-
天风 · 十大金股丨5月
徐彪
/ 2021-05-04 19:07 发布天风 · 月度金股丨5月
天风策略
支撑4月反弹的因素偏短期：4月市场反弹支撑主要来源于央行流动性超预期宽松、美债利率转为震荡小幅下行，同时一季报高增长带来分子端的增量。但是向前看，国内流动性大概率维持紧平衡，对于阶段性的放松不宜过度乐观，5-6月资金缺口也明显加大；美债利率短期受美联储流动性操作、交易因素等方面影响回落，但中期来看仍取决于名义经济增速，因此仍是易上难下格局；国内5-6月也重新进入业绩空窗期。股债性价比（10Y国债收益率-沪深300股息率）经过调整后，从上方2倍标准差回到1倍标准差上，对中期仍有一定压制。性价比回升要么依靠业绩消化，这需要一定时间；要么利率大幅下行，但在目前通胀环境下比较难看到。 核心资产最佳买点是全球恐慌时刻：事后看过去三年核心资产出现的两个最佳买点（2019年初和2020年3月）都是国内和海外都陷入恐慌的时候。当前国内核心资产松动，风险偏好下降，但海外市场仍然平稳上涨，外资在过去两个月也呈现脉冲式流入。过去一个阶段市场更多看美债长端利率，但下一阶段，更直观体现美联储货币政策态度、流动性操作的2年期利率可能更为关键，2年期利率的上行或是潜在的风险点。目前虽然时点上难以判断，但随着时间推移市场的预期也会逐步强烈；流动性拐点在来临之前始终是核心资产的悬头之剑。而如果靴子落地，并且带来美股一波较为持续的调整，外资流出，届时可能是对核心资产更好的抄底时点。 核心资产震荡阶段大概率分化而非普跌，中小票性价比提升：参考70年代漂亮50调整阶段，估值整体压缩，但仍有一部分标的涨幅为正。整体来看，漂亮50泡沫破裂的年份中，个股表现与PEG（1972年末估值/1973-1979平均净利润增速）负相关。换言之，即使β不利，但拥有稳定盈利能力、估值较为合理的核心资产表现仍然不差。过去一个阶段A股核心资产也呈现这一特征，二线白酒、大制造类（如新能源车）、部分TMT龙头表现要优于消费、医药龙头。类似美股70年代，在漂亮50震荡或崩盘消化估值阶段，一些性价比较高的中小票逐步占优，背后的主要动力同样来自更快的业绩增长。 中小市值两个筛选思路：1）通过股权激励缩小范围。对中小市值标的主要的担忧往往在于业绩的不确定和不稳定，即使短期业绩高增，但拉长到2年、3年维度能见度较低。而股权激励的特点就在于锁定未来两三年的业绩。2）关注进入百亿基金经理或百亿基金产品的中小重仓股。对规模比较大的产品而言，买入中小市值的容错率更低，若个股能够出现在这部分产品的重仓池中，很大程度上表明了机构的态度和关注点。 风险提示：流动性超预期收紧，疫苗接种计划的不确定性，贸易和科技摩擦加剧等 宏观 今年1季度实际GDP环比季调增速为0.6%，自2011年有统计数据以来仅高于去年1季度，大幅低于去年4季度的3.2%。1-2月的经济数据细节带有明显的短期冲击（疫情反复、极寒天气、就地过年和财政滞后）痕迹。3月内需改善，外需走平，整体经济较1-2月份有所回暖。“不急转弯”基调下经济复苏面临的宏观政策压力尚不明显，随着短期不利因素的消退，经济环比增速的第二个拐点将出现在今年2季度，但高度低于第一个高点；下半年，信用收缩和广义政府债务减速将主导内需回落，份额回吐和海外复苏动力转向服务业将引发出口边际走弱，预计届时经济环比增速将转向回落（详见《经济复苏的双头顶》）。 今年货币政策整体保持中性，市场利率围绕政策利率波动。预计2季度政策适度偏紧，信用主动收缩；3季度随着经济回落，信用被动收缩。春节至今，央行保持中性货币政策操作，但资金需求较低，流动性偏松，二季度可能适度收紧，资金面维持紧平衡。 权益：不再继续下调配置仓位，整体仓位保持【标配或低配】；【标配】中证500；【标配或低配】沪深300；【低配】上证50；【标配】周期和金融，【标配或低配】消费和成长 债券：不再继续上调配置仓位，维持利率债【标配】，维持转债【标配】，下调信用债至【标配或低配】（中高等级信用债） 商品：维持【标配】农产品、【低配】贵金属，工业品 做多人民币汇率：维持【标配】 风险提示：疫情再爆发；信用下降超预期；行业景气度回落早于预期 金融工程 资产配置月报 在上一期的“货币+信用”配置建议中，我们建议加配股票，结合基本面三因子打分配置模型，我们建议加配债券。本月A股市场呈现震荡上行态势，截至2021-4-28，上证综指、万得全A以及沪深300指数本月收益率分别为0.44%、2.28%、1.40%。中证全债、中证国债以及中证企业债本月收益率分别为0.46%、0.46%、0.52%。 股债月度配置建议：增持股票，增持债券 股票方面：市场当前货币因子、信用因子继续放宽，我们建议加配股票。 