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在基数效应下，如何更合理观察科创板季报景气度？【天风策略·科创掘金】
徐彪
/ 2021-05-08 13:01 发布摘要
核心结论：
1.由于按照两年复合增速来计算科创板21Q1的业绩增速标的较少，因此科创板用两年复合增速的方式计算剔除基数效应的21Q1业绩增速代表性不强，而科创板21Q1业绩增速本身又受到基数效应影响较大，因此，20Q4的同比业绩增速可能更能反映科创板整体的景气度情况。 2.科创板业绩增速表现亮眼，连续3季度在A股各板块增速中排名第一。截至5月1日，除中芯国际以外，科创板Q1业绩已全部披露完毕。从披露业绩来看，科创板整体业绩增速持续性较好，连续3季度业绩增速在A股各板块中排名第一。 3.而从内部结构来看，科创50与科创板同步走强，科创50业绩改善幅度更大。20Q4科创板整体继续维持在55%以上的业绩增速，21Q1达到218.8%；20Q4科创50业绩增速环比提升近10个百分点至37%，并在21Q1上升至205%。 4.从市值结构来看，中盘股个股业绩修复更加显著。我们按照市值大小将个股分为7组并计算其业绩增速中位数，可以看出，20Q4相较于20Q3业绩继续修复的个股主要集中在80-500亿市值中盘股区间。而从21Q1来看，市值在40亿以下以及500亿以上的个股业绩增速修复幅度也较大，但考虑到21Q1存在较大的基数效应，实际修复幅度可能并没有那么大。 5. 从20Q4业绩增速来看，化工、有色、医药生物、电子、电气设备继续保持较高景气度，而通信、计算机景气度有所回落，其中通信板块回落较大。其中，化工、有色、医药业绩增速都在20%以上且较20Q3改善幅度都超过10个百分点；电子虽然改善幅度虽然不大，但基本稳定在30%的增速附近；电气设备业绩增速小幅回落，但仍然保持在50%以上的增速。而从Q1验证来看，上述行业业绩增速中位数均有大幅回升。相比之下，计算机、通信在20Q4业绩增速中位数均环比回落且21Q1业绩增速中位数仍然在进一步回落，其中通信回落幅度较大，这也表明计算机、通信板块的景气度有所走弱。 6. 进一步从二级行业来看，航空装备、化学制品、医疗器械、金属非金属新材料、专用设备、生物制品、化学制药、电源设备景气度较高，仪器仪表、电气自动化设备、光学光电子、通信设备Q4景气度有所走弱。在成分股数量超过5个的二级行业中，航空装备、化学制品、医疗器械、金属非金属新材料、专用设备、生物制品20Q4业绩增速都在5个百分点以上且21Q1业绩增速进一步提升；化学制药与电源设备虽然20Q4或者21Q1可能环比回落，但整体仍然保持在30%以上的业绩增速。相比之下，仪器仪表、电气自动化设备、光学光电子、通信设备在20Q4景气度下滑较为显著，其中通信设备在21Q1下滑幅度加大。 01
本周主要观点 由于按照两年复合增速来计算科创板21Q1的业绩增速标的较少，因此科创板用两年复合增速的方式计算剔除基数效应的21Q1业绩增速代表性不强，而科创板21Q1业绩增速本身又受到基数效应影响较大，因此，20Q4的同比业绩增速可能更能反映科创板整体的景气度情况。 科创板业绩增速表现亮眼，连续3季度在A股各板块增速中排名第一。截至5月1日，除中芯国际以外，科创板Q1业绩已全部披露完毕。从披露业绩来看，科创板整体业绩增速持续性较好，连续3季度业绩增速在A股各板块中排名第一。 而从内部结构来看，科创50与科创板同步走强，科创50业绩改善幅度更大。20Q4科创板整体继续维持在55%以上的业绩增速，21Q1达到218.8%；20Q4科创50业绩增速环比提升近10个百分点至37%，并在21Q1上升至205%。 