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【天风Morning Call】晨会集萃20210326
机构研报精选 / 2021-03-26 08:45 发布
重点推荐 
《总量|市场能否摆脱纠结困境？》 宏观：国内市场对外部利率的反应逐渐钝化。市场已经一定程度上定价了美债利率上升造成的利空，目前北向资金转为净流入，市场不再过度担心外部的流动性因素。 策略：4月开始一些不利因素可能边际改善。一季报预告密集披露期临近，为A股4月反弹提供窗口期。沪深300的股债收益差春节前达到两倍标准差，目前回落到一倍标准差附近，客观来说性价比不高。A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之一——制造业的全球化。A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之二——长期涨价能力最强的消费品。 固收：如何看待二季度债市走向？至于节奏问题，不建议简单按照宏观图景来交易，建议从底线思维考虑确定上限，从而划定安全边际，因为左侧可能很漫长，不建议“抢跑”。 金工：核心资产何时反弹？风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的上行阶段，经济进入我们定义的上行阶段，中期角度继续推荐金融。短期角度，电力公用行业和消费者服务板块有资金流入迹象；综合来看，重点配置金融、电力设备、电力公用事业和消费者服务。 银行：零售龙头看招行。营收盈利增速环比回升。资产结构优秀，净息差平稳。资产质量保持优异。零售银行真龙头，上调评级至“买入”。 非银：券商业绩进入上行期。1）20Q4或将是业绩低点，21Q1或将迎来业绩反转。2）券商板块整体估值处于历史低点，或已过度反应前期的悲观预期。我们重点推荐中金公司、华泰证券、招商证券。 地产：土地集中供应后继续看好地产龙头。从房企角度看，三道红线将在未来三年深刻改变房企经营行为，不少企业不得不加速推出降档举措，行业风险溢价率下行，降档房企债性价值提升、股性价值减弱，过去以高预期毛利率为主的强投资公司将弱于以低毛利率投资预期的强运营公司。 摘自《市场能否摆脱纠结困境？》 
《海外|腾讯：游戏新作上线值得期待，关注视频号内容生态建设》 20Q4实现收入1337亿元，同比+26%，高于彭博一致预期0.5%；20Q4非通用准则净利润332亿元，同比+30%，高于彭博一致预期1.7%。 号巩固加强腾讯“流量生态”，中长期商业变现潜力较大。游戏业务Q4增速略有放缓，顶级IP“端转手”或可驱动下一轮增长。数字内容订阅增速受益于虎牙并表，在线视频及音乐付费用户较快提升。数字内容订阅增速受益于虎牙并表，在线视频及音乐付费用户较快提升。金融科技及企业服务：Q4商业支付健康增长，云服务增速逐步回升。 预计重量级新游上线将为游戏业务提供新的增长动力，手游行业发行渠道变化或推动利润率趋势性提升。生态体系的商业化程度存在较大提升空间，有望成为中期收入增长的新引擎，建议关注腾讯控股。 摘自《腾讯：游戏新作上线值得期待，关注视频号内容生态建设》 
《非银|新华保险（601336）：2020年年报点评：扣非后归母净利润同比+12.5%，NBV同比-10.5%，投资端表现亮眼》 新华2020年核心业绩好于预期，投资端表现亮眼。我们判断，2021年公司将继续坚持大力增员，在代理人规模保持稳定的前提下，用新增置换低产能代理人，优化队伍结构。后续增长驱动力仍是增员+产品运作。2021年开门红新华表现较好，业务结构优化及新单保费增长带来NBV较高增长。 预计2021-2023年新华保险归母净利润分别为168亿、204亿、237亿，YOY为17.7%、21.1%、16.5%，提高盈利预测主要考虑到未来750日国债收益率曲线的走势。目前2021PEV为0.55倍，历史估值低位，给予“买入”评级。 摘自《新华保险（601336）：2020年年报点评：扣非后归母净利润同比+12.5%，NBV同比-10.5%，投资端表现亮眼》 《非银|“轻松互助”关停，行业格局利好众安在线与大型保险公司》 3月24日，轻松互助公告称，平台已于3月24日18点正式关停。2021年以来，轻松互助的参与人数出现连续下滑，人均分摊额居高不下。盈利模式难以持续稳定，网络互助出现展业危机。监管层整改意向明显，未来线上流量格局或从零散走向头部整合。 轻松互助等平台关停，将引致其客群流量向其他平台转移，利好两类公司/平台：1）以众安在线为代表的、致力于发展自有流量且与大型流量平台（如蚂蚁等）保持良好合作关系的线上化持牌保险机构；2）线下代理人专业能力强、通过差异化服务取胜的大型保险公司，如太保、平安。随着第三大网络互助平台“轻松互助”的关停，网络互助或将进入低谷期。用户流量将会移向正规持牌、经营稳定的大型保险公司和众安在线这类保险平台，行业的竞争格局正在改善。 摘自《“轻松互助”关停，行业格局利好众安在线与大型保险公司》 
