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为啥华东医药一直涨?

兄弟连   / 05月03日 21:23 发布

华东医药最近的股价可以说吸足了眼球这波大涨从24.5开始一直涨到52.6股价累计上涨114%涨停收盘动能持续毫无停歇的迹象我对华东医药的持仓是在2020年成本大概在22元一路看着它涨了上来虽然盈利空间比较大但是仓位比较轻所以对于总市值的贡献有限但这并不影响我对它的关注毕竟无论是从历史上还是未来的想象空间上华东医药还是一家非常优秀的公司


华东医药有多优秀呢


IPO的时候融资了2.5亿到现在累计分红17次总计分红41.74亿对股东可谓是非常厚道十年营收年化复合增长率13.09%十年归母净利润复合增长率24.89%这个净利润增速在A股市场中可谓是凤毛麟角只有那些非常优秀的公司才能达到这个水平十年股价从5.7元复权上涨到52.6元股价涨幅十年9.2倍年化复合收益率24.85%而目前华东医药的市盈率和十年前基本上保持一致所以你发现没投资者最终年化复合收益率的水平和净利润的增长率基本是一致的

所以我在投资时更喜欢那些股价倍被净利润推着走的公司这样子你的安全边际是更可靠的毕竟成长才是最可靠的安全边际


那么为什么华东医药在这么短的时间有这么大的涨幅呢

首先要归功于之前的集采集采引发了市场对华东医药仿制产品线的未来前景的担忧导致华东医药的市盈率被杀到十几倍说实话当时我对华东药业没有太深刻的认识所以仓位不重但是凭主观的感觉认为这么好的一个公司卖十几倍市盈率实在是有点太便宜了所以一定要买一点但等我深入研究想要继续加仓的时候价格已经起来了而且我这个人是一旦脱离我的买入区域哪怕是贵一块钱我也不愿意加仓所以导致后面没有持有太重的仓位

所以就是巴菲特也经常挑那种企业暂时遇到困境的机会去捡大便宜像我的恩华药业也属于这种情况被集采狠狠地踩了一脚但是公司未来的成长确定还是比较高的短期的下跌其实是为未来更大的涨幅奠定了一个先决基础

2020年华东的业绩并不是非常亮丽营收和扣非净利润都分别下降大约5%左右之所以这么涨主要还是因为大家对华东的医美业务的想象这块儿我会后面谈一下个人观点


华东医药是1993年成立总部在杭州业务大本营就是在浙江了1999年上市距今22年的历史了未来的发展方向主要是以工业为主拓展商业和医美注意是工业为主拓展医美

华东医药的工业产品线主要分为三大领域包括抗肿瘤自身免疫和内分泌未来的发展战略是全球化格局双循环发展大力加大创新药的发展所以华东医药未来的雄心还是比较大的从过去的发展来看执行能力也很强

华东医药的发展优势可以总结为以下几个方面

1.研发能力华东的研发能力其实并没有太突出因为根据年报里的介绍华东医药的工业研发方向主要是高壁垒仿制药和改良型创新药所以即便是创新药也是在原有的结构上进行改造新结构的药物基本没有所以从这个角度上来看国产的制药企业跟国外创新药企业差距还是非常大的目前主要还是在停留在仿制2.0的阶段就是拿来然后升级

在研发投入上去年工业研发投入14.44亿同比增长8.91%直接研发费用9.18亿不太了解什么叫直接研发费用懂的朋友可以留言解释一下值得表扬的是全部研发费用都进了费用没有资本化

2.国际化销售渠道这点倒是比较值得称赞华东医药现在通过不断整合已经覆盖60多个国家和地区从年报披露的统计上看以大洲来看除了非洲南极洲和北极洲全球基本上都覆盖了真正能做大的企业未来一定是能够走出国门的企业

3.专科慢病产品领域优势主要集中在糖尿病领域像之前的阿卡波糖片丢标对华东的股价影响非常大但是从年报披露来看阿卡波糖市场份额没有下降弥补这块增长的主要是院外和零售市场的增长同时公司在新的研发项目上在糖尿病领域也有更多潜在的布局

4.医美领域华东的整合能力还是非常强的2018年开始收购英国Sinclair2020年底就完成了整合效率非常之高


华东在全球主要有四个研发中心五个生产基地四个研发中心包括英国的Sinclair西班牙Hightech参股公司美国R2参股公司瑞士Kylane五个生产基地在荷兰法国美国瑞士和保加利亚销售渠道覆盖60多个国家和地区所以未来华东是要在医美全面发力的因为布局这块的阵势已经展开

既然大家这么看好华东的医美那我们看一下目前医美在华东这块儿的占比如何

根据2020年年报华东医药整年的营收是336.8亿归母净利润28.2亿扣非净利润24.3亿资产负债率37.28%净资产收益率20.95%

在336.8亿的营收里面包含商业230亿制造业114亿国际医美3.2亿这个加起来是要比营收数额大的后面华东讲到他的分部间抵消10.45亿具体怎么算呢我也不知道但是从这个比例上来说我们可以看出目前国际医美收入在整个收入结构中的占比