从市值结构来看，中盘股个股业绩修复更加显著。我们按照市值大小将个股分为7组并计算其业绩增速中位数，可以看出，20Q4相较于20Q3业绩继续修复的个股主要集中在80-500亿市值中盘股区间。而从21Q1来看，市值在40亿以下以及500亿以上的个股业绩增速修复幅度也较大，但考虑到21Q1存在较大的基数效应，实际修复幅度可能并没有那么大。 从20Q4业绩增速来看，化工、有色、医药生物、电子、电气设备继续保持较高景气度，而通信、计算机景气度有所回落，其中通信板块回落较大。其中，化工、有色、医药业绩增速都在20%以上且较20Q3改善幅度都超过10个百分点；电子虽然改善幅度虽然不大，但基本稳定在30%的增速附近；电气设备业绩增速小幅回落，但仍然保持在50%以上的增速。而从Q1验证来看，上述行业业绩增速中位数均有大幅回升。 相比之下，计算机、通信在20Q4业绩增速中位数均环比回落且21Q1业绩增速中位数仍然在进一步回落，其中通信回落幅度较大，这也表明计算机、通信板块的景气度有所走弱。 进一步从二级行业来看，航空装备、化学制品、医疗器械、金属非金属新材料、专用设备、生物制品、化学制药、电源设备景气度较高，仪器仪表、电气自动化设备、光学光电子、通信设备Q4景气度有所走弱。在成分股数量超过5个的二级行业中，航空装备、化学制品、医疗器械、金属非金属新材料、专用设备、生物制品20Q4业绩增速都在5个百分点以上且21Q1业绩增速进一步提升；化学制药与电源设备虽然20Q4或者21Q1可能环比回落，但整体仍然保持在30%以上的业绩增速。相比之下，仪器仪表、电气自动化设备、光学光电子、通信设备在20Q4景气度下滑较为显著，其中通信设备在21Q1下滑幅度加大。 02
本期行情回顾 全球主要股指回调，科创板表现较弱。4月26日至5月7日，全球主要股指回调，科创50跌幅3.65，表现较为靠后。而从个股表现来看，医药生物表现较好，计算机表现较差，但个别计算机个股仍有较大涨幅。 03
资金情况 3.1. 交易热度：较热 板块交易情绪上升至较高位，两融余额规模持续扩张。4月26日至5月7日，科创板日均成交额为324.92亿元，较前10个交易日环比上升84.13亿元，在全部A股成交额中占比上升至3.88%，较前10个交易日环比提高0.66个百分点。而从成交额历史分位来看，本周科创板成交额历史分位上升至83.5%位置，较前10个交易日的52.8%有较大提升。融资融券方面，本周科创板两融余额上升至513.60亿元，占全部A股两融余额比例上升至3.08%。 3.2. 限售解禁：未来两周压力显著减小 近期限售解禁压力较小。本周限售解禁规模理论市值为12.60亿元，下周将提高至47.29亿元，但都处于较低位，因此，预计近期资金流出压力较小。但后两周理论市值规模提高至103.14亿元，压力略抬高。与此同时，从月度维度来看，5月限售解禁理论市值规模为164.70亿元，相比4月有较大幅度下降。 3.3. 新股发行：新股发行节奏稍放缓 新股发行节奏稍放缓，募资金额略降低。4月26日至5月7日共有4只新股首发上市，募集资金总额为14.18亿元，较上周降低24.03亿元。从目前的审核节奏来看，有10只证监会已经注册的个股待发行，拟募集资金合计143.10亿元。 04
估值情况：偏低 科创板和科创50估值再度走弱。本周科创板PE（TTM，剔除负值）下滑至64.95X，处在16.5%的历史分位；科创50PE（TTM，剔除负值）下滑至68.95X，处在20.3%的历史分位。
公安备案号 51010802001128号