华东医药有多优秀呢？

IPO的时候融资了2.5亿，到现在累计分红17次，总计分红41.74亿，对股东可谓是非常厚道！十年营收年化复合增长率13.09%，十年归母净利润复合增长率24.89%！这个净利润增速在A股市场中可谓是凤毛麟角，只有那些非常优秀的公司才能达到这个水平。十年股价从5.7元（复权）上涨到52.6元，股价涨幅十年9.2倍，年化复合收益率24.85%，而目前华东医药的市盈率和十年前基本上保持一致，所以你发现没？投资者最终年化复合收益率的水平和净利润的增长率基本是一致的。

所以我在投资时更喜欢那些股价倍被净利润推着走的公司，这样子，你的安全边际是更可靠的。毕竟成长才是最可靠的安全边际！

那么，为什么华东医药在这么短的时间有这么大的涨幅呢？

首先要归功于之前的集采，集采引发了市场对华东医药仿制产品线的未来前景的担忧，导致华东医药的市盈率被杀到十几倍。说实话，当时我对华东药业没有太深刻的认识，所以仓位不重，但是凭主观的感觉认为这么好的一个公司卖十几倍市盈率，实在是有点太便宜了，所以一定要买一点！但等我深入研究，想要继续加仓的时候价格已经起来了，而且我这个人是一旦脱离我的买入区域，哪怕是贵一块钱，我也不愿意加仓，所以导致后面没有持有太重的仓位。

所以“危”就是“机”啊！巴菲特也经常挑那种企业暂时遇到困境的机会去捡大便宜。像我的恩华药业也属于这种情况，被集采狠狠地踩了一脚，但是公司未来的成长确定还是比较高的。短期的下跌，其实是为未来更大的涨幅奠定了一个先决基础！

2020年华东的业绩并不是非常亮丽，营收和扣非净利润都分别下降大约5%左右。之所以这么涨，主要还是因为大家对华东的医美业务的想象，这块儿我会后面谈一下个人观点。

华东医药是1993年成立，总部在杭州，业务大本营就是在浙江了。1999年上市，距今22年的历史了，未来的发展方向主要是以工业为主，拓展商业和医美（注意是工业为主，拓展医美）。

华东医药的工业产品线主要分为三大领域，包括抗肿瘤，自身免疫和内分泌。未来的发展战略是全球化格局，双循环发展，大力加大创新药的发展。所以华东医药未来的雄心还是比较大的，从过去的发展来看，执行能力也很强！

华东医药的发展优势可以总结为以下几个方面：

1.研发能力。华东的研发能力其实并没有太突出，因为根据年报里的介绍，华东医药的工业研发方向，主要是高壁垒仿制药和改良型创新药。所以即便是创新药，也是在原有的结构上进行改造，新结构的药物基本没有。所以从这个角度上来看，国产的制药企业跟国外创新药企业差距还是非常大的，目前主要还是在停留在仿制2.0的阶段，就是拿来，然后升级！

在研发投入上，去年工业研发投入14.44亿，同比增长8.91%，直接研发费用9.18亿（不太了解，什么叫直接研发费用？懂的朋友可以留言解释一下）。值得表扬的是全部研发费用都进了费用，没有资本化。

2.国际化销售渠道。这点倒是比较值得称赞，华东医药现在通过不断整合，已经覆盖60多个国家和地区。从年报披露的统计上看，以大洲来看，除了非洲，南极洲和北极洲，全球基本上都覆盖了。真正能做大的企业，未来一定是能够走出国门的企业。

3.专科慢病产品领域优势。主要集中在糖尿病领域，像之前的阿卡波糖片丢标，对华东的股价影响非常大。但是从年报披露来看，阿卡波糖市场份额没有下降，弥补这块增长的主要是院外和零售市场的增长。同时，公司在新的研发项目上，在糖尿病领域也有更多潜在的布局。

4.医美领域。华东的整合能力还是非常强的，2018年开始收购英国Sinclair，2020年底就完成了整合，效率非常之高。

华东在全球主要有四个研发中心，五个生产基地。四个研发中心，包括英国的Sinclair、西班牙Hightech、参股公司美国R2、参股公司瑞士Kylane。五个生产基地在荷兰，法国，美国，瑞士和保加利亚。销售渠道覆盖60多个国家和地区。所以未来华东是要在医美全面发力的，因为布局这块的阵势已经展开！

既然大家这么看好华东的医美，那我们看一下，目前医美在华东这块儿的占比如何？

根据2020年年报，华东医药整年的营收是336.8亿，归母净利润28.2亿，扣非净利润24.3亿。资产负债率37.28%，净资产收益率20.95%。

在336.8亿的营收里面，包含商业230亿，制造业114亿，国际医美3.2亿。（这个加起来是要比营收数额大的，后面华东讲到他的分部间抵消10.45亿，具体怎么算呢？我也不知道，但是从这个比例上来说，我们可以看出，目前国际医美收入在整个收入结构中的占比）。