根据各自板块的毛利率来计算出毛利润可以得出商业的毛利是17.29亿制造业的毛利是92亿国际医美的毛利是2.15亿国际医美在整个毛利润的贡献占比是1.88%

虽然华东一再强调医美是公司重点发展的核心业务领域之一但是可以看到目前的占比仍然比较低对公司整体的毛利率贡献有限公司当下的战术是抓住国际医美在疫情期间的低潮机会我们可以看到华东的收购动作不断


虽然现在看起来华东的医美收入还不太起眼那么未来有没有可能有大的空间呢

先看看总的医药市场的表现根据IQ
 
VA最新的数据2020年全年医药市场总体规模是1.2万亿美元全行业多年保持3%~4%的复合增速中国医药市场全球排名第二2020年国内规模以上医药企业营收2.44万亿同比增长4.5%净利润3506亿同比增长12.8%

再看看医美行业的表现根据弗若斯特沙利文数据2019年中国医美服务市场营收1436亿美金也就200多亿预计2019到2024年行业复合增速将达到17.3%

其中美容和非外科注射类光电类因为它们的恢复快价格低所以比较受消费者青睐这款2019年规模是600亿人民币预计2019至2024年的复合增速为19.2%

虽然这个行业增速是比较可观的但是我们目前还看不到华东未来在医美这个领域能够取得什么样的增速成绩鉴于医美和制造业目前的毛利水平相差40多倍华东医药要想依靠医美对自己的利润有较强的支撑那么就不是复合增速几位数的事而是必须爆发性的成长才可以

医美这块的成长确定性是比较高的因为鉴于华东目前的布局确实有要打大仗的准备但是具体成长多少增长的速度是多少这一块是目前不确定的我们只能看华东未来能够交出什么样的答卷了

假如我们拍脑袋估计

基于2019年医美市场1436亿的规模15%在17%的基础上打折一下的复合增速那么到2025年整体市场规模将达到3320亿假如华东占据10%的市场份额是332亿对比2020年华东336亿的营收医美的营收只有3.2亿加上医美板块基本上是要翻一倍的

华东医药的历史PE中枢大约在28倍目前在33倍如果到2025年市盈率还基本维持在30倍左右那么华东的市值也将有望接近翻倍

这个算法是一个拍脑袋的计算大家认为有没有道理就仁者见仁智者见智了但是我要说的是价格上涨安全边际就会消失估计60~70区间是我的撤离区域了安全起见没必要吃到最后一节利润因为我们总会预测失败


顺便讲一下华东医药的股权激励我觉得是诚意非常足的

事情是这样的中美华东是华东医药的核心子公司中美华东100%控股浙江珲达生物科技有限公司珲达注册资本1000万然后他拿出来49%来激励核心团队这49%呢是490万490万转让给核心团队只收1块钱其中多出来的这489999计入费用

说白了就是给核心团队直接送了490万再减掉一块钱这是我见过最实在的股权激励因为往常的股权激励都是让员工自掏腰包购买公司的股份说是奖励给个机会但是员工担的风险也不少毕竟自己的钱放了进去啊而且这钱是自己打工辛苦挣的

我觉得从道理上讲公司对员工好员工才会对公司忠心华东这个股权激励做得好

最后讲一下华东医药的财务报表

华东医药2020年年报公布242亿总资产这里面包含152亿的资产和90亿的负债资产负债率37.1%我认为比较稳健

从资产构成上来说主要包括以下几个部分

货币资金32亿

应收账款61亿+应收票据8亿+其他应收款0.9亿主要是押金和应收暂付

预付款2.5亿

存货40亿

长期股权投资加权益投资10.7亿

固定资产24.2亿+在建工程22.4亿

无形资产14.6亿

商誉14.7亿

从有息负债上来说

短期借款14.1亿

长期借款1.5亿

一年内到期的应付0.67亿

从上面这个数字我们可以看出来一些信息

1.应收账款和存货在总资产中的占比比较大所以我们要重点关注这两块的资产质量因为我比较害怕减值这种事情发生很多企业看着挣了很多钱实际上存货一贬值或者什么应收款计提个坏账直接就亏了一大堆

2.在建工程金额比较大可以看出他基本接近于华东之前的固定资产所以可以看出来华东目前在积极扩大产能这是一个好现象

3.货币资金对短期有息负债的覆盖率比较高可以说是绰绰有余因此现金流的风险比较小


总结

华东医药的历史经营数据非常优秀证明了其管理水平整合能力渠道拓展能力华东医药的资产质量比较好营收和存货问题不大医美业务目前占比较小但是未来成长空间大且公司全球布局已经成型未来确定性比较高当前的估值接近内在价值偏高的位置随着股价上涨安全边际会逐渐消失如果当下追涨风险大于机会。(投资不着急)  


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赞(43) | 评论 (10) 05月03日 21:23 来自网站 举报