债券方面：基本面三因子中TFMAI同比上升，TFMAI环比由下降转为上升，TFEMCI指数小幅下行，货币因子保持偏松状态，我们建议当前可适当增配债券。 不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：中短债19.9%，信用债80.1%。 风险提示：经济环境及政策变化导致模型失效，统计规律稳定性波动带来模型收益变化 固定收益 如何看待5月资金面？ 2020年四季度中国经济增速站上潜在增速，这是总体政策最重要的前提。今年一季度经济数据虽然不强，但总体也不弱，当前和未来一段时间经济可能再度回到潜在增速以下的概率不大。所以总体政策空间不存在进一步放松的可能，这也意味着利率下限存在约束。 4月央行在新闻发布会中也继续强调“坚持跨周期设计理念”、“稳字当头，保持定力，珍惜正常的货币政策空间”、“保持好宏观政策的全球领先态势”，所以我们判断总体政策取向仍然是稳健中性，对应货币政策行为从顶层设计出发仍然存在收的可能，即使维持，最多也就是紧平衡。 2019年以来，央行珍惜正常的货币政策和货币政策，对应在具体行为上，就是央行连续流动性净投放一般不会超过3个月，2019年的中小银行事件、疫情以及2020年永煤事件时也是如此。 除去央行投放，我们预估5月银行体系资金缺口大概较去年同期有所提升，也明显强于一般季节性，因而静态考虑资金面估计较4月份有所收紧。结合4月央行操作来看，在5月面临税期高峰以及政府债券供给压力时，资金利率波动仍然可能会有所加大。 我们还是强调今年宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，央行行为导向是收而不是放，这一前提对于把握市场节奏而言，无疑构成了重大障碍，并不清晰的拐点，对应着复杂的市场环境，还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不躁。 风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化 农业 5月金股1：海大集团 公司各业务板块全面增长，综合服务商地位进一步强化。 1）在饲料业务方面，公司一方面加快饲料产能自主新建的同时，积极通过股权、资产收购，及租赁、合作经营等并购投资方式进行积极扩张；另一方面公司通过不断加大研发投入，打造新品、差异化竞争、提升公司产品竞争力。 2）在种苗业务板块，公司长期以来致力于种苗的选育研发试验，通过多年的选育优化，形成自有种虾体系，品种优势逐渐体现，市场认知度均较高。 3）在动保业务板块，公司加大推广动保产品及服务站投建，完善服务体系，增强客户盈利能力并提升客户粘性。我们坚定推荐【海大集团】 风险提示：极端天气；饲料原材料涨价；养殖疫病；畜禽动保服务站开拓不达预期 5月金股2：圣农发展 养殖市占率提升叠加食品端增长显著有望重塑公司估值体系。 1）公司在白羽肉鸡养殖行业内的龙头地位继续强化，市占率不断提升，若未来 SZ901 新品种放开，则市占率有望加速提升。在全行业成本提升背景下，公司在饲料配方、育种优势、内部管控优势逐渐凸显，预期未来养殖成本优势将越发显著，并存在边际改善空间。2）在公司食品业务端，公司的食品深加工业务不断扩大，熟食化率持续提升，有望实现跨越周期成长，公司长期 ROE 的提升，随着熟食占比不断提升，公司估值体系有望得以重塑。坚定推荐【圣农发展】。 风险提示：业绩快报、业绩预告仅为初步测算数据，请以年报、一季报批露数据为准；食品端拓展不达预期；养殖疫病；鸡价下行；新冠疫情。 机械 5月金股1：先导智能 先导智能公布三季报，收入利润超市场预期：前三季度收入合计为 41.49亿元，YOY+28.97%，归母净利润 6.40 亿元，YOY+0.66%，归母扣非净利润6.04 亿元，同比-2.64%。其中单季度营收为 22.85 亿元，YOY+68.54%，归母净利润 4.11 亿元，YOY+69.63%，归母扣非净利润为 3.81 亿元，YOY+61.47%。公司本期非经常损益主要为政府补贴 3816.80 万元。 前三季度毛利率及净利率同比有所下滑，单三季度净利率同比提升，整体仍为合理范围：公司前三季度毛利率、净利率分别为 36.42%、15.41%，同比分别变动-4.85pct、-4.34pct，主要原因系营业成本随着营业收入增加有所提高。单三季度毛利率、净利率分别为 33.3%、18%，同比分别变动-5.47pct、+0.11pct。 