1、 公司概况：生猪养殖！

公司主营业务为生猪的养殖和销售，主要产品为商品猪、仔猪、种猪等。此外，公司自行生产生猪养殖所需的饲料，并有部分饲料对外销售。

2、 主要产品及服务：自育自繁自养一体化生猪养殖！

公司采取"自育自繁自养一体化生态养殖"经营模式，公司毗邻经济发达的粤港澳大湾区，同时公司是内地供港活大猪前三大供应商之一！

公司从营收看主要产品为商品猪，占20年比例达78.40%！其次为仔猪及饲料，分别占比不到10%！从18年以来的产品结构来看，明显公司生猪养殖在加码，原有对外饲料销售占比达23%！目前下降至8%不到！

3、 市场情况及行业增速：行业受非瘟影响19年大幅下降，预计21年上半年恢复如初！

近年来，随着对生猪养殖行业的环保要求越发严格，中小散户退出生猪养殖，加上生猪价格的波动性和周期性的影响，全国生猪出栏量略有下降。19年受环保政策、规模化养殖趋势、"非洲猪瘟"等因素叠加影响，我国生猪出栏量出现较大幅度减少，同比下降21.57%！

20年我国生猪产能总体处于缓慢恢复的态势。我国生猪存栏及能繁母猪存栏自19年11月之后开始逐步恢复，截止20年11月能繁母猪存栏同比增长31.20%！已连续6个月正增长；生猪存栏同比增长29.80%！已连续5个月正增长。预计全国生猪存栏最迟至21年上半年就会恢复到常年水平。

具体到公司主要的香港市场，趋势与国内相近，同时要补充的是香港的销售价格一般高于国内。

4、 同行业对标：与行业龙头差距大，专注供应香港！

截至18年全国年出栏生猪500头以上的养殖场（户）的出栏生猪比重达到49.10%，其中年出栏生猪10,000头以上的养殖场（户）出栏生猪占全国出栏生猪的比重为14.50%，较2017年增长了1.40%。但随着我国发生"非洲猪瘟"疫情，中小散养户的疫病防控能力与规模化养殖场相比较弱，进一步加速退出生猪养殖行业。

公司对标上市公司主要有"猪茅"牧原股份、温氏股份，具体来看牧原股份市值4109亿（流通市值2774亿），其20年营收563亿，净利润275亿元；温氏股份市值911亿（流通市值682亿），其20年营收749亿，净利润75亿元；公司营收、净利润基本是牧原股份的2%，按照牧原股份估值在80亿左右，公司发行价为80亿，基本没给二级市场空间。

5、客户情况：前五客户占比71.12%！最大客户为供香港的五丰行占比45.19%！

公司供港活大猪实行配额制，并由华润旗下的五丰行、广东粤海集团下属广南行及中国香港农业专区公司代理，关于配额的计算方法，就是在今年整体配额的基础上，上年卖得越多今年份额越大，公司20年共取得供港配额17.69万头（其中起始配额为11.08万头），21年已取得配额10.92万头！

公司前五大客户占比71.12%！其中供应香港的五丰行、粤海广南行占比为66.46%！

6、募集资金用途：募集资金主要投入养殖项目扩产！

公司募集资金投入主要投入生态养殖及高床养殖、高床生态养殖项目！预计23年公司将扩产至200万头/年，约是19年的6倍！

7、业绩及预测：20年营收增超5成、净利、扣非净利增1.6倍！21年一季度营收增3成、扣非净利增11.83%！

公司20年营收13.66亿元同比增长56.71%！净利润6.81亿元同比增长160%！扣非归母净利6.83亿元同比增长165%！公司净利润、扣非净利增幅超过营收增幅，盈利能力显著增强！

公司预计21年一季度营收至高3.95亿元同比增长30%！归母净利润1.88亿元同比增长12.16%！扣非归母净利润为1.77亿元同比增长11.83%！公司净利增长慢于规模增长，盈利能力有所下降！

8、重点关注：销售区域集中香港！毛利率大幅增长且超"猪茅"！

1）、销售区域集中：公司主要是对相关地区供应猪肉，公司20年对香港地区销售占比达到66.46%！连续两年占比在66%以上！

2）、毛利率：20年生猪产品毛利率达64.44%，自18年以来毛利率大幅增加，主要是受非瘟影响，生猪价格大幅增加影响，公司综合毛利率18、19年较牧原股份、温氏等更高！反之公司饲料产品毛利率逐年下降！

9、特别关注：无

10、小结：

东瑞股份，有一家生猪养殖公司上市！公司地处广东，最大的不同是公司主要是供应香港生猪市场！每年配额较高，由于专供香港及香港的经济水平较高，公司各年产品销价会高于国内平均，从公司18年以来综合毛利率高于牧原股份、温氏股份等国内大型养殖集团可以看出。说到猪肉价格，随着18年下半年以来的非洲猪瘟影响，猪价上天，凡是能保留下能繁母猪的企业都在19-20年赚了大钱，21年尽管非瘟的影响逐渐散去，生猪销量在大幅恢复，但要注意的是恢复的主要是大型养殖集团，中小散户基本上都被疫情淘汰了，因为其防疫成本过高！

公司借着东风上市，20年业绩不错，21年预计在价降量增的情况下，21年可以保持平稳，这从牧原股份一季报预计上也可以看出，盈利能力还是很不错的，但是未来不好说。公司最大的问题是专注香港市场，成也萧何败也萧何，在公司规模不大的时候，香港市场可以带来稳定的收益和市场，但随着公司规模的扩大，新开拓的市场是否仍可以有这么高的盈利水平，以及市场开拓能力都将是公司的考验。

尽管离五一长假没几天，但公司发行价不低，估值不低，存在五一前开板可能。

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