【行情周回顾及北上监测】

本周SW白酒上涨7.70%，高于SW食品饮料6.63%，高于大盘1.93%，上涨前三个股为酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。本周北上资金净流出7.4亿元，获得资金净注入前三的个股为迎驾贡酒、老白干酒、口子窖，，净流出前三的个股为酒鬼酒、山西汾酒、五粮液。

【投资观点】

受资金和情绪层面影响，白酒板块经历了超过一个月的回调，本周相对企稳，高端茅五泸自年初股价高点位置回撤幅度分别为23%/26%/31%，我们认为目前高端白酒估值已然回归到合理水平，预计后续将维稳。长期来看，我们认为次高端白酒业绩弹性更大，或将享受更高估值，短期推荐次高端白酒，长期依然看好高端白酒。

从基本面来讲，高端白酒一季度需求稳定且逐步向好，从长期逻辑来讲，白酒行业高端化趋势确立。高端白酒的稀缺性和高壁垒已经成为共识，属于食品饮料板块的“诗和远方”。

白酒板块估值下探过程中，市场对短期业绩报表表现的敏感性加强，我们认为次高端白酒受宴席恢复等影响，较2020年业绩修复幅度将较大，短期业绩弹性将有所释放，本周次高端酒企股价小幅回升，预计还与季报业绩披露、4月初春糖会对板块有短期催化的预期相关。目前主要次高端酒企对应2021年估值分别为山西汾酒74X/古井贡酒38X/口子窖22X/洋河股份29X/今世缘31X/舍得37X，从业绩弹性角度看，主推口子窖、洋河，建议关注舍得。

风险提示：终端产品价格紊乱、渠道库存积压过重、实际动销不及预期、品牌运营不力无法顺利提价、疫情反复影响白酒正常消费。

1. 行情回顾与北上资金监测：

本周 SW 白酒上涨 7.70%，高于 SW 食品饮料 6.63%，高于大盘 1.93%，上涨前三个股为酒 鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。 

本周北上资金净流出 7.4 亿元，获得资金净注入前三的个股为迎驾贡酒、老白干酒、口子窖，， 净流出前三的个股为酒鬼酒、山西汾酒、五粮液。

2. 投资观点 

本周白酒板块上涨 7.70%，高于上证 5.74%，板块整体上扬，主要是公司业绩催化所致，本 周老窖、茅台、酒鬼等相继发布年报、快报。4 月 2 日起，春糖在成都召开，持续至 4 月 9 日，汾酒、茅台、舍得等相继召开经销商大会，预计持续释放利好消息，提振板块情绪。

本周贵州茅台、泸州老窖公告 2020 年业绩，纷纷交上靓丽答卷。茅台 2020Q4 预收环比 大幅向上，毛利率保持增长，2020Q4 利润同比增速超预期与 2019Q4 低基数有关。茅台 2021 年经营目标为营收同比增长 10.5%，较此前大家预期低，我们认为此增速为下限，预计公司年初以来系列酒等有提价工作，在产量的稳步增长下，不排除营收超预期可能性。泸州老窖 2020Q4 利润表现超预期，一方面国窖营收占比提升，产品结构升级带来毛利率 的上行，另一方面也是更重要的，近年来公司渠道费用投放力度一直较其他高端酒大，目前销售费用投放力度边际递减，且控货挺价动作顺利，我们认为前期销售费用投放初见成 效，我们判断费用投放效率将持续提升，故从这个维度来看，老窖的未来业绩弹性将较大。

我们认为目前高端白酒估值已然回归到合理水平，长期估值将以茅台 40X 为锚，茅台的稀 缺性和高壁垒已经成为共识，长期来看仍然是较为优质和较为核心的标的，属于食品饮料 板块的“诗和远方”，在回调中建议关注。

次高端业绩弹性凸显，整体受关注。2020 年受疫情影响，次高端酒企一季度表现惨淡，而 今年春节期间，次高端整体恢复明显，我们认为其背后的原因还是需求回暖超预期，而且经过疫情，喝好酒的概念更深入人心，次高端里高价位带产品量价齐升，利润端弹性更大。今年春节宴席尚未完全放开，此后随逐步放开，次高端仍将持续向好，本周酒鬼公布业绩快报，2021Q1 归母净利预计同比 160%-181%，预计营收同比增长 190%，超市场预期，全 线产品表现亮眼。次高端里我们重点关注舍得、口子窖。 

