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通胀不必过虑(王德伦,李美岑)——A股策略周报
王德伦策略与投资 / 2021-04-11 20:47 发布
投资要点
估值向下,盈利向上,波动加大,回归业绩基本面,更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事,这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱,当前市场人心思变,流动性预期波动,底部布局,波段操作,择时重于前两年是市场的重要特征之二。
经济持续复苏,通胀数据略超预期,流动性收紧预期再次成为市场焦点。基本面与流动性预期的赛跑,阶段性谁成为领跑者,是当前市场上、下的主要触发剂。虽然CPI略超预期,但距离货币快速收紧仍有较长距离。短期市场维持震荡格局,当前是业绩兑现期、景气观察期、基本面改善较强、2021年业绩确定性较强,利用震荡格局优化持仓结构、调仓换仓、布局的重要时间窗口。当然,国际关系层面的中美、中欧之间最新进展、4月的会议是对当前市场节奏值得重点关注的方向。整体而言,把握3条主线:1)经济与服务业复苏+节假日叠加,关注服务业。2)一季报景气,关注半导体、医药(器械与服务)。3)全球复苏,量价齐升的中上游周期制造品。
PPI、CPI均略超预期,距离流动性收紧还有很长距离。
1)从数据层面来看,2021年3月CPI同比为0.4%, 强于预期的0.2%,PPI同比为4.4%,强于预期的3.3%。整体来看,PPI上涨幅度高于CPI,PPI-CPI剪刀差仍在扩大。CPI比市场预期较高的原因主要来自于衣着、居住的因素。而PPI的上行超预期主要来自于翘尾因素、原油价格和其他大宗价格上行,如化工原材料、有色金属、黑色金属。三者价格涨幅度超过季节性,环比价格涨幅分别为4.8%、3.8%、3.0%。
2)从政策预期层面看,金稳会强调“要保持物价基本稳定,特别是关注大宗商品价格走势”,流动性的悲观预期是当前市场困局的重要来源,也是市场高波动的主要因素。价格CPI与PPI双超预期,叠加政策层面首次强调关注大宗价格,部分悲观投资者预期流动性可能收紧,选择落袋为安或观望的态度再度加深。
3)往后看,PPI胀,没CPI 胀,流动性难实质性紧缩。短期来看,有PPI层面的通胀,没有CPI层面通胀。本轮抗疫过程中货币政策宽松的节奏和力度把握适度,既然前期没有大放,货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收。另一方面,对比 2010-2011 年的紧缩周期来看,2010年10月起我国CPI当月同比增速连续16个月超过4%,其中有8个月甚至位于5%上方,在这一时间里央行才进行了密集的加息提准操作,相比之下我们现在所谓的通胀预期 则是小巫见大巫。中长期来看,MMT 和全球高债务,付息成本,流动性易松难紧,中国很难实质性收缩。
“明星股”再度面临分化,“K”型走势,风格再平衡。春节回来后到3月初,明星股微观结构恶化,短期预期过度乐观,短期快速、集体调整下跌。3月中旬到4月初的1个月时间中,“明星股”小幅度反弹。站在当前,业绩公布、优胜劣汰、持仓结构调整、风格再平衡的多重因素作用下,需要重视与警惕业绩不及预期或微观结构尚未完全得到改善的“明星股”可能面临第二轮调整压力。
服务业+半导体医药+顺周期是当前配置业绩景气向上的三条主线。
1)从疫情中恢复,节假日旅游旺季,可重点关注生活性和生产性服务业,如航空航运、社服(酒店、餐饮、旅游、医美、免税),以及估值性价比和业绩增速都较为确定的银行等。
2)围绕一季报和筹码结构,短期景气较好且增速较高的,如半导体、医药里的器械与服务值得重点关注。
3)最近顺周期板块出现调整,主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象,②顺周期龙头公司估值碰到历史高位,③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看,市场对于二季度经济往下,但往下的斜率存在分歧,而一季度的上涨也基本反映了当前的高景气业绩。短期市场可能对于顺周期品种需要有再确认和数据验证的过程。在此背景下,我们短期适当将顺周期品种推荐顺序有所调整,但中期维度来看,全球复苏、美国基建刺激、PPI上行,量价齐升,顺周期受益于此且业绩兑现的方向依然保持重点推荐。如:全球经济复苏的上游原材料品种,中美地产周期共振下,地产后周期的轻工家居、家电。
风险提示:关注金融防风险,特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管,给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响,全球资本回流美国超预期,中美博弈超预期等。 目录 报告正文 通胀不必过虑
