相信只要关注过开立医疗的朋友，搜搜有关开立医疗的信息都会发现，网络上大多是说开立医疗未来几倍、十倍。

它们看好的逻辑无外乎就是开立医疗的软镜壁垒高，进口产品占国内约70%的市场空概念，进口替代大。

上图就是堂堂自己搜到的一些标题，居然将开立医疗与迈瑞相比，这是典型的弄不清楚产品与平台的区别。即使开立医疗进一步它最多也就是系列产品，也无法形成平台。

这里又在上看到了一个将开立医疗归纳进了十倍医疗器械股，看得我也是有点悻悻然，现在的十倍股这么好出了？

如果投资真的就是简单的投资赛道，那么谁都可以做得成功了。

首先堂堂对于并不认可这种动不动就说能涨十倍的方式，更可笑的是将开立医疗与迈瑞比肩，蚍蜉撼树吗？

堂堂尊重常识，任何公司的成长一定是基于时代大背景下的行业土壤，同时凭借其远超同行业的竞争力从而成长壮大。

而这种凭借竞争力发展壮大的内生公司，其业绩也大概率不会差，它们的投资价值也大概率不会低。

投资毕竟是个概率事件。

好了，今天堂堂就带大家来看看

开立医疗的竞争力竞争怎么样？

市场上对于开立医疗的深度研报是挺少的，其实从这个角度就可以看出来机构对于开立医疗的态度。

但是堂堂既然在上一篇文章答应了粉丝的要求，该写的还是会写出来的。

通过公司的财务报表的找到公司自己认为公司的一个核心竞争力可以分为四点：

1.、研发能力

近三年内，公司在高端彩超领域的研发持续发力，相继推出 S60、P60 等高端产品系列，并基于高端 产品平台衍生出 P50、P40、P20、P10 等小巧型产品系列。

超声探头技术是决定超声系统性能的核心技术之一。公司生产的医用超声探头超过 60 个型号，具有高密度、高灵敏度、宽频 带等特点，临床应用基本覆盖了人体全身各部位器官。在当今超声领域最高端的单晶探头技术方面，公司 已经跻身国际一流水平。

内镜领域公司依靠自主研发，公司于 2016 年推出国产首台高清电子内镜系统 HD-500，获得市场广泛认可。并于 2018 年推出了首台搭载 iEndo 智能平台的 HD-550 系统，公司在电子内窥镜高端市场竞争力进一步提升。基于 在软性内窥镜成像技术的技术积累，公司快速进入硬镜领域，先后上市三芯片 2k 硬镜、4k 硬镜系统等产 品，临床反馈良好，目前已实现少量销售。

从公司的一个研发人数占比以及研发费用占比的情况来看，这是一家在研发投入上不会吝啬的公司，创新能力以及成长性是值得期待的。

2021 年初顺利获 得 4k 高清硬镜的国内注册证，超声内镜、血管内超声等新产品也处于注册流 程中，带来中长期成长性。

2、人才团队

公司研发人员分布于超声成像系统及临床应用、内窥镜成像系统及临床应用、内窥镜体、超声阵列换能器、造型与仪器结构、工艺技术、体外诊断等多个领域，负责产品的研发和管理，同时公司拥有多名国内超声、内窥镜领域的行业专家。

公司目前已建 立一支专业化销售团队，营销网络覆盖全球近 130 个国家和地区，在全球品牌推广、经销商培训等方面具备优势。

3、先进的质量管理

2019 年 3 月 14 日，中国医学装备协会公布“第五批优秀国产医疗设备产品目录”，公司的 HD-550、HD-500、HD-400、 HD-350 等多个型号高清电子胃肠镜产品进入该目录。目前，开立医疗 S50、S60、P60、HD-500 等高端产 品已获得 FDA 注册及 CE 认证，并在海外批量销售，公司产品已得到质量要求较高的欧美市场的认可。

4、营销网络

公司对于营销网络的表述是花费了很大的篇幅，堂堂觉得说得再好就看结果。

2020 年公司彩超业务实现 营业收入 7.84 亿元，同比下降 11.93%，国外市场 Q2 开始 受新冠疫情影响，出口业务同比下降，我们预计全年国外同比下降超过 20%。

高端内镜系统加速装机，疫情下内镜设备实现近 30%快速增长。国内市场在高端品种 HD550 带动下我们预计实现 50%以上 增长，海外市场受疫情短期影响同比下降；