买方观点 对市场中长期还是持中性偏乐观的态度，目前是以结构性机会为主。部分投资者认为核心资产可能会有所分化，盈利/估值相对匹配的核心资产可能有相对收益。 现阶段相对看好的板块是消费电子，依然看好CDMO以及具有国产替代的一些制造业零部件公司，同时会关注未来1-2年业绩相对优秀，估值较为合理的化工，环保板块的公司。 研究分享 《汽车|华域汽车（600741）：Q4业绩略超预期，盈利改善逐季向上》 公司发布2020年年报：实现营收1335.8亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润54.0亿元，同比下降16.4%。 20H1业绩短期承压，下半年起逐季好转。20Q4盈利能力大幅改善，毛利率稳步提升。坚持“三化”策略，不断优化资产配置。加速客户&新技术领域开拓。 综合考虑疫情以及少数股权收购等因素，我们将公司2021-2022年归母净利润由71.6、82.9亿元上调至71.8、83.9亿元，对应EPS分别为2.28、2.66元，对应PE为11、10倍，维持“买入”评级。 摘自《华域汽车（600741）：Q4业绩略超预期，盈利改善逐季向上》 
《环保公用|华能国际（600011）：20年业绩同比增长191%，风光投入加大》 3月24日，公司发布2020年年报，全年实现营业收入1694.39亿元，同比下降2.39%，实现归母公司净利润45.65亿元，同比增长191.51%。 量与价均小幅下滑，拖累营收下滑2.39%。2020年Q4大额计提减值，拖累全年业绩。积极响应碳中和承诺，加大对清洁能源开发的投入。 预计2021-2023年，公司实现归母净利润72/83/92亿元，同比增长58%/16%/10%，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 摘自《华能国际（600011）：20年业绩同比增长191%，风光投入加大》 
《传媒互联网|字节等巨头持续生态扩张，寻找产业链合作红利》 3月22日讯，字节跳动旗下游戏业务品牌朝夕光年与游戏出海头部厂商沐瞳科技达成战略收购协议。沐瞳科技CEO袁菁发表全员信，表示会保持独立运营，将融合字节跳动在海外的运营经验，共同开拓全球市场。 一级市场受巨头扩张带动20年下半年投资大幅提升，其中以游戏、直播/短视频/视频、MCN等赛道最为突出。关注【腾讯、字节跳动、阿里巴巴、快手、百度、小米】等巨头生态化发展，提示反垄断法监管下扩张的方式会更具备策略。关注【星期六、引力传媒、姚记科技、值得买】等，数字营销相关【蓝色光标、三人行、紫天科技、浙文互联】，及内容合作商【芒果超媒、掌阅科技、中文在线】等。 摘自《字节等巨头持续生态扩张，寻找产业链合作红利》 
《计算机|金蝶国际（00268）：年报点评：ARR同比58%，关注未来三年新目标》 金蝶国际发布2020年年报，2020年首亏3.35亿人民币，上年同期盈利3.73亿人民币，由盈转亏；营业总收入33.56亿人民币，同比增长0.9%。 云业务增速符合预期，关注未来三年新目标。ARR高增体现云业务质量，占比有望进一步提升。毛利率口径调整或意味更聚焦产品，生态战略有望开花结果。 预计2021/2022/2023年净利润为-2/0/1亿元，考虑到生态战略有望开花结果，维持“买入”评级。 摘自《金蝶国际（00268）：年报点评：ARR同比58%，关注未来三年新目标》 
《电新|天赐材料（002709）：减值计提释放，量利齐升可期》 公司2020年实现收入41.2亿元，同比增长49.5%，归母净利润5.3亿元，同比增长3165%，扣非净利润5.3亿元，同比增长4432%。 四季度利润环比大幅减少的原因主要为计提减值。大幅计提商誉减值，后续影响预计将大幅减少。分业务看，电解液出货量同比大幅提升，磷酸铁已导入头部企业，日化方面卡波姆表现亮眼。部分主要原材料价格上涨，而涨价传导滞后，导致Q4电解液盈利承压。 由于原材料涨价超预期，而天赐自供原材料有望获取超额利润，我们将2021、2022年归母净利润12、16亿上调至14、17.5亿，对应PE30、24x，维持“买入”评级。 摘自《天赐材料（002709）：减值计提释放，量利齐升可期》 
《食品|桃李面包（603866）全年业绩平稳增长，期待产能落地后销售扩张利润释放》 事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入59.63亿元，同比增长5.66%；实现归母净利润8.83亿元，同比增长29.19%。其中，20Q4实现营收15.91亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长9.16%。业绩表现略低于预期。 全年营收平稳增长，疫情反复四季度承压。分产品来看，面包及糕点业务稳健发展，新品拓展按计划投放。分地区来看，成熟市场调整巩固，新市场不断开发。 盈利预测：由于公司去年高基数及今年产能建设等因素，预计公司2021-2023年实现营收67/80/97亿元，同比增速11.62%/20.50%/21.16%，预计公司2021-2023实现净利润9.7/11.2/12.6亿元，同比增速10.38%/14.75%/12.92%，预计21-23年EPS为1.43/1.64/1.86元，维持“买入”评级。
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