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兴发集团 | 年报及一季报点评：业绩高速增长，磷化工龙头再腾飞
机构研报精选 / 2021-05-06 11:04 发布
报告摘要 1）2020 年归母利润创历史新高，21Q1业绩爆发增长 公司 2020 年营收 183.17 亿元（YoY+1.54%），归母净利润 6.24 亿 元（YoY+106.29%），扣非后归母净利润 6.32 亿元（YoY+113.88%）， 归母利润为历史最好水平，业绩符合预期。公司 21Q1 营收 44.67 亿 元 （ YoY+14.33% ， QoQ+44.22% ），归母净利润 3.55 亿 元 （YoY+1363.57%，QoQ+35.55%），扣非后归母净利润 3.51 亿元 （YoY+2602.57%，QoQ+26.43%），21Q1 归母利润略超预告，为单季历史最好水平。 2）草甘膦、有机硅景气回暖，产能投放步入业绩释放期 公司2020 年有机硅通过技改单体产能从20万吨/年增加至36万吨/年， 同时配套新建特种硅橡胶产能 8 万吨/年；内蒙兴发热电联产项目建成投运，彻底解决草甘膦装置用能瓶颈。目前宜都兴发 300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目进入试车阶段，产能包括 40 万吨/年磷酸、 40 万吨/年磷铵、120 万吨/年硫酸等，同时星兴蓝天在建 40 万吨/年合 成氨项目也已进入试运行阶段，21Q2 有望投产，业绩环比有望高增长。 3）公司布局电子化学品，打造国际一流的电子化学品生产基地 公司现有 10 万吨湿电子化学品，兴力电子电子级氢氟酸一期1.5万吨产能预计今年二季度投产；兴福电子定增项目 6 万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目、3 万吨/年电子级磷酸技改项目已启动建设。兴福电子“十四五”期间规划为国际一流电子化学品生产基地，包括湿电子化学品、电子级硅材料、电子级特气、电子级电镀液、电子级研磨液、 电子级前驱体等产能合计 55 万吨/年。 风险提示： 产品价格大幅下跌、安全环保政策风险、新增产能投放进度不及预期。 投资建议： 我们上调公司 2021-2022 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 13.71/17.87/21.17 亿元（原值为 11.07/15.15 亿元），同比增速 119.7%/30.4%/18.5%；摊薄 EPS=1.33/1.74/2.06 元，当前股价对应 PE=10.3/7.9/6.6x，维持“买入”评级。 
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2020 年归母利润创历史新高，21Q1 业绩爆发增长
公司 2020 年营收 183.17 亿元（YoY+1.54%），归母净利润 6.24 亿元（YoY+106.29%），扣非后归母净利润 6.32 亿元（YoY+113.88%），归母利润为历史最好水平，业绩符合预期。公司21Q1营收44.67亿元（YoY+14.33%，QoQ+44.22%），归母净利润 3.55 亿元（YoY+1363.57%，QoQ+35.55%），扣非后归母净利润 3.51 亿元 （YoY+2602.57%，QoQ+26.43%），21Q1 归母利润略超预告，为单季历史最好水平。
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毛利率、净利率同比提升，公司三费率保持稳定
公司 2020 年毛利率为 16.22% （YoY+2.66pp），净利率为 3.41%（YoY+1.73pp），公司净利率水平较低主要由于收入中贸易占比较大。21Q1 公司毛利率、净利率分别为 21.76%、7.94%。三费方面，公司 2020 年三费率为 8.81%（YoY+0.14pp），财务费用率、管理费用率、销售费用率分别为 3.15%（YoY-0.31pp）、1.63%（YoY+0.31pp）、 4.03%（YoY+0.14pp）。公司21Q1三费率为 8.17%，财务费用率、管理费用率、销售费用率分别为 2.82%、1.35%、4.00%。
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有机硅、草甘膦景气回暖，公司进入产能、业绩释放期
分板块来看，公司 2020 年营业收入 183.17 亿元，其中贸易、草甘膦、磷矿石 及下游、有机硅分别占比为 30.4%、24.0%、19.1%、14.4%，公司毛利润 29.70 亿元，其中磷矿石及下游、草甘膦、有机硅占比分别为 30.9%、28.0%、23.1%， 三大板块合计占比 82.0%。