以上是公司在财务报表中写的关于公司2020年的一个竞争力情况，堂堂还是基于自己的一个角度来评价一下开立医疗。

竞争力强的公司盈利能力不免也就强上一些，通过公司过去几年的一个数据可以看出毛利率在18年达到一个峰值以后就一直下降，最新一期的毛利率才62.22%。不过乐观的是开立医疗的净利率达到了12%。

分业务看

彩超领域毛利率66.97%，同行业的祥生医疗59.19%。凭借公司较强的技术研发实力，提前布局高端彩超领域，推出具有差异化竞争优势的专科超声，公司有信心取得超过行业平均增速的业绩增长。

目前开立医疗在国内彩超市场占有率仍旧偏低，堂堂了解到开立医疗15年其市占率为7%，15年还未有内窥镜收入，其主要收入来自于彩超市场收入为6.89亿，而2020年彩超市场收入也仅为7.84亿，并未体现出较强的竞争力。

迈瑞的市占率倒是从15年的10%到了18年的19%，所以说开立医疗的彩超并未像某些大V预计的那么乐观，从数据上看竞争力并不很强，起码没有迈瑞强。

内窥镜领域65.50%，同行业的海太新光毛利率达到了68%，净利率达到了38%。公司作为软镜领域的新星，率先推出高清内镜，打破了进口厂家在国内的垄断。

据堂堂找到的数据可以看出开立医疗的彩超在国产替代中并未有出彩的表现。所以目前市场对于开立医疗的乐观主要是来自于它的内窥镜。

做为市场最关注的方向，堂堂怎么可能不写呢？

内窥镜的全球市场规模19年时240亿，且近三年行业增速低于10%。

市场结构

硬镜占据了内窥镜市场的半壁江山，广泛应用于喉镜、鼻镜、子宫镜等观察领域，尿道电切镜、高频电切手术用内窥镜等有创手术场景，还有心血管内窥镜等。

而软镜（包括纤维内窥镜和电子内窥镜）及其治疗器具的市场份额占比均在1/4左右，主要用于通过人体自然腔道进行的检查与诊断，例如上消化道镜、结肠镜、支气管镜等，还有用于息肉切除等腔内手术用内窥镜。

目前公司内窥镜在全球市场仍旧不足1%，18年收入1.54亿，20年收入3.08亿，复合增速较快。

所以从这个角度看，内窥镜才是公司未来主要的成长点。

内窥镜的发展经历了硬管式内窥镜 （1806-1932）、半屈式内窥镜（1932-1957）、纤维内窥镜（1957）和电子内窥镜 (1983 年后)共四代技术的变革。

电子内窥镜使用高性能微型图像 传感器替代了光导纤维导像术，具有图像更清晰、色彩更逼真、分辨率更高等诸多优 势，可供多人同时观察，目前已逐步取代纤维内窥镜，成为市场主流。

根据镜体进入人体的管道是否可以弯曲，可分为硬镜和软镜两类。

软镜成本、技术壁垒、对内镜医师操作性要求均较高，并且主机和镜体需为同一品牌，导致内镜医师对同一品牌的软镜粘性较强，市场先发优势更为明显，使得市场集中度远高于硬镜市场。

2018 年国内软镜市场规模预计为 45 亿元，同样由日企“三巨头”垄断，合 计占据市场份额超过 95%，国产品牌市占率不足 5%，可替代空间大。

而就全球而言其中奥林巴斯一家独大，占据 65%的市场份额，宾得和富士胶片分别占据 14%的市场份额。

综上而言，堂堂认为开立医疗虽然目前看起来是很性感，技术突破之类的，但是从国际经验来看，先入者的优势太过明显，短期可能会凭借价格优势取得一定的收益，但是就长周期而言，堂堂偏悲观的。

这不同于之前的眼科，眼科的产品对于医生的依赖度并不高，而内窥镜的操作却需要内窥镜医生，同时医生学习用的是什么品牌，大概率后面使用的也是什么品牌，由此来说，堂堂态度偏中性。

开立医疗的估值该怎么算？

因为开立医疗在市场的认知里面属于成长股，所以堂堂贴出了开立医疗的PE-Bands和PS-Bands，从而看看当下估值贵不贵。

PE-Bands

由开立医疗的PE-Bands数据可以看出，开立医疗PE估值处在上市以来99%的位置。

由开立医疗的PS-Bands数据可以看出，开立医疗PE估值处在上市以来历史的47%的位置。

开立医疗从竞争力的角度看，几个重要指标，市占率、毛利率、净利率均未取得明显优势，不知道那些动辄就将开立与迈瑞比肩的人是怎么想的，也不知道那些能将开立看到千亿的人是咋想的。

弓中号：老范说评laofanshuoping