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【天风策略】见微知著——2020年报及2021一季报全景概览
徐彪
/ 2021-05-01 10:59 发布摘要
核心结论：
1.板块表现：全A非金融两年复合增速14.1%，科创板持续高增长，创业板头部表现较好，尾部改善明显；中小盘业绩增速差占优
（1）全部A股：前期低基数贡献21Q1全A非金融净利润累计同比107.9%，近两年复合增速为14.1%。
（2）创业板：21Q1创业板净利润累计同比69.3%（近两年复合增速30.2%），创业板指为44.2%（近两年复合增速48.6%），头部表现较好，尾部改善明显。
（3）科创板：营收、利润增速改善，表现优于其他板块，科创50内部分化明显。
（4）净利润增速中证1000>中证500>沪深300>上证50，中小盘Q1增速差占优。
结构上看，尾部仍有风险，创业板指的结构相对较好。
2. 盈利能力：周转率大幅上升，导致ROE走高。
（1）21Q1非金融A股的ROE(TTM)9.05%，较21A回升了1.48个百分点。三个分项中，周转率修复明显，净利率和负债率均上行，净利率上行快于负债率，结构上的变化反映了经济复苏带动周转率和净利率的提升。。
（2）创业板ROE(TTM)上升至7.07%，较21A回升了1.19%。其中，净利率为4.4%，较21A回升了0.87个百分点，收入端上升幅度大于成本端上升幅度，周转率、净利率回升是导致ROE大幅回升的原因。
3. 现金流：经营性现金流继续改善，带动投资现金流扩张，筹资现金流的边际收缩。
经济复苏下21Q1经营性现金流继续改善，带动投资现金流继续扩张。现金流转负主要来源于对外投资的增加以及货币回归正常化后，筹资现金流的边际收缩。
4. 行业层面：受益于经济复苏的周期品+内需主导行业景气度较高/边际改善
（1）结合累计净利润增速和两年复合增速来看申万一级行业：
景气度边际改善：主要集中在顺周期行业，例如钢铁、交运、采掘、化工等行业的净利润增速改善较大。
维持高景气度的行业：主要集中在顺周期行业，化工、采掘、。钢铁、电子等行业净利润维持较高增速。
（2）结合累计净利润增速和两年复合增速来看申万二级行业：
景气度边际改善：主要集中在中游制造领域，例如汽车整车、稀有金属、光学光电子、医疗服务、地面兵装、旅游综合、玻璃制造、金属制品、航运、电气自动化设备、化学原料等行业的净利润增速改善较大。
维持高景气度的行业：稀有金属、光学光电子、医疗服务、地面兵装、金属制品、玻璃制造、航运、电气自动化设备、化学原料等行业净利润维持较高增速。
截至4月30日00时，全部A股年报披露率100%，一季报披露率99.16%，基本披露完毕。本篇报告对市场整体业绩做一个概述，主要包括：板块业绩、盈利能力、现金流、行业景气等。
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板块表现：全A非金融两年复合增速14.1%，科创板持续高增长，创业板头部表现较好，尾部改善明显；中小盘业绩增速差占优 1.板块表现：全A非金融两年复合增速14.1%，科创板持续高增长，创业板头部表现较好，尾部改善明显；中小盘业绩增速差占优 结论：前期低基数贡献21Q1全A非金融净利润累计同比107.9%，近两年复合增速为14.1%；21Q1创业板净利润累计同比69.3%（近两年复合增速30.2%），创业板指为44.2%（近两年复合增速48.6%），头部表现较好，尾部改善明显；科创板营收、利润增速持续改善，表现优于其他板块，科创50内部分化明显；指数净利润增速，中证1000>中证500>沪深300>上证50。 全部A股：前期低基数贡献21Q1全A非金融净利润累计同比107.9%，近两年复合增速为14.1%。21Q1全部A股营收累计同比44.7%，较20A的3.0%上升41.7个百分点，以19Q1为基底的复合增速为9.4%；净利润累计同比69.0%，较20A的6.0%上升63.0个百分点，以19Q1为基底的复合增速为8.2%。剔除金融，净利润累计同比107.9%，较20A的12.4%上升95.5个百分点，以19Q1为基底的复合增速为14.1%。 创业板：21Q1创业板净利润累计同比69.3%（近两年复合增速30.2%），创业板指为44.2%（近两年复合增速48.6%），头部表现较好，尾部改善明显。创业板21Q1营收累计同比51.1%，较20A的9.7%上升41.4个百分点，以19Q1为基底的复合增速为15.3%；净利润累计同比69.3%，较20A的37.0%上升32.3个百分点，以19Q1为基底的复合增速为30.2%。