最近很多人问我恒瑞医药怎么了？

那些千亿医药大白马，智飞生物、片仔癀、长春高新、复星医药、药明康德，大家都在反弹，就恒瑞趴在地板上，是业绩出问题了吗？

恒瑞医药已从高位回撤了近30%，最近10年恒瑞最大回撤为30%多，分别是2012年和2018年。

也就是恒瑞现在处于一个临界点，还是正常的估值调整，如果继续向下回撤40%，甚至是腰斩，很可能就是业绩或者行业逻辑产生改变。

2021年一季度末，恒瑞医药36.76万人，相比去年四季度末，增加了30.45%；人均持股金额133万元，去年四季度末为209万元，筹码集中度明显减少。

一季度机构大幅抛售是下跌主要原因，其中既有公募基金、外资，也有国家队，比如证金减持了38%，汇金减持1.54%，而散户则成了接盘侠。

第一大股东和第二大股东并没有减持，还在找机会增持，创始人团队对自家股价有信心。

恒瑞医药拥有抗肿瘤、麻醉、仿制药、造影剂等产品线，2020年抗肿瘤和造影剂分别增长44%和12%，抗肿瘤贡献了一半以上收入。

恒瑞作为创新药龙头，最大竞争壁垒就是“快与差异化”，上市品种和研发管线一直都领先同行。

目前上市品种有阿帕替尼、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、硫培非格司亭、法米替尼、氟唑帕利等，氟唑帕利是国内首款PARP抑制剂，去年年底刚获批上市，今年有望贡献收入。

2021年有望获批的新品种有：海曲泊帕、瑞格列汀、恒格列净，卡瑞利珠单抗四款新适应症；此外，还有80款新药处于临床期。

核心产品卡瑞利珠单抗（PD-1），四款适应症全部进入医保，2020年销量大增326%，四季度加速放量。

国内PD-1的玩家越来越多，有人担心卡瑞利珠单抗的销售不及预期，后面还得关注整个品种的销量。

一季度恒瑞净利润增速放缓，剔除股权激励净利润增长24%，同比、环比均加速上涨，单业绩来看，恒瑞没什么毛病。

研发投入方面，2020年研发支出49.89亿元，同比增长28.04%，占收入比重达到17.99%而且全部费用化，没有进行资本化处理。

2021年一季度，研发费用13.16亿元，是去年一季度的2倍。

在盈利能力方面，2020年公司加权ROE为22.51%，相比2019年下滑了1.5个百分点，主要是净利率和总资产周转率小幅下降。

2020年公司销售费用增长至49.89亿元，最近两年每年都增加10亿以上，创新药加速上市后推广所需，目前销售团队有2万人，以后销售费用还会继续增长。

现金流这项指标不及预期，2020年经营净现金流为34.32亿元，比2019年少了近4个亿。

2021年一季度，经营净现金流1.99亿元，2011年以来最差的一个季度，股权激励、研发费用占了资金，看后面几个季度能不能表现正常点。

近几年恒瑞的现金流算不上多好，经营净现金流只有净利润的一半，药企要维持竞争力，必须要不断投入研发，不像茅台一招鲜吃遍天。

未来研发管线中的品种上市后，这些钱还是有希望收回来。

创新药赛道好是好，不过国内的现状是太拥挤，研发投入大，回报周期短，大多数企业不赚钱。

恒瑞的模式逐渐成熟，实现稳定收益，不过行业竞争格局却在加剧，对恒瑞来说不是好事。创新药最后经过大浪淘沙后，也许只会留下那几家企业，不管行业怎么演变，未来肯定有恒瑞的一席之地。

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