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读懂这句话，抓住投资致富的钥匙
薛洪言
/ 2021-05-06 08:33 发布“买入股票就是买入企业的一部分”，这是价值投资的重要基石。在各式各样的价值投资书籍中，我们几乎都能看到对这句话的引用和阐释。既然已经“人尽皆知”，似乎没有专门再探讨的必要。但从投资者对股价涨跌的关注程度可知，多数人只是知道这么一句话，并没有真正理解这句话对于投资的意义。 这句话看似简单，但只有反反复复在交易中吃过亏的投资者，才能参透其真正的价值——帮助投资者摆脱对股价的过度关注，继而从变化多端的交易心理中解脱出来，提高理性决策的概率，真正做到从投资中受益。 投资炒股的第一道难关 在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆对投资者提出以下忠告： “价格波动对真正的投资者只有一个重要意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者出售机会。而其他时候，他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作状况上，将会做得更好。” 在投资实践中，绝大多数投资者的做法恰恰相反：他们过度关注股价变动，股价连续上涨时，日益乐观而急于买入，股价持续下跌时，又恐慌不已急于卖出。 诚然，“追涨杀跌”更顺应人性，成为多数人的选择不足为奇。但站在投资的角度，顺应多数人的选择，往往是赚不到钱的。所以，从价格波动中解脱出来，就成为大多数人投资赚钱难以跨越的第一道难关。 秘诀之一就是像那位东北大妈一样，买入优质股票后彻底抛在脑后，连密码都不记得，一放十几年。做到这一步，不赚钱都难，但这也是反人性的，人们喜欢快速致富，对于“慢慢致富”这件事超级缺乏耐心。 亚马逊创始人贝索斯曾经问巴菲特：“你是全世界第二富有的人，你的投资体系那么简单，为什么别人不做和你一样的事情？”巴菲特的回答就是：“因为没有人愿意慢慢变富。” 东北大妈事件之所以成为热点，也恰恰是因为这件事在实践中很难操作，带有太大的偶然性，长期持股的难度远远超出投资者的想象。 绝大多数人做不到抛之脑后，只能靠认知来克服对价格的关注。而巴菲特之所以超级有耐心，某种意义上就在于其对“买入股票就是买入企业的一部分”的信仰，这种信仰让他只关注企业经营本身，而不在意时间成本。 一些人总结称，巴菲特的时间成本为零，这句话真正洞悉了巴菲特的投资秘诀：不在意持股时间，就不会因股价波动而煎熬，心理层面澄净似水，和“忘掉交易、忘记密码”的东北大妈异曲同工，自是无往不利。 提高认知，对抗低级欲望 很多人知道“长期持股是王道”，于是拼命去压制“追涨杀跌、快进快出”的投机欲望，但这种交易欲望又是很难压制的，结果只能以失败告终。 一些资深投资者选择以退为进，先承认自己无法对抗欲望，然后对欲望进行升级，用高级欲望去压制低级欲望，反倒取得了不错的效果。 阅读历史时，很多名臣为了青史留名而不惧身死。不惧身死，只因有更高的追求，借鉴马斯洛的需求金字塔理论，就是高级诉求压倒了低级诉求。 说点日常生活中的案例，都知道每天跑步有益健康，很多人死活做不到，也有不少人享受其中。那些每天跑步的人，不是通过自控力在忍受跑步的痛苦，而是成功完成了欲望转换，开始享受跑步本身。因为享受其中，所以痛苦和抗拒荡然无存，与自控力无关，也与坚持无关。 回到投资本身。优秀的投资人之所以能摆脱“快进快出、追涨杀跌”的交易欲望，多是因为他们相信甚至信仰长期持有的巨大价值，用长期持有的大利来对抗短期追涨杀跌的小利。 举个例子，给一个孩子两个选择：要么现在吃掉一块糖，没有奖励；要么等2小时后再吃，奖励2块糖。