在IGBT领域如果问谁家产品最耐高压，恐怕除了即将A股上市的中车时代电气（3898.HK）有这个底气，斯达半导在内的其他厂商是要保持沉默的。斯达半导们在6500V的中车电气面前，都是弟弟。当然这与中车电气业务特性有关，因为公司产品主要面向轨道交通，高压IGBT主要用于轨道交通和电网传输。

中车时代电气拟募集77.67亿元，用于轨道交通牵引网络技术及系统研发应用项目等四个重要的项目以及创新实验平台建设工程项目，20亿元用于补充流动资金。虽然公司在高压IGBT实现国产替代，但募投项目并未提到IGBT，略显失望。2015年公司花了十几亿收购了英国SMD，但近几年公司对其计提大额商誉减值，显然这笔收购公司踩雷了，只是嘴硬不承认罢了。

轨道交通核心系统挑战一片国外巨头

老实说中国的高铁技术很大一部分是来自西门子、庞巴迪等国外公司，但这十几年经过消化、吸收和再创新，在关键的高铁技术上实现了青出于蓝胜于蓝，不仅关键技术实现自主，而且有了与西门子等巨头一决高下的实力。

中车时代电气的业务分为轨道交通装备和新兴装备两大类，其中轨道交通装备下有轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统三大类，新兴装备业务则是功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器和海工装备：

资料来源：中车时代电气公司招股书整理，阿尔法经济研究

从营收结构来看，2020年中车时代电气实现营收157.92亿元，其中轨道交通装备业务营收106.18亿元，营收占比66.22%，最近三年一直超过60%。新兴装备业务实现营收19.01亿元，略具成长性，其中功率半导体器件实现营收8.01亿元，营收占比仅为5%。公司目前业务依赖轨道交通装备，功率半导体业务占比较小，但具有一定成长性：

资料来源：中车时代电气招股书整理，阿尔法经济研究

在轨道交通电子装备领域，中车电气时代的竞争对手主要包括西门子、阿尔斯通、庞巴迪等国外巨头，也包括汇川技术等国内企业，竞争的产品包括牵引变流系统、制动系统等。当然公司的优势是中国中车是公司股东，公司与各铁路部门也保持深度合作，再加上在铁路领域受资质限制，行业壁垒较高，参与者较少，因此公司具备独特的竞争优势：

资料来源：招股书整理，阿尔法经济研究

资料来源：中车时代电气招股书整理，阿尔法经济研究

在牵引变流系统领域，中车时代电气打破国外垄断，实现了列车核心系统的国产替代，2012-2020年国内市占率连续九年位居第一。当然在竞争激烈的海外市场，不考虑政治因素，在品牌力、渠道等方面与国外公司仍有很大差距。

值得注意的是，中车时代电气的收购眼光真不咋地，收购的英国SMD公司和加拿大Dynex公司均出现了商誉减值情况。2015年公司收购了英国SMD公司，2019-2020年1-9月公司对SMD公司商誉进行减值测试，并累计计提了2.23亿元的商誉减值准备，对之前收购的加拿大Dynex则全额计提减值准备：

资料来源：中车时代电气问询函整理，阿尔法经济研究

SMD位于英国纽卡斯尔，是全球第二大深海机器人设计制造企业，其产品以深海应用为主，适应极端恶劣环境。2015年，中车时代电气斥资约1.3亿英镑（约合12亿元人民币）收购SMD100%股权，在收购SMD期间还因在收购协议中加入了经营业绩对赌条款，免受了巨额损失，一度成为中国中车海外并购经典案例。但目前来看，公司这笔收购貌似踩雷，只是自己嘴硬不承认罢了。

高压IGBT多项技术国际领先，募投项目不提IGBT太失望

中车时代电气在半导体领域采用的是IDM模式，其产品覆盖双极型晶体管、IGBT，在SiC第三代半导体上也取得一定进展，高压大电流IGBT芯片关键技术处于国际领先水平，全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件由国外企业垄断的局面，在1700-6500V的IGBT器件上实现了国产替代：

资料来源：中车时代电气招股书整理，阿尔法经济研究

资料来源：中车时代电气招股书整理，阿尔法经济研究

资料来源：中车时代电气招股书整理，阿尔法经济研究

中车时代电气生产的IGBT产品主要为中高压IGBT产品，主要用于应用于机车、动车和城轨领域。近年来公司已为新能源汽车、风力发电、光伏发电、高压变频器等批量供应IGBT器件，有望在关键器件上摆脱卡脖子的气：

资料来源：中车时代电气官网，阿尔法经济研究

募投项目方面，中车时代电气拟将48.3亿元的募集资金用于轨道交通牵引网络技术及系统研发应用项目等四个项目，20亿元用于补充流动资金，IGBT没有安排新的研发项目，因此有点失望：