此文很长。

bean 留言 24 精选 4陶博好，关于那个前复权价格为负数的问题解决方法是在通达信中依次点击：工具、系统设置、设置1、复权使用等比方式（沪深）；原理参考这篇文章：复权的精确计算——持有封基说股市之四十一 - 集思录 (jisilu.cn)

09:12:22

陶博士2006 作者

感谢这位朋友。解决了困惑我多年的一个问题。我将按照这个复权方法来重新计算《未来的牛市在哪里》中的相关统计数据。

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2006年至2007年的牛市是主板的牛市。

2009年至2010年的牛市是中小板的牛市。

2013年至2015年的牛市是创业板的牛市。

2016年至2020年的牛市是漂亮50的牛市。

主板，中小板，创业板，漂亮50板，板板有牛市！

未来的牛市在哪里？科创板？次新板？要命三千？。。。。。。

按照“工具、系统设置、设置1、复权使用等比方式（沪深）”设置准确的复权价格之后，我先设定四个统计区间。

区间一：2005年6月6日至2007年10月16日，对应主板的牛市。

区间二：2008年10月28日至2010年11月10日，对应中小板的牛市。

区间三：2012年12月4日至2015年6月3日，对应创业板的牛市。

区间四：2016年3月1日至2021年2月10日，对应漂亮50板的牛市。

区间四的统计结果分析

我做了一个区间四（2016年3月1日至2021年2月10日）的涨幅排行榜（不含2016年3月1日以后上市的新股），总共有40只股票的涨幅大于700%。再剔除掉区间三上市的5只新股，则只剩下35只可比股票。如下所示：

区间四（2016年3月1日至2021年2月10日）涨幅大于700%的35只股票（不含2012年12月4日以后上市的新股）的平均涨幅为1246%，同样的这35只股票在区间三（2012年12月4日至2015年6月3日）的平均涨幅仅为290%。这说明区间四的35只最牛可比股票，在之前的区间三的牛市中的表现并不怎么样吧。

区间三的统计结果分析

然后，我做了一个区间三（2012年12月4日至2015年6月3日）的涨幅排行榜（不含2012年12月4日以后上市的新股），总共有306只股票的涨幅大于700%，如下图所示。该306只股票在区间四（2016年3月1日至2021年2月10日）的涨幅如下所示。

区间三（2012年12月4日至2015年6月3日）涨幅大于700%的306只股票（不含2012年12月4日以后上市的新股）的平均涨幅为1163%，同样的这306只股票在区间四（2016年3月1日至2021年2月10日）的平均涨幅仅为-1.29%。这说明区间三的306只最牛股票，在之后的区间四的牛市中的表现几乎是全军覆灭（平均涨幅仅为-1.29%）？

欧奈尔老师讲过：牢记一个关键的历史事实：在牛市中的领涨者中，每8只股票只有一只能再次称为下一个或未来牛市的领涨股。时代改变了，经济情况和竞争条件都和以前不同了，股票市场通常都会出现新的领涨力量。

然后将区间三（2012年12月4日至2015年6月3日）涨幅大于700%的306只股票（不含2012年12月4日以后上市的新股），再继续剔除2008年10月28日之后上市的新股，再剔除区间二没有交易的2只，剩下97只，再对比一下这97只股票在区间二（2008年10月28日至2010年11月10日）的涨幅。如下图所示：

区间区间三（2012年12月4日至2015年6月3日）涨幅大于700%的97只股票（不含2008年10月28日以后上市的新股）的平均涨幅为1060%，同样的这97只股票在区间二（2008年10月28日至2010年11月10日）的平均涨幅仅为306%。这说明区间三的97只最牛可比股票，在之前的区间二的牛市中的表现并不怎么样吧。

区间二的统计结果分析

再然后，我做了一个区间二（2008年10月28日至2010年11月10日）的涨幅排行榜（不含2008年10月28日以后上市的新股），总共有79只股票的涨幅大于700%，如下图所示。该79只股票在区间三（2012年12月4日至2015年6月3日）和区间四（2016年3月1日至2021年2月10日）的涨幅如下所示。