可能有30%的孩子选择当下吃，70%的孩子选择等2小时。如果把等待的激励变成10块糖或者最新款的流行玩具，选择等待的孩子可能会从70%提高到90%。 提高等待的交易对价，就能很好地抑制短期交易的冲动。长期持有的价值，实际上是非常高的，但普通投资者认识不到。 在普通投资者看来，当下交易的效用是1，长期持有的效用可能只有2，一鸟在手胜过两鸟在林，倾向于当下交易；而优秀的投资者意识到，长期持有的效用不是2，而是10，长期持有自然不再是难事。 本质上，这不是在比谁的自控力更强，而是比拼谁的认知更到位、更准确。 对长期持有的透彻理解 查尔斯•埃利斯曾说，如果策略不是由透彻的理解所决定，那么它就会被临时事件所影响。很多投资者受情绪左右、冲动决策，事后后悔不已，根本原因多是对其策略缺乏透彻理解。而对“长期持有”策略最透彻的理解，就是格雷厄姆的这句话，“买入股票就是买入企业的一部分”。 买入股票就是买入企业的一部分，这句话告诉投资者要关注企业基本面，着力分享企业经营产生的收益，估值变动产生的收益只当加分项，有更好，没有也没关系。 股价=每股盈利×市盈率，长期来看，投资者从股市中得到的财富主要来每股盈利的增长，至于市盈率变动，考虑到估值水平的均值回归效应，拉长时间，总贡献几乎为零。如巴菲特所说，整体而言，没有什么奇妙可言，金钱不会从天而降，投资者根本不可能从公司那里得到比公司本身所创造的更多的财富。从长期来看，股市就是一台称重机。 一旦认识到这一点，投资者才有望从基于估值波动的零和博弈（考虑交易佣金后是负和博弈）投机中解脱出来，专心找到好公司，低估时买入、长期持有，投资赚钱不再是难事。 所以，一旦真正理解“买入股票就是买入企业的一部分”，投资者就容易做到“buy to keep，not buy to sell”，买入持有而非交易。当然，不是绝对不交易，当出现买错、价格高估、基本面恶化等情况时，也需要交易，只是秉持长期持有的心态，不以卖出为目的。 投资者一旦秉持买入持有的心态，自然更关注企业基本面，逐步从价格波动的泥潭中逃离出来，走上投资致富之路。 基于能力圈，开启投资致富之路 既然买入股票是为了长期持有，那么自然要精选个股，挑选最优秀的企业进行投资。判断一家企业优秀与否，就构成了投资者的能力圈，即不懂不做，只投资自己看得懂的企业。 能力圈原则，要求投资者不能基于想象来投资、不能追逐市场热点题材来投资，也不能简单抄明星基金经理的作业，而是从研究企业基本面出发，对企业未来10年的发展前景和盈利增长给出自己的判断，在此基础上慎重做出投资决策。 当企业的基本面发生重大变化时，投资者应该及时调整持仓，换言之，只要基本面没有大的变化，投资者完全不必理会股价的变动。甚至如巴菲特所说，股价持续大幅下跌对投资者是好事，便于投资者以更低的价格积累更多的股份。 当然，这个策略的前提依旧是对企业经营情况的把握能力，对企业前景的判断务必要大致准确、可靠。这个时候，只要对自己诚实，投资者会发现自己能把握的机会实在少之又少，绝大多数企业都处于能力圈之外。这其实没什么，能对几家企业形成明确的判断就足够了。 如果对任何一家企业的发展前景都无法形成可靠的判断，投资者就应该放弃自己投资炒股的想法，要么买主动管理型基金，把钱交给专业机构，要么听巴菲特的劝告，定期买入指数基金。 知名投资人段永平认为，巴菲特的安全边际指的是对公司的理解度。从这个意义上，如果投资者缺乏对企业的理解，无论什么价位买入都谈不上安全边际，自然与投机无异，想要投资致富是不可能的。 所以，诚实面对自己，买入自己了解的公司，以股东的心态长期持有，就抓住了投资致富的钥匙。 本文由“薛洪言微语”原创，作者为苏宁金融研究院副院长 薛洪言
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