1、 公司概况：多肽药物及小分子化药！

公司多肽药物及小分子化药领域的生物医药企业。

2、 主要产品及服务：核心业务为定制类产品中的CDMO业务！

公司在高级医药中间体、原料药到制剂的各个领域，形成了以定制类产品及技术服务业务为主要收入来源、自主选择产品业务收入快速增长的格局。自主选择产品主要是在仿制药领域，已完成18种仿制药原料药及制剂的研发布局，截至目前取得药品注册批件2个，8个原料药品种获得国内登记，8个原料药品种获得美国FDA药品DMF编号。

从公司产品看核心为定制类产品中的CDMO业务，20年占比达到62%，自18年以来略有降低！除此之外主要业务还有CMO业务及自主产品的原料药和中间体，20年占比均在10%以上！

3、 市场情况及行业增速：行业持续高增长！

CMO（合同生产组织）是以合同定制形式为制药企业提供临床用药、中间体制造、原料药生产、制剂生产以及包装等专业服务的企业。随着制药公司的要求不断提高，传统CMO企业已越来越无法满足客户需求，CDMO（合同研发与生产组织）应运而生。与CMO不同，CDMO更强调生产工艺的研发和技术创新能力，是高技术壁垒的工艺研发能力与规模生产能力的深度结合。CDMO可以提升制药企业的新药研发效率、降低研发生产成本，越来越受制药企业的青睐。

根据Frost&Sullivan数据显示，全球小分子CDMO/CMO市场规模至18年已达646亿美元，14年以来的年均复合增长率为11.2%！预计未来仍将会以10.7%的年均复合增长率保持增长，预计23年将达到1,072亿美元！

根据Frost&Sullivan数据显示，中国小分子CDMO/CMO市场规模18年已达55亿美元，自14年以来年均复合增长率为15.4%！预计未来将会以20.5%的年均复合增长率保持增长，预计23年将达到140亿美元！

根据IQVIA的数据，17年全球多肽药物制剂市场规模达340.5亿美元，自07年年均复合增长率达11%。

4、 同行业对标：规模低于其他上市公司！盈利能力略高！

根据Frost&Sullivan数据显示，19年全球小分子CDMO/CMO市场规模预计为713亿美元，折算后公司在全球小分子化药CDMO/CMO领域的市场占有率仅为0.05%！

根据公司产品结构选取凯莱英、博腾股份来进行对标，凯莱英市值882亿元（流通市值847亿元），20年营收31.5亿，净利润7.2亿元，而博腾股份市值307亿元（流通市值253亿元），20年营收20.72亿，净利润3.2亿元，公司20年规模约是凯莱英的1/6，是博腾股份的1/4，盈利能力略高，按照规模合理市值在75亿左右，公司发行市值33亿，有一定上涨空间。

5、客户情况：前五客户占比超6成！客户较为集中！最大客户为美国吉利德！

公司CDMO客户包括美国因赛特（Incyte）、美国吉利德（Gilead）、德国勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）、美国福泰制药（Vertex）、前沿生物、硕腾（Zoetis）等数十家国内外知名创新药企。

公司前五客户20年占收入比为61.11%，客户较为集中，最大客户为美国吉利德占比达20.85%！

6、募集资金用途：募集资金主要投向中间体建设及多肽原料药车间技改！

公司募集资金主要投向医药中间体及堕胎原料药车间产品技改项目，同时投向研发中心建设及多肽类药物研发。

公司核心PEEK颅骨修补产品20年产能利用率达122%！自18年以来产能利用率均超100%！作为公司主推的高值医疗耗材，产能急需提升！

7、业绩及预测：20年营收同比增幅超50%、扣非净利同比增1.22倍！21年一季度营收同比增长超259%、净利同比增长9倍！

公司20年营收5.67亿元同比增长53%！归母净利润1.23亿元同比增长154%！扣非净利润0.94亿元同比增长122%！公司净利、扣非净利增幅高于营收增幅，盈利能力持续提升！

公司21年一季度营收1.66亿元同比增长258.62%！净利润0.39亿元同比增长901%！营收、净利润均同比高速增长，盈利能力有所提升！其中公司一季度营收达到招股书预计上限1.66亿元，净利润超过招股书预计上限0.32亿元，说明公司盈利能力有所增长！

8、重点关注：自主产品比例极低！境外收入占比高！商誉占总资产比重超10%！毛利率较高！

1）、自主产品比例极低：公司20年以前自主产品只有原料药及中间体，20年公司获得首个制剂品种批件并实现793万销售。

2）、境外收入占比高：公司20年境外收入高达4.04亿元且主要来自美国，占公司收入比重达到71.56%！较19年同比大幅提升！公司18-19年境外收入为1.06亿元、1.9亿元，占比分别为41.52%、51.40%。

3）、商誉风险：公司17-18年通过并购形成商誉1.62亿元，占到总资产的11.6%，未来若收购的子公司业绩不理想，存在商誉减值的不利影响！

4）、毛利率较低：公司20年综合毛利率为58.19%！自18年以来在50%-60%之间波动，其中定制类产品毛利率较高，公司核心的CDMO业务20年毛利率为64%，高于其他产品！

9、特别关注：员工跟投！三板转股！

10、小结：

诺泰生物，主要是在多肽药物及小分子化药领域的定制类产品CDMO的生物医药企业，主要是原料药及中间体销售，目前自主产品主要为各类仿制药原料药，目前取得了两个仿制药的批号但收入极低，且国内竞争对手众多，这块估值几乎没有。之前说过医药企业的估值主要在创新药上，仿制药由于无专利护城河，主要是靠产品工艺来降低成本，所以毛利率相对较低，且随时会受到国内"两票制"等等政策影响，而公司在创新药领域只有一款还在临床前的研究阶段，基本等于没有。

公司的产品能给予估值的主要是CDMO业务，也就是为其他创新药的药企提供专业服务，在这些药企成功获得新药批文后，通过前期的合作供应对应的原料药及中间体，公司未来核心也是走这个路线，这个路线有几个好处，首先是一定程度上规避了创新药的具体研发风险，将有限的资金和产能投向更多的客户，其实就是广撒网，这样不会受一两个创新药失败的影响，同时公司主要是依靠工艺提升带来效益，专注于原料药及中间体的销售，虽然听上去技术含量低了一些，但这个却是保证新药供应的核心。

公司整体发行市值不高，但流通盘也算最近上市科创新股中相对较大的品种，预计涨幅不会太高，具体还要看整体医药板块的行情，公司整体来看规模不大，市场主要面向海外，未来发展看点主要是CDMO发展，仿制药只是填充公司产能同时提供部分现金流支持！良好发展不会给予公司估值太大的提升，但若出现问题，则看是否会影响到公司核心的CDMO业务发展！公司在今天520唯一的新股，可见国家对于医药股的偏爱~哈哈，开个玩笑~也祝所有朋友们，爱有所爱！

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