区间二（2008年10月28日至2010年11月10日）涨幅大于700%的79只股票（不含2008年10月28日以后上市的新股）的平均涨幅为931%，同样的这79只股票在区间三（2012年12月4日至2015年6月3日）的平均涨幅仅为266%。同样的这79只股票在区间四（2016年3月1日至2021年2月10日）的平均涨幅仅为57%。这说明区间二的79只最牛股票，在之后的区间三的牛市中的表现非常一般（平均涨幅仅为266%），在之后的区间四的牛市中的表现更是一代不如一代（平均涨幅仅为57%）。

然后将区间二（2008年10月28日至2010年11月10日）涨幅大于700%的79只股票（不含2008年10月28日以后上市的新股），再继续剔除2005年6月6日之后上市的新股，剩下52只，再对比一下这52只股票在区间一（2005年6月6日至2007年10月16日）的涨幅。如下图所示：

区间二（2008年10月28日至2010年11月10日）涨幅大于700%的52只股票（不含2005年6月6日以后上市的新股）的平均涨幅为947%，同样的这52只股票在区间一（2005年6月6日至2007年10月16日）的平均涨幅仅为490%。这说明区间二的52只最牛可比股票，在之前的区间一的牛市中的表现差强人意。

区间一的统计结果分析

最后，我做了一个区间一（2005年6月6日至2007年10月16日）的涨幅排行榜（不含2005年6月6日以后上市的新股），总共有297只股票的涨幅大于700%，如下图所示。该297只股票在区间二（2008年10月28日至2010年11月10日）、区间三（2012年12月4日至2015年6月3日）和区间四（2016年3月1日至2021年2月10日）的涨幅如下所示。

区间一（2005年6月6日至2007年10月16日）涨幅大于700%的297只股票（不含2005年6月6日以后上市的新股）的平均涨幅为1235%，同样的这297只股票在区间二（2008年10月28日至2010年11月10日）的平均涨幅仅为254%。同样的这297只股票在区间三（2012年12月4日至2015年6月3日）的平均涨幅仅为259%。同样的这297只股票在区间四（2016年3月1日至2021年2月10日）的平均涨幅仅为65%。这说明区间一的297只最牛股票，在之后的区间二的牛市中的表现非常一般（平均涨幅仅为254%），在之后的区间三的牛市中的表现也非常一般（平均涨幅仅为259%），在之后的区间四的牛市中的表现更差（平均涨幅仅为65%）。

简单地总结一下，本文以A股的数据来实证分析了如下结论，中外股市的规律是相通的。

1985年，泰勒和德邦特《股市是否反应过度》的论文，提出了行为金融学最重要的发现之一：以3－5年为一个周期，一般而言，原来表现不佳的股票开始摆脱困境，而原来的赢家股票则开始走下坡路。这个现象在行为金融学中被称为反转效应。

De Bond与Thaler(1985)在《股市反应过度了吗？》指出：在未来的三年内，过去输家的表现比过去的赢家高出24.6个百分点，二者间的差距非常大。从未来五年的收益率来看，过去的输家高于过去的赢家31.9个百分点。

我认为未来的牛市，应该在这个行为金融学最重要的发现里面。

欧奈尔老师讲过：牢记一个关键的历史事实：在牛市中的领涨者中，每8只股票只有一只能再次称为下一个或未来牛市的领涨股。时代改变了，经济情况和竞争条件都和以前不同了，股票市场通常都会出现新的领涨力量。

不过，据说，真正的复权并不是采用等比方式复权的，因此，根据等比方式复权计算的收益率，应该是不准确的。本文中的收益率的数据，也不完全绝对准确，但应该是相对准确的，也是能够支撑最后的结论的。

平时软件里的复权设置，按照如下这个复杂的前复权方式（在通达信中依次点击：工具、系统设置、设置1、复权使用等比方式（沪深））就将就用了，既避免简单的前复权价格会出现负数的巨大错误，又不像后复权那样很不直观。只需要记得，这个复权方式计算的区间收益率也不准确，可能稍微是偏大的就可以了。

未来的牛股在哪里？一切尽在上图中。

（本文完成于2021年5月13日晚）