俗话说隔行如隔山，上市企业搞多元化战略，能够把各项业务做到行业前列，印象中没有几家。

美的集团算一个，家电三巨头中，美的一开始是小弟，现在却逆袭为老大；公司以电风扇起家，后来又延伸到电冰箱、空调、小家电等领域，而且都成为行业数一数二的龙头。

今天在复盘的时候看到一家企业，和美的很像，新业务快速增长，各项产品几乎都位于行业领先地位。

这家公司就是大名鼎鼎的公牛集团，国内插座绝对龙头，不说家喻户晓，起码也算是风靡全国，去年登陆A股，市值超过一千一，业绩和盈利能力都值得讲一讲。

公司业绩维持高增长，2015年-2019年收入复合增长率为22.5%，归母净利润复合增长率为23.2%。

2020年因为疫情影响，前三季度营收和净利润小幅下滑，目前年报还未披露，很有希望实现正增长。

由于刚刚上市，加权净资产收益率超过50%，未来摊薄后会下降20%多，毛利率维持40%左右，净利率维持在20%左右。

公牛的资产负债率低于30%，应付账款远大于应收账款，2020年三季度末分别为11.89亿、1.82亿，在产业链上下游的话语权很高。

固定资产约12亿左右，却撬动百亿收入，虽然是制造业企业，却有轻资产运营的优势。

一、插座+开关+LED照明三轮驱动

公牛已形成转换器+墙壁开关+ LED照明三大核心业务，转换器和墙壁开关均是行业第一，LED照明刚刚起步，但增速很快。

1）转换器

公牛以转换器（插座）起家，占据一半左右收入，依托这一王牌产品，公司铺设了73万家五金店网点，包含400家经销商，建立了非常强的品牌标识度。

在传统插排的基础上，公司USB插座、数据线收纳盒、高端抗电涌插座等新产品，满足差异化需求。

目前插座市占率近60%，即使未来提升空间有限，也可以提供稳定的现金流，而且凭借强大的分销网络，公司新产品能够快速占领市场，这也是墙壁开关、LED照明等新业务市占率快速提升的原因。

2）墙壁开关

2007年公牛进入墙壁开关领域，虽然竞争激烈，但是公司很快逆袭为行业第一，目前市占率25%，未来有望提升至50%。

2019年墙壁开关32.09亿，占营收比重约32%，是毛利率业务（高达50%），由于墙壁开关市场规模高于插座，有望成为公司第一大业务，。

3）LED照明

LED照明市场规模比插座和开关更大，2014 年公牛进入LED照明领域，依托插座和开关的渠道优势，迅速实现弯道超车，目前市占率1%。

2019年实现营收9.84亿元，同比增长33%，4 年复合增长率125.58%，毛利率达到35%，比木林森等LED厂商更高。

二、渠道优势显著

插座和开关这种看似没有技术含量的产品，公牛做得得心应手，新业务很快也超越竞争对手，主要是在渠道端建立深厚的壁垒。

公司拥有近百万家终端分销门店，包括73万个五金网点、11万个墙壁开关网点及13万个数码配件网点，零售渠道深入到五金店、超市、日杂店、文具店等店铺。

公牛对渠道实施扁平化管理，采取公司-经销商-终端门店三级体系模式，大多都是专营专销，没有过多的中间环节。

因此，公牛可以给经销商大幅让利，公司插座毛利率仅38.29%，而经销商利润率稳定在50%左右，赚得比公司还多。

公司SKU数量远低于快消品，并且渠道运作难度也低很多，产品受到年轻消费者的喜爱，建立起“高端、耐用和安全”等标签。

公司产品均以自制为主，在注塑、五金、玻璃、喷涂、开关组件、保护门组件等零部件和工序上不断提高自制比例，在成本管控和供应链管理上优势显著。

2017年公牛引入外部投资人高瓴资本，高瓴道盈持有1206万股，持有价格66.7元，是高瓴重仓的股票。

截至2020年三季度末，施罗德和社保基金大举加仓公牛集团，外资持股比例也持续上升。

公牛集团即将披露2020年业绩和2021年一季度业绩，公司既有基石业务，又有增量业务，成长能力被市场低估了，就看业绩能否恢复正增长，甚至重回高增长。

参考研报：光大证券《公牛集团即将披露2020年业绩和2021年一季度业绩，公司长期成长》、东北证券《专注以致远，民用电工领航者再扬帆》。

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