根据各自板块的毛利率来计算出毛利润，可以得出商业的毛利是17.29亿，制造业的毛利是92亿，国际医美的毛利是2.15亿。国际医美在整个毛利润的贡献占比是1.88%！

虽然华东一再强调医美是公司重点发展的核心业务领域之一，但是可以看到目前的占比仍然比较低，对公司整体的毛利率贡献有限。公司当下的战术是抓住国际医美在疫情期间的低潮机会，我们可以看到华东的收购动作不断。

虽然现在看起来华东的医美收入还不太起眼，那么未来有没有可能有大的空间呢？

先看看总的医药市场的表现，根据IQ
 
VA最新的数据，2020年全年医药市场总体规模是1.2万亿美元，全行业多年保持3%～4%的复合增速。中国医药市场全球排名第二，2020年国内规模以上医药企业营收2.44万亿，同比增长4.5%，净利润，3506亿，同比增长12.8%。

再看看医美行业的表现，根据弗若斯特沙利文数据，2019年中国医美服务市场营收1436亿（美金也就200多亿），预计2019到2024年行业复合增速将达到17.3%！

其中美容和非外科（注射类、光电类），因为它们的恢复快，价格低，所以比较受消费者青睐，这款2019年规模是600亿人民币，预计2019至2024年的复合增速为19.2%！

虽然这个行业增速是比较可观的，但是我们目前还看不到华东未来在医美这个领域能够取得什么样的增速成绩。鉴于医美和制造业目前的毛利水平相差40多倍，华东医药要想依靠医美对自己的利润有较强的支撑，那么就不是复合增速几位数的事，而是必须爆发性的成长才可以！

医美这块的成长确定性是比较高的，因为鉴于华东目前的布局，确实有要打大仗的准备。但是具体成长多少？增长的速度是多少？这一块是目前不确定的，我们只能看华东未来能够交出什么样的答卷了。

假如我们拍脑袋估计：

基于2019年医美市场1436亿的规模，15%（在17%的基础上打折一下）的复合增速，那么到2025年整体市场规模将达到3320亿，假如华东占据10%的市场份额，是332亿。对比2020年华东336亿的营收（医美的营收只有3.2亿），加上医美板块基本上是要翻一倍的。

华东医药的历史PE中枢大约在28倍，目前在33倍。如果到2025年市盈率还基本维持在30倍左右，那么华东的市值也将有望接近翻倍。

这个算法是一个拍脑袋的计算，大家认为有没有道理就仁者见仁，智者见智了。但是我要说的是，价格上涨，安全边际就会消失。估计60~70区间，是我的撤离区域了。安全起见，没必要吃到最后一节利润，因为我们总会预测失败。

顺便讲一下华东医药的股权激励，我觉得是诚意非常足的！

事情是这样的，中美华东是华东医药的核心子公司，中美华东100%控股浙江珲达生物科技有限公司。珲达注册资本1000万，然后他拿出来49%来激励核心团队，这49%呢是490万。490万转让给核心团队，只收1块钱！其中多出来的这489999，计入费用。

说白了就是给核心团队直接送了490万（再减掉一块钱），这是我见过最实在的股权激励。因为往常的股权激励都是让员工自掏腰包购买公司的股份，说是奖励给个机会，但是员工担的风险也不少，毕竟自己的钱放了进去啊，而且这钱是自己打工辛苦挣的。

我觉得从道理上讲，公司对员工好，员工才会对公司忠心。华东这个股权激励做得好！

最后讲一下华东医药的财务报表

华东医药2020年年报公布242亿总资产，这里面包含152亿的资产和90亿的负债，资产负债率37.1%，我认为比较稳健。

从资产构成上来说，主要包括以下几个部分：

货币资金32亿

应收账款61亿+应收票据8亿+其他应收款0.9亿（主要是押金和应收暂付）

预付款2.5亿

存货40亿

长期股权投资加权益投资10.7亿

固定资产24.2亿+在建工程22.4亿

无形资产14.6亿

商誉14.7亿

从有息负债上来说，

短期借款14.1亿

长期借款1.5亿

一年内到期的应付0.67亿

从上面这个数字，我们可以看出来一些信息：

1.应收账款和存货在总资产中的占比比较大，所以我们要重点关注这两块的资产质量。因为我比较害怕减值这种事情发生，很多企业看着挣了很多钱，实际上存货一贬值或者什么应收款计提个坏账直接就亏了一大堆！

2.在建工程金额比较大。可以看出他基本接近于华东之前的固定资产，所以可以看出来华东目前在积极扩大产能，这是一个好现象。

3.货币资金对短期有息负债的覆盖率比较高，可以说是绰绰有余。因此，现金流的风险比较小。

总结：

华东医药的历史经营数据非常优秀，证明了其管理水平，整合能力，渠道拓展能力。华东医药的资产质量比较好，营收和存货问题不大。医美业务目前占比较小，但是未来成长空间大，且公司全球布局已经成型，未来确定性比较高。当前的估值，接近内在价值偏高的位置。随着股价上涨，安全边际会逐渐消失。如果当下追涨，风险大于机会。(投资不着急)