公司费用控制持续优化，彰显良好管理体系：公司前三季度期间费用率为17.59%，同比减少 2.96pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为 2.3%、4.55%、10.23%、0.52%，同比分别变动-0.7pct、-1.18pct、-0.83pct以及-0.25pct，期间费用受益于成本控制、营收的增加均有所下降。本期末公司自行开发无形资产，达资本化条件的开发支出达 0.54 亿元、未计入研发费用。 资产负债表和现金流量表端：1）截止三季度末，公司货币资金 21.56 亿元，同比+77.72%，交易性金融资产 3.03 亿元，现金状况良好，2）应收账款30.10 亿元，同比+101.03%，主要系报告期内确认收入增长所致，3）公司前三季度经营活动产生现金净流入为 2.89 亿元，同比-12.93%，其中单季度经营活动产生现金净流入为 1.15 亿元，同比-22.07%，主要系业务量及员工人数增加，现金支出随之增加。 本期前瞻指标有较为明显的改善：1）存货项为 24.30 亿元，同比+0.30%，存货增长不明显可能跟公司交付周期明显加快有关；2）预收款为 15.01 亿元，同比+20%左右，公司预收款接近 2017 年高峰水平，我们估计二三季度获得的新订单预收款充分反映在 Q3 报表。 盈利预测与投资建议：考虑到新能源行业景气度持续上升，公司在手订单充足，我们将公司未来三年净利润从 8.0、11.6、13.8 亿元上调为 9.05、12.52、14.69 亿元，当前市值对应 PE 分别为 64.87、46.89、39.98X，维持买入评级。 风险提示：应收账款较大风险、宏观经济波动、规模扩大带来的管理风险。 5月金股2：杰克股份 事件 1 公司发布2020 年年报，我们认为整体增长较为符合预期。2020 年公司实现营收 35.21 亿，同比-2.40%；归母净利 3.14 亿，同比+4.07%；扣非归母净利 1.70 亿，同比-38.91%，销售毛利率 25.17%，yoy-3.88pct（我们认为主要为疫情+新收入准则影响）；销售净利率 8.96%，yoy+0.49pct；扣非净利率 4.83%，yoy-2.89pct（本期扣非净利率下降的一个重要原因系计提了公司剩余的大部分商誉，约为 4000 万，对净利率影响为 1.14pct，公司到 20年底仅剩 800 万左右的商誉）。 从公司收入结构来看，公司工缝机本年度收入增速最为明显，20 年缝机行业严重疫情受损、导致毛利率下滑，21 年有望得到快速修复：工缝机营收30.75 亿元，同比+4.15%，毛利率 23.42%，同比-3.03pct；裁床业务营收 3.73亿元，同比-23.60%，毛利率 38.68%，同比-3.49pct；自动缝制设备业务营收 0.69 亿元，同比-56.85%，毛利率 27.79%，同比-7.88pct。20年多项业务收入与毛利率同时下滑，主要系疫情对纺织服装与缝制设备行业负面影响非常大。 降本增效成效显现：2020 年公司期间费用率 17.34%，同比-0.88pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.85%/5.91%/0.71%/5.87%，分别同比-1.49pct/-0.23pct/+0.63pct/+0.22pct。 事件 2 公司发布2021 年一季报，表现优秀，净利率明显恢复，从 20Q1 的5.18%回升至 8.05%。营收达到了 17.52 亿元，同比+78.88%，相较于 2018 年高峰时期增长 63.73%，归母净利 1.39 亿元，扣非归母净利润达到了 1.35 亿元，同比分别+189.5%，+122.72%，整体表现非常强劲。公司 Q1 毛利率为22.82%，同比-3.46pct，我们认为，伴随着 Q2 及之后疫情得到有效控制、海外市场得到一定程度恢复后，公司毛利率有望回升。 公司为21 年制定积极增长目标：2021 年公司全体员工将上下一心，凝心聚力，保质量、拓渠道、提能力、增活力，力争实现公司 2021 年经营目标：营业收入 70.60 亿元人民币，同比增长 100.00%；净利润 6.65 亿元人民币， 同比增长 110.00%。公司对于 21 年的整体净利率给予目标为 9%左右。 盈利预测与投资评级：原来我们预计 2021-2022 年公司净利润分别达到4.51、5.75 亿元，现考虑到海外市场恢复、毛利率有望提升，上调为 6.63、8.07 亿元，当前市值对应公司 PE 分别为 22.02、18.08X，维持买入评级。 