1、 公司概况：宠物卫生用品+个人卫生用品！

公司历经二十余年的行业深耕，主要集中在宠物卫生护理用品及个人卫生护理用品的生产、销售。

2、 主要产品及服务：核心产品为宠物一次性卫生护理用品！

公司目前主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，其中一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品（宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等）和个人卫生护理用品（卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩）。

从公司的产品结构来看，最为核心的为宠物一次性卫生护理用品20年占比达到87.61%，由于疫情需要无纺布收入大增，导致占比自18年以来首次低于90%！

3、 市场情况及行业增速：全球最大宠物市场为美国！我国市场快速增长！

随着国民经济的逐步增长，叠加城镇化发展、独生子女政策及社会老龄化加重等影响，饲养宠物正成为国人的一种生活方式，而宠物用品则成为一个新的快速发展的市场，其中一次性卫生护理用品由于使用范围广，且具有方便、卫生、健康等特点，逐渐成为宠物饲养者在养宠过程中必需的宠物生活用品。

目前全球最大的宠物市场为美国，其中宠物家庭仅占13%，宠物狗家庭拥有率高达50%，宠物猫为43%！而欧洲18年拥有宠物猫狗1.89亿只，其中宠物猫1.04亿只，多于宠物狗的数量！拥有宠物最高的国家为俄罗斯，远超其后的德国、法国、英国等。

而我国的宠物市场也在快速发展，根据《2019年中国宠物行业白皮书》数据显示，19年我国宠物市场规模约为2,024亿元同比增长18.50%！10-19年年均复合增长率约为34.55%！19年全国城镇宠物猫狗合计约9,915万只，同比增长8.4%！而在人均单只宠物的年消费金额方面，19年为5,561元同比增长10.9%！其中人均单只宠物狗的年消费金额约为6,082元同比增长9.0%！

4、 同行业对标：占宠物一次性卫生护理用品出口额的1/3，市占率较高！

公司国内主要竞争对手为三板公司悠派科技、江苏中恒、山东晶鑫等。公司20年来占宠物用品出口额的36.33%！同比继续增长！

5、客户情况：前十客户占比近7成！全部为海外客户，最大客户为美国最大宠物连锁店！第二、第三分别为沃尔玛及亚马逊！

公司主要客户包括PetSmart、沃尔玛、亚马逊、日本JAPELL、日本ITO等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店及宠物用品网上销售平台。公司20年前十名客户销售占比达62.96%！均为海外公司，客户相对集中！最大客户为美国最大宠物连锁店PetSmart，占比15.79%！第二、三名分别是沃尔玛和亚马逊！

6、募集资金用途：募集资金主要投向宠物床垫、宠物尿裤及卫生护理材料！

公司募集资金主要投向公司主营，扩大宠物垫、宠物尿裤及卫生护理材料产能。

7、业绩及预测：20年营收增长超2成、扣非净利微增近8成！21年一季度营收增超4成、扣非净利仅增16%！

公司20年营收12.41亿元同比增长20.76%！归母净利润1.94亿元同比增长82%！扣非净利润1.83亿元同比增长77%！公司净利、扣非净利增幅高于营收增幅，盈利能力有所提升！

公司预计21年一季度营收3.10亿元同比增长40.55%！净利润0.33亿元同比增长17.43%！扣非净利润0.33亿元同比增长16%！公司净利、扣非净利增幅均低于营收增长，盈利能力有所下降！

8、重点关注：海外收入占比近9成，主要为贴牌！20年无纺布业务受益疫情！毛利率较高，且快速增长！

1）、主要收入源自境外：公司20年境外收入占比达88%，比18、19年略有下降，但仍近90%，公司受国际市场营销大！其中对美国市场销售占比达50%以上，美国是公司的核心市场！且境外主要是ODM/OEM模式，非自有品牌！

2)、20年受益新冠疫情：公司20年无纺布收入1.10亿元，实现毛利0.57亿元，毛利率由原先的9%上升至52.41%！该项业务不存在连续性！

3）、毛利率较高：公司20年综合毛利率为26.07%！比18年的12.91%快速提升！其中公司目前核心产品宠物一次性卫生护理用品毛利率为22.92%！公司募投项目的宠物尿裤毛利率高达51.1%！

9、特别关注：三板转股！

10、小结：

依依股份，来自天津的一家主营出口的宠物一次性卫生用品公司！公司从个人一次性卫生用品开始发展，逐渐发展至宠物市场后一发不可收拾，自此基本不再回头，除了20年疫情期间响应国家号召，用自产无纺布转产口罩外，主要就是出口宠物一次性卫生用品，核心的是尿垫和纸尿裤。由于之前经常性出差，我是没有养猫狗，只是听过相关宠物市场快速增长，但没想到国内增速如此之快，但公司产品目前主要还是通过ODM/OEM的方式出口美国等海外市场，毕竟老外养宠更多也更懒！可惜国内的铲屎官们尚未享受到如此便捷的服务！不过随着公司扩产叠加国内市场的高速发展，预计国内的铲屎官们也可以使用上方便、快捷的产品，但这块我有个疑虑就是这种产品有点类似婴幼儿纸尿裤，但差别是容错率更高！这就导致国内如果市场真的快速发展，会有很多无纺布或相关企业介入，这是其一，其二则是到底有多少铲屎官肯为自己的主子买"纸尿裤"毕竟现在一般家庭，就算婴幼儿的纸尿裤也是一笔不小的开支！

公司发行市值不低，毕竟是上过三板的股票，但好在是上的中小板，不是注册制，说明公司对自身财报很有信心，核心业务连年增长，由于缺乏对标上市公司，且公司上市就已经达到市值42亿，给予公司一个板（44%）的合理预期，最高则给到百亿市值吧！宠物经济可以说是时下热门经济，在现在的人们不愿要小孩的情境下，一只猫或者一只狗确实可以起到抚慰心灵的作用，但是肯拿多少给主子且不在吃食上就不清楚了。新概念下的首只上市股票，没有锚点！谨慎关注！

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