弹性大。

三、产能扩张，打开未来成长空间

公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显，龙头地位稳固。行业龙头宣布剥离粘胶业务，公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维，充分证明公司竞争力。目前粘胶行业3家龙头产能占比已近6成，未来集中度仍将进一步提升。疫情影响减弱，纺织服装内需复苏出口向好，粘胶价格有望持续上行；光伏玻璃产能集中释放，对纯碱需求拉动明显，而新增产能有限，纯碱也有望持续复苏。

四、化工行业库存仍整体处于较低水平

随着疫苗接种率的持续提升，全球经济复苏还将继续，目前化工行业库存仍整体处于较低水平，旺季到来之后化工品价格有望继续上涨，基于景气持续性及盈利弹性当下国盛证券重点看好：纯碱、煤化工、钛白粉、粘胶、涤纶长丝等。

五、机构上调目标价，上涨空间超30%

中金公司认为，由于纯碱等产品价格高位有望维持较长时间，提升2021年净利润预测107.2%至16.62亿元，引入2022年净利润为18.23亿元。当前股价对应2021/2022年14.7倍/13.4倍市盈率。维持跑赢行业评级，同时由于公司增加资本开支提升成长性，上调目标价55.2%至13.50元，对应16.8倍2021年市盈率和15.3倍2022年市盈率，较当前股价有14.4%的上行空间。

天风证券维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.74/2.06/2.12元，现价对应PE分别为6.55/5.53/5.37倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“密切关注”评级。

潜在风险：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；安全环保政策风险。

免责声明：以上内容不推荐股票，不构成投资建议，据此操作风险自担，股市有风险入市需谨慎。

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