风险提示：疫情反复影响需求；行业复苏不及预期；原料价格上涨 5月金股3：锐科激光 四季度单季度同比大增 144-171%，全年业绩略超预期 归属母公司净利润为 2.90-3.02 个亿，相较于上年同期下降 10.83% - 7.14%，其中扣除非经常损益后的净利润为 2.45-2.55 亿元，同比上升 0.78%-4.89%。我们计算 Q4 单 季 度 归 母 净 利 润 为 1.10-1.22 亿元，同比上升144.20%-170.80% ， 扣 非 净 利 润 为 0.84-0.94 亿元 ， 同 比 上 升310.81%-359.94%。 在激光器有所降价的情况下，预计公司 Q4 净利率有明显恢复 我们估计公司四季度收入在 8 个亿左右，公司单季度净利率达到13.72%-15.22%，表现出较强的盈利韧性。2020 年 12 月 31 日，公司发布首期股权激励计划（草案）、长期股权激励计划（草案）。解除限售业绩考核标准彰显稳中求进目标、从疫情中恢复的信 心 激 励 计 划 第 一 / 二 / 三 个 解 除 限售 期 分 别 需 要 公 司 满 足2022/2023/2024 年 营 业 收 入 以 2019 年 为 基 数 复 合 增 长 率 不 低 于25%/26%/27%，同时净资产收益率不低于 15%/16%/17%。根据激励计划，2022-2024 年营收达标下限为 39.26 亿元、 50.66 亿元、66.41 亿元，显示锐科激光在疫情影响中稳中求进的目标、拓展市场、扩大市占率的信心。 展望未来与盈利预测 公司技术储备较为充足，产品高端市场应用不断突破，高端激光清洗、焊接、熔覆产品不断取得新的应用场景。考虑到：1）未来行业竞争加剧，2）人才流失问题依旧存在，3）可能继续受疫情影响，我们维持未来 3 年盈利预测，分别为 3.01、4.49、6.57 亿元，PE 分别为 90.08、60.30、41.26X，维持“增持”评级。 风险提示：市场份额提升不及预期、行业增速不及预期、行业竞争加剧；以上预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的 2020 年年报为准。 传媒 5月金股：芒果超媒 芒果超媒2020年实现营收140.06亿元，同比增长12.04%；归母净利润19.82亿元，同比增长71.42%，扣非后净利润18.46亿元，同比增长68.9%。21Q1实现营收40.09亿元，同比增长47.00%，归母净利润7.73亿元，同比增长61.18%，Q1净利润高于市场预期，再次证明优质成长性。 公司运营效率持续提升。20年毛利率34.10%，同比提升0.37pct，净利率14.13%，同比提升4.87pct；21Q1毛利率38.31%，同比提升2.93pct，净利率19.29%，同比提升1.74pct。20年经营活动现金流净流入5.81亿元，同比增长98.37%；21Q1净流入4.27亿，去年同期净流出3.53亿元。 新媒体平台运营：芒果TV20年实现净利润17.75亿元，付费会员及广告收入快速增长。2020年芒果TV实现营收100.03亿元，同比23.4%，净利润17.75亿元，同比83.2%。其中广告收入41.39亿元，同比24%；会员收入32.55亿元，同比增长92%；运营商收入16.67亿元，同比增长31%。截至20年末，芒果TV付费会员数3613万，同比增长96.68%。考虑用户基数以及头部综艺，预计21Q1芒果TV广告收入和会员收入同比大幅提升。 内容制作及储备：芒果TV共有20个综艺节目团队，12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室，芒果TV全年上线自制综艺节目超过40档，《姐姐》为代表的的新创节目成为标杆级产品，共上线57部重点影视。根据云合数据，芒果TV20年综艺有效播放同比增长9%，剧集有效播放同比增长34%。21Q1由于去年疫情效应以及项目编排，芒果TV剧综有效播放同比有所下降，着眼21年全年储备丰富，新综艺包括《正经歌手》《中国制作人》《哥哥的滚烫人生》等，大剧储备数量将比20年提升一倍。 围绕大芒果生态创新不断：在互动娱乐、媒体零售外，上线小芒开启全新内容电商模式。公司20年新媒体互动娱乐内容制作实现营收27.65亿元，同比下降29.14%，媒体零售营收21.05亿元，同比增长4.84%。21年面向Z时代的电商平台“小芒”上线，形成“视频+内容+电商”为核心的全新模式，同时在垂类社区、VR互动、全息光场系统等不断拓展。 投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，并在用户规模、财报上充分验证，后续剧集新业态、电商、线下娱乐等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。