公司 2020 年内蒙兴发热电联产项目建成投运，彻底解决草甘膦装置用能瓶颈。草甘膦营收 34.60 亿元（YoY+12.39%），产量 16.10 万吨（YoY+1.07%）， 销量 17.14 万吨（+26.22%），全年不含税均价 20186 元/吨（YoY-10.95%）。21Q1 不含税均价 22123 元/吨（YoY+19.46%，QoQ+7.26%），目前公司 4 月底草甘膦含税报价在 35000-36000 元/吨。
公司 2020 年有机硅 DMC 单体产能由 20 万吨/年扩产至 36 万吨/年，同时配套 新建特种硅橡胶产能 8 万吨/年。全年板块营收 23.72 亿元（YoY+65.51%）， 其中DMC和107胶产量13.53万吨（YoY+31.49%），销量8.10万吨（+17.22%）， 全年不含税均价 15570 元/吨（YoY-5.29%），21Q1 不含税均价 18968 元/吨 （YoY+19.46%，QoQ-1.13%）。板块营收大幅增加主要由于 110 胶新增产能 释放，全年 110 胶公司累计营收 9.18 亿元，全年生产 110 胶 5.21 万吨，销售 4.36 万吨。
磷矿石及下游板块方面，宜都兴发 300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目 进入试车阶段，磷矿石营收 6.41 亿元（YoY+25.67%），产量 517.48 万吨 （YoY+43.69%），外售 307.40 万吨（YoY+53.65%），单吨不含税价格 208.52 元/吨（YoY-18.21%），2021 年 3 月中旬，受下游磷铵需求增加及价格上涨因素影响，磷矿石（28%品位）涨价 50 元/吨，船板价约 400 元/吨。黄磷营收 3.70 亿元（YoY+319.88%），产量 11.41 万吨（YoY+19.23%），外售 2.52 万吨 （YoY+334.48%），单吨不含税价格 14682 元/吨（YoY-3.36%）。2021 年 3 月末，受行业开工率降低等因素影响，黄磷市场价格小幅上涨至 17600 元/吨。
电子化学品板块，联营公司兴力电子 3 万吨/年电子级氢氟酸项目（一期）进入收尾阶段，兴福电子 3 万吨/年电子级磷酸技改及 6 万吨/年芯片用超高纯电子级化学品等项目正在稳步推进。
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21Q2 磷铵产能释放，业绩有望环比持续增长
公司现有磷铵产能 60 万吨，其中磷酸一铵 20 万吨，磷酸二铵 40 万吨。当前宜都园区在建 300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目（主要产品包括：40 万吨/年磷酸、40 万吨/年磷铵、 120 万吨/年硫酸等），以及参股子公司星兴蓝天在建 40 万吨/年合成氨项目， 均已进入试运行阶段，待上述项目达产达效后，公司磷铵产能将增加至 100 万 吨/年，规模效益更加突出，用能成本显著下降，同时生产磷铵所需的合成氨保 障能力显著增强，有助于提高磷铵产品的成本控制能力。
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公司布局电子化学品，打造国际一流的电子化学品生产基地
公司控股子公司兴福电子经过 10 多年发展，目前已建成 10 万吨湿电子化学品规模，包括 3 万 吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级硫酸、3 万吨/年电子级混配液、2 万吨/年电 子级 TMAH。主要客户包括中芯国际、台湾联电、华虹宏力、SK 海力士、格罗 方德等。公司联营公司兴力电子目前在建 3 万吨/年电子级氢氟酸项目，一期 1.5 万吨/年装置已进入试生产阶段。2020 年，兴福电子 IC 级磷酸销量同比增长 74.71%，用于 8 寸及以上晶圆的 IC 级硫酸销量同比增长 124.57%，IC 级蚀刻液销量同比增长 91.06%，公司未来有望成为国际一流的电子化学品生产基地。
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投资建议：维持“买入”评级 我们上调公司 2021-2022 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 13.71/17.87/21.17 亿元（原值 为 11.07/15.15 亿 元 ） 同比增速 119.7%/30.4%/18.5% ；摊薄EPS=1.33/1.74/2.06 元，当前股价对应 PE=10.3/7.9/6.6x，维持“买入”评级。国信证券
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