3. 数据跟踪及本周重要资讯 

3.1. 数据跟踪 

（一）批价数据 茅台飞天（2021）本周原箱批价略有下降，从 26 号的 3240 降至 3200 元，五粮液、国窖 1573 批价也有小幅度变化，普五批价从 990 元降至 980，国窖 1573 从 900 元上升至 910 元。 

(三)行业产量数据：

2020 年 11 月，全国酿酒产业规模以上企业酿酒产量 340.19 万千升， 同比下降 4.45%。其中，白酒产量 73.48 万千升，同比下降 6.87%；啤酒产量 170.69 万千升， 同比下降 6.81%；葡萄酒产量 3.64 万千升，同比下降 8.62%；发酵酒精产量 68.86 万千升， 同比增长 4.68%。

（二）京东数据：

五粮液普 5 市场价 1552 元，较上周价格较为平稳；国窖 1573 52 度市 场价 1109 元，较上周价格震荡后保持平稳；洋河蓝色经典梦之蓝 M3 52 度市场价 579 元， 过去一周价格平稳；剑南春水晶剑 52 度市场价为 468 元，较上周价格保持平稳；泸州老 窖 特曲 52 度市场价为 350 元，较上周小幅震荡后小幅上升；汾 30 市场价 199 元，较上 周价格保持平稳。

4. 重要公告及资讯 

行业资讯：

（1）3 月 26 日，安徽省市场监督管理局消息显示，2021 年，亳州市将继续完成 16 家 白酒企业换证，进一步完善源头监管责任制和执法打假责任制，探索建立《亳州市白酒企 业生产监管制度》《亳州市浓香型白酒生产规范》等制度，从建立动态企业档案、企业分 类监管、企业质量管理人员考核、行业自律协管、市场退出机制等多方面明确制度措施， 着力规范白酒经营秩序，推动亳州市白酒特色产业链升级壮大。（微酒） 

（2）近日有媒体报道 2020 年成都酱酒市场销售规模在 20 亿左右。其中，郎酒销售约 9 亿、茅台酱香酒销售约 3 亿、习酒销售约 3 亿、衡昌烧坊销售 1.5 亿、国台、钓鱼台、金 沙、珍酒合计销售 2-3 亿。按照成都 140 亿白酒大盘，飞天茅台以外的酱酒占比约 14%， 和数年前的 5%相比，成长迅速。（微酒） 

公司动态：

（1）小糊涂仙酒业于 4 月 2 日携旗下三大品牌及其产品，在成都泰合索菲特大酒店亮相。值得注意的是，小糊涂仙酒业还将“上新”——其旗下新锐浓香品牌“睿”战略新产品睿 6、睿 9、睿 12，也将在春糖期间揭开神秘面纱。（微酒） 

（2）3 月 26 日，“湿地珍宝 名酒双沟”苏酒集团（洋河股份）2021 封坛酒推介会在南 京成功举办。据了解，双沟珍宝坊封坛酒（2021 版）酿在洪泽湖畔、淮河之滨，凝聚湿 地精华，被誉为“湿地珍宝”。酒体出自窖龄达 600 多年的明代老窖池酿出的头排酒，在 恒温、恒湿的珍宝洞中历经 15 年岁月封藏而成，数量极其稀少，酒体清亮透明，喝起来 陈香舒适，绵厚圆润。（微酒） 

（3）3 月 25 日，汾酒党委书记、董事长李秋喜就公司下一步深化改革、实施国企改革三 年行动的方向和举措，从两方面做了介绍，一是跑出加速度是汾酒近年改革的代名词；二 是高质量高速度发展是汾酒下一步改革的主旋律。未来，汾酒将以文化为突破口和核心竞 争力，在文化汾酒、品质汾酒、清香汾酒、绿色汾酒等理念上，进一步去挖掘汾酒的内涵， 系统性打造汾酒升级版。（微酒） 

（4）3 月 27 日，古越龙山绍兴酒品鉴馆开馆仪式在雄安新区温泉小镇举行。古越龙山绍 兴酒品鉴馆位于雄安新区高铁站附近，全馆共三层，分为品鉴区、展示区和销售区。整个 品鉴馆为中式风格，从文化历史、传统工艺和最新科研成果等方面，全方位地展示了绍兴 黄酒。鉴酒、品茗、赏乐、会友，给人带来不一样的文化体验。（微酒） 

（5）3 月 27 日，贵州醇酒业董事长、总经理，枝江酒业董事长、总经理朱伟在个人社交 平台上表示，枝江酒业一季度销售回款同比增长 104.93%，其中真年份新品销售占比已经达到 33%。（微酒）来源酒研院