我们认为公司在21年将继续处于发展快车道，关注后续剧集陆续上线对会员拉动效果。同时提示芒果作为国有背景平台，受益国有媒体融合发展政策以及互联网反垄断，同时近期对于影视版权保护倡议，芒果作为版权拥有方有望受益。根据公司20及21Q1财报及后续储备，但同时也考虑小芒电商费用增量，我们上调21-22年归母净利润（前值23.81亿/29.00亿），预计公司21-23年归母净利润为25.79亿/32.65亿/39.27亿，同比30.1%/26.6%/20.3%，21-23年PE为45.5x/35.9x/29.9x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严 通信 5月金股1：中兴通讯 事件 公司发布21年一季报，一季度收入262.4亿元，同比增长22.1%；归母净利润21.8亿元人民币，同比增长179.7%；扣非净利润7.9亿元人民币，同比增长392.1%。 我们点评如下： 三大业务板块收入齐头并进，国内及海外市场收入均实现良好成长。 一季度公司收入保持快速增长态势，三大业务板块均实现同比增长。其中，运营商板块国内市场受益5G、新基建建设保持增长趋势，海外市场全球份额有望稳步提升，实现稳健增长；政企业务公司ICT领域布局完善。收入实现大幅增长；消费者业务持续复苏，手机、移动终端、家庭终端持续成长。未来收益全球5G建设、新基建建设、企业数字化转型，公司精耕价值市场，收入有望持续快速成长。 毛利率角度看，20年运营商/国内市场有所下滑，随着5G进入升级扩容阶段、产业链快速成熟，21年一季度毛利率回升趋势明显。 2020年公司整体毛利率31.61%，同比下滑5.56个百分点。毛利率下降主要是运营商网络业务板块（33.79%，同比下降8.82个百分点），从区域上看主要是国内市场（28.86%，同比下降11.01个百分点）。2020年是国内5G大规模建设的开端，从行业发展经营看，规模建设初期由于份额竞争、产业链成熟度等因素导致毛利率有所波动。21年一季度公司毛利率35.4%，环比提升5.2个百分点，毛利率显著改善，随着5G行业格局逐步明晰，中兴全球5G基站发货量跃居第二位，在国内稳居第一阵营，5G竞争格局逐渐明晰。成本端看，随着上游配套产业链的快速成熟，未来成本有望快速下降，推动毛利率持续回升。 费用角度看，公司技术为本，研发投入持续增加，销售费用、管理费用偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。 由于20年一季度疫情影响基数较低，21年一季度费用率恢复正常水平。随着公司收入的持续增长，费用端投入偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。公司研发、销售和管理费用则偏刚性，随着收入持续快速成长，费用率有望进一步摊薄。公司20年收入达到千亿规模，21-23预计逐步成长到1200-1500亿规模，规模效应有望持续显现，推动公司盈利进入快速成长期。 公司位列全球专利布局第一梯队，中兴微电子位列国内第一梯队半导体公司，专利技术价值超450亿元，估值上可予以重视。 21年一季度公司研发投入41.9亿元人民币，占收入比例16.0%。根据仲量联行统计，公司位列全球专利布局第一梯队，是全球5G技术研究、标准制定的主要贡献者和参与者，截至目前，中兴通讯的专利技术价值已超过450亿元人民币。根据IPLytics统计，公司向ETSI披露的5G标准必要专利声明量位居全球第三。子公司中兴微电子2020年收入为91.74亿元，净利润5.25亿元，属于国内第一梯队半导体公司。公司技术实力突出，专利壁垒突显，为长期可持续发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议： 国内5G建设稳步推进，海外5G建设逐步跟进，拉长整体5G建设周期，推动5G建设规模持续增长。中兴5G技术逐步实现赶超，国内及全球份额持续提升。对上游成本控制能力持续体现，未来5G设备毛利率有望持续提升，收入增长带动规模效应推动公司进入利润释放期。预计公司21-23年归母净利润分别为60、83、105亿元，对应21年23倍市盈率、港股中兴21年13倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：5G建设慢于预期，行业竞争超预期，中美贸易摩擦加剧 5月金股2：拓邦股份 事件： 公司发布 2021 年一季报，一季度实现营业收入 16.98 亿元，同比增长120.38%；归母净利润 2.39 亿元，同比增长 279.86%；扣非净利润 1.53 亿元，同比增长 527.31%，一季度业绩接近业绩预告上线。 