今天讲一讲乐普医疗，每次股价被腰斩，深度回调后，都涨回来了并创下新高，在公司历史上总共出现了3次，风雨之后才能见彩虹，只是深度回调的过程比较痛苦。

在1月21日的文章中，我们指出了乐普医疗情绪面企稳，有触底反弹的迹象；在2月23日的文章，我们再提心血管赛道的竞争格局，并指出乐普医疗还会二次探底。

最近乐普医疗公布了2020年年报和2021年一季报，今天我们结合财报分析公司有哪些改变？

一、创新产品看点十足

乐普医疗以冠脉支架业务起家，是国内最早一批做支架的企业，形成了心血管器械、心血管药品、医疗服务等多元化业务。

2000年，公司生产出第一只冠脉动脉裸金属支架。

2005年，药物支架（雷帕霉素）上市，支架业务逐渐成熟

2008年，进入心脏封堵器领域，医疗器械产品线进一步丰富。

2010年，进军心血管药品市场，之后不断丰富医药产品线，成为公司第一大业务。

2019年，可降解支架（NeoVas）上市，2020年药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器等新产品相继上市，心血管器械开启创新时代。

按照创始人蒲忠杰的构想，乐普未来的方向是综合型心血管医疗平台，类似迈瑞医疗，但是去年被冠脉支架集采打了个措手不及。

乐普的传统支架被集采杀成“白菜价”，从1.3万元降到了700元，虽说进入集采，但赔本赚吆喝，产生了什么结果？

去年四季度亏损1个亿，公司史上首次单季度出现亏损，全年营收和净利润增速仅3.12%和4.44%。

不过，乐普医疗做了一个明智的决定，在公布年报业绩时，预告了一季度业绩，预增30%-60%，及时稳住了市场情绪。

正式公告的业绩比预告更好，实现营收27.49亿元，同比增长64.96%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长89.17%。

原有业务保持正常增速（28.57%），体外诊断业务贡献了6亿元收入，是业绩放量的重要原因。

可降解支架、药物球囊、切割球囊等新产品收入1.32亿元，同比大增14倍，环比大增3.2倍，在支架系统中收入占比达到60%，意味着新产品已成为新增长点。

这份一季报给投资者增加了不少信心，那么新产品能否弥补传统支架的损失？

2020年公司支架业务卖了11亿，比去年同期降了38%，今年一季度传统支架产品收入预计7000万元。

假设传统支架卖3个亿，由于新产品处于逐步放量中，如果环比保持较高增速，全年有希望达到8-10个亿，也就是说支架业务有望和去年持平。

这是乐观情况的预计，要跟踪公司每个季度的销售情况，而且还要考虑到下一次集采风险。

目前药物球囊已在部分省市开启带量采购，未来很可能进入国家统一集采，公司有微创医疗、赛诺医疗、康德莱、美敦力、雅培等强劲的竞争对手，药物球囊近集采后杀价空间也很大。

最让投资者期待的可降解支架，短期不会进集采，国内能够生产的企业仅乐普、微创、迈瑞特等少数3-4家企业，产品刚刚进入市场，还处于导量阶段。

除了可降解支架，全自动起搏器、三代主动脉瓣膜、二尖瓣腱索修复系统、二尖瓣夹修复系统、冷冻球囊设备及导管、超声肾动脉射频消融设备及导管、声波球囊等创新产品正在积极推进中，已经处于临床阶段。

二、乐普医疗的财务状况

带量采购是悬在所有药企头顶的达摩克利斯之剑，心血管器械未来的出路只有创新，谁能够领先同行2-3年，甚至3-5年，谁就能活下去，并且越做越强。

乐普未来的日子并不好过，国产厂商中有微创医疗，外资企业中有雅培、美力敦，这些竞争对手的实力都很强劲。

2020年公司研发投入8亿元，占收入比重达到10%，近几年快速上升；同行的微创医疗研发投入12亿元，占收入比重高达30%。

微创医疗更舍得砸钱，其背后有云锋基金的支持，此外华兴资本、大摩等机构也投资了它。

乐普医疗最大的优势稳定的盈利能力，业绩连年增长，2018年药品集采，2020年冠脉支架集采，都没让公司业绩下滑。

ROE常年维持在20%以上，毛利率常年维持在60%以上，净利率常年维持在20%以上。

由于2020年盈利减少，ROE和毛利率均有所下滑，毛利率下滑最为明显，由2019年的72.23%下降至66.99%。

净利率反而略有增加，由2019年的22.11%增长至23.35%，公司销售费用率明显下降，比2019年减少3.4个亿。

2020年，经营活动现金流量净额为20.9亿元，比去年同期基本持平。

2021年一季度现金流表现亮眼，经营现金流净额为 12.99亿元，同比大增12倍，相当于去年全年的6成。

随着全球新一轮疫情的爆发，乐普最近也开启反弹，如果后续能突破年线，应该可以确定一个中期级别的上涨趋势。

免责声明：作者关注上市公司基本面，文章中有个人的观点和看法，但不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！