相比创业板，创业板指改善幅度更弱，但近两年复合增速更高：21Q1净利润累计同比44.2%，较20A的31.8%上升12.3个百分点，以19Q1为基底的复合增速为48.6%。其中，英科医疗、宁德时代、东方财富对创业板指的拉动都在5%以上；而温氏拖累创业板指8%以上。 科创板：营收、利润增速持续改善，表现优于其他板块，科创50内部分化明显。科创板21Q1营收累计同比94.8%，较20A的19.8%上升75.0个百分点，以19Q1为基底的复合增速为29.7%；净利润累计同比138.0%，较20A的58.1%上升79.9个百分点，以19Q1为基底的复合增速为107.9%。其中，君实生物、传音控股、海尔生物、华润微、金山办公、石头科技对科创50的拉动均在10%以上，而澜起科技、优刻得、寒武纪对科创50的拖累均在6%以上，分化明显。 指数：净利润增速，中证1000>中证500>沪深300>上证50，中小盘Q1增速差占优。上证50、沪深300、中证500、中证1000四大指数21Q1营收累计同比分别为36.6%、38.7%、46.0%、52.7%，净利润累计同比分别为33.0%、40.6%、123.1%、143.2%。，以19Q1为基底的净利润复合增速为上证50（5.8%）、沪深300（6.8%）、中证500（9.2%）、中证1000（17.8%）。 02
结构上看，尾部仍有风险，创业板指的结构相对较好 首先，从创业板盈利增速的区间分布来看，21Q1仍有20%个股负增长，风险有所下降，头尾部依旧分化明显。 其次，对比其他板块的盈利区间分布，全部A股负增长的比例由 20Q3的一半左右下降至21Q1的20%左右，沪深300也下降至15%左右，创业板指的结构相对更好，普遍处于较高增长。 03
盈利能力：周转率大幅上升，导致ROE走高 1、21Q1非金融A股的ROE(TTM)9.05%，较21A回升了1.48个百分点。三个分项中，周转率修复明显，净利率和负债率均上行，净利率上行快于负债率，结构上的变化反映了经济复苏带动周转率和净利率的提升。 （1）净利率为4.85%，较21A回升了0.59个百分点，收入端上升超过成本端上升，修复较为明显。 （2）负债率66.5%，较21A略升了0.11个百分点，负债率变化不大。 （3）周转率为62.5%，较21A回升了2.73个百分点；改善最为明显， 2、创业板ROE(TTM)上升至7.07%，较21A回升了1.19%。其中，净利率为4.4%，较21A回升了0.87个百分点，收入端上升幅度大于成本端上升幅度，周转率、净利率回升是导致ROE大幅回升的原因。 04
现金流：经营性现金流继续改善，带动投资现金流扩张，筹资现金流的边际收缩 经济复苏下21Q1经营性现金流继续改善，带动投资现金流继续扩张。现金流转负主要来源于对外投资的增加以及货币回归正常化后，筹资现金流的边际收缩。2021年一季报，全部A股非金融公司现金净流量为-3641亿，同比去年减少2482亿。其中，经营现金净流量同比去年增加4421亿（经营现金流流入大幅增加），投资净流量同比去年减少2212亿（投资现金流流出大幅增加），筹资净流量同比去年减少4660亿（筹资现金流流出大幅增加）。可见，现金流看似恶化，实际上有着质的改善，反映的一是货币回归常态化后，社融规模边际收缩，M2增速回落，筹资现金流同比减少；二是企业盈利向好，经营性现金流显著改善，叠加疫情防控较好，海内外需求回升带动企业的扩产意愿，投资现金流流出大幅增加。 往前看，随着全球疫情稳定，内外需共同刺激下，经营现金流有望继续改善；经济向好，制造业景气度的恢复是重要助力，随着盈利的进一步改善，以及不少行业产能已经达到满载，企业扩产意愿强劲，投资现金流有望继续维持扩张；信用三季度继续收缩，筹资现金流在三季度继续边际收缩；预计现金流数据继续朝着保质增长的方向发展。 04
行业层面：哪些行业具有较高景气度？ 结合累计净利润增速和两年复合增速来看申万一级行业： 景气度边际改善：主要集中在顺周期行业，例如钢铁、交运、采掘、化工等行业的净利润增速改善较大。 维持高景气度的行业：主要集中在顺周期行业，化工、采掘、钢铁、电子等行业净利润维持较高增速。 结合累计净利润增速和两年复合增速来看申万二级行业： 景气度边际改善：主要集中在中游制造领域，例如汽车整车、稀有金属、光学光电子、医疗服务、地面兵装、旅游综合、玻璃制造、金属制品、航运、电气自动化设备、化学原料等行业的净利润增速改善较大。 维持高景气度的行业：稀有金属、光学光电子、医疗服务、地面兵装、金属制品、玻璃制造、航运、电气自动化设备、化学原料等行业净利润维持较高增速。
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