我们点评如下： 公司单季度利润屡创新高，20Q1 疫情影响消除后，20Q2 开始单季度业绩拐点出现，逐个季度业绩保持高增长态势。2021 年一季度公司收入和利润实现较高同比增速主要原因在于： 1）下游需求持续向好，新产品、高附加值产品占比提升，头部客户份额稳步提升。从 21 年一季度情况看，下游需求持续向好，头部客户份额稳步提升，原有头部客户收入占比稳定，新晋多家头部客户，大客户战略成效显著。产品布局方面，公司的产品平台逐步放量，创新产品及高附加值产品占比提升，锂电应用和工业控制行业等新成长业务继续保持高增长态势，推动公司收入继续高速增长。 2）集成供应链、集中采购战略持续推进，前期费用投入进入收获期，未来盈利能力有望进一步优化。2021 年公司整体毛利率 23.75%，同比提升2.3 个百分点，其中会计政策变化及汇率波动导致毛利率下降约 2-3%，而随着公司集成供应链的持续推进，增效降本和组织红利持续体现，对原材料成本、生产制造成本实现更加有效的管理，整体毛利率仍然实现提升。随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率有望进一步提升。前期研发/销售费用投入进入收获期，费用率持续摊薄，各项经营指标进一步优化，公司整体盈利能力有望不断优化。 3）前期市场担忧的原材料涨价/缺货影响有限，公司有效应对，危中有机，赢得增量订单机会。公司备货策略持续发挥优势，强大的ODM 研发设计能力实现了部份国产替代，有效缓解了供货短缺的压力，在保证客户订单及时交付的同时降低了原材料涨价对一季度经营利润的影响。由于公司应对得力，在原材料缺货和涨价的情况下，与上下游一起共度难关，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，得到了上游供应商的供货支持，头部优势逐步确立。 4）非经常性损益大幅增加。公司持有欧瑞博的股权投资公允价值变动预计将增加公司 2021 年年度净利润约 9300 万元。扣除非经常影响，公司一季度扣非利润实现高速增长，奠定全年业绩增长的良好基础。 重申公司核心逻辑： 中国智能控制器龙头走向世界，全球产业链国产替代&龙头份额提升，过去几年重点投入销售、研发费用开拓大客户，目前已进入收获期，2020Q2以来单季度业绩持续高速增长的趋势有望保持，未来 5 年（以 20 年为基数）收入有望实现 30%复合增长。费用率持续摊薄、统一采购推动毛利率进一步优化，利润增速有望超过收入增速。整体看，智能控制器业务进入收获期，锂电应用、工业控制等业务持续快速成长。预计公司 21-23 年净利润分别至 7.2 亿、9.6 亿、12.3 亿元，对应2021 年 PE 为 21 倍、2022 年 PE为 16 倍，重申“买入”评级。 风险提示：原材料缺货涨价影响超预期，海外疫情导致订单不达预期，人民币升值风险，竞争超预期 5月金股3：广和通 事件：公司发布2021年一季报，2021Q1收入8.6亿元，同比增长65.03%；实现归母净利润8033万元，同比增长54.35%。 我们的点评如下： 营收/归母净利润均实现快速增长，费用率同比逐步改善 21Q1收入同比增速65.03%，环比也增长10.85%，预计源于：1）公司笔记本模组出货持续快速增长；2）车载模组和cat1开始放量增长。我们预计未来数个季度，这几块业务增长趋势有望持续。 21Q1归母净利润同比增长54.35%，低于收入增速，主要21Q1毛利率25.11%，同比下降3.38个百分点，预计主要是产品结构因素所致，但是环比去年Q4略提升0.32个百分点，预计由于公司业务本身放量后毛利有改善。公司Q1净利率为9.34%，同比略微下降0.64个百分点，环比Q4提升1.62个百分点，反映公司经营效率提升，三项费用率同比下降0.60个百分点，环比下降1.21个百分点。 充分调动员工积极性，上下一心助力远航，吸引优秀人才铸就未来辉煌 2021年3月公司发布2021年股权激励计划，拟向公司三百余名董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权与限制性股票，有利于激发员工积极性和组织活力，实现员工利益、公司利益与股东利益的统一。 公司两大核心业务：笔记本+车载模组均好于市场预期 1）笔记本行业需求持续旺盛。