估值向下,盈利向上,波动加大,回归业绩基本面,更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事,这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱,当前市场人心思变,流动性预期波动,底部布局,波段操作,择时重于前两年是市场的重要特征之二。
经济持续复苏,通胀数据略超预期,流动性收紧预期再次成为市场焦点。基本面与流动性预期的赛跑,阶段性谁成为领跑者,是当前市场上、下的主要触发剂。虽然CPI略超预期,但距离货币快速收紧仍有较长距离。短期市场维持震荡格局,当前是业绩兑现期、景气观察期、基本面改善较强、2021年业绩确定性较强,利用震荡格局优化持仓结构、调仓换仓、布局的重要时间窗口。当然,国际关系层面的中美、中欧之间最新进展、4月的会议是对当前市场节奏值得重点关注的方向。整体而言,把握3条主线:1)经济与服务业复苏+节假日叠加,关注服务业。2)一季报景气,关注半导体、医药(器械与服务)。3)全球复苏,量价齐升的中上游周期制造品。
PPI、CPI均略超预期,距离流动性收紧还有很长距离。
1)从数据层面来看,2021年3月CPI同比为0.4%, 强于预期的0.2%,PPI同比为4.4%,强于预期的3.3%。整体来看,PPI上涨幅度高于CPI,PPI-CPI剪刀差仍在扩大。CPI比市场预期较高的原因主要来自于衣着、居住的因素。而PPI的上行超预期主要来自于翘尾因素、原油价格和其他大宗价格上行,如化工原材料、有色金属、黑色金属。三者价格涨幅度超过季节性,环比价格涨幅分别为4.8%、3.8%、3.0%。
2)从政策预期层面看,金稳会强调“要保持物价基本稳定,特别是关注大宗商品价格走势”,流动性的悲观预期是当前市场困局的重要来源,也是市场高波动的主要因素。价格CPI与PPI双超预期,叠加政策层面首次强调关注大宗价格,部分悲观投资者预期流动性可能收紧,选择落袋为安或观望的态度再度加深。
3)往后看,PPI胀,没CPI 胀,流动性难实质性紧缩。短期来看,有PPI层面的通胀,没有CPI层面通胀。本轮抗疫过程中货币政策宽松的节奏和力度把握适度,既然前期没有大放,货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收。另一方面,对比 2010-2011 年的紧缩周期来看,2010年10月起我国CPI当月同比增速连续16个月超过4%,其中有8个月甚至位于5%上方,在这一时间里央行才进行了密集的加息提准操作,相比之下我们现在所谓的通胀预期 则是小巫见大巫。中长期来看,MMT 和全球高债务,付息成本,流动性易松难紧,中国很难实质性收缩。
“明星股”再度面临分化,“K”型走势,风格再平衡。春节回来后到3月初,明星股微观结构恶化,短期预期过度乐观,短期快速、集体调整下跌。3月中旬到4月初的1个月时间中,“明星股”小幅度反弹。站在当前,业绩公布、优胜劣汰、持仓结构调整、风格再平衡的多重因素作用下,需要重视与警惕业绩不及预期或微观结构尚未完全得到改善的“明星股”可能面临第二轮调整压力。
服务业+半导体医药+顺周期是当前配置业绩景气向上的三条主线。
1)从疫情中恢复,节假日旅游旺季,可重点关注生活性和生产性服务业,如航空航运、社服(酒店、餐饮、旅游、医美、免税),以及估值性价比和业绩增速都较为确定的银行等。
2)围绕一季报和筹码结构,短期景气较好且增速较高的,如半导体、医药里的器械与服务值得重点关注。
3)最近顺周期板块出现调整,主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象,②顺周期龙头公司估值碰到历史高位,③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看,市场对于二季度经济往下,但往下的斜率存在分歧,而一季度的上涨也基本反映了当前的高景气业绩。短期市场可能对于顺周期品种需要有再确认和数据验证的过程。在此背景下,我们短期适当将顺周期品种推荐顺序有所调整,但中期维度来看,全球复苏、美国基建刺激、PPI上行,量价齐升,顺周期受益于此且业绩兑现的方向依然保持重点推荐。如:全球经济复苏的上游原材料品种,中美地产周期共振下,地产后周期的轻工家居、家电。
风险提示
关注金融防风险,特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管,给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响,全球资本回流美国超预期,中美博弈超预期等