现金流折现是投资要考虑的“第一要素”，有一句话概况了投资的本质，它说：投资就是放弃一种资产，获得另一种资产更多的未来现金流的折现值。而关于其他投资的一切道理不过是这句话的推论和实践。

现金流折现理论是约翰·威廉姆斯在1938年《投资价值理论》一书中首先提出的，它的含义为：“任何股票、债券或企业今天的价值，都取决于其未来剩余年限预期的净现金流（现金流入减去现金流出），以一个适当的折现率加以折现后得到的现值。”用公式来表示就是：

从公式来看，现金流折现公式的变量无非有三个，n、CFt、r，而显然要想使现金流折现值更高，n、CFt均是越大越好，r则是越小越好。

一、由净利润≈自由现金流得出来三个筛选条件

现金流计算公式总是让人头疼，我们如果能直接用公司的“净利润”来替代“自由现金流”就好了。

事实上，这样做是可行的，因为巴菲特也是这样做的。

巴菲特提到的自由现金流是股权自由现金流，又称股东盈余，指的是股东在维持企业竞争力的前提下，理论上可以从企业拿走的最大回报，也是衡量企业内在价值的重要指标，作为股票投资者，真正关心的就是股东盈余。

股权自由现金流的计算公式为：

FCFE/股东盈余=息税前利润+折旧摊销—营运资金的增加—资本支出=净利润+所得税+利息费用+折旧摊销—营运资金的增加—资本支出

当出现下面这几种情况的时候，股权自由现金流≈净利润。

①利息费用=0甚至为负数；

②资本支出少，可以用非现金支出折旧和摊销来覆盖；

③营运资金的增加值是负数，也就是企业的经营性负债大于经营性资产，且营运资金的绝对值足以覆盖所得税的支出。

符合上面三个标准的企业，刚好是巴菲特喜欢的一流的公司。

①货币资金含量高，不借款并且有利息收入；

②靠高净利率赚钱而非持续不断的资本投入，企业有经济商誉；

③企业在产业链地位强势有话语权，应收预付少，预收应付多。

这让我首先想到的是茅台、海天和格力。

①这三家公司的货币资金占比都很高，财务费用很低甚至是负数。

②这三家公司都是同行中盈利能力最好的公司，它们的资本开支比率都不高。我们用它们购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金/当年的经营活动现金流净额，格力的这一比值最大为16.90%。

③这三家公司的（预收应付—应收预付）的金额都是正数，说明它们在占用上下游的资金；另外它们占用的营运资金基本能覆盖所得税（茅台），甚至远远超过所得税（海天和格力电器）。

对于利息收入远大于利息支出、预收应付远大于应收预付、资本开支很低的企业，我们用净利润替代自由现金流，其实是低估了这家公司的自由现金流，从而为自己预留了更大的安全边际。

二、净营运资金是我最关注的一个条件

使净利润≈自由现金流的三个条件很严格，但我们要找的正是尽可能符合条件的公司。

净营运资金=经营性流动资产—经营性流动负债，净营运资金为负数最好。

为何这么说呢？因为经营性流动负债大于经营性流动资产，说明公司在“借钱生钱”，它们维持公司运营所需的资金都是通过占用上下游的资金换来的。

这也反映了它们的行业地位很强势。只有那些没有行业话语权、没有竞争优势的企业才会被别的企业欺负，才会用自己赚来的钱维持公司的日常运营。

我只用营运流动资产这个指标来筛选股票是否太武断了，我是不是在就数字论数字？当然不是。

作为一个投资者而不是一位投机客，你首先要做的不就是给公司估值吗，而自由现金流折现法是给公司估值最靠谱的方法；那么，什么情况下我们可以用净利润替代自由现金流？前面我们给出了三个条件，其中的一个就是：企业的经营性流动负债大于经营性流动资产；经营性流动负债大于经营性流动资产，营运资金为负，是不是就可以变相认为增长了现金流，你看，它形成了一个闭环。

所以，无论不论一家企业是否能达到净利润≈自由现金流，净营运资本本身便在一定程度上决定了净利润的含金量，“含金量”自然是越高越好。

净利润含金量=经营活动现金流量净额/净利润

经营活动现金流量净额=净利润+折旧摊销—净营运资本

三、做个总结

本文的重点已经讲完了，下面做个总结。

第一，现金流折现公式本身很简单，最困难的是准确预测企业整个生命周期未来现金流是多少，因此通过将自由现金流逼近净利润，给我们产生了三个启发：

①不借款最好有利息收入的企业更好；

②不依靠持续不断资本投入赚钱的更好；

③净营运资本小于0的企业更好。

第二，筛选股票最终的核心落脚点在于净营运资本>0，因为前两个观点都显而易见，而最后一个条件却可以帮助你理解企业真实的价值。

你懂了吗？懂了吗？懂了吗？懂了就再看一遍，不懂再看三遍~

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