1、 公司概况：风力发电设备！

公司主营风力发电设备设计、研发、制造、销售和市场配套服务。

2、 主要产品及服务：20年主要为陆上风机2.X系列，之前主要为海上风机4.X系列！

公司是国家清洁能源骨干企业，是中国领先的风电整机制造商与服务商，也是国内最大的海上风电整机制造商与服务商！公司产品覆盖1.25MW到8MW全系列风电机组，基本实现了全功率覆盖。

产品按应用场景主要可分为陆上风电机组与海上风电机组，20年公司主要为陆上风机，占比近55%，其中2.X系列占比最高达37.05%！海上风机中4.X系列占比最高达24.72%！但在20年之前公司主要为海上风机项目4.X系列18、19年占比分别高65.88%、48.85%！

3、 市场情况及行业增速：行业持续高速增长！补贴退去后，市场回归理性增长！

根据中国可再生能源学会风能专业委员会《2019年中国风电吊装容量统计简报》统计数据，19年全国新增装机容量2,678.5万千瓦，同比增长26.7%；累计装机容量约2.36亿千瓦，同比增长12.8%！

根据GWEC《Global Wind Report 2021》统计数据，20年中国新增装机容量52.0吉瓦，占全球56%；累计装机容量288.3吉瓦，占全球38.8%！其中陆上新增装机容量48.9吉瓦，同比增长101.5%；海上新增装机容量3.1吉瓦，同比增长22.7%。

根据Wood Mackenzie《Global Wind Power Market Outlook Update: Q1 2021》（《全球风电市场展望更新：2021年第一季度》）预测，20-25年中国风电新增吊装容量在21年受补贴减退后大幅下降超一半后，实现持续良性增长。

4、 同行业对标：风电装机容量19年排名第七同比下滑2名！海上风电No.1!盈利能力显著低于同行业上市公司！

根据《2019年中国风电吊装容量统计简报》，19年公司新增装机容量为125.7万千瓦，市场份额为4.7%，排名全国第六位！截至19年末全国前9家整机制造企业的累计装机容量超过1,000万千瓦，市场份额合计达到77.7%！公司累计装机容量为1257万千瓦，占比5.3%，排名第七！而18年公司市场份额为5.4%排名全国第五位！

但公司是中国海上风电龙头企业，市场份额位居行业第一！根据《2019年中国风电吊装容量统计简报》，截至19年底公司以41.4%的市场份额排名第一。

目前国内排名靠前的风电公司均已上市，我们选取行业龙头金风科技及第三名明阳智能，金风科技市值500亿元（流通市值400亿元），20年营收563亿，净利润30亿元，而明阳智能市值326亿元（流通市值177亿元），20年营收225亿，净利润14亿元，公司20年规模略低于明阳智能，但净利润仅不到其1/3，营收略高于金风科技1/3，净利润不到其1/7，公司盈利能力较差，按收入估计合理市值应不到100亿元！公司发行市值73亿元，空间有限！

5、客户情况：前五名客户占比超4成！客户较为集中！最大客户为中国电建！

公司前五客户20年占收入比为44.52%，客户较为集中，最大客户为中国电建占比11.74%！

6、募集资金用途：募集资金主要新品开发及补充流动资金！

公司募集资金主要投向新产品和技术开发及补充流动资金，其次为测试基地、技改项目等。公司陆上风电项目盈利能力尚不稳定，海上风电项目又依赖西门子的技术，公司募集重金投向新品研发，打破目前困局，同时由于公司资产负债率超80%，通过补充流动资金有效改善公司资产结构。

公司核心PEEK颅骨修补产品20年产能利用率达122%！自18年以来产能利用率均超过100%！作为公司主推的高值医疗耗材，产能急需提升！

7、业绩及预测：20年营收翻倍、扣非净利微增7成！21年一季度营收增超16倍、扣非净利扭亏增长3.45亿元！上半年营收至高翻超1倍、扣非净利翻近4倍！

公司20年营收206.85亿元同比增长104%！归母净利润4.17亿元同比增长66%！扣非净利润3.02亿元同比增长70%！公司净利、扣非净利增幅低于营收增幅，盈利能力有所下降！

公司21年一季度营收44.31亿元同比增长1614%！归母净利润1.34亿元同比扭亏3.34亿元！扣非净利润1.28亿元同比扭亏3.45亿元！营收、净利润均同比高速增长，净利润大幅扭亏，盈利能力大幅改善！

上半年业绩预测，公司预计21年上半年营收至高123.27亿元同比增长119%！归母净利润3.35亿元同比增长220%，增利2.35亿元！扣非净利润2.69亿元，同比增长386%，增利2.14亿元！可以看出公司二季度增长低于一季度，特别是利润方面！

8、重点关注：对西门子技术及产品存在一定依赖！利润依赖政府补助！战略投资者跟投，占发行的25%！20年在手订单翻倍，是当年营收2倍以上！综合高毛利率低且不断随结构变化而下降！

1）、依赖西门子：公司对西门子依赖主要体现在技术许可产品、核心组件采购等，公司来自西门子的技术及二次开发等18年占到公司营收的78.88%！后逐渐降低，截至20年占比为33.60%。

2）、依赖政府补助：公司20年政府补助占到利润总额20.58%（0.95亿元），19年为23.74%（0.68亿元），18年更是在有超1.25亿元政府补助的基础下仍亏损！

3）、战略投资者跟投：公司跟投战略投资者有中国保险投资基金、国电投创科清洁能源投资、深圳睿远创业投资三家机构配售金额达7.29亿元，占发行市值25%！

4)、在手订单充足：截至20年末公司在手订单达482.11亿元同比19年增长96.30%！在手订单是20年营收的2倍以上！

4）、毛利率较低：公司20年综合毛利率仅13.62%！自18年以来毛利率不断下降！主要原因是公司陆上项目的毛利率较低，随着海上风电项目占公司整体收入比重下降，公司整体综合毛利率不断下降！

9、特别关注：上海电气分拆上市！最终控制人是上海市国资委！

10、小结：

电气风电，隶属于上海市国资委的上海电气分拆风电业务上市！公司在国内整个风电领域排名第六，在海上风电领域排名第一！公司海上风电主要是使用的是西门子公司的技术，虽然毛利率还不错，但受制于西门子公司提供的技术支持及核心部件。公司陆上风电技术是基于自己的技术，自19年以来快速推广中，使得毛利率很低，盈利能力亟待提升！公司与行业龙头金风科技还是存在规模、效益上的差距，陆上产品的成熟度也有限！但公司背靠上海国资，订单充足，海上订单的持续增长更是让公司站稳了海上风电No.1的位子！公司目前最大的问题是进一步扩大自己的市占率，因为风电领域随着近些年的发展已经非常明显地向着头部公司聚集，由于碳中和等国家要求，风电也是清洁能源中重要的一环，随着内陆风电弃风弃电下降，未来整个行业将稳步发展！公司要想扩大陆上风电项目占比，自有技术十分关键！这也从公司募集资金最大部分砸向新产品可以略知一二。

公司整体发行市值不高，但分拆上市一般涨幅有限，毕竟原先上海电气市值也就800亿元，给予公司最高百亿市值！如果真的对公司所在行业感兴趣，建议还是着重关注行业龙头！

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