Gartner数据Q1个人PC出货量达6990万台，同比增长32%，创下自2000年Gartner开始追踪这一数据以来最快的同比增速；Canalys数据显示21Q1台式机和笔记本出货量增长55%，其中笔记本电脑和移动工作中出货量同比增加79%，达到6780万台；另一方面远程办公、教育/游戏消费带动笔记本通信模组内置率提升。预计未来笔电模组渗透率有望持续提升，公司整体份额稳定基础上推出5GPC产品，该业务未来仍有望持续稳定快速增长。 2）车载模组业务有望开启公司新一轮快速成长。公司通过Sierra和广通远驰卡位车载优质赛道，竞争格局看并非简单此长彼消，公司内车载业务逐渐起量、国外车载业务产品供应出货顺利，未来快速增长可期。 整体看公司卡位优质赛道，未来持续快速增长可期 1）PC端模组行业持续高景气，公司先发/市场优势/份额较为稳固+5G产品持续优先卡位，该业务未来仍有望持续快速增长；2）车载模组受益智能驾驶/自动驾驶，未来成长空间广阔，国外看：一方面，SierraWireless存量大客户（比如大众）销量复苏及发力电动车持续受益；另一方面，加速Sierra从采购、研发到营销的整合，持续拓展新客户。国内看：广通远驰已推出全系车联网模组产品，覆盖吉利、比亚迪、长安、长城以及Tier1等优质客户，未来放量可期。3）公司通过持续的大力研发，IOT产品种类持续丰富，同时开始大力拓展海外市场，尤其cat1产品有望进入收获期带来明显增量。 盈利预测与投资建议：物联网模组赛道处于一个高速增长阶段，并且该行业会表现出强者俞强的格局和趋势，公司属于高景气赛道中具备很强核心竞争力，是有望穿越通信周期的品种。预计公司2021-2023年净利润分别为4.5亿、6.0亿和7.7亿元，对应21年31倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、车联网/物联网发展不及预期、新冠疫情风险等 建筑 5月金股：中国建筑 20Q4 收入、净利均高增，分红率均有提升空间，维持“买入”评级 公司发布 20FY 年报，20FY 实现营收 1.62 万亿，yoy+13.7%，归母净利润 449亿，yoy+7.3%；其中单20Q4 收入 5,389 亿，yoy+20.8%，归母净利 138 亿，yoy+16.0%，20Q4收入及净利增速略超我们及市场预期。21FY 公司规划收入及新签分别超 1.76 万亿、3.50 万亿（较20FY 分别 8.6%、9.4%）。公司在手订单充足，收入有支撑；受益资质、技术等，房建/基建份额或延续提升；降本增效、两金压减持续推进，盈利能力有修复空间；投资趋稳、经营性现金流向好或有持续性，分红率有提升空间。预计公司 21-23 年归母净利分别为521/591/670 亿，维持“买入”评级。 20Q4 收入、归母净利均延续高双位数增长，订单收入转化节奏加快 公司 20Q1-4 单季收入 yoy 分别-11%/20%/21%/21%， 20Q1-4 单季度归母净利yoy 分别-15%/7%/17%/16%。20Q4 收入及归母净利增速延续高双位数增长。分业务 20FY 房建/基建/地产开发三大业务收入 yoy 分别为 15%/ 10%/25%，占总收入比例分别为 62%/22%/17%，房建/基建订单收入转化节奏加快，地产高周转延续。全年综合毛利率同减 0.3pct 至 10.8%，主因毛利率较低的房建收入占比提升及地产开发业务毛利率明显降低（同减 4.9pct 至 26.2%），房建、基建毛利率分别+0.3、+0.0pct 至 6.7%、8.5%。研发投入高强度，期间费用率+0.2pct 至4.2%，少数股东损益影响继续加大；但减值影响边际减弱，投资收益贡献增加，20FY 归母净利率同减 0.2pct 至 2.8%。 20FY 房建、基建新签 yoy 分别 6%、31%，地产合约销售额 yoy 12%，期末在手订单金额 5.57 万亿，3.44 倍于同期收入，在手订单充足。21 年 1-2 月房建、基建新签 yoy 分别30%、146%（较 19 年同期分别增长 8%、146%），同期地产合约销售额yoy 为 54%（较 19 年同期增长 22%）。 两金周转继续加速，经营性现金流大幅好转，分红比率突破20% 截止 20FY 末，公司资产负债率 73.7%，完成国资委考核目标，降负债行动卓有成效，后续继续降杠杆压力边际缓解。20FY两金（应收+存货+合同资产）周转天数 228 天，同减 9 天，两金周转近年稳步提速。20FY 经营性现金流同比多流入 545 亿至净流入 203 亿、投资性现金流同比多流出 328 亿至净流出 526 亿（主因地产开发业务投资支出增加 12%至 3,109 亿）。20FY 公司拟分红90 亿，分红比率 20.0%，较 19 年提升 1.5pct。 