业绩如期高增长。2020年营收69.65亿元，同比+32.25%；归母净利润6.04亿元，同比+61.73%，扣除股权费用同比+85%左右。Q4单季度营收24.80亿元，同比+39.85%；归母净利润2.25亿元，同比+66.24%。拟向每10股派发7.42元(含税)现金股利。

Q4旺季环比加速，BC兼顾双轮发展。分产品看，全年鱼糜制品、肉制品、面米制品、菜肴制品实现收入28.26/17.98/16.62/6.73亿元，同比+41%/36%/20%/23%，量价同步提升。Q4旺季叠加产能释放，各大产品均环比加速，鱼糜制品、肉制品、面米制品、菜肴制品分别同比+46%/43%/25%/43%。分渠道看，全年经销商、商超、特通、电商同比+30%/44%/35%/189% ，B端和C端同步发力，目前经销商1033家（环比+77家），BC超市经销商、电商等渠道持续加大开发力度，预计2021年C端占比有望进一步提升。分区域看，重点市场华东全年保持27%增长，除此之外各大地区均录得30%以上增长，销地产下各大市场发展势头良好。

锁鲜拉动毛利率上行，盈利能力提升显著。Q4单季度出现毛利率下降、销售费用率上升，预计主要系会计准则要求物流费用计入营业成本核算的影响，Q4可同比口径的毛销差（毛利率-销售费用率）同比+3pct至17%，净利率同比+1.4pct至9%。全年还原物流费用后毛利率同比+2.3pct至28%，彰显新品锁鲜拉动与成本控制能力。人工、股权激励费用（1.16亿）影响下，全年管理费用率同比+1pct至5.3%。最终全年净利率同比+1.6pct至8.7%，若扣除股权激励费用实际净利率水平10.3%，盈利能力持续提升。

策马扩张产能，龙头地位强化。截止2020年底公司实际产能超过60万吨，先后公告拟投资厦门三厂（8.5万吨）、泰州三期（10万吨）、山东生产基地（20万吨），产能储备强势提速，同时湖北一期（10万吨）、河南二期（5万吨）、辽宁二期（4万吨）、四川二期（9万吨）、广东（13.3万吨）等在建产能投产效率有望进一步加快，星罗棋布的产能网络布局进一步强化销地产的规模优势、加快实现全国化布局。公司前期公告拟以523万英镑收购英国功夫食品并增资，开启海外拓展之路。在产能强化、渠道双轮、产品升级的多重驱动下，速冻龙头竞争优势有望进一步强化。

投资建议：业绩如期高增长，速冻龙头优势强化，预计2021-2023年净利润7.81、9.80、12.14亿元，目标价261元，建议增持！