一、苹果产业链的增长逻辑

苹果产业链解股君一直有关注，只是之前跌太惨了，不确定行业逻辑是否发生改变，果链三巨头的业绩都没啥问题，歌尔股份、蓝思科技2020年净利润都翻倍，立讯精密也增超50%。

歌尔率先发布一季度业绩，净利润暴增2倍，释放了一个较大的预期差，消费电子龙头这两年业绩加速增长，行业景气度被市场忽视了。

2018年以来都在说苹果要将供应链撤出中国，前一段时间市场放大这一利空，实际上被踢出果链的也就欧菲光，其中也有自己不争气的原因，产品竞争力下滑。

立讯、蓝思、歌尔对苹果的依赖都很大，2019年苹果占营收比重分别为55.43%、43.07%、40.65%。

有人说苹果是立讯、歌尔、蓝思业绩增长的主要原因，我不太认同这个观点，5G手机、蓝牙耳机、VR/AR等产业快速发展才是根本原因，苹果恰好是这些赛道最优秀的企业，与国内厂商捆绑在一起。

未来立讯、歌尔、蓝思的核心竞争力是产品，要在供应链中占据无可替代的地位，而不是苹果。

二、蓝思科技利润率高于歌尔股份

歌尔、蓝思的业绩以及市值较为接近，歌尔股份以声学产品起家，2020年营收577亿元，归母净利润28亿元；蓝思科技以玻璃盖板起家，2020年营收369亿元，归母净利润49亿元。

也就是说，蓝思科技利润率更高，截至2020年三季度末，毛利率约28%，净利率约13%，近两年明显修复；而歌尔股份2020年毛利率为16%，净利率为4.94%。

这和蓝思从事的业务有关，公司主要给苹果、华为、小米等智能手机提供前后盖玻璃，占营收比重达到70%。

各大手机厂商都在想办法在外观上吸引用户，玻璃外观设计持续改进，前盖玻璃从2D/2.5D向3D玻璃升级，价值相比以前大幅提升，因此蓝思这两年毛利率和净利率大幅提升。

公司龙头地位稳固，工艺、技术、规模稳居国际领先地位，2019年占据行业35%的市场份额；基本垄断苹果玻璃盖板供应，供货占比高达75%。

此外，大屏防护玻璃业务快速增长，广泛应用于汽车领域，公司还进入特斯拉供应链；蓝宝石、陶瓷、触控、贴合、模组等领域，蓝思也具有领先的技术和市场地位。

2019年蓝思科技经营活动现金流量净额为72.5亿元，比同期的歌尔股份更高（54亿元），优点是现金流远高于净利润，缺点是波动比较大。

近十年来公司的净利润也很不稳定，遭遇过好几次低谷期，比如2014年-2016年，2018年。

说完了优点，再来说说蓝思科技的缺点。

歌尔股份此前被诟病的百亿应收账款、存货，果链供应商好像都存在这样的问题，立讯精密的收账款和存货高达130亿。

截至2020年三季度末，蓝思科技应收账款81.21亿，存货48.64亿，存货还好一点，应收账款占收入比重将近三分之一，和歌尔股份的情况差不多，果链供应商对下游的话语权都比较低。

从成长稳定性来看，蓝思科技或许不适合长线投资，目前5G手机处于增长黄金期，蓝思迎来新一轮成长，但是这个风口一旦过去，公司就会面临天花板。

蓝思科技将于4月28日公布一季报，从已披露业绩的领益智造、歌尔股份来看，蓝思今年一季度应该不差，就看能不能超预期。

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