预计 21-23 年归母净利 YoY 分别为 16%/14%/13%，维持“买入”评级 我们判断地产投资有韧性，基建投资趋稳，央企受益资质、施工能力优势，中长期工程业务份额或持续提升。我们调整公司 21/22 年盈利预测至 521/591 亿（前值 525/575 亿），新增 23 年归母净利预测为 670 亿，预计 21-23 年YoY分别为 16%/14%/13%，当前可比公司 21 年 PE 均值及中位数分别为 6.1x/5.7x，认可给予公司 21 年 6x 目标 PE，对应目标价 7.44 元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期 煤炭 5月金股：陕西煤业 事件： 4月30日，公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入948.6亿元，同比上升28.66%；实现归属于母公司的净利润148.83亿元，同比增加27.85%。2021年一季度，公司实现营业收入347.66亿元，环比增长13.02%，同比增长86.72%；归属上市股东净利润33.71亿元，环比下降0.96%，同比上升43.36%。 点评： 煤炭销量大幅上涨，提升公司盈利能力。公司2020年实现营业收入948.6亿元，同比上升28.7%。煤炭收入方面，销量增幅大于煤价降幅，使公司实现煤炭销售收入920.38亿元，同比上涨30.34%，其中自产煤收入430.34亿元（YoY+4.78%），贸易煤收入447.76亿元（YoY+63.56%）。煤炭销量方面，由于贸易煤销量的大幅增长，使公司实现煤炭总销量2.42亿吨，同比上升35.36%，其中自产煤销量为1.24亿吨，同比上升9.27%，贸易煤销量为1.18亿吨，同比上升80.77%。煤炭售价方面，公司煤炭综合售价为363.45元/吨（YoY-5.22%），其中，自产煤售价347.41元/吨（YoY-4.11%）。贸易煤售价380.32元/吨（YoY-9.52%）。煤炭业务成本方面，由于新收入会计准则的影响，将原来计入销售费用的运输费调整到营业成本，导致煤炭业务营业成本为667.78亿元（YoY+61.05%）。成本增幅大于收入增幅，导致公司煤炭业务毛利率为27.44%（YoY-13.84pct）。 毛利率下滑，导致公司扣非归母净利润同比下降。2020年公司扣非归母净利润为91.17亿元（YoY-18.22%）；非经常性损益总额为57.66亿元（YoY+1071.01%）。扣非归母净利润方面，受营业成本大幅增长影响，公司毛利率下降导致扣非净利润同比下滑。公司2020年营业成本大幅上升57.74%，而营业收入增长28.66％，相对增幅较小，影响2020年公司毛利率下降13.37个百分点，至27.46%，导致扣非净利润下降。非经常性损益方面，2020年公司减持隆基股份和赣锋锂业等公司股份，使公司实现投资收益63.77亿元（YoY＋269%）。公司现有金融资产及其他权益工具投资共136.40亿元，主要布局新能源、新材料等优质行业，有望持续贡献收益。 量价齐升，公司21年一季度盈利能力大幅增长。2021年一季度，公司实现营业收入347.66亿元，同比增长86.72%，主要是因为煤炭销量和价格的提升。一季度，公司煤炭销量7299.53万吨（YoY+56.99%），平均售价447.69元/吨（YoY+16.32%）。煤炭平均成本316.13元/吨（YoY+21.94%），成本上升幅度于产品价格，导致公司煤炭业务毛利率为29.39%（YoY-9.97pct）。在煤炭业务量价提升的情况下，一季度公司归母净利润为33.71亿元（YoY+43.36%）。 显著提升现金比例，彰显公司投资价值。公司2020-2022年股东回报规划要求每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。公司2020年度实现归母净利润148.83亿元，以公司剔除回购股份后股本96.95亿股为基准，拟向公司股东分派现金股利每股0.8元（含税），共计77.56亿元，分红比例达52.12%（YoY+11.62pct），超出股东回报规划12.12个百分点。以2021年4月29日收盘价11.98元计算，股息率为6.68%。公司坚定实施高分红战略，高股息率彰显投资价值。 投资建议：由于今年煤炭价格持续高位，预计今年煤价中枢有望同比提升。在国家有效调控价，煤炭价格或在长期稳定在绿色区间。我们将公司21-22年净利润由130.02/134.53调整至131.47/133.02亿元，维持公司“买入”评级
公安备案号 51010802001128号