差不多是医药终结篇了，这次就分享药品行业的流通终端之一医药零售方向的机会。以流通终端来作为这个系列的终点也是非常合适的。现在出门相信药店是随处可见，平时感冒买个感冒药止咳水，跌打拉伤买个膏药，缺钙买点补钙片等等之类，但凡不是大问题用药一般药房都可以解决。当然有个有个现象就是你去不同的城市都会有当地区域品牌，所以这个行业也是高度分散，除了几家全国性连锁大药房，还在密密麻麻分布这个各种地域特色的药店，竞争不是一般激烈。或许你们会有疑问，既然竞争那么激烈行业生意那么做，为啥还会有好的投资机会？现在不给你答案，看完以下分解相信你心里会眼前一亮，就在身边的好的投资机会差点就错过了。废话不多说开启背后逻辑阐述。

医药零售特点 零售药店是当前三大医药消费终端之一 上游连接医药制造商或批发商，下游为消费者提供药品、医疗器械、保健品等医药健康 产品。零售药店具有较强的终端优势，尤其是规模较大的零售药店在产业链中的价值更 大，与上游企业的谈判地位更高。上游企业在选择零售药店的时候，会更加偏向具有品 牌效应、门店管理规范、商品品类齐全的零售药店。和医院终端相比，零售药店规模相对较小，可灵活布局，具有便利性优势。

投资逻辑一 集中带量采购有望带动医药零售连锁龙头销量提升。集采后对原商品名具有用药依从性的患者，有望从医院流出到药店，带动药房处方药销量增长。根据前三批集采规则，医院在带量采购品种额度使用完毕前，无法使用同通用名下的其他商品名，导致服用未中标的原研药品及国内大厂药品的患者在集采规则执行后，被迫到院外市场（即药房或医药电商）购药，进一步推动药房业务增长。同时在该规则下，中标品种的未中标区域及未中标品种在采购量使用完毕前仅可选择院外市场，（说白了就是没有中标的产品既然医院不能卖就放在药店卖还有就是采购是有区域限制的，在此地中标品种在彼地去销售就只能选择药店了因为彼地没有采购他）线下连锁龙头有望获得医院患者流出，带动客流进一步增长。带量采购规则使得部分药品被迫只能外流药店，带来了的新的增长点。

投资逻辑二 中国医药零售行业集中低，在多重政策推动行业整合下集中程度有大幅提高。 我国零售药店真正的发展时间不到 30 年，与欧美、日本等近百年的发展时间相比， 我国零售药店在规范化、标准化、专业化等多方面都与之存在一定差距，不仅如此我国医药零售药店分布零散，全国连锁和区域品牌相互竞争，集中度非常低。目前 50%左右的连锁率和美国的 64%、日本的 87%相比仍有较大差距；同时药店百强的销售额占比仅为 30.8%，而美国的药店四强和日本药店十强的市占率高达 83%、70%，因此国内的药店行业目前龙头格局未定，行业尚处于整合的早期阶段，药店龙头未来的成长空间巨大。

近些年政府出台监管趋严，陆陆续续推出监管政策整合市场，2018 年 11 月 23 日，国家商务部联合药监局、卫健委、医保局起草《全国零售药 店分类分级管理指导意见（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，分级分类提高了药店的经营门槛，级别不够未来将不得销售处方药；此外员工配置、 设备设施、组织架构等方面的监管新规也将淘汰大批非规范化药店。相对于单体药店，经营规范、服务能力强、规模优势大的龙头连锁药店能在分级管理中具备竞争优势，因此长远来看分级分类有利于行业规范发展，有利于龙头药店对整个行业进行整合重组，进一步提升零售药店连锁化率和市场集中度。国家药监局又发布《关于开展药品零售企业执业药师“挂证”行为 整治工作的通知》，此举主要影响违规运营的中小药店，预计其将承担较大的监管压力以及人员成本的增加，而上市连锁龙头药店整体合规 性、运营能力要远好于中小药店，有利于龙头药店趁机收购扩张。上市药品零售连锁龙头整体合规性、运营能力要远好于中小药店，有望趁此次执业药师整治开启收购扩张，行业整体集中度有望提升。由此可见国内的药店行业目前龙头格局未定，行业尚处于整合的早期阶段，药店龙头未来的成长空间巨大

投资逻辑三 政策利好推动处方外流是大势所趋，这将是中国医药零售市场主要增长动力。（长期核心逻辑） 这一切就要从讨论多年的“医药分家”说起，这个议题停留在纸上谈兵多年，一直到2015 年 5 月，国务院办公厅颁布《关于公立医院 综合改革试点的指导意见》，正式将医药分离作为医药体制改革关键，医药分离拉开序幕。其中重要方组成部分就是处方药外流。当然后来推也是有过波折，毕竟涉及到各方利益，以及制度上、法律层次上也需要不断完善。在2020年疫情期间国家医保局与国家卫生健康委发布《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》，明确提出落实“长处方”的医保报销政策。积极推进城乡居民高血压、糖尿病门诊用药保障机制落地；参保人员凭定点医疗机构在线开具的处方，可以在本医疗机构或定点零售药店配药；探索推进定点零售药店配药直接结算，按照统筹地区规定的医保政策和标准，分别由个人和医保基金进行结算。这个特殊环境下出台的政策制度为处方药外流奠定了良好的基础。

政策支持加互联网有望加速处方药外流趋势，而零售药店尤其是连锁零售药店是处方外流的最大获益者，原因在于：1）零售药店 拥有非常好的业务基础，能够有序承接患者对药品和药事服务的需求；2）是国内零售 药店覆盖率较高，可顺势成为居民购药的首选；3）在信息化工具、处方流转平台等助 力下，零售药店的竞争力正在得到加强，能够为居民提供更多样化、精准的医药和健康管理服务。中国医药市场是上亿起步的大市场，处方药占据85%，这样的体量拿出部分外流也是一个巨大的数额。有机构预计，从整体处方药零售市场分析，随着分级诊疗和医药分家深入实施，预计2020年约有4000亿左右的市场规模从大医院流出到基层市场和零售（线上+线下），大部分体现在城市社区服务中心或者县医院，1000亿左右有可能直接流入零售渠道，其中线下承担900亿规模，线上承担60~80亿的规模；到2023年这个数字将达到5500亿，3700亿在医院系统内部转移，1800亿进入零售系统，其中线上占比会越来越高，从原来不到10%提升到将近30%。医院市场的药品分发功能越来越弱化，中国零售渠道可能成为第一渠道，龙头行业有望获取更多市场，成长空间巨大。

行业公司分析 行业格局说好不算好说差也不见得多差，虽然行业分散，主要区域品牌比较多，其实全国性连锁店其实就集中那几家，益丰药房、老百姓、大参林、一心堂，国药一致等，不多说了看哪几个笑到最后，或者齐头并进摧城拔